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紅黃藍幼兒園大概今夜會覺得慶幸，作為上市公司（代碼是RYB），在他們虐童丑聞爆出來的時候，這兩天美國股市卻因為感恩節休假。

仍然因為感恩節休假的原因，到目前為止美國市場還沒有任何關于這家上市公司此次涉嫌虐童的報道，從目前的開盤前交易價格來看，RYB下跌3.96%。

拋開新聞報道的理性，包括我們自己在內，相信很多人都認為這個跌幅遠遠不夠。

目前關于這家幼兒園的消息五花八門，采訪家長視頻所透露的信息來看，已經超出了大多數人的常識。

暫且不討論已經完全超出一般人認識的猥褻幼童的真實性，僅僅引用官方媒體新華社的報道來看，提及了以下幾點：

1，家長表示，孩子屁股上有一個疑似針眼的結痂。

2，一位在現場接受采訪的孩子家長說，中午吃完飯不少小朋友都吃了兩個小藥片。

3，報道也提及了猥褻幼童事件，“對于是否遭遇猥褻，她說，自家孩子年幼，‘無法確定’?！?/p>

圖：新華社報道截圖

基于新華社報道，這家公司涉嫌給幼兒打針、吃藥以及猥褻幼童，無論如何，我們也可以斷定這家公司是教育行業里的壞公司。

我們對那些難以讓人相信的部分，即涉嫌性侵部分事實不做判斷，以及之后的調查結果也不做預測，但僅從財經和市場的角度來討論這家公司，我們下一初步判斷，這家公司會面臨著股價的大幅下跌。

PE 84.5倍估值

在北京時間11月23日丑聞暴露出來之前，美國市場已經斷定這家公司估值過高，目前它的市場估值是7.65億美元。

可以預料的是，家長們對于虐童尤其是可能存在的性侵犯會極為敏感，相信大部分家長會拒絕選擇這家幼兒園，作為上市公司，未來收入會大跌。

P/E是美國市場常用的估值指標，目前這家公司P/E已經是行業水平接近4倍，收入下跌的情況下，P/E會進一步上升，不難預見，市場不會繼續支持這么高的股價。

下面詳述以上幾點論據：

1，目前RYB的PE是84.5倍，而美股行業水平24.6倍。

RYB于今年9月27日在紐交所上市，上市時候就顯示了這家公司的厲害之處——IPO前原定價格是 16—18美元每股，最終發行價格是18.5美元每股，也就是說，高于IPO定價區間。

最終發行量780萬股計算，累計募集資金1.4億美元。上市承銷商是瑞士信貸集團、摩根士丹利和中金公司。

在籌集資金能力方面，不得不佩服這幾家公司。

上市之后，這家公司股價表現驚人，上市首日收盤報25.90美元，較發行價暴漲40%。

從9月底上市到現在，股價一直維持在高水平，美國時間11月22日，收盤價為26.71美元，實際上這是一個超常的價格。

圖：11月22日紅黃藍教育(RYB)股價

PE常常被市場用來衡量一只股票價格過高或者過低：

PE=每股價格 ÷每股收入

RYB P/E=$27.81 ÷ $0.329 = 84.5x

單個的PE也許不能說明什么，但當你和同行業內其它公司對比，你就知道這個PE值是否合理，實際上，教育行業PE在24.6倍。

也就是說，目前這家公司價格完全是被高估的，高于行業水平三倍多。

能夠維持這么高的價格和目前持倉的機構們分不開關系，從SEC上，我們看到持股超過1%的基金分別是：Fidelity International，JP Morgan Chase，高瓴資本，Dragoneer Investment Group，Serenity Capital，施羅德，Matthews，Valiant Capital，Indus Capital，還有景林。

