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來源：FT中文網(wǎng)        作者：何黎

最近幾年，比特幣成了金融世界的狂野西部。然而，現(xiàn)在它略微被“文明化”了一些。芝加哥商品交易所(CME)計(jì)劃在未來幾周推出擁有中央清算機(jī)制的比特幣期貨。

芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)(Cboe Global Markets)可能效仿。那將讓投資者能夠押注比特幣的未來價(jià)值，而無需實(shí)際擁有這種虛擬貨幣——就像投資者可以通過這家芝加哥交易所押注豬肉價(jià)格，而不用親自飼養(yǎng)生豬一樣。

這是一個(gè)好主意嗎？CME的一些會(huì)員不這么認(rèn)為。最近，CME的一家重要清算機(jī)構(gòu)盈透證券(Interactive Brokers)采取了非同尋常的舉措，在報(bào)紙上刊登廣告呼吁加大監(jiān)管監(jiān)督。它擔(dān)心，比特幣潛在具有如此巨大的波動(dòng)性，以至于這些期貨產(chǎn)品會(huì)給交易者帶來巨大損失，從而損害CME的健康，而且由于其部分共有架構(gòu)，還會(huì)殃及其他經(jīng)紀(jì)商。

CME不出所料地認(rèn)為這是一派胡言：它辯稱, 任何風(fēng)險(xiǎn)都將受到兩方面的遏制：一是允許交易商收取更多費(fèi)用的規(guī)則，讓交易商達(dá)到大約30%的豐厚利潤(rùn)率，從而能夠吸收虧損；二是熔斷機(jī)制，在價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)暫停交易。

然而，對(duì)于局外人來說, 判斷反對(duì)者正確與否為時(shí)尚早：對(duì)于比特幣期貨市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)有多大、它將如何運(yùn)行、以及CME是否有能力吸收虧損，都缺乏足夠的清晰度。

但是, 盡管監(jiān)管辯論仍在繼續(xù), 投資者面臨的一個(gè)更直接的問題是比特幣的價(jià)格。迄今為止，比特幣傳道者的信條是，如果比特幣變得更加“文明化”，那將會(huì)提振其價(jià)格。

這種觀點(diǎn)認(rèn)為, 畢竟, 將比特幣同化為主流投資, 應(yīng)該能提高其吸引力和需求，使其更有價(jià)值。但這也很有可能產(chǎn)生相反的效果。此前投資者沒有一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來做空比特幣——唯一的“做空”是賣出比特幣。但CME的期貨合約將讓投資者能夠做空比特幣。你不需要成為一個(gè)陰謀論者就可以想象，一些比特幣懷疑者真的會(huì)做空比特幣。

還有第二個(gè)、更微妙的問題：金融的文化“地圖”（借用人類學(xué)的術(shù)語）。到目前為止，比特幣在本質(zhì)上被視為一種受到圈護(hù)的產(chǎn)品。投資者之間沒有言明的假設(shè)是，它占據(jù)了正常投資規(guī)則不適用的某個(gè)獨(dú)特空間。但是，隨著比特幣融入衍生品市場(chǎng)，這一界限可能消失，使投資者在估值的時(shí)候應(yīng)用“正常”標(biāo)準(zhǔn)。鑒于有關(guān)比特幣如何運(yùn)作的問題懸而未決，這可能引發(fā)更多懷疑；的確，這正是過去金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中經(jīng)常發(fā)生的情況。

比如，考慮一下日本的情況。在上世紀(jì)80年代中期之前，日本股市似乎存在于自己的星球上，遵從自己的估值規(guī)則。但是，當(dāng)日本的股票衍生品合約問世、隨后作為金融改革的結(jié)果融入整個(gè)全球市場(chǎng)體系后，這種“差異”感就瓦解了。通過比較投資的透鏡看待日本的方式發(fā)生變化，并不是1990年日經(jīng)(Nikkei)崩盤的唯一原因，但它起到了推波助瀾的作用。

美國(guó)的抵押貸款也是如此。在差不多2005年之前，局外人無法輕易評(píng)估美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)ζ涔纼r(jià)：抵押貸款支持債券價(jià)格不透明，賣空該市場(chǎng)的唯一方法是拋售債券。但是，當(dāng)ABX指數(shù)等抵押貸款衍生品被推出后，賣空突然變得容易了。之后，ABX指數(shù)于2007年開始在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》等報(bào)紙上刊登，創(chuàng)建了一個(gè)看得見的市場(chǎng)情緒晴雨表。這推動(dòng)了2008年后市場(chǎng)恐慌情緒愈演愈烈。

當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這類演變非常可取。市場(chǎng)之所以存在，就是為了讓投資者表達(dá)他們對(duì)價(jià)格走向的押注。如果價(jià)格透明且擁有大量參與者，市場(chǎng)通常在長(zhǎng)期更加穩(wěn)定。如果比特幣期貨幾年前就已經(jīng)存在，那么本月比特幣的價(jià)格可能不會(huì)如此瘋狂波動(dòng)。

但是正如ABX或日經(jīng)225指數(shù)期貨的故事所表明的那樣，當(dāng)投資者及其交易對(duì)手方遭受巨虧時(shí)，這種宏大的哲學(xué)道理并不令人滿意。當(dāng)然，這正是盈透證券花錢打廣告的原因。投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要注意：豐厚的利潤(rùn)率可能會(huì)保護(hù)整個(gè)芝加哥商品交易所（他們希望如此）免受比特幣的沖擊；但它們保護(hù)不了毫無警惕之心的投機(jī)者。