TMT观察网_独特视角观察TMT行业

經過近一年的籌備，閱文集團終于在7月4日向港交所提交了招股說明書。自2015年騰訊通過收購盛大文學成立閱文集團開始，已經在A股穩坐“數字出版第一股”的中文在線，就成了業內人士最常提的對標企業。

從近期業績和業務結構來看，這兩家公司確有相似：兩家公司在2016年的經凈利潤均在3000萬元上下；都以數字閱讀產品為當前最主要的盈利業務，同時開始在IP開發、運營等領域布局。但事實上，通過企業歷史和財務資料可以發現，雖然同處一條河，但這兩條大鱷在過去和將來，一直都講著不同的故事。

歷史：一邊是數字化出版，一邊是IP圈地

中文在線

自2000年成立之初，中文在線就提出了“文學+教育+”的雙向戰略，文學出版和以數字閱讀服務為主的教育平臺搭建，是這家公司的兩大原始業務。在很長的一段時間內，“將文學、教育內容數字化，通過數字閱讀產品的版權運營盈利”都是中文在線的核心商業模式。

通過2002年擔綱國家“十五”規劃教育部課題，推出中小學數字圖書館和2005年成立反盜版聯盟，中文在線完成了技術、資源、政策和版權保障的積累，公司在2006年成立17K小說網，定位為原創文學內容的閱讀門戶，提供文學閱讀和內容孵化服務。

此后，中文在線開始嘗試數字化的變現方式。2008年，公司與漢王達成合作，開始試驗數字閱讀內容供應商+閱讀硬件廠商的“內置分成”模式，以數字內容為籌碼，在自由閱讀平臺之外的閱讀器平臺上抽取分成。自2009年開始，找到固定盈利模式的中文在線開始加快擴張速度，先后以合作和投資的方式與中國移動和電信天翼閱讀、新浪閱讀等渠道和閱讀平臺達成戰略合作關系。這些合作關系都被放在了2015年招股書里的“企業資源優勢”一欄中。

閱文集團

不同于自生自長的中文在線，閱文集團的故事有點“橫空出世”的意味。

閱文集團的前身，盛大文學在2008年7月成立。截止到2015年，盛大文學運營的原創文學網站包括起點中文網、紅袖添香網、小說閱讀網、榕樹下、言情小說吧、瀟湘書院六大原創文學網站以及天方聽書網、悅讀網等音頻內容平臺。

據公開資料顯示，2012年的盛大文學占據了原創文學市場70%以上的市場份額，企業當年的利潤額超過1億元。在2011年到2013年之間，盛大文學曾發起過4次IPO，8次修改申請文件，但因資本、估值走低、人事變動等原因未能成功。

2013年，騰訊文學成立，BAT三巨頭正式加入網文市場的戰爭，由于當時的網文市場格局已定，資產重組成為后來者的主要選擇之一。于是，2015年1月，騰訊公司宣布以50億元收購盛大文學，聯合對方成立新公司“閱文集團”，對原屬于二者的文學品牌進行統一的管理運營，其中包括QQ閱讀、起點中文網、創世中文網、云起書院、瀟湘書院、紅袖添香、小說閱讀網、中智博文、華文天下等主流網文閱讀平臺。

那次收購，被業內人士戲稱為“21世紀IP市場最大的圈地活動”。

資源：600家版權機構和840萬部文學作品

據中文在線2017上半年報告顯示，目前，中文在線已擁有超過7000萬的自有用戶和2億以上的合作用戶，公司簽約版權機構超過600家，簽約知名作者2000余名，網站作者超過200萬人。業務方面，公司依舊以文化和教育為兩大主營業務，除已有的17k、湯圓創作（移動讀寫平臺）、四月天、中文書城（移動閱讀產品）之外，在新成立的子公司中，只有經營游戲研發運營的晨之科實現了盈利。

閱文方面，招股書顯示，截止到2016年12月31日，閱文集團已有530名簽約作家，占中國網絡文學作家總量的88.3%，在2016年中國最受歡迎的50位網絡作家中，有41位來自閱文；公司文學作品儲備達840萬部，其中包括800萬部原創作品，覆蓋200多種題材，平臺創作字數達到414億字。

