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本文選自《交易技術(shù)前沿》總第三十一期文章（2018年6月）

一、區(qū)塊鏈在資本市場(chǎng)應(yīng)用日趨成熟

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷發(fā)展和成熟，其與具體證券業(yè)務(wù)的應(yīng)用融合在不斷加深和拓展，應(yīng)用范圍大致可以從交易前、中、后三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行區(qū)分。交易前環(huán)節(jié)，包括認(rèn)識(shí)客戶、反洗錢、信息披露等；交易中環(huán)節(jié)，包括股票、債券、集合債務(wù)工具、衍生品的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓；交易后環(huán)節(jié)，包括登記、存管、清算、交收、數(shù)據(jù)共享、股份拆分、股東投票、分紅付息、擔(dān)保品管理等。國(guó)外機(jī)構(gòu)的研究與應(yīng)用探索走在前列。例如，美國(guó)SEC批準(zhǔn)OverStock使用區(qū)塊鏈發(fā)行股票，納斯達(dá)克推出基于區(qū)塊鏈的新型證券交易平臺(tái)Linq，澳交所和DTCC均考慮采用區(qū)塊鏈來升級(jí)證券結(jié)算系統(tǒng)。關(guān)于區(qū)塊鏈在國(guó)外資本市場(chǎng)應(yīng)用現(xiàn)狀梳理參見文獻(xiàn)[1][2]。

而國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈的證券應(yīng)用還處于探索階段。在研究方面，證券信息技術(shù)研究發(fā)展中心（上海）、證券期貨業(yè)金融科技研究發(fā)展中心（深圳）和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等證券行業(yè)機(jī)構(gòu)均設(shè)立了區(qū)塊鏈專項(xiàng)研究課題，例如基于區(qū)塊鏈技術(shù)的場(chǎng)外交易及監(jiān)管體系研究、區(qū)塊鏈安全管理和客戶身份證書等。在應(yīng)用方面，落地實(shí)施的案例較少，主要集中在場(chǎng)外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。由于場(chǎng)外業(yè)務(wù)以其小生態(tài)、全鏈條、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)、低流動(dòng)性等特性，對(duì)于降低成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升系統(tǒng)安全性、區(qū)域間協(xié)調(diào)有強(qiáng)烈需求，是推進(jìn)區(qū)塊鏈應(yīng)用的首選。金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟（深圳）正在建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的場(chǎng)外股權(quán)交易平臺(tái)。此外，ABS業(yè)務(wù)因其涉及多個(gè)參與方，與區(qū)塊鏈多方協(xié)同的技術(shù)優(yōu)勢(shì)相契合，也具備較好的應(yīng)用前景。2017年5月，佰仟攜手百度、華能信托等合作方聯(lián)合發(fā)行國(guó)內(nèi)首單區(qū)塊鏈技術(shù)支持的ABS，大幅度提升了項(xiàng)目的效率、安全性和可追溯性，解決了交易各方對(duì)底層資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)性的信任問題這一行業(yè)痛點(diǎn)。

二、 券商PB業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與痛點(diǎn)分析

本文中PB（Prime Brokerage）業(yè)務(wù)是指證券公司向私募基金等專業(yè)投資者提供交易、結(jié)算、托管、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)。國(guó)內(nèi)外關(guān)于此業(yè)務(wù)的名稱有主券商業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金托管與行政服務(wù)業(yè)務(wù)、私募基金綜合服務(wù)業(yè)務(wù)等，本文中均簡(jiǎn)稱為PB業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)的主要涉及主體有基金管理人、經(jīng)紀(jì)服務(wù)商、基金托管機(jī)構(gòu)、基金外包服務(wù)機(jī)構(gòu)、基金代銷機(jī)構(gòu)、投資顧問等多種業(yè)務(wù)主體，而同一證券公司可承擔(dān)其中某一個(gè)或多個(gè)主體角色。圍繞著私募基金從起始到終止的“募集、投資、管理、退出”整個(gè)生命周期，各參與主體構(gòu)成了PB業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)參與主體之間通力配合、信息共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、業(yè)務(wù)整合, 實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值并最終實(shí)現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)“多贏”。但是，由于該生態(tài)系統(tǒng)上各業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容及其系統(tǒng)分別由不同的參與主體提供，分屬于不同的平臺(tái)，看似相互鏈接的一個(gè)生態(tài)系統(tǒng), 實(shí)則各業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立、分散, 無法快速有效完成信息交換和業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)，真正實(shí)現(xiàn)全流程的共享、展現(xiàn)等難度非常大。PB業(yè)務(wù)參與主體間的信息交互并無統(tǒng)一平臺(tái)，多方的協(xié)作存在信用校驗(yàn)難、信息嚴(yán)重不對(duì)稱、信息安全難以保障、協(xié)調(diào)效率低、運(yùn)營(yíng)成本高、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、服務(wù)體驗(yàn)差和行業(yè)監(jiān)管困難等一系列困境，如圖1所示。

