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前言：在量販零食行業，萬辰的故事絕非孤例。

2025年3月3日，一則公告讓資本市場嘩然：萬辰集團董事長王健坤被國家監察機關留置調查。

這位曾以“量販零食第一股”締造者身份站上巔峰的福建商人，在帶領公司狂奔三年后，突然被按下暫停鍵。

從菌菇大王到零食帝國掌門人，從年入百億到首度虧損，王健坤與萬辰集團的命運起伏，恰似一部充滿野心的商業狂想曲，卻在最高潮處戛然而止。

被“金針菇”拖累的董事長

王健坤1968年5月出生于福建漳州，2011年創立萬辰集團，2021年4月在A股深交所上市。該公司業務主要包括食用菌研發、種植、銷售等，主要產品包括金針菇、蟹味菇和白玉菇等鮮品食用菌。

自2022年正式布局零食零售板塊以來，萬辰集團陸續孵化或整合了陸小饞、好想來、來優品、吖嘀吖嘀和老婆大人這五大量販零食品牌，并于2023年9月將前四大品牌統一命名為“好想來品牌零食”，并逐漸發展成為量販零食行業的頭部品牌。

但光鮮數據背后暗藏危機。為快速擴張，萬辰采取“零加盟費+階梯返利”策略，加盟商首年毛利率被壓縮至15%-18%，遠低于行業25%的平均水平。某浙江加盟商透露：“總部要求每月必須上新50個SKU，但70%都是白牌產品，動銷率根本跟不上。”更致命的是，萬辰沿用菌菇業務的供應鏈體系，導致零食配送成本高出專業玩家20%。

2023年財報揭開了繁榮表象下的傷口：盡管營收暴增16倍至92.94億元，但歸母凈利潤虧損8300萬元。量販零食業務貢獻了94%的收入，卻因瘋狂價格戰吞噬利潤——0.99元的礦泉水、2.9元的可樂長期作為引流產品，單店日均銷售額僅3000元，不足行業均值的一半。與此同時，曾被寄予厚望的菌菇業務徹底淪為拖累。

河北新投產的5.3萬噸金針菇項目，因產能利用率不足60%，每噸成本較行業高出800元。更諷刺的是，當王健坤在零食戰場廝殺時，老對手雪榕生物通過技術改造，將金針菇毛利率穩定在18%以上。萬辰的“雙輪驅動”戰略，最終變成兩頭失守。王健坤被留置的消息傳出后，萬辰集團股價次日暴跌14%。盡管公司緊急聲明“所涉事項與經營無關”，但資本市場用腳投票——機構投資者三天內減持超5%股份。深交所火速下發關注函，要求說明“董事長不能履職是否影響重大決策”。

萬辰集團稱，在王健坤不能履行董事長職責期間，由董事兼總經理王麗卿女士代為履行董事長的相關職責。并表明，本事項不會對公司生產經營造成實質性重大不利影響。

盡管公司在公告中強調“本事項不會對公司生產經營造成實質性重大不利影響”，但從企業高管動態與組織體系的深層關聯來看，王健坤的突然被查，不僅導致公司管理層動蕩（由其妹王麗卿暫代董事長職務），更折射出萬辰集團在快速擴張過程中積累的結構性風險與深層次矛盾。

進一步講，作為萬辰集團創始人和核心管理者，王健坤的缺席將不可避免地對企業的戰略穩定性、管理層公信力及投資者信心造成影響。

背后的隱患

2022年，萬辰集團進軍量販零食行業，大手筆收購陸小饞、好想來、來優品、吖嘀吖嘀和老婆大人五大品牌統一合并為“好想來品牌零食”。頻繁收購下，2024年前三季度，公司資產負債率達81.54%，創近年來新高。2020年前三季度-2023年前三季度，公司資產負債率分別為41.80%、25.02%、28.77%、74.86。

行業格局前途未卜，高速擴張帶來的債務風險，成為了萬辰繁榮背后的重大隱患。

從目前的債務來看，萬辰的壓力并不小。

截至2024年9月底，公司短期內需要支付的流動負債達到45.86億，同比增長了3倍以上，短期債務占到了總債務的近90%，而公司流動資產不過49億，剛夠覆蓋短期負債，流動比率（即流動資產與流動負債之比）只有1.07。

如果除掉存貨和預付費用等科目，萬辰可以立即變現的速動資產不到25億，代表短期償債能力的速動比率（即速動資產與流動負債之比值）只有0.52，遠遠低于短債償還安全線。

由于零食量販中其他競爭對手都沒有上市，很難在債務數據上進行直接比較，但是從A股、港股零食和零售賽道來看，總體債務壓力普遍小于萬辰集團。

比如良品鋪子的資產負債率只有45.6%，流動比率1.55，速動比率1.01；同樣處于風口之上、處于高速擴張期的茶飲龍頭茶百道，資產負債率也只有25%，流動資產更是達到總負債的3倍以上，償債能力顯然遠強于萬辰集團。

高杠桿的經營模式，或許跟萬辰的股權和管理結構不無關系。

萬辰是極為典型的家族企業，除了創始人王建坤擔任董事長之外，其子王澤寧、姐姐王麗卿、妻子林該春，都在公司擔任董事或高管職務，家族控股權超過50%。為了保證家族企業的控制權，實控人可能更愿意以舉債而不是稀釋股份的方式進行融資。

截至2月28日，萬辰集團的PB已超過18倍，而A股零售行業的平均PB不到2倍，港股茶百道的PB，也不到4倍，高杠桿支撐下的業績增長，帶來的是估值的居高不下。

高杠桿是雙刃劍，風起時可以助力公司飛得更高，風停后卻可能摔得更慘。

寫在最后：

當跨界并購的速度超過團隊消化能力，當規模擴張的野心掩蓋盈利本質，危機早已埋下伏筆。在量販零食行業，萬辰的故事絕非孤例。2023年以來，“零食很忙”與“趙一鳴”合并，“愛零食”獲得數億元融資，行業進入寡頭競爭階段。當資本熱潮退去，那些靠燒錢堆砌的門店、用補貼換來的GMV，終將面臨殘酷的價值回歸。

王健坤的跌宕人生，正是這個瘋狂時代的真實寫照：企業家可以賭上一切換一個奇跡，但商業終究不是賭局。