閱文生態體系

用戶方面，依靠騰訊社交資源和自由用戶的帶動，平臺產品和騰訊旗下產品自營渠道的月活躍用戶于2016年12月達到1.753億人，QQ閱讀移動用戶的日均使用時長在2017年第一季度達到1小時。

此外，公司通過股東和戰略合作伙伴騰訊的合作，已經建設了多層次的內容分發渠道，主要包括QQ閱讀、手機QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞、微信讀書等，移動端月活用戶達8970萬人。另一方面，公司與百度、搜狗、京東商城、小米多看、中國移動等互聯網和電訊合作伙伴建立了內容發行關系。

業務：文化+教育和IP生態網

據中文在線2016年年報顯示，中文在線在2016年度實現營收6.01億元，最高市盈率達到332倍。其中以數字閱讀產品為主的文化業務營收4.9億元，占比83%，全年凈利潤3500萬元，同比增長近12%。

中文在線2016年報

在這份年報里，當年提出的“文學+教育+”變成了“文化+教育+”，而文化業務主要由數字閱讀產品和數字出版發行為主。

中文在線2017半年報

而3個月之后，在企業2017上半年報告中，“文化+”的業務構成新增了“基于IP的泛娛樂業務”，這項業務雖依舊隸屬于文化業務之下，但已經在上半年為企業創造近1.5億元的收入，占文化業務總收入的51%。

自始至終，中文在線都是一家經營數字化文學內容出版和版權運營的“發行商”，雖然IP泛娛樂業務取得了不錯的進展，但據成本投入和最新財報留給該業務的篇幅來看，IP泛娛樂，似乎只能算是一個網文前輩應對市場新需求的即時策略。

這種對IP、泛娛樂的態度，就是中文在線和閱文最大的不同所在。

據閱文集團招股說明書顯示，閱文集團在2016年實現營收25.68億元，同比增長59.1%。其中在線閱讀業務收入20億元，占總收入的77.1%，同比增長103.3%；版權運營（IP運營）收入2.474億元，同比增長52%，占總收入的9.6%；紙質圖書業務收入2.24億元，同比下降了2%。

閱文2016財務數據

招股書顯示，閱文主要業務包括在線閱讀、版權運營、社區建設等三個主要板塊。其中在線閱讀是當前企業獲得用戶和收入的主要業務，版權和內容儲備是所有業務的核心。在企業生態體系方面，公司已經建立了由知識產權運作、互動社區、改編娛樂產品三個主要板塊構成的業務體系，并以此鏈接讀者、作家、內容改編伙伴等成員，共同構建成以閱文集團為中心，聯動各方實現IP孵化和全面開發的企業生態圈。

閱文成本數據

說明書稱，在網文、IP市場的競爭中，公司的優勢將主要來自于資源、團隊和運營模式三個方面。其中資源優勢以文學內容庫、用戶基礎和社交、分發渠道為主；團隊優勢由多家下屬公司和泛娛樂合作資源構成；運營模式優勢方面，閱文將采用成熟的方式決定內容改編過程中財務和運營參與的程度和形式，為文學作品的商業價值提供科學的評估體系，并為內容選擇適合的改編伙伴、發行平臺、發行和營銷方式等，將文學內容的商業價值最大化。

通過歷史資料觀察，雖然中文在線和閱文當前的主要盈利業務同是在線閱讀，但從收入規模和資本投入比例來看，如果說中文在線是想用版權、IP做盈利業務，閱文則有著更廣的視角和更大的野心，IP對于閱文來說，是一個物質基礎，它真正想做的事，似乎是為所有泛娛樂IP開發產業鏈上的廠商制定一套分食體系，做整個IP市場、泛娛樂市場的操盤手。

目前，閱文并未公布關于IPO的更多細節和進展，但從2015年開始，網文圈里已經跳出了不少大魚。在點眾科技和博易創為取消掛牌之后，閱文之前還有在A股保持106億元市值的中文在線和55億元市值的平治信息，之后還有正在排隊的掌閱，在IP和網文價值被逐步放大的今天，如何控制版權成本、如何在新老對手的包夾下實現自己的宏圖大略，似乎都不是比上市本身簡單的事。