圖1.券商PB業(yè)務(wù)參與方交互示意圖

下面列舉三項(xiàng)典型的PB業(yè)務(wù)場(chǎng)景來闡述當(dāng)前業(yè)務(wù)開展過程的難題。

（1）基金合同簽署管理難題：如圖2（a）所示，在發(fā)行產(chǎn)品前，基金托管人與管理人、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)、代銷機(jī)構(gòu)（如有）需要經(jīng)過反復(fù)溝通協(xié)商才能擬定基金合同。待合同定稿后，為防止管理人私下修改合同，通常托管人會(huì)先用印，然后郵寄給管理人用印。管理人在完成合格投資者認(rèn)定后，使用管理人與托管人雙方用印的合同，逐一與每位基金投資者簽署（一式三份），然后將一份原件郵寄給托管人，并將掃描件發(fā)送給外包服務(wù)機(jī)構(gòu)。托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)收到簽署完善的合同后，依據(jù)合同設(shè)置產(chǎn)品參數(shù)、建立基金賬套、開始基金成立運(yùn)作。如果基金運(yùn)作過程中，管理人需要變更合同條款，則需要重復(fù)上述過程。由此可見，在合同簽署過程中，管理人、托管人、服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者需參與大量的手工、線下、紙質(zhì)交互過程，而且存在合同錯(cuò)漏、合同篡改、合同虛假簽署、合同回收歸檔困難等諸多問題。

（2）基金凈值核算數(shù)據(jù)交互難題：基金托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)每日需對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行估值核算。如圖2（b）所示，托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)首先都需主動(dòng)地通過線上、線下等多種渠道分別從經(jīng)紀(jì)商和管理人處獲取相關(guān)信息，包括場(chǎng)內(nèi)的交易結(jié)算數(shù)據(jù)和對(duì)賬單、場(chǎng)外的交易單據(jù)和場(chǎng)外基金底層凈值等信息。此外，基金服務(wù)機(jī)構(gòu)還需與托管人互相交換基金份額數(shù)據(jù)和銀行流水信息。待托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)將相關(guān)數(shù)據(jù)收集齊備無誤后，將分別進(jìn)行估值核算工作，各自復(fù)核無誤后還需進(jìn)行估值對(duì)賬，直至雙方核算結(jié)果完全一致，雙方便保存對(duì)賬結(jié)果、導(dǎo)出估值表、發(fā)布估值結(jié)果。通過郵件或網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)等方式，管理人獲得基金凈值等信息后，進(jìn)行信息披露等事項(xiàng)。由此可見，在基金估值核算過程中，各參與方存在大量的頻繁的信息交互，并存在信息錯(cuò)漏、信息校驗(yàn)繁多、信息共享困難、交互不及時(shí)與體驗(yàn)差等問題。

（3）基金全局穿透式監(jiān)管難題：如圖2（c）所示，同一私募管理人會(huì)發(fā)行多只產(chǎn)品，而每只產(chǎn)品可能會(huì)選擇不同的托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)，而多只基金產(chǎn)品又可能交叉投資。雖然從單個(gè)產(chǎn)品或者單個(gè)托管人、服務(wù)機(jī)構(gòu)層面來看，各只私募基金是規(guī)范運(yùn)作的，但是在實(shí)際上卻可能存在變相突破投資人數(shù)限制、產(chǎn)品多層嵌套、多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)或者最終投資標(biāo)的不明等問題，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以從全局視角進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)管穿透、行為追溯。