2，未來收入可以預期會減少

在上市招股說明書中，這家公司在風險部分寫到，未來受到品牌形象和口碑等影響，學生和家長有可能流失。

這是所有的招股說明書中都會有的部分，但普通投資者是否預料到，這家幼兒園涉嫌是如此嚴重的事件——虐童。

虐待幼童的嚴重性我們無需贅述，幼兒園作為一家好公司的重要性也無需強調。如果說我們對電商公司、OTA公司、送餐公司的經營失誤有一定的容忍度，對于幼兒教育，把毫無抵抗能力的兒童送到他們手中，相信所有人都一樣，對他們經營失誤的容忍度是接近于零的，和對待醫院的要求一樣。

相信未來選擇這家幼兒園的家長會大幅減少，收入也會銳減。

實際上，目前的盈利能力也算不上理想——此前連續兩年虧損，虧損金額在130萬美元左右，直到2016年才轉虧為盈，凈利潤590萬美元。2016年上半年凈利潤410萬美元，2017年上半年凈利潤490萬美元，同比增長19.5%。

在此次事情爆出來之前，華爾街已經在警告投資者要遠離中國這些公司。

未來，PE的分母收入部分下跌，PE值繼續上漲，我們相信，這家公司未來股價有很大可能性大跌。

當然，不排除上訴持倉的基金們在市場上用超高的市場手段，繼續維持超高的股價，如果這樣的事情發生，我們只能一聲嘆息。

從風投到市場的資本局

從市場和資本角度來看待這家公司時，我們需要回答的一個問題時，那些一路給予這樣一家公司資金支持的VC和PE以及現在持倉的基金們，到底有沒有過錯？

從結果上來看，這樣一家壞公司、一家涉嫌虐童的幼兒園，得以發展壯大——這些資金包括IPO時的1.4億美元，以及A輪、B輪時候向他們伸出援手的機構們。

公司創始人、總裁史燕來在上市后公開表示：

“成功登陸紐交所，是對紅黃藍多年來堅持品質教學、規范經營的鼓勵和肯定，更是對中國學前教育發展成果和民辦教育改革實踐的最好詮釋。”此外，紅黃藍首席財務官魏萍在當時還透露，融資資金將主要用于公司運營、擴張、資本投入及可能的兼并收購等方面，繼續在一二線城市投資布局和并購，并將加快布局國內三四線城市發展。

現在看來，非常具有諷刺意味。

從招股說明書來看，在IPO之前，這家公司有過三輪融資：

2008年9月23日，從Hagerty融了1000萬美元的A輪，現時已全部退出。

2011年11月18日，紀源資本領投，銀瑞達亞洲和和通集團跟投了2000萬美元的B輪，現時也全部退出。

2017年8月，Ascendent Capital Partner持有公司46.4%的A類股，上市后還持有35%。

目前Ascendent Rainbow就是RYB第一大股東，持股比例為30.1%，而這個機構隸屬于私募投資機構上達資本。

根據上達資本 (Ascendent Capital Partners) 官網介紹，上達資本是一家專注于中國市場的私募股權投資管理公司，旗下管理的資產主要來自全球知名的機構投資者，包括主權財富基金，大學捐贈基金，退休基金，基金會等。

上達資本的投資項目，除了紅黃藍，還有大眾點評、雙匯母公司萬洲國際等。

代表Ascendent持股的兩個PM，孟亮和張奕都是畢業于耶魯大學的高材生，其中孟亮目前為紅黃藍董事。

現年45歲的孟亮履歷光鮮，畢業于耶魯大學管理學院，擁有工商管理碩士學位。在2011年創立上達資本之前，孟亮為對沖基金之一德劭集團(D. E. Shaw)的全球董事總經理，此外，他還曾任摩根大通（亞太）董事總經理，投資銀行中國區聯席主管，并擔任摩根大通的亞太區并購委員會和中國業務發展委員會成員。

澎湃新聞援引一篇報道，描述了上達資本進入RYB的契機：

孟亮在接受《創世紀》采訪時稱，最初是管理層找過來尋求專業建議，他們想實現管理層收購，從而更好地把控發展方向。紅黃藍的原有投資人想要退出，給公司介紹了新的投資人，“我當時建議他們自己舉手買。他們沒錢，我們就借錢給他們?！?/p>

