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　　文 丨 新浪科技 周文猛

　　很難想象，一家科技公司的創(chuàng)始人，在業(yè)績創(chuàng)近三年單季度最大下滑的危急時刻，自己還在抖音上每日“吸粉”，這一幕就發(fā)生在現(xiàn)階段的石頭科技身上。

　　不久前，石頭科技發(fā)布三季度財報，時隔兩年再次出現(xiàn)前三季度凈利潤增速下滑，增收不增利。財報發(fā)布后，公司股價開始下跌，迄今跌幅接近30%。

　　幾乎同一時間段，曾多次高位套現(xiàn)的石頭科技創(chuàng)始人兼CEO昌敬，卻一邊在抖音和視頻號分享著自己的“成功”經(jīng)驗，一邊玩起了“沙漠越野”。

　　這引起了眾多投資者的不滿，大量“罵聲”快速攻陷了昌敬的個人賬號評論區(qū)：

　　當他向外界傳遞“石頭科技基本面較好”信心時，評論區(qū)點贊最多的評論是：“昌總，傳遞信心不能光靠嘴，今年你高位減持，公司股價卻逆勢大跌，難道不該回購？”

　　當他分享“雪地越野和沙漠越野誰挑戰(zhàn)更大”時，評論區(qū)點贊最多的內(nèi)容是：“昌老板，不能光玩車，管管你的石頭科技吧，一個月以來投資者都在哭泣。”

　　當他在分享“如何通過運動擺脫焦慮”時，評論區(qū)點贊最多的評論還是：“買了石頭科技的股票，讓我開始抑郁了……”

　　增收不增利，創(chuàng)近三年單季度最大下滑

　　石頭科技三季報的財報隱患重重。報告顯示，公司前三季度營業(yè)收入為70.07億元，同比增長23.17%；歸母凈利潤為14.72億元，同比增長8.22%；扣非歸母凈利潤為11.86億元，同比下降5.40%。

　　如果聚焦到第三季度，石頭科技凈利潤增速下滑則更為猛烈。第三季度，石頭科技歸母凈利潤3.51億元，同比下降43.40%，環(huán)比下降51.32%；扣非凈利潤3.25億元，同比下降45.25%，環(huán)比下降37.42%，下滑幅度為2021年以來單季度最大。

　　在石頭科技的解釋中，前三季度凈利潤的下滑，主要系公司第三季度進一步加強海內(nèi)外市場拓展且推出多款新品，相關(guān)銷售費用、研發(fā)費用投入增長。但如果仔細研究石頭科技財報會發(fā)現(xiàn)，營業(yè)成本及銷售費用的大幅增加，才是拉動石頭科技前三季度利潤下滑的主要原因。

　　據(jù)石頭科技2024年前三季度合并利潤表，1-9月，石頭科技營業(yè)成本32.33億元，較去年同期新增近6億元；同期，石頭科技銷售費用15.64億元，較去年同期增加約5億元。相較之下，1-9月石頭科技研發(fā)費用6.40億元，較去年同期增加約2億元。雖然石頭科技前三季度研發(fā)投入增速大于運營成本及銷售投入，但在總體支出上，后兩者的新增投入?yún)s數(shù)倍于研發(fā)新增投入。

　　凈利潤增速大幅下滑的背后，一種更為直觀的理解方式可以是——石頭科技花了大量資金來做產(chǎn)品營銷和推廣，導致運營成本和銷售費用提升，稀釋了利潤率。

　　在發(fā)布三季度財報后，石頭科技股價開始持續(xù)下滑。截至11月25日收盤，石頭科技股價報196.41元/股，較發(fā)布財報前一周高點276.79元/股，下滑近30%。如果把時間拉長來看，距離三年前最高時的538.67元/股，石頭科技的股價也已經(jīng)跌去342.26元/股，下跌超六成。

　　不滿石頭科技低迷的股市表現(xiàn)，目前大量投資者涌入昌敬個人抖音號和視頻號評論區(qū)，呼吁昌敬“救救股民”。有投資者質(zhì)問：“作為實控人、董事長，面對一手創(chuàng)建的上市公司股價持續(xù)逆勢大跌，當下這種充耳不聞的態(tài)度，感覺有一種很不負責任的意思？”另有人喊道：“都已經(jīng)收問詢函了，麻煩不要自己減持了多少億后就不管公司股東的利益，牛市初期搞得兩市倒數(shù)第一公司，還在那秀優(yōu)越感，爭做賈總第二嗎？”

　　套現(xiàn)8.88億元，回應(yīng)“沒人信了”？

　　面對“評論區(qū)股民”們的一片質(zhì)疑，昌敬先后兩次回應(yīng)稱：“從石頭科技過往業(yè)績表現(xiàn)來看，石頭科技凈利率較高、但收入增長比較慢。主要原因是，公司沒有足夠的組織能力，把利潤轉(zhuǎn)化為高速增長，所以公司并未盲目投入，而是專心克制地打造組織能力。”他指出，“當下石頭科技處于從高凈利率轉(zhuǎn)向高增長的過渡階段，這些投入是為了未來能更高速地成長。”

　　然而，對于先后多次高點拋售公司股票成功套現(xiàn)8.88億元的昌敬而言，他的這一番回應(yīng)，并沒有贏得投資者的認可。在他兩次就股價下跌回應(yīng)后，目前他的抖音視頻評論區(qū)，仍充斥著大量因股價下跌而招來的“罵聲”。

