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愛嬰室的投資者們突然感到自己被拋棄。 文 | 寧雯 愛嬰室的投資者們突然感到自己被拋棄。 2022年4月18日晚，愛嬰室（603214.SH）發布公告稱，公司第二大股東合眾投資，擬減持所持有的不超2401.24萬股股份，即不超過總股本的16.97%。 據了解，截止公告披露日，合眾投資持有的愛嬰室股份恰恰就是2401.2萬股。這也意味著合眾投資計劃“清倉”愛嬰室。 受此消息影響，4月19日開盤，愛嬰室的股價大跌7.23%，一度觸及跌停。此后兩天，愛嬰室的股價也保持下跌態勢。4月25日，股價一度跌到上市以來的新低16.20元。 雖然短期來看，愛嬰室的股價很大程度上受減持消息影響，但從長線來看，作為“母嬰零售第一股”，其業績持續萎靡，或許也是大股東和資本市場失去耐心的關鍵。 對于母嬰品牌來說，上個十年，可謂“講故事”的黃金年代。因為1991年—2010年，在中國生育率持續下探的背景下，有關部門屢屢在政策方面放寬生育限制。 比如，2015年10月29日，有關部門正式通過了全面兩孩政策。所有夫婦，無論城鄉、區域、民族，都可以生育二個孩子。從數據來看，在政策的引導下，中國的出生率確實開始反彈。國家統計局數據顯示，2016年，中國人口出生率為13.57‰，同比增長1.38‰。 也正是在這個背景下，財務數據持續向好的愛嬰室開始沖擊資本市場。 官方數據顯示，2015年-2017年，愛嬰室營收分別為13.88億元、15.85億元、18.08億元，凈利潤為0.60億元、0.74億元、0.94億元。無論是營收還是凈利潤，都能保持10%以上的增速。 憑借這樣一份傲人的成績，愛嬰室不光在2018年3月如愿登陸資本市場，并且股價也節節攀升。從19.95元/股的發行價，一路上漲至2018年中的81.99元/股，增長310.97%。 不過到了2020年，愛嬰室的業績卻開始“由晴轉陰”。 財報顯示，2020年和2021年，愛嬰室的營收分別為22.56億和26.52億，增速分別為-8.29%和17.55%。；凈利潤分別為1.17億和7347.80萬，增速分別為-24.43%和-36.97%。不光2020年出現營收、凈利潤的回撤，2021年還出現了增收不增利的現象。 這也使得愛嬰室的股價一路下探，截止4月21日收盤，其股價僅為17.12元/股，較2018年中的高點，下跌了79.11%。 值得注意的是，愛嬰室2021年的財務數據，并不是正常經營的結果，而是積極開疆破土所帶來的。財報顯示，2021年，愛嬰室扣非凈利潤僅為2896.97萬，同比下滑64.97%。這主要是因為2021年8月，愛嬰室斥資2億元收購了貝貝熊。 然而愛嬰室2021年陷入增利不增收的困境，說明收購貝貝熊并沒有如預料般提振前者的業績。 事實上，貝貝熊并不是一個優質的資產。財報顯示，2020年，貝貝熊營收8.86億元，虧損1841.02萬元，截止當年年底，凈資產為-1.72億元。 之所以愛嬰室依然選擇收購貝貝熊，主要是因為前者看準了后者在渠道上的資源。財報顯示，2021年Q4，因收購貝貝熊，愛嬰室的線下門店數從此前的300家，躍升至500多家。 事實上，這恰恰揭示了愛嬰室，或者說是母嬰品牌的立足之本——渠道。 與大部分標品在互聯網崛起后，銷售主陣地轉移至線上不同的是，即使到了今天，線下渠道依然是母嬰產品重要的銷售陣地。 尼爾森IQ零售研究數據顯示，2019年-2021年，中國母嬰產品線下渠道始終保持80%左右的市場份額，“線下市場一直都是母嬰品類的銷售主要陣地。” 也正因此，即使貝貝熊在財務上身陷泥潭，但是愛嬰室依然選擇重金拿下前者。對此，愛嬰室在2021年財報中解釋稱，收購貝貝熊，使得自身“迅速切入華中市場，市場規模顯著提升”。 但是從實際的銷售額來看，愛嬰室并沒有有效盤活這些門店。財報顯示，2021年，愛嬰室的可比店銷售增長率為-5.35%，新店銷售增長率沒有變化。整體來看，在擁有更多門店的背景下，2021年，愛嬰室門店銷售收入僅增長5.87%，并且毛利率還下跌了0.96%。 當然了，在布局線下門店的同時，愛嬰室也在加緊布局線上渠道。財報顯示，2021年，愛嬰室來自電商渠道的營收為3.378億元，同比增長189.88%。 但是問題也隨之而來，尼爾森IQ零售研究數據顯示，近兩年母嬰品類線上渠道市占率的年均復合增長率為17%，再加上整體份額占比不高，愛嬰室線上渠道的天花板其實已經近在眼前。 當然了，現階段愛嬰室可以給資本市場講的新故事，是在未來一段時間內，通過供應鏈的有效配置，提升線下渠道的銷售效率，以扭轉增收不增利的困局。 但問題是，持續經濟下行壓力引發的低生育率斷崖式下跌，可能已經沒有時間供愛嬰室做出調整。 國家統計局數據顯示，截止2021年末，中國總人口為14.12億人，同比僅增加48萬人。人口自然增長率僅為0.34‰，同比下降1.11%。中國的出生率已經連續兩年在1%以下。 出生率持續萎靡，給母嬰產業帶來的影響自然是需求銳減。中嬰網母嬰產業研究中心發布的《2021中國母嬰實體店消費數據分析報告》顯示，2021年，中國母嬰門店整體銷售額下跌4.5%，關店率提升2.5%。 事實上，在行業下行的背景下，不止愛嬰室持續承壓。證券時報統計顯示，截止2022年4月中旬，已有24家母嬰類上市公司發布2021年業績報告，其中62.5%的企業凈利潤同比降低。 也正是在這個背景下，愛嬰室的股東們紛紛減持公司股份。長江商報統計的數據顯示，2019年以來，愛嬰室的前十大股東中，已有60%進行了減持。 比如，2019年4月，愛嬰室發布公告稱，公司股東鄭大立、楊清芬擬分別減持50萬股股份。而開頭起到的合眾投資在清倉前，也于2021年1月，也減持愛嬰室285.77萬股，占公司總股本的2%。 讓我們把時間的輪盤撥回2021年8月，在愛嬰室收購貝貝熊的第四屆董事會第八次會議上，參與表決的七名董事中，只有劉盛投出了反對票。 正如劉盛所言，這些虧損標的收購在未來不光可能會帶來計提減值風險，如業務整合不利還有可能進一步拖累愛嬰室。 不知道如果能再選擇的一次的話，愛嬰室的董事們還會不會毅然決然地收購貝貝熊。