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Token Fund在年初大規(guī)模爆發(fā)，但不過半年多即陷入極其尷尬的境況：投資即套牢。

近期，鏈捕手采訪到多位Token Fund行業(yè)一線投資人，調(diào)查Token Fund在熊市的生存現(xiàn)狀，以及未來可能的發(fā)展趨勢(shì)。在本文中，鏈捕手還基于行業(yè)研究以及多位投資人的見解，提出Token Fund將進(jìn)入2.0時(shí)代，以及主流Token Fund應(yīng)具有的特質(zhì)，歡迎各位讀者一起探討交流。

1、野蠻生長(zhǎng)

“17年上半年躺著賺錢，九四后是隨便撿錢，今年年初是仔細(xì)找錢，這段時(shí)間變成了沙里淘金。”在這次熊市中走向凋零的不僅僅是各種“空氣幣”、項(xiàng)目方，還有大量Token Fund，YC Fund合伙人李剛強(qiáng)如此形容Token Fund尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的現(xiàn)狀。

Token Fund隨著17年底18年初那波超級(jí)牛市而大面積誕生，成為區(qū)塊鏈行業(yè)的參與者與推動(dòng)者，同時(shí)也造就無數(shù)個(gè)暴富神話。但好景不長(zhǎng)，從年初開始，這次熊市已經(jīng)持續(xù)近8個(gè)月且持續(xù)下探，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重，大量Token Fund面臨“投資即被套”、“投資即虧損”的窘境，乃至于不敢出手投資。

“即使我們有意愿在這個(gè)時(shí)間投，份額大概也只占到總投資額的二十分之一，如果沒有其他投資機(jī)構(gòu)一起投，項(xiàng)目就拿不到足夠的資金，即便項(xiàng)目有價(jià)值，也還是會(huì)死掉。”起源資本創(chuàng)始合伙人冉立之說道。起源資本在去年年底由傳統(tǒng)VC完全轉(zhuǎn)型為Token Fund。

據(jù)鏈捕手了解，六七月份以來大部分Token Fund的投資速度已經(jīng)大大放緩，現(xiàn)在行業(yè)整體投資速度只有年初的十分之一左右，許多Fund已經(jīng)暫停投資并計(jì)劃轉(zhuǎn)型，多家知名Fund甚至進(jìn)入休假狀態(tài)。

顯然，在牛市遲遲不見蹤影、資金退出不明朗的情況下，LP們繼續(xù)出資的信心與意愿會(huì)大大衰減，繼而Token Fund行業(yè)將面臨一輪大洗牌，多數(shù)Fund將面臨生存還是死亡的嚴(yán)峻考驗(yàn)，DFund合伙人楊林苑更是表示，未來18個(gè)月90%的Token Fund將被淘汰。

這當(dāng)然與目前的大熊市有關(guān)，其導(dǎo)致Token投資回報(bào)率大減乃至于為負(fù)，但同樣也是Token Fund長(zhǎng)期野蠻發(fā)展與助推造成的惡果。

“目前市場(chǎng)上大部分Token Fund是2018年春節(jié)之后成立的，進(jìn)入的時(shí)間比較短，還沒有形成獨(dú)立的投資觀點(diǎn)和自己的核心能力。”楊林苑說道。還有投資人表示，現(xiàn)在很多Fund管理團(tuán)隊(duì)都是代投出身，沒有風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，也沒有經(jīng)歷過市場(chǎng)周期，投資策略存在嚴(yán)重問題。

但就是在自身尚不成熟的情況下，Token Fund的投資策略普遍激進(jìn)，剛成立就每月投資十多個(gè)項(xiàng)目的Fund比比皆是。而且，“過去有很多Token Fund把大部分時(shí)間花在各種會(huì)議和Social上，很少花時(shí)間去深入研究白皮書技術(shù)層面的信息。”Future Money李慶楠告訴鏈捕手。

