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作者|瀟湘

原創出品 |瀟湘經略

快手的處境，略顯尷尬。

最近，字節以每股180.7美元進行股票回購，也就是說，字節的市場估值，達到了3000億美元。

曾經與字節（抖音）平起平坐、甚至一度處于領跑的快手，估計只能陷入沉默。畢竟，按照今天的港股收盤價50.25港元，快手的總市值為2167.46億港元，字節是快手的10.7倍。

而更有意思的是，市場目前只愿意給予快手14.36倍的市盈率（TTM），在中概互聯的板塊中，這個估值水平處于中下游（騰訊市盈率（TTM）為19.66）。

而我們拉長時間線來看，過去三年，快手的股價基本處于橫盤，從2022年起，快手股價就沒捅破過100港元。

快手在資本市場上，不是跑得慢，而是不進則退，讓耐心資本有苦難言。長期的橫盤，破局的無解，讓這家曾經的明星企業失去了昔日的榮光。

其實，程一笑也不可謂不努力，他3年前擔任CEO，2023年升任董事長，減員增效、既出海又擁抱AI，但，似乎目前市場還沒有對快手的蛻變投下信任票。

即便快手交出了一份看似靚麗的半年報，也不足以讓改變市場對快手的觀感。

2024年上半年，快手營業收入604億元，同比增長14%；經調整凈利潤90.7億元，同比大幅增長231.4%。可圈可點的是，快手毛利率和經調整凈利潤率均達到單季新高，分別為55.3%和15.1%。

營收利潤雙雙大增，凈利率亦創下新高，以為“戴維斯雙擊”有望，然而，業績公布次日，快手股價大跌。

這是因為，在市場先生眼里，當多項指標創新高后，程一笑的快手故事，目前缺少想象空間，天花板一望而知。

1、用戶增量缺少想象空間

快手 2024 上半年平均日活躍用戶達 3.946 億，程一笑說，有信心在下半年實現單季度 DAU破 4 億的目標。但這樣的小碎步，一點兒也不性感，畢竟，抖音的日活用戶已經破7億。

2、流量轉化乏善可陳

抖音作為短視頻賽道的龍一，它是市場評估快手這個“龍二”最重要的參照系。如今，資本青睞的內容平臺，不僅要有大流量，還要有高轉化率。

快手的總用戶時常是抖音的1/2，營收卻只有抖音的1／4，這暴露了快手最大的軟肋，它深耕于草根底層市場，在購買力上天然不是抖音用戶的對手。其實，我們稍微留意就會發現，現在稍微貴點的消費品牌子，在抖音都有官方賬號和直播間，快手上多是雜牌和低價貨。

3、電商GMV增速下滑

快手曾寄望通過電商，講出新故事，但如今看來，也是有點困難了。

快手電商GMV，一季度增幅28.17%，二季度降至15%，這樣的降幅還是比較大的。為什么花旗、麥格理等外國投行紛紛下調快手的目標價？電商GMV增速的過快失速，這是最重要的因素。

事實上，今年是內容直播電商的分水嶺，狂飆突進停止了，而消費者正在回歸淘寶京東等貨架電商。

程一笑曾提出，快手要做“泛貨架電商”，這固然是個有想象力的提法，但消費者認不認就難說了，論供應鏈的專業度，快手電商不如淘寶京東拼多多，論短視頻和直播的內容力，快手不如抖音，沒有一頭能做到極致，僅憑“泛貨架電商”的好主意，無法植入消費者的心智。

4、出海巴西，前途成疑

公司要受市場青睞，其實無非就是擺業績，若無業績，則講故事。如果既有業績、又有故事，像英偉達那樣，那注定是天生贏家。

拼多多憑借Temu，字節憑借TikTok，成功講了企業出海的故事，快手也想如法炮制。

11月初快手國際版Kwai宣布，將在巴西市場推出電子商務平臺Kwai Shop。商店功能推出后，Kwai平臺用戶可以將出現在短視頻、直播或者商店特定區域中的商品放入購物車中，無需離開Kwai應用程序。

據國內媒體稱，Kwai Shop提供商家自運營和全托管兩種運營模式，目前已經覆蓋了巴西全域的27個州，服務2億以上的消費者。好家伙，體量不小。

不過，當我在谷歌用"Kwai Shop Brazil"作為關鍵詞搜索新聞時，得到的有效英文鏈接不足10條。

而用Kwai Brazil作為關鍵詞搜索新聞，一年內發布的一共14條。相比之前，用“Tiktok Brazil作為關鍵詞搜索新聞，則是成百上千條，影響力不可等量齊觀。

Kwai Shop能在巴西走多遠，能否真正給快手帶來業績增量，存在著巨大的變數。

5、可靈AI，任重道遠

快手的另一個變量，也是程一笑主抓的項目可靈AI，目前看，服務于快手內容生態是有一定作用的，但要孵化成為快手的新增長極，顯然任重而道遠。

在AI視頻的戰場上，可靈AI跟字節的即夢AI相比，仍缺乏明顯的特色和優勢。而論大模型的實力和影響力，字節的豆包大模型顯然是吊打快手的大模型。

11月初，快手可靈AI正式推出獨立App，已在蘋果App Store及多個安卓商店陸續上架。

但從蘋果商店的反饋來看，不溫不火，近一周僅有2個評論，冷清。即便是有限的評論，從名字、點評內容來看，頗有點水軍那味兒。

在微博、小紅書等社交媒體上，談論可靈AI的人數，兩只手數得過來。

只能說，可靈AI的出圈之路，并不平臺，這個開局，很難讓人滿意。

四面楚歌，突圍受阻，這是快手不得不面對的嚴峻現實。

有人說，50港元的快手，被低估了。但很顯然，有投資者的看法更能代表市場的主流意見：“低估？搞笑吧 看看身邊幾個人在刷快手？互聯網本來就是贏家通吃。”“給抖音打得爹媽不認識，市場給的價格錯不了。”

短視頻廣告也好，直播電商也罷，都是一個個日益內卷賽道，二八分化會越來越嚴重。

快手很努力，但也很吃力。市場對它“千年老二”的認知，成了它揮之不去的夢魘，它極度想要證明，自己在市場的價值遠超過字節的1/10，奈何在贏家通吃的互聯網世界中，它不得不打一場逆風球，屢戰屢敗，屢敗屢戰。