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今日下午，宣亞國際收購映客股權的公告最終敲定。

對于圈內的人來說，這則公告有預料之中的一面，比如映客的估值有小幅下降，但也有出乎預料的地方，比如，映客今年Q1的利潤就達到2.4億。

客觀的說，近幾年來，宣亞的傳統公關業務目前增長乏力，急需通過并購重組提升業績；而映客則在獨立上市無望，且流量進入瓶頸的情況下，選擇向上市公司融資。

從這筆交易來看，雙方抱團取暖的意圖很明顯，但最終的結果卻很難判斷。

奉佑生套現12億？

錯！他還要拿出8億買宣亞的股票！

與之前外界預料的有所不同，映客全部的估值并非70億，而是60.6億，下降了將近10億。

為此，交易對方承諾，映客2017年至2019年3年凈利潤合計高達17.32億元。從映客目前的業績來看，今年完成業績目標似乎并不太難。2017年一季度，映客扣非凈利潤為2.45億，達到目標業績的50%。

借著此次重組，映客的創始人奉佑生等人成功實現了部分套現，具體如下：

下午有不少媒體打出“奉佑生套現12億的標題”。不過，仔細閱讀公告，就能發現其實奉佑生等人的套現，并沒有外界想象的那么容易，具體數額比預計的要小很多。

除了分期獲得宣亞的收購款以外，映客創始人奉佑生等人還要增資或者入股宣亞國際的股東宣亞投資等4家公司。換言之，宣亞國際采取了換股的形式，希望綁定映客的創始人團隊。其中，奉佑生個人出資8.45億，廖潔鳴等其他映客股東也要出資。

由于上述增資協議的存在，這次收購中承擔映客2017至2019年業績對賭責任的，不是創始人奉佑生等，而是上述宣亞投資等4家公司。

而且業績承諾的補償，將按照《15年期借款協議》約定的借款本金為限，即宣亞投資補償金額的上限為11.35億元，橙色動力上限為3.78億元，偉岸仲合上限為3.36億元、金鳳銀凰上限為3.07億元。

站在宣亞國際的角度，這次收購之后，公司業績將有一個巨大的飛躍。

備考財務報表顯示，如果合并映客，宣亞國際2016年的歸屬于母公司所有者的凈利潤，從5871.01萬元增加到16875.66萬元，增幅為187.44%；2017年一季度歸母凈利潤，從753.14萬元增加到9288.50萬元，增幅為1133.30%。

但是，由于收購所需29億資金都是借來的，宣亞國際為此將承擔不小的財務壓力。

宣亞國際收購的資金來源是，宣亞投資、偉岸仲合、金鳳銀凰以中國人民銀行同期貸款基準利率（利率4.75%/年），向宣亞國際提供3年期借款合計7.39億元；宣亞國際四個股東以中國人民銀行同期貸款基準利率（4.9%/年），向宣亞國際提供15年期借款合計約21.56億元。

這將導致宣亞國際2016年末、2017年3月末負債總額由交易前的1.26億元、9039.37萬元增加至40.71億元、40.29億元，增長幅度高達3138.62%及4357.67%。公司的資產負債率也將從16.68%，暴增至76.17%。

此外，在公告中，小娛還發現了一個小秘密。

盡管映客背后的股東看起來都沒有在這個敏感的時間節點上退出，但他們手中持有的映客股份都轉移到了一家有限合伙的企業中，而未來，通過將股份賣給宣亞投資實際控制的嘉會投資，從而順利套現退出。

2016年映客全年凈利潤

是宣亞國際的8倍

根據報告顯示，映客2015年實現營業收入2.87億元，凈利潤為98.14萬元；2016年實現營業收入43.38億元，直播業務收入為43.26億元，占到了總營收的99.71%，凈利潤達到4.88億；2017年一季度實現營業收入10.35億元，凈利潤2.44億元。

這與外界之前對映客的印象大相徑庭。

一直以來，直播業務的高額成本有目共睹，每年高達十幾億的帶寬成本，動則上千萬的頭部主播簽約費，以及同樣不低的運營推廣費用，以上種種使得直播行業成為燒錢的戰場，而映客在這方面的花費之大不言而喻。

然而現在躺在其財務上的，卻是一年幾個億的凈利潤，且現金流穩定。如果說過去討論單一直播平臺為什么虧損，現在令人好奇的為什么映客賺到了錢，而不是一直播、花椒等平臺？

這還要歸功于映客前期大量的市場投入。“劉濤、蔣欣直播開場5分鐘使服務器癱瘓”、“BIGBANG映客直播權志龍、勝利等現場電話互動，超過600萬女粉絲落淚 ”……戶外、影院貼片、門戶，各種洶涌的分眾廣告投放讓映客換取了較高的市場份額。