圖2.PB業(yè)務(wù)典型業(yè)務(wù)流程示意圖

雖然傳統(tǒng)的信息技術(shù)可以針對(duì)上述問題提供部分解決方案, 卻無法解決全部問題。例如，電子合同技術(shù)可以協(xié)助管理人、托管人和投資者較好地完成合同簽署與管理問題，但是也僅僅只能解決此問題，而且各個(gè)托管人均需部署、運(yùn)維管理一套電子合同系統(tǒng)，并且各家采用的電子合同標(biāo)準(zhǔn)和系統(tǒng)廠商也不盡相同。再如，行業(yè)內(nèi)也有證券機(jī)構(gòu)搭建自己的一套數(shù)據(jù)發(fā)送系統(tǒng)，或者采用深證通金融數(shù)據(jù)交換平臺(tái)（FDEP）與FTP等方式解決部分?jǐn)?shù)據(jù)交互問題，但是也存在系統(tǒng)重復(fù)建設(shè)，各家標(biāo)準(zhǔn)不一，并且系統(tǒng)維護(hù)成本相對(duì)較高等缺點(diǎn)。因此，行業(yè)必須引入新思維、采用新技術(shù)、建立新方案來破解當(dāng)前PB業(yè)務(wù)發(fā)展難題。而區(qū)塊鏈技術(shù)的產(chǎn)生為實(shí)現(xiàn)信息信任與共享、提高各機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率、提升客戶服務(wù)體驗(yàn)、滿足全面監(jiān)管的新型PB業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)提供了技術(shù)支撐和解決思路。

三、區(qū)塊鏈在PB業(yè)務(wù)中適用性分析

對(duì)比分析PB業(yè)務(wù)困境和區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、去信任、不可篡改性、可追溯性、開放自治性、匿名性和可編程性等特征，不難發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈天然適合用來解決PB業(yè)務(wù)問題。

從市場(chǎng)需求方面來看，PB業(yè)務(wù)的各參與主體呈分布式零散結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)格局尚未定型，法律法規(guī)、業(yè)務(wù)方案還在不斷完善中，引入?yún)^(qū)塊鏈的創(chuàng)新理念進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)作方式的梳理或重構(gòu)，各參與方均具有積極性。此外，區(qū)塊鏈最本質(zhì)的特征是去中心化，而PB業(yè)務(wù)中的業(yè)務(wù)流程和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)都是多方平等參與的，不存在中心化特征，與區(qū)塊鏈特征天然契合。

從監(jiān)管要求角度考慮，金融行業(yè)具有強(qiáng)監(jiān)管屬性，區(qū)塊鏈技術(shù)的難篡改、可追溯、可審計(jì)、數(shù)據(jù)透明等特性為監(jiān)管提供了技術(shù)保證，如在私募基金業(yè)務(wù)市場(chǎng)參與者之間建立聯(lián)盟鏈，將業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈相結(jié)合，監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為最高級(jí)別的“特權(quán)”節(jié)點(diǎn)接入，只記錄信息不參與業(yè)務(wù)，做到既不影響市場(chǎng)運(yùn)作，又能及時(shí)掌握市場(chǎng)情況，以低介入的方式達(dá)成穿透式監(jiān)管目標(biāo)。

從組織信任方面來看，PB業(yè)務(wù)存在大量的分工與協(xié)作，其當(dāng)前存在的大部分問題也都是由于多方協(xié)作而又缺乏信任和高效協(xié)同造成的，而區(qū)塊鏈以去中心化、去信任、開放自治的方式實(shí)現(xiàn)“信任的機(jī)器”，提供多元協(xié)同的信任服務(wù)，通過技術(shù)手段給人類帶來了全球高效協(xié)同的新方式。因此，PB業(yè)務(wù)應(yīng)用區(qū)塊鏈具有邏輯契合點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)性。

