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作者丨蔡曉東

編輯丨朱曉宇

“迪王”在炸裂的2024年財報發(fā)布后，又披露了2025年一季度的業(yè)績，同樣吸睛。

4月25日晚間，比亞迪的一季報釋出，數(shù)據(jù)顯示，1-3月，公司營業(yè)收入1703.6億元，同比增長36.35%；歸母凈利潤為91.5億元，同比增100.38%。據(jù)此計算，比亞迪每天賺1億元。

這一成績也是碾壓群雄，不過，與其去年全年來對比，每天少賺了1000萬。去年全年比亞迪的歸母凈利潤為402.54億元，一天要賺1.1億元。

需要注意的是，若是從主營業(yè)務(wù)的利潤來看，比亞迪的扣非凈利潤為81.72億元，比凈利潤將近少了10個億的非經(jīng)常損益，這些損益中，大頭來自兩部分，一部分是處置金融資產(chǎn)以及金融負(fù)債、以及這些負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益，這一部分有4.89億元。

還有一部分來自政府補(bǔ)助，從一季報中來看，3個月時間，比亞迪獲得政府補(bǔ)助4.51億元，這一部分在凈利潤占比不少。這是當(dāng)下中國新能源車市場普遍的問題。這也成為比亞迪的第一個隱憂所在。

若是在未來取消政府補(bǔ)助，這是很大可能，且可能是很快來臨的，若去掉這一塊，比亞迪的盈利能力必然承壓。

俠客注意到，比亞迪的“漢唐盛世”的銷量和利潤背后，主要靠的是公司的海洋網(wǎng)和王朝系列產(chǎn)品，這兩大部分在去年貢獻(xiàn)了公司銷量的95%，這部分車型的 價格主要在30萬元以下，尤其是8萬元至15萬元之間的價格。

所以，在2024年，比亞迪開啟了高端化進(jìn)軍。目前，比亞迪已經(jīng)構(gòu)建起了騰勢、方程豹、仰望三大高端品牌，覆蓋了30萬至百萬元級的價格區(qū)間。

從高端品牌的銷量來看，比亞迪去年全年30萬元以上車型銷量突破15萬輛，高端產(chǎn)品占比提升至4.6%。雖然取得了一定的突破，但比亞迪高端化滲透率瓶頸依然明顯，品牌溢價能力待驗證。這也成為比亞迪目前的第二大隱憂。

財務(wù)上來看，雖然凈利潤增幅明顯，但公司的現(xiàn)金流儲備有所下滑。

一季度，公司的經(jīng)營活現(xiàn)金凈額為85.8億元，而去年一季度是102.28億元，減少了有17億元左右。我們用巴菲特較為關(guān)注的自由現(xiàn)金流來看，經(jīng)營活動凈額進(jìn)去資本開支，今年一季度，比亞迪的資本開支高達(dá)372億元。

也就是說，比亞迪一季度的自由現(xiàn)金流為-286.6億元。這成為比亞迪目前的第三大隱憂。

這意味著比亞迪當(dāng)季資本投入大幅高于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入。除了高端化為，比亞迪海外擴(kuò)張消耗了大量的資本，但這存在未來銷量不達(dá)預(yù)期的隱患。在自由現(xiàn)金流缺口這么大的情況下，公司只能以來外部融資來解決現(xiàn)金流問題。

2025年3月，比亞迪港股發(fā)起了過去十年來汽車行業(yè)規(guī)模最大的股權(quán)融資案。據(jù)悉，假設(shè)配售股份全數(shù)配售，配售所得款項總額預(yù)計約為435.09億港元，這次配售也是全球汽車行業(yè)有史以來規(guī)模最大的閃電配售項目，更是香港市場有史以來規(guī)模第二大的閃電配售項目以及香港市場工業(yè)領(lǐng)域有史以來規(guī)模最大的閃電配售項目。

截至一季度末，比亞迪的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較2025年初有所增加，為1162.18億元，年初是861.79億元。