由于Token Fund投資流程的寬松，“空氣幣”的爆發(fā)及其引發(fā)的熊市，一定程度上成為Token Fund與項(xiàng)目方“合謀”的結(jié)果，或者說行業(yè)過度透支項(xiàng)目長(zhǎng)期價(jià)值、遭遇市場(chǎng)反彈的結(jié)果。在這個(gè)過程中，甚至還有不少Token Fund慘遭項(xiàng)目方“收割”。

2、2.0時(shí)代的趨勢(shì)

從整體態(tài)勢(shì)來看，大部分Token Fund將走向轉(zhuǎn)型、衰落甚至死亡已不可避免，但同時(shí)也會(huì)有一部分優(yōu)質(zhì)Token Fund將脫穎而出，成為Fund行業(yè)的主要玩家，乃至區(qū)塊鏈行業(yè)的重要貢獻(xiàn)者。

更值得期待的是，過去Token Fund行業(yè)存在的野蠻玩法和規(guī)則也隨之凋零，而Token Fund 2.0時(shí)代也將到來，并衍生出Token Fund行業(yè)全新的玩法與規(guī)則。在與多位Token Fund行業(yè)資深從業(yè)者進(jìn)行深入溝通后 ，鏈捕手認(rèn)為Token Fund在2.0時(shí)代主要會(huì)具有以下特點(diǎn)與趨勢(shì)：

第一，Token Fund一定要具有獨(dú)立和專業(yè)的判斷能力，尤其是對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)要有深厚理解。現(xiàn)階段有許多Fund都跟在頭部Fund后面投資，或者根據(jù)團(tuán)隊(duì)背景、消息面進(jìn)行投機(jī)性投資，但對(duì)項(xiàng)目所在行業(yè)研究不足。未來主流Token Fund需要對(duì)區(qū)塊鏈有更加扎實(shí)的研究，并形成自己獨(dú)特的判斷能力與投資邏輯。

在采訪中，多個(gè)Token Fund都表示已經(jīng)將主要精力集中在區(qū)塊鏈研究上。李慶楠就表示，近期他們團(tuán)隊(duì)都在進(jìn)行扎實(shí)的技術(shù)研究，走訪市值靠前項(xiàng)目并調(diào)研它們的白皮書落地情況，“基于技術(shù)研究的成果，對(duì)行業(yè)發(fā)展路徑與趨勢(shì)的洞見會(huì)打造出Token Fund的品牌，從而從激烈的競(jìng)爭(zhēng)中跑出來。”

“雖然價(jià)值投資理念在這個(gè)市場(chǎng)短期還行不通，項(xiàng)目尚未落地價(jià)值無從體現(xiàn)，但價(jià)值投機(jī)邏輯會(huì)成為主導(dǎo)。”在李剛強(qiáng)看來，Token Fund仍然需要對(duì)項(xiàng)目的愿景是否清晰、用戶需求是否明確、技術(shù)可實(shí)現(xiàn)性、Token經(jīng)濟(jì)體系的合理性與必要性等價(jià)值構(gòu)成要素進(jìn)行判斷，依此投資的成功概率也會(huì)更高。

第二，Token Fund與古典VC基金將相互融合，其一級(jí)市場(chǎng)投資會(huì)越來越像股權(quán)投資。目前項(xiàng)目方的一次性融資大概率會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槎噍喨谫Y，在資金退出方面，期限也會(huì)從此前的3-6個(gè)月延長(zhǎng)至1-3年甚至更長(zhǎng)，“畢竟一個(gè)項(xiàng)目沒有兩三年是很難創(chuàng)造出幾倍的價(jià)值，投資人也應(yīng)該給項(xiàng)目方更多的時(shí)間。”牛犢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人王靜遠(yuǎn)說道。

在投資過程中，“以前合伙人可能聊完覺得不錯(cuò)就投了，投資全憑感覺，都不用做盡調(diào)。”李剛強(qiáng)說道，“但未來Token Fund的投資流程會(huì)越來越標(biāo)準(zhǔn)化，比如項(xiàng)目投資要經(jīng)過投委會(huì)表決，要經(jīng)過團(tuán)隊(duì)背景、商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等信息的盡職調(diào)查。”