從管理對(duì)象角度觀察,區(qū)塊鏈管理具有特定含義的信息,比如交易、協(xié)議等，而PB業(yè)務(wù)開展過程中業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)的均為此類信息，兩者管理對(duì)象趨同。

從技術(shù)角度分析,區(qū)塊鏈技術(shù)的核心功能是確保信息的真實(shí)性、完整性、安全性、不可篡改性、可追溯性，這些完全符合PB業(yè)務(wù)運(yùn)作的要求。但從交易吞吐量和時(shí)滯方面，由于特殊的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)格式與組織方式，區(qū)塊鏈技術(shù)目前不適合高頻率的交易與數(shù)據(jù)存取場(chǎng)景。不過，PB業(yè)務(wù)中各機(jī)構(gòu)間的信息交互頻次較低，而且采用更高效的共識(shí)機(jī)制或者聯(lián)盟鏈便可大大提升吞吐量。

從業(yè)務(wù)效率角度考慮，區(qū)塊鏈能夠簡(jiǎn)化、自動(dòng)化冗長(zhǎng)的金融服務(wù)流程，減少前臺(tái)和后臺(tái)交互，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提高業(yè)務(wù)效率，節(jié)省大量的人力和物力。PB業(yè)務(wù)中的人工交互頻繁、信息錯(cuò)漏、信息交互不及時(shí)、信息共享困難等問題在應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)之后均可迎刃而解。

從成本效益方面分析，本文中區(qū)塊鏈視為改進(jìn)型技術(shù)而不是顛覆性技術(shù)，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)系統(tǒng)可以保留，相應(yīng)的業(yè)務(wù)辦理也在各機(jī)構(gòu)內(nèi)部完成，而多方的協(xié)作與交互通過區(qū)塊鏈完成。由此，一方面，區(qū)塊鏈可以減少長(zhǎng)流程、多環(huán)節(jié)交互，降低成本；另一方面，各參與方通過區(qū)塊鏈平臺(tái)交互，減少了各自建設(shè)一套系統(tǒng)的成本，各參與機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期投入是減少的。

PB業(yè)務(wù)存在當(dāng)前所述問題的最主要原因是信息的流通與共享不暢。根據(jù)上文相關(guān)分析可知, 利用區(qū)塊鏈去中心化、去信任的方式集體維護(hù)一個(gè)可靠的公開透明的分布式數(shù)據(jù)庫, 同時(shí)利用區(qū)塊鏈自身的密碼學(xué)算法將數(shù)據(jù)進(jìn)行加密存儲(chǔ)以保證信息安全, 對(duì)于PB業(yè)務(wù)是一個(gè)切實(shí)可行的技術(shù)方案。

四、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案

1、區(qū)塊鏈類型選型

區(qū)塊鏈的類型可分為公有鏈、聯(lián)盟鏈和私有鏈。公有鏈?zhǔn)且粋€(gè)開放系統(tǒng)，任何人都能自由成為區(qū)塊鏈上的節(jié)點(diǎn)并平等享有獲取鏈上全部信息。然而，公有鏈交易速度過慢、節(jié)點(diǎn)加入門檻過低。聯(lián)盟鏈的參與者需要經(jīng)過組織認(rèn)可、系統(tǒng)認(rèn)證后才能加入?yún)^(qū)塊鏈。相對(duì)于公有鏈，聯(lián)盟鏈的控制權(quán)更容易設(shè)定，擴(kuò)展性也較好。私有鏈上的共識(shí)、驗(yàn)證、記賬等權(quán)利被嚴(yán)格控制，只有特定的內(nèi)部主體才能夠進(jìn)行交易。私有鏈具有容易部署、便于控制的特點(diǎn)，但私有鏈過于封閉,節(jié)點(diǎn)不具備平等性。基于PB業(yè)務(wù)在監(jiān)管要求和隱私保護(hù)等方面的需求分析，聯(lián)盟鏈比較適宜構(gòu)建PB業(yè)務(wù)應(yīng)用方案。

