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近日，中興通訊（000063.SZ）發布了2024年年報，只是這份成績單卻讓市場大為震驚。報告顯示，公司全年實現營業收入1212.99億元，同比減少2.38%；歸母凈利潤84.25億元，同比減少9.66%，這也是公司自2019年以來首次出現營收和凈利潤雙雙下滑的情況。

圖片來源：中興通訊2024年年報

更令人吃驚的是中興通訊2024年第四季度業績表現。雖然該季度是業務淡季，但公司的扣非凈利潤卻虧損7.19億元，同比增速更是創下了2018年6月來新低。如此糟糕的業績表現，也讓一眾投資者大跌眼鏡，仔細分析公司近年來業務表現，發現中興通訊正面臨著諸多風險挑戰。

單季虧超7億元，單季增速創近7年新低

作為全球知名通信設備供應商，中興通訊的業務涵蓋運營商、政企及消費者等多個領域。其中，移動通信技術是其核心競爭力，過去5G行業的迅猛發展為公司帶來了巨大紅利。但截至2024年底，我國已開通5G基站超過425萬個，新增5G基站同比下滑14%，5G建設期紅利基本結束。

與此同時，三大運營商也紛紛縮減5G資本開支。數據顯示，三大運營商的5G相關資本開支從2021年的1840億元降至2024年的1172億元，資本開支占比從54.2%降至35.1%。其中，中國移動的5G相關資本開支從2021年的1140億元降至2024年的690億元，資本開支占比也從62.1%降至39.9%。

運營商投資策略的轉變，使得中興通訊依靠5G基站建設來實現運營商業務增長的模式受到挑戰。2024年中興通訊運營商網絡營業收入703.27億元，同比減少15.02%，這也是公司自2019年以來首次錄得負增長，表明公司在運營商業務上面臨增長瓶頸。

在運營商業務下滑的同時，中興通訊試圖通過新興業務尋找新增長點。2024年政企業務營業收入185.66億元，同比增長36.68%，主要得益于服務器及存儲業務快速增長；消費者業務營業收入324.06億元，同比增長16.12%。

然而，新興業務同樣問題重重。政企業務中，服務器及存儲領域雖收入增長，但受毛利率下降疊加低毛利產品占比提升影響，2024年政企業務毛利率為15.33%，同比大幅下降19.58個百分點。消費者業務方面，中興通訊手機業務雖有增長，如努比亞品牌國際市場拓展提速，紅魔手機在電競手機細分市場銷量領先，但整體在消費者心中品牌效應仍較弱，家庭終端等低毛利率業務占比較高也限制了利潤提升。

市場競爭加劇，國際業務毛利跌超10%

從行業競爭的角度來看，在全球通信設備市場，中興通訊面臨著競爭對手的激烈競爭。盡管中興通訊是全球第四大通訊設備企業，但與華為、愛立信、諾基亞相比，仍有一定差距。2023年，華為、諾基亞、愛立信分別占全球市場份額的31.3%、24.3%和19.5%，中興通訊僅為13.9%。

在國內市場，隨著華為的回歸，市場競爭更加白熱化。華為在通信技術研發、產品創新和市場份額上都具有明顯優勢，中興通訊在獲取運營商訂單時面臨更大壓力。在國際市場，諾基亞和愛立信憑借其在歐美市場的深厚根基，以及長期積累的技術和品牌優勢，也在不斷擠壓中興通訊的市場空間。

在新興的算力服務器市場，浪潮、新華三等企業也在降價爭奪市場，中興通訊在沒有核心芯片技術優勢的情況下，競爭壓力巨大，不僅面臨市場份額難以提升的困境，還可能因價格戰導致盈利能力進一步下降。

此外，公司國際業務的拓展也問題重重。2018年之前，歐美及大洋洲是中興通訊海外業務的主要營收來源，營收占比一度超過25%，但隨著美國制裁的加劇，歐美及大洋洲市場營收占比大幅下降。到2024年，該區域營收占比僅有14.41%。與此同時，非洲市場營收占比顯著增加，從2017年的3.46%漲至5.29%，成為新的增長點。只是，雖然2024年國際市場收入同比增長4.04%，但毛利率卻下降了10.56個百分點，這表明亞非等新興市場在帶來收入增長的同時，也面臨著成本上升等壓力。

圖片來源：中興通訊2017年年報

圖片來源：中興通訊2024年年報

為了持續保持競爭力，公司也在加大研發投入。2024年中興通訊研發投入了240.31億元，占營收的20%左右，當前已經擁有約9.3萬件全球專利申請、累計全球授權專利約4.8萬件。巨額的研發投入雖然為其技術儲備打下了堅實的基礎，但從短期來看，研發成果的轉化還需要時間。在市場競爭激烈的當下，如何將技術優勢轉化為市場優勢和盈利優勢，是中興通訊亟待解決的問題。

裁員近4000人，管理層薪水近7000萬元

中興通訊的財務狀況也值得關注。2024年公司經營活動現金流凈額約為114.8億元，同比減少34.05%，有息負債總額達608億元。現金流的減少意味著公司資金的流動性變弱，在應對日常運營、償還債務等方面可能面臨資金緊張的局面。而高額的有息負債進一步增加了公司的財務成本，若不能有效改善財務狀況，未來在研發投入、市場拓展等方面都將受到制約，進而影響公司的長期發展，財務風險正逐漸成為公司亟需解決的首要問題之一。

為了應對危局，公司也在積極尋求解決辦法。Wind數據顯示，中興通訊2024年人均創收再創新高，但是人均薪酬卻出現下滑，與此同時，中興通訊的員工人數也在持續下滑，當前已經從2023年的72093人降至68375人，一年時間裁員近4000人。

圖片來源：wind

圖片來源：wind

不過，中興通訊的管理層在2024年依舊拿著近7000萬元的高薪，該數據在2022年高達8000萬元，當時的行業加權平均值只有2335萬元。當然了，只要管理層認真負責，業績蒸蒸日上，拿高薪也理所應當，只是現實卻并非如此。中興通訊不僅2024年業績出現下滑，而且，股價也長期處于震蕩區間中。

從公司核心管理層來看，徐子陽總裁、李自學董事長的組合是從2018年公司被美國制裁之后才形成的。當年4月16日，美國商務部宣布對中興通訊啟動為期七年的拒絕令。和解后中興需支付巨額罰款并全面更換董事會及管理層。雖然徐、李組合成功穩住了局面，但以其為首的領導團隊在管理經驗上仍顯得年輕。此后，中興在恢復過程中顯得步伐緩慢，動作幅度受限。

當前，中興通訊面臨涵蓋業務增長、市場競爭、財務狀況等多個層面的風險，如何化解這些風險，在5G紅利消退后找到新的增長路徑，實現從“連接”向“連接+算力”的成功轉型，將是中興通訊未來面臨的嚴峻考驗。（《理財周刊-財事匯》出品）