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本周對于阿里帝國來說有些特殊。百世物流被曝或于美東時間9月19日正式登陸美股，幾乎同一時間，阿里系的另一位強力外援—趣店向SEC遞交IPO申請。

趣店此次擬最高籌資7.5億美元。資料顯示，今年上半年趣店實現(xiàn)營收18.33億元，同比增長393%；凈利潤9.73億元，增長695%。2016年營收14.42億元，凈利潤5.76億元。2015年營收為2.35億元，虧損2.33億元。 

目前，創(chuàng)始人/CEO羅敏持股21.6%，為最大股東。此外，Phoenix Entities（鳳凰祥瑞+國盛金控）和昆侖集團分別持有19.7%的股份，源碼資本持股為16.1%，API (Hong Kong) Investment Limited（螞蟻金服全資子公司）持有12.8%，藍馳創(chuàng)投為7.2%。 

趣店在2015年獲得了螞蟻金服的投資，隨后業(yè)績扭虧為盈。雖然螞蟻金服現(xiàn)在只持有12.8%的股份，但東哥投后行研通過對招股書的解讀，我們可以發(fā)現(xiàn)螞蟻金服才真正主宰著趣店的命運。 

借力支付寶，獲客成本顯著下降 

招股說明書顯示，截止到2017年6月低，趣店累積注冊用戶4790萬，獲得授信的用戶為1760萬。今年2季度，趣店新增貸款人173.9萬。 

一般而言，消費金融里的場景指的是類似電商商城這樣的消費場景，互金公司通過消費場景降低獲客成本。趣店的商城現(xiàn)有480個商家提供多種產(chǎn)品，但從他們的收入結構來看，商城的體量應該不大。2017年上半年，來自于商品銷售的相關傭金的收入為2.51億，收入占比僅為13.7%。

來源：趣店招股說明書

對于這家公司而言，他們真正的場景（獲客渠道）其實是支付寶的界面，而且其效果遠遠好于傳統(tǒng)的電商商城。

根據(jù)招股書的信息，我們簡單地計算下趣店的獲客成本：

來源：趣店招股說明書

可以看出，其獲客成本從2015年的169.25元快速下滑到2016年的33.48元，更有意思的是，趣店的營銷費用居然是負增長。從2015年的1.92億下降到2016年的1.82億。 

我們認為主要原因是得益于螞蟻金服的支持。螞蟻金服在2015年8月領投了趣店的E輪融資，而早在6月的時候，趣店就接入了支付寶。支付寶所帶來的用戶數(shù)量遠遠超過趣店自己的APP，而且價格極其低廉。據(jù)說螞蟻金服在渠道上對趣店的抽成只有1個點，同類的現(xiàn)金貸公司可能需要支付給渠道7、8個點。

攜手芝麻信用，提升風控能力 

趣店通過大數(shù)據(jù)和人工智能對貸款者進行評估并且實施風控。雖然所有的互金公司都是那么宣傳，不過趣店的風控能力的確做的很不錯。 

招股書宣稱，自2016年起，趣店的M1+Delinquency Rate by Vintage（延期30天以上未還款業(yè)務占比）一直維持在0.5%左右。趣店的融資收入（Financing income，貸款業(yè)務的手續(xù)費/利息收入，主要是現(xiàn)金貸業(yè)務）增速非常快，從2014年的2109萬上升到2016年的12.7億，復合增速676%。在用戶數(shù)和放款金額高速增長的同時，罰金收入（Penalty fees，針對延時還款用戶的額外收費）卻沒有明顯增長，2017年上半年甚至只有2016全年的10%左右。

來源：趣店招股說明書

融資收入的增長來自于用戶數(shù)量以及貸款金額的提升（升高利息并不具有可持續(xù)性），而如果風控能力沒有任何變化的話，那么隨著融資收入的增加，罰金收入的絕對值會跟著上升，同時其和融資收入的比例應該不會有太大變化。 

從上圖可以看出，趣店在2014年的融資收入為2109萬，罰金收入11萬，罰金/融資比例為0.54%。到了2015年，該比例突然爆沖到12.55%。我們認為原因是2015年剛好是校園貸亂象最為嚴重的時候，作為一家年輕的公司，趣店并沒有將風控處理好。 

2016年，該比例下滑至1.8%。原因很多，比如政府對校園貸的監(jiān)管力度加大，以及趣店退出校園貸行業(yè)，但我們相信最主要的原因來自于芝麻信用。芝麻信用為趣店提供了貸款申請人的信用分析，芝麻信用分是趣店信用評估模型的重要組成部分。這些都提高了公司的風控能力，減少了延期還款的情況，進一步放緩了罰金收入的增長。 

趣店歪打正著，螞蟻金服小試牛刀 

趣分期（趣店前身）早年以校園貸業(yè)務發(fā)家，隨著監(jiān)管趨嚴，他們在2016年9月退出了該市場。據(jù)羅敏自己的說法，改名“趣店”是為了突出電商屬性，當時他宣稱要在高客單價3C數(shù)碼商品上和京東對戰(zhàn)。現(xiàn)在看起來這當然是個笑話，招股書里幾乎怎么提到趣店的電商業(yè)務。不過，恐怕羅敏自己也沒想到，他們會在小額現(xiàn)金貸業(yè)務上能有如此出色的表現(xiàn)。 

如果趣店最終順利IPO，那么它將是首個登陸資本市場的中國消費金融平臺，這無疑會刺激行業(yè)內的競爭對手。而對于螞蟻金服來說，這更像是先讓小弟去打頭陣，由于趣店非常依賴支付寶的導流和芝麻信用的風控，所以螞蟻金服可以根據(jù)資本市場對趣店的反應就自己現(xiàn)有業(yè)務進行調整，或者規(guī)劃未來方向。

來源：品途商業(yè)評論