2、區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)選型

目前主流的區(qū)塊鏈平臺(tái)主要有以比特幣、以太坊（簡(jiǎn)稱Bitcoin/Ethereum）為代表的公有鏈技術(shù)平臺(tái)，以HyperlegerFabric（簡(jiǎn)稱Fabric，HyperLedger 是一個(gè)支持智能合約的、底層可插拔的通用協(xié)議框架，具有較多金融領(lǐng)域傳統(tǒng)服務(wù)商加盟，其上項(xiàng)目多有較強(qiáng)金融背景，其中Fabric最為活躍）、R3 Corda（簡(jiǎn)稱Corda，Corda為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟R3開發(fā)的分布式賬戶平臺(tái)）、BCOS區(qū)塊鏈平臺(tái)（簡(jiǎn)稱BCOS，BCOS為微眾銀行、萬向區(qū)塊鏈及矩陣元共同開發(fā)的區(qū)塊鏈底層平臺(tái)）等為代表的聯(lián)盟鏈技術(shù)平臺(tái)。由于以太坊主要應(yīng)用于公有鏈上、R3 Corda項(xiàng)目并未成熟和推廣、BCOS項(xiàng)目應(yīng)用還不多，而開源項(xiàng)目中參與機(jī)構(gòu)較多、影響力較大的是HyperLedger，所以區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)建議選用HyperLedger Fabric。

表1. 主流區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)特點(diǎn)分析

3、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案架構(gòu)

考慮現(xiàn)有的PB業(yè)務(wù)規(guī)則和市場(chǎng)利益格局，完全打通各參與方、摒棄原有系統(tǒng)而選擇在區(qū)塊鏈上重建所有業(yè)務(wù)流程，代價(jià)較高、阻力大且風(fēng)險(xiǎn)高。區(qū)塊鏈平臺(tái)定位于解決多方交互協(xié)作難題，并非顛覆現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和破壞各參與方現(xiàn)有系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。因此各參與方的現(xiàn)有內(nèi)部信息系統(tǒng)可以保持不變，而通過標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)塊鏈接口實(shí)現(xiàn)與區(qū)塊鏈平臺(tái)的連通與交互，只將多方協(xié)作的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)遷移至區(qū)塊鏈。

基于區(qū)塊鏈的“三位一體”私募基金綜合服務(wù)方案架構(gòu)如圖3所示。其中，“三位”是指PB業(yè)務(wù)聯(lián)盟、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所與登記結(jié)算公司和銀行等間接上鏈的業(yè)務(wù)相關(guān)方。PB業(yè)務(wù)聯(lián)盟包括基金管理人、托管人、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)、募集監(jiān)督機(jī)構(gòu)、代銷機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)服務(wù)商等，均作為區(qū)塊鏈平臺(tái)的參與節(jié)點(diǎn)，共同維護(hù)賬本。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)作為特權(quán)節(jié)點(diǎn)，只記錄和查詢信息不參與業(yè)務(wù)，做到既不影響市場(chǎng)運(yùn)作，又能及時(shí)掌握市場(chǎng)情況，以低介入的方式達(dá)成監(jiān)管目標(biāo)。交易所和登記結(jié)算公司以及銀行機(jī)構(gòu)，由于具有成熟和穩(wěn)定生態(tài)，故不作為區(qū)塊鏈上的參與節(jié)點(diǎn)，可分別與經(jīng)紀(jì)服務(wù)商、托管機(jī)構(gòu)對(duì)接，間接實(shí)現(xiàn)與區(qū)塊鏈平臺(tái)上的信息交互。而“一體”是指該P(yáng)B業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)，其底層使用Fabric平臺(tái)，通過一系列的用戶服務(wù)、區(qū)塊鏈服務(wù)和賬本服務(wù)等底層服務(wù)，實(shí)現(xiàn)提供智能合約和相關(guān)應(yīng)用系統(tǒng)。該平臺(tái)具有的集成化特性能夠連接各類組織，并且平臺(tái)上任意節(jié)點(diǎn)之間能夠直接點(diǎn)對(duì)點(diǎn)進(jìn)行信息交互，實(shí)現(xiàn)信息共享、協(xié)同共治，同時(shí)能夠通過智能合約實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)營(yíng)智能化、金融服務(wù)智能化以及監(jiān)管智能化，在不確定環(huán)境下構(gòu)建一個(gè)互信共贏的私募服務(wù)生態(tài)體系。