　　根據(jù)媒體報道，在今年二季度，昌敬以376.88元的定價轉(zhuǎn)讓了131.58萬股，套現(xiàn)4.96億元。而在此之前，2023年石頭科技登陸A股三周年實控人股份解除限售期內(nèi)，昌敬也在每股291.31-376.88元價格區(qū)間多次減持，累計減持金額近3.92億元。

　　從前后兩次累計減持套現(xiàn)8.88億元的情況來看，昌敬每次拋售的價格，均位于石頭科技股價的相對高點。就目前評論區(qū)的聲音來看，多數(shù)投資者的心聲，仍是希望石頭科技回購股票，“用實際行動回饋股東”。

　　頻收禁令，“重營銷”后遺癥凸顯

　　歸根結(jié)底，如何讓石頭科技重現(xiàn)營收和利潤的增長，才是昌敬從根本上提振市場信心“拯救”投資者的最有效辦法。但目前看來，想要做到這一點，需要時間的沉淀。畢竟，長期“重營銷輕研發(fā)”經(jīng)營策略的指引下，如何改變這一長期印刻在石頭科技骨子深處的經(jīng)營模式，本身就面臨挑戰(zhàn)。

　　據(jù)石頭科技歷年財報，2021到2023年，石頭科技銷售費用分別占比營收16.08%、19.89%、21.00%。同期，石頭科技歷年研發(fā)投入在總體營收中的占比分別為7.55%、7.37%、7.15%，呈逐年下降趨勢。即使是在今年加大了研發(fā)投入力度，截至三季度末，公司研發(fā)投入在總體營收中的占比也僅提升至9.13%。

　　事實上，今年以來，石頭科技也正因為研發(fā)投入上的不足，頻頻嘗到專利訴訟的苦頭。

　　今年6月，追覓科技指控石頭科技P10 Pro和P10S Pro兩款掃地機器人侵犯自身“清潔裝置及清潔設(shè)備”專利，并在2024年6月3日向泉州市中級人民法院申請訴前行為保全，要求石頭科技停止制造、銷售相關(guān)產(chǎn)品。盡管后來最高法撤銷了禁令，允許石頭科技繼續(xù)銷售涉事產(chǎn)品，但期間涉事產(chǎn)品因訴被保全錯過618大促，傳言損失了巨額訂單。

　　此外，今年8月，石頭科技在德國同樣遭遇追覓科技起訴，并最終被德國杜塞爾多夫地方法院判定侵犯追覓專利，被發(fā)布禁令要求停止在德國銷售相關(guān)產(chǎn)品。雖然石頭科技后來也回應(yīng)稱正積極籌備上訴，且禁令不會對其海外銷售造成重大影響。但截至目前，石頭科技方面并未公布任何禁令解除的通知。

　　持續(xù)不斷的專利戰(zhàn)之下，石頭科技國內(nèi)乃至于海外的產(chǎn)品銷售都受到了影響。據(jù)天眼查App數(shù)據(jù)，目前石頭科技共涉及27條司法案件，其中37.0%的涉案案由為侵害發(fā)明專利糾紛，66.7%的案件身份為被告。此外，在石頭科技所有的案件中，與追覓科技有關(guān)的案件多達10件，占公司整體涉及案件的37%，其中9起案件為被告。

　　大量的專利訴訟案件之下，先后嘗到“禁令”苦頭的石頭科技，或許有著不得不加大研發(fā)投入的苦衷。

　　4億研發(fā)洗衣機，難成新增長曲線

　　在與新浪科技溝通中，資深家電行業(yè)分析師梁振鵬直言：“目前石頭最大的問題在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，除掃地機器人外，他們在其他領(lǐng)域的布局均沒取得大的突破，在市場上也沒打出認知度。”在他看來，隨著越來越多玩家不斷推出掃地機器人等“清潔電器”，不斷加劇的渠道、產(chǎn)品競爭壓力，正不斷推動相關(guān)產(chǎn)品“價格”下探，縮減產(chǎn)品利潤率。

　　以洗地機為例，奧維云網(wǎng)線上監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，洗地機線上整體均價2322元，同比下降18%。而在2024年一季度，中國洗地機線上市場均價2092元、同比下滑19.5%，線下市場均價3084元、同比下滑7.3%。

　　充分的競爭下，目前石頭科技也正努力試圖擺脫“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”的風險。從2023年起，石頭科技開始進入洗衣機領(lǐng)域，意圖實現(xiàn)從掃地機器人企業(yè)到家電企業(yè)的轉(zhuǎn)變。據(jù)透露，2024年石頭科技洗衣機研發(fā)投入預(yù)計超4億人民幣。渠道布局方面，石頭洗衣機國內(nèi)已有113家門店，覆蓋20個省份。然而，如此大手筆的投入，真的能夠撐起公司新的業(yè)績增長曲線？

　　在與新浪科技溝通中，家電行業(yè)資深觀察家、GKURC產(chǎn)經(jīng)智庫首席分析師丁少將直言：“掃地機器人企業(yè)轉(zhuǎn)型去做白電產(chǎn)品，挑戰(zhàn)還是非常大的，洗衣機產(chǎn)品實際上已經(jīng)有上百年的發(fā)展歷史，無論供應(yīng)鏈還是產(chǎn)品技術(shù)，都非常成熟了，家庭普及率也接近百戶100臺了，在這樣的情況下，增量空間會非常小。”

　　對于石頭科技而言，如何在鞏固“掃地機器人”主業(yè)免受同行侵蝕的同時，找到新的增長曲線，仍需要長時間的探索。