在相當長一段時間內，這也是映客被外界詬病所在，砸錢搶市場。從現在的結果來看，映客當初的選擇相當正確。根據報告顯示，映客平臺的累計注冊用戶數約16460萬，2016年1月至2017年3月期間平均月活躍用戶數約2457.72萬。

“映客前期活動搞得很多，而且（獲得流量優勢后）后期市場投入降低了。”清科資本投資經理薛虎告訴娛樂資本論（ID：yulezibenlun），“因為一直播、花椒這些對公司有戰略意義，流量比盈利更重要，所以花錢請大牌明星，市場費用很高。”

也就是說，相較于其他有后臺的公司，一直播有一下科技、微博，花椒有360，無依無靠的映客必須靠自己實現輸血，所以公司會ALL IN 盈利，另外，值得一提的是，映客并沒有在簽約主播上花費成本，這也為其節約了一筆不小開支。

那么一年盈利4.8億對于整個直播行業，這個數字是多還是少呢？不妨跟其他平臺做一下對比。

根據陌陌的財報數據，小娛發現其2016年全年直播收入為3.7億美元（約24億元），2017年第一季度直播收入為2.1億美元（約13.7億）。相比之下，映客同期直播收入分別為43.26億元，10.35億元，已經相當可觀。

但是從財務數據來看，宣亞2016年的營業收入為4.67億元，凈利潤為5871.01萬元。而映客同期營收達到了43.48億元，凈利潤4.8億元，遠遠高于前者。而宣亞以28.9億元收購映客直播48.2%的股權。映客是否賤賣呢？

薛虎覺得賤賣倒不至于，“這個結果對秀場類產品來說已經很好了，映客日活從最早的千萬已經跌了很多很多。現在產品有很強流水，創始團隊退出。對誰來說都是不錯的結局。”再者，“直播拉新成本對這類企業來說具有很大的壓力。”

另外，“投資人肯定要回報的，而且現在市場也不好，政策越來越嚴，有上市公司大腿還是不錯的。現在這個估值對投資人來說很好了。”

并購之后是否能形成合力，還要打上問號

在公告中，宣亞透露在收購完成后，上市公司通過資源整合充分發揮兩者的協同效應，完善數字營銷的全產業鏈業務體系，并借助映客的直播平臺，使上市公司有原先的整合營銷傳播服務商升級為媒體主，提升在整合營銷傳播領域的整體競爭力。

但對于合并之后的結果，目前無法預料。

“宣亞作為一家營銷傳播公司，它需要數字營銷的業務給他的資本市場以信心，收購映客的股權，是拓展他的體系鏈條。”某業內人士告訴娛樂資本論（ID：yulezibenlun）。

另外，宣亞表示，借助上市公司，映客廣告收入具有提升潛力。而在2016年，映客曾推出廣告服務，但是一直動靜不大，2016年廣告收入僅有938.68萬元。

這不難理解，對于映客在內的獨立直播平臺來說，未來的生存和發展面臨者著特別大的挑戰，“單靠單一的打賞模式，去獲得收入和不斷增長的空間其實已經看到了天花板。”上述業內人士如是說道。

同時，映客需要有更多資金注入，使得它跟其他平臺的差距拉大。在拉大差距的同時，還要拓展其他的業務模型。“實際上，映客也面臨著巨大的轉型。它被上市公司收購，使得他有更多業務拓展的可能性。”

收購的目的，當然是為了雙方更好。但對于一家傳統公司，和一家已經在走下坡路的直播平臺，不少業內人士表示并不看好這樁收購。一方面，宣亞它過往幾年遇到了瓶頸，需要有一些新業務來注入講故事，而映客在過去兩年多的直播行業變化中，已經沒辦法獨立上市。但是整個團隊需要套現，投資人也需要套現。“在這種情況下，很大可能是基于套現為前提的合作。”某行業人士分析說。

根據宣亞財報顯示，2016年公司實現營業收入4.67億元，同比增長19.67%；凈利潤為5871.01萬元，同比僅增長9.64%。今年上半年，公司實現營收21.億，同比下降6.74%；凈利潤為2722萬元，增幅僅4.22%。

更重要的是，這兩大公司，在傳統業務和新興的直播業務中，區別還是蠻大的。收購之后，是否能形成新的合力，還要打上大大的問號。

談及映客的數據表現，某直播公司前高管認為，2.4億利潤，是在賣掉公司股份之前，在財務數據上的一些調整。據他判斷，利潤增長的來源可能是，打賞返還的比例在降低，還有人員控制等財務數據的調整。

而很早之前，映客就已估值不菲，現在以60億的估值賣給上市公司。這背后也反映出，對于映客這些單純直播平臺，就目前國內對于媒體類的管制，以及平臺自身的盈利模式，想完成獨立上市可謂阻礙重重。

來源：微信公眾號 娛樂資本論