圖3.基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)方案邏輯架構(gòu)與系統(tǒng)架構(gòu)示意圖

4、基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)信息流與業(yè)務(wù)流程

通過區(qū)塊鏈技術(shù)中的區(qū)塊、分布式數(shù)據(jù)存儲(chǔ)打通了PB業(yè)務(wù)中的信息流, 完成數(shù)據(jù)的共享和業(yè)務(wù)的協(xié)作, 主要包含以下業(yè)務(wù)信息流:

(1) 注冊(cè)加入。經(jīng)審核許可的參與方加入平臺(tái)時(shí)，為該參與方生成一對(duì)基于ECDSA橢圓曲線算法的公鑰和私鑰地址。公鑰做為用戶在區(qū)塊鏈上的賬戶地址，私鑰做為操作該賬戶的唯一鑰匙。

(2) 共享數(shù)據(jù)。所有參與方按照聯(lián)盟成員約定的數(shù)據(jù)格式將數(shù)據(jù)上傳至區(qū)塊鏈共享存儲(chǔ), 其他私有數(shù)據(jù)仍存儲(chǔ)在各自現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)中。參與方將待上傳的數(shù)據(jù)進(jìn)行封裝, 使用自己的私鑰地址對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行簽名, 然后生成區(qū)塊信息。

(3) 認(rèn)證及存儲(chǔ)數(shù)據(jù)至區(qū)塊鏈。存儲(chǔ)數(shù)據(jù)之前, 先根據(jù)上傳用戶的公鑰進(jìn)行解密以驗(yàn)證數(shù)據(jù)的有效性。如果驗(yàn)證通過則生成交易的時(shí)間戳, 將數(shù)據(jù)永久保存在區(qū)塊鏈中。

(4) 獲取數(shù)據(jù)。當(dāng)需要獲取PB業(yè)務(wù)相關(guān)方的信息時(shí), 按照約定的協(xié)議查詢區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)即可, 不需要額外的第三方通訊, 技術(shù)實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)層次清晰。

(5) 維護(hù)數(shù)據(jù)。利用區(qū)塊鏈本身的數(shù)據(jù)安全機(jī)制和共識(shí)算法，對(duì)私募服務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行增、刪、改等維護(hù)必須全網(wǎng)達(dá)成共識(shí)，解決了“中心化”強(qiáng)制更改和非法篡改數(shù)據(jù)的問題。

舉例而言，在采用區(qū)塊鏈服務(wù)方案后，上述基金合同簽署難題、基金凈值核算難題和監(jiān)管難題將迎刃而解：

（1）基金合同簽署流程：合同的簽署過程有兩種方式實(shí)現(xiàn)，一種是電子化改造方式，即各參與方按照電子合同的簽署過程在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行簽約，另一種是理想的區(qū)塊鏈智能合約改造方式，即各參與方在區(qū)塊鏈平臺(tái)上利用智能合約實(shí)現(xiàn)合同簽署及執(zhí)行，下面簡(jiǎn)述此方式。基金管理人、投資者、托管人等參與方注冊(cè)加入聯(lián)盟，用戶根據(jù)需要共同商定一份合同，合同中包含了各方的權(quán)利和義務(wù)。這些權(quán)利和義務(wù)以電子化的方式，用編程機(jī)器語言實(shí)現(xiàn)。參與方分別用各自私鑰進(jìn)行簽名，以確保合約的有效性。簽名后的智能合約，將會(huì)根據(jù)其中的承諾內(nèi)容，通過P2P的方式在區(qū)塊鏈全網(wǎng)中擴(kuò)散，通過這種多輪的發(fā)送和比較、共識(shí)和處理，所有節(jié)點(diǎn)均會(huì)對(duì)合約達(dá)成一致，并保存一份。如果參與方對(duì)合同內(nèi)容有修改，則新起一項(xiàng)合約，重復(fù)上述過程。區(qū)塊鏈平臺(tái)保障了合同的真實(shí)性、唯一性，以及自動(dòng)回收歸檔。