上述報道提及，2015年11月，上達資本旗下基金Ascendent Rainbow (Cayman) Limited借了5170萬美元給紅黃藍的管理層，拿到的是可兌換可贖回票據(exchange redeemable notes)，可以在一定條件下兌換成紅黃藍的股權。

除了招股說明書上披露的GGV等機構，真格基金創始人徐小平也是他們的投資者。

據浙江在線2011年報道，徐小平在一場論壇上表示，學前教育領域的“紅黃藍”就是外語培訓領域的“新東方”。紅黃藍教育VIE架構中在國內成立的北京紅黃藍科技發展有限公司，徐小平曾擔任其董事，不過在2015年10月就退出了董事名單。

資本方固然有理由各種理由開脫，但一個顯而易見的事實是，這已經不是這家幼兒園第一次暴露出丑聞，招股說明書中就提示出：

今年4月，位于北京大紅門附近的紅黃藍幼兒園被曝老師虐待學生現象。當時網絡廣泛流傳的一段網絡視頻中，視頻一名老師用腳踢正坐在板凳上的孩子。2015年11月末，10多名在吉林省四平市紅黃藍幼兒園就讀的小孩被發現身上有大量疑似被針扎的傷痕，家長先后向警方報案，后涉案的4名教師被刑拘，分別被判處有期徒刑兩年六個月至兩年十個月。

就是說這些虐童案都是被各類資本看在眼中的。

即便說，不能要求資本承擔社會責任和道德因素，但從另一個角度來說，如果這個巨大的丑聞真的如大眾所愿導致股價從此一蹶不振，或者說這個丑聞在某一輪資本要退出的時刻爆發，想必也會導致估值的大幅下跌。

這樣看來，這些投資者們是不是做了一筆漂亮的投資呢？

我們絕不是資本的反對者，有資本的力量幫助好的幼兒教育機構成長，當然是皆大歡喜的好事。但RYB并不是。

起底經營者

當然，最終還是需要談論一下這家幼兒園的經營者們。

目前來看，該公司董事長曹赤民對RYB Education, Inc持股比例為23.6%，總裁史燕來，持股比例為13.5%。

根據澎湃援引據張家界日報報道：

1979年，曹赤民從桑植一中以優異的成績考入西安二炮工程學院。1993年轉業后選擇下海。他先是到中關村干起了推銷電腦的活，后和朋友注冊成立華一電子有限公司。1995年，曹赤民獲得授權，將“翻斗樂”游樂項目引入北京，并在次年在北京成立了內地第一家“翻斗樂”大型室內游樂場。這給曹赤民帶來了可觀的經濟效益。

1998年，曹赤民在游樂場開辟出兩間教室做親子園，這也成了紅黃藍的起步期。根據官網披露的信息，此后2000年，紅黃藍取得教育部門頒發的0至6歲親子教育辦學許可證，2003年，首家紅黃藍幼兒園在北京成立。

澎湃新聞對史燕來也有報道：

據史燕來自述，她是2000級北京大學馬克思主義學院的畢業生。根據北京大學校友網今年的一則報道，史燕來的父母都是普通人，在研究所做研究，“但他們身上有很多特質，從小對我影響很深。比如，我的父親文采非常好，他可以不用稿子，從早上到晚上談一個話題?！?/p>

在上市之后，史燕來多次以一個教育行業成功者的身份接受采訪，說選擇幼兒教育行業，“我認為我們都挺偉大的”。

圖：史燕上市后接受的采訪

而一個耐熱尋味的地方在于，RYB作為一個教育行業的成功者，一直在強調他們是有一定“護城河”的，幼兒園的開辦需要各地民政批準。

在這個角度，這個以直營和連鎖形式在全國開了300多家的幼兒園的確是一個行業的成功人士。

美股開盤時間是當地時間24日，還有一天。