還有投資人希望把傳統(tǒng)VC投資中的定期財(cái)務(wù)匯報(bào)機(jī)制借鑒到Token投資中。冉立之告訴鏈捕手，他所在的起源資本正在探討前述機(jī)制，并計(jì)劃在未來簽訂的投資協(xié)議中要求項(xiàng)目方定期就Token使用情況、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)方溝通。

Token Fund設(shè)立并行的法幣基金并進(jìn)行股權(quán)投資的案例也會(huì)越來越多，“未來每個(gè)主流VC都需要有一支Token Fund，大型的Token Fund也會(huì)需要有自己的法幣基金，會(huì)是你中有我，我中有你的狀態(tài)。”楊林苑表示。

第三，Token Fund會(huì)越來越重視項(xiàng)目投后服務(wù)和深度扶持能力，同時(shí)拓展投行、孵化或整合營(yíng)銷等增值業(yè)務(wù)將成為主流。雖然拓展投行等業(yè)務(wù)是Token Fund在投資難以為繼的情況下不得已為之的舉措，但這些業(yè)務(wù)無疑能增強(qiáng)Token Fund的綜合實(shí)力。

放眼傳統(tǒng)一級(jí)投資市場(chǎng)，許多項(xiàng)目的成功都與其投資機(jī)構(gòu)的深度扶持具有密切關(guān)系，項(xiàng)目也會(huì)傾向于投后服務(wù)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，如果Token Fund也能拓展自己的綜合服務(wù)能力，幫助項(xiàng)目方解決運(yùn)營(yíng)過程中的問題，對(duì)增加自己的吸引力與投資的回報(bào)率都具有顯著益處。

也有投資人表示，通過孵化拿到項(xiàng)目更低的籌碼，同時(shí)投行、營(yíng)銷等增值服務(wù)的賺錢速度更快，是Token Fund拓展這些業(yè)務(wù)的主要原因。

但需要注意的是，過于多元的服務(wù)能力可能會(huì)分散Fund的精力，打造有區(qū)別度的專業(yè)服務(wù)能力更值得Token Fund嘗試。

第四，越來越多Token Fund將主導(dǎo)被投項(xiàng)目進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同甚至整合并購(gòu)，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)誕生相當(dāng)多的案例。在數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的熊市中，多數(shù)項(xiàng)目由于已經(jīng)完成一次性的ICO募資，資金勢(shì)必會(huì)隨著熊市的持續(xù)而逐漸緊缺。對(duì)于具有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的項(xiàng)目，無論是項(xiàng)目方出于生存而“抱團(tuán)取暖”的目的，還是投資方出于高價(jià)退出的目的，并購(gòu)整合都是值得一試的選擇。

第五，資管SaaS系統(tǒng)可能會(huì)成為主流Token Fund的標(biāo)配。由于Fund投資的Token往往在不同交易所開通交易，隨著投資數(shù)量的增加，F(xiàn)und需要在數(shù)十個(gè)交易所開通賬號(hào)進(jìn)行交易，不僅操作繁瑣，其中蘊(yùn)藏的內(nèi)部與外部風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，因此Token Fund對(duì)資管SaaS系統(tǒng)的需求將越來越明顯。

“涉及到交易所的所有地址都是匿名的，所以LP們根本無法監(jiān)管到Token Fund的實(shí)際投資情況。這就存在做假賬的嫌疑，比如基金經(jīng)理很有可能用自己的錢低價(jià)位買進(jìn)去，再用基金的錢高價(jià)收回去。”BKFUND管理合伙人許超逸認(rèn)為，如果Fund方接入上鏈的資管SaaS系統(tǒng)，將有助于向LP們證明其投資業(yè)績(jī)真實(shí)可信以及進(jìn)行再募資。

歷經(jīng)本次超級(jí)熊市的洗禮后，上述趨勢(shì)很可能將呈現(xiàn)在Token Fund行業(yè)接下來的發(fā)展過程中，并加速Token Fund行業(yè)的進(jìn)化迭代，走向合規(guī)化、生態(tài)化以及健康化。