（2）基金凈值核算流程：首先，經(jīng)紀(jì)服務(wù)商從交易所和登記結(jié)算公司收取場(chǎng)內(nèi)交易結(jié)算數(shù)據(jù)、基金托管人將資金流水?dāng)?shù)據(jù)、基金銷售機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)將TA數(shù)據(jù)、管理人將場(chǎng)外投資交易等數(shù)據(jù)均分別進(jìn)行共享、驗(yàn)證和上傳存儲(chǔ)到區(qū)塊鏈平臺(tái)。然后，基金服務(wù)機(jī)構(gòu)和托管人獲取所需信息進(jìn)行基金凈值核算。最后，為了防止系統(tǒng)有錯(cuò)漏，托管人和服務(wù)機(jī)構(gòu)還是有必要進(jìn)行凈值核對(duì)，核對(duì)一致后，基金凈值信息發(fā)布至區(qū)塊鏈平臺(tái)上，所需參與方可自行進(jìn)行查詢。該區(qū)塊鏈平臺(tái)提高了信息共享和交互效率，解決了信息交叉驗(yàn)證難題，提高了參與方協(xié)作體驗(yàn)。

（3）基金運(yùn)作全程穿透式監(jiān)管：一方面，針對(duì)聯(lián)盟鏈上的各參與方可利用智能合約實(shí)現(xiàn)相關(guān)合同條款的運(yùn)行監(jiān)督，例如，基金托管人針對(duì)基金的預(yù)警止損條款建立一項(xiàng)智能合約，智能合約定期檢查自動(dòng)機(jī)狀態(tài)和觸發(fā)條件，實(shí)現(xiàn)投資監(jiān)督的自動(dòng)化和智能化。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為特權(quán)節(jié)點(diǎn)，可定期不定期地查詢區(qū)塊鏈平臺(tái)上所有信息，擁有各參與機(jī)構(gòu)和各基金產(chǎn)品的全貌視圖，從而對(duì)基金運(yùn)作的全程實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管與行為追溯。

5、面臨業(yè)務(wù)和技術(shù)的新挑戰(zhàn)

（1）隱私保護(hù)方面：由于鏈上所有交易數(shù)據(jù)都是公開和透明的，但并不是所有的參與方都希望他的帳戶隱私和交易信息被公開。為了解決區(qū)塊鏈的隱私保護(hù)問題，目前有混幣、環(huán)簽名、同態(tài)加密、零知識(shí)證明等多種方式。而在聯(lián)盟鏈中，除了在算法做處理外，還有其他一些特別的隱私數(shù)據(jù)保護(hù)方法。例如，Enigma系統(tǒng)的方式，將數(shù)據(jù)分解成碎片，然后使用一些巧妙的數(shù)學(xué)方法對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行掩蓋。又如，很多聯(lián)盟鏈都允許系統(tǒng)的終端用戶控制他與環(huán)境交互和共享的信息，要求他的交易對(duì)其他企業(yè)不可見，而他的行業(yè)合作伙伴無權(quán)分享機(jī)密信息。

（2）管理與運(yùn)維方面：區(qū)塊鏈平臺(tái)需要聯(lián)盟鏈具有運(yùn)營(yíng)管理組織，而真實(shí)身份認(rèn)證、精細(xì)化權(quán)限管理和實(shí)時(shí)監(jiān)控平臺(tái)運(yùn)行狀況將是挑戰(zhàn)。對(duì)于成員準(zhǔn)入準(zhǔn)出控制，需運(yùn)營(yíng)管理組織進(jìn)行表決審核外，還應(yīng)采用CA簽發(fā)UKEY或高級(jí)數(shù)字證書等形式予以保證。對(duì)于權(quán)限控制需先確定角色職責(zé)，例如普通節(jié)點(diǎn)、監(jiān)管節(jié)點(diǎn)、業(yè)務(wù)辦理角色、開發(fā)與運(yùn)維角色等，然后分配對(duì)應(yīng)權(quán)限。對(duì)于區(qū)塊鏈系統(tǒng)監(jiān)控，應(yīng)獲取運(yùn)行過程中關(guān)鍵日志數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)全面評(píng)估和可視化管理。

（3）業(yè)務(wù)效率方面：業(yè)務(wù)流程中最復(fù)雜的是對(duì)基金產(chǎn)品的估值核算，每筆憑證都涉及大量的對(duì)產(chǎn)品會(huì)計(jì)科目和科目賬進(jìn)行更新，也即對(duì)每個(gè)區(qū)塊中的數(shù)據(jù)記錄進(jìn)行更新。為提高效率，在實(shí)現(xiàn)方法上，可借鑒以太坊的狀態(tài)樹實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)科目和科目賬的更新。而且業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)涉及大量協(xié)議和報(bào)表等文件，為有效利用鏈上區(qū)塊空間，可采用鏈上只存儲(chǔ)文件哈希值，鏈下存儲(chǔ)文件原文的方案。此外，為避免增加應(yīng)用復(fù)雜性和變革性，該平臺(tái)無需使用虛擬數(shù)字貨幣，也不需進(jìn)行貨幣激勵(lì)，業(yè)務(wù)涉及的資金在鏈下。例如資金系統(tǒng)在區(qū)塊鏈上設(shè)立代理節(jié)點(diǎn)，通過“支付網(wǎng)關(guān)”，開設(shè)“虛擬頭寸”進(jìn)行鏈上記賬管理。

（4）系統(tǒng)性能方面：由于Fabric常用的PBFT共識(shí)算法需耗費(fèi)大量時(shí)間以及網(wǎng)絡(luò)資源，將影響區(qū)塊鏈交易吞吐量，故需簡(jiǎn)化PBFT流程，優(yōu)化共識(shí)算法，比如采用DPOS＋PBFT共識(shí)機(jī)制，可有效降低消息傳播復(fù)雜度，節(jié)省網(wǎng)絡(luò)資源與時(shí)間。此外還有側(cè)鏈技術(shù)、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、內(nèi)存撮合和硬件加速等性能提升方案。

五、總結(jié)與建議

基于區(qū)塊鏈的PB業(yè)務(wù)應(yīng)用方案，實(shí)現(xiàn)了PB業(yè)務(wù)合同簽訂線上化、運(yùn)營(yíng)監(jiān)督智能合約化、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及更新結(jié)構(gòu)化和自動(dòng)化、信息交互便捷化、監(jiān)管審計(jì)透明化，使得PB業(yè)務(wù)在安全、效率和流程簡(jiǎn)化上均有所提升，也為區(qū)塊鏈技術(shù)在行業(yè)的深度應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。具體而言，該方案具有三方面意義：一是在客戶層面，解決了當(dāng)前私募基金客戶獲取服務(wù)鏈條長(zhǎng)、對(duì)接方多、效率低、易出錯(cuò)、不便捷等問題，客戶將便捷省心地獲得服務(wù)；二是在行業(yè)層面，解決了PB業(yè)務(wù)中多方高效協(xié)作的難題，通過區(qū)塊鏈去中心化模式，構(gòu)建各方公平、統(tǒng)一、規(guī)范的管理溝通與數(shù)據(jù)交互平臺(tái)，保障高效、及時(shí)、準(zhǔn)確的交互，形成私募基金生態(tài)鏈，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展；三是在監(jiān)管層面，解決了PB業(yè)務(wù)中穿透式全流程監(jiān)管難題，基于區(qū)塊鏈技術(shù)和智能合約，主動(dòng)對(duì)接監(jiān)管需求，實(shí)現(xiàn)私募基金產(chǎn)品運(yùn)作全流程留痕、可追溯，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，在具體實(shí)踐中還有不少問題需要解決，因此建議PB業(yè)務(wù)參與方仍需作以下四方面努力：一是借助權(quán)威機(jī)構(gòu)，比如證監(jiān)會(huì)、交易所等，來引領(lǐng)變革；二是行業(yè)合作制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)生態(tài)鏈；三是主動(dòng)對(duì)接合規(guī)監(jiān)管需求，提升監(jiān)管適應(yīng)性及有效性；四是培育區(qū)塊鏈與金融復(fù)合人才，加快技術(shù)實(shí)踐。

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