TMT观察网_独特视角观察TMT行业

文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

商湯科技的2023年，無(wú)疑是蹣跚在荊棘之路上。

軟銀作為商湯科技的重要股東，2023年可謂是減持不斷，鈍刀子割肉，直到財(cái)報(bào)發(fā)布的前幾天，還不忘繼續(xù)減持；阿里方面，2023年4月，阿里減持了商湯4000萬(wàn)股，套現(xiàn)金額超2.8億港元。6月21日，阿里巴巴因自身業(yè)務(wù)調(diào)整，以平均每股2.2670港元賣(mài)出5000萬(wàn)股商湯股票。

到了11月份，又遭美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊的做空，做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)：“商湯科技正通過(guò)高度可疑的收入循環(huán)方式，來(lái)人為地（非）智能地夸大收入”。該報(bào)告還通過(guò)兩起法庭案件，描述了商湯科技直接或通過(guò)中間公司向客戶(hù)提供資金，而這些資金又用于從商湯科技購(gòu)買(mǎi)可能從未交付的商品。

隨即商湯做出回應(yīng)：該報(bào)告無(wú)依據(jù) 保留采取適當(dāng)行動(dòng)的權(quán)利。

好不容易撐到了年底，結(jié)果創(chuàng)始人兼靈魂人物，湯曉鷗卻不幸辭世。

股價(jià)方面，稱(chēng)商湯市值為隱入塵埃絲毫不為過(guò)。股民眼中曾經(jīng)的“湯王”，如今混成了的“湯仔”。

AI這么火，商湯科技為啥還這么難？

商湯2023年消息面的艱難，在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)得可謂是淋漓盡致。

財(cái)報(bào)顯示，23年公司營(yíng)收34.06億人民幣，同比下降10.57%，凈虧損64.40億同比下降6.54%，營(yíng)收利潤(rùn)雙降。要知道，這已經(jīng)是連續(xù)六年年度虧損。

從2018年到2023年，商湯累計(jì)凈虧超過(guò)500億。

對(duì)于高成長(zhǎng)的科技股來(lái)說(shuō)，即便是前期虧損可以被市場(chǎng)接受，但超過(guò)500億的虧損依舊不是個(gè)小數(shù)目。何況，港股上商湯-W的總市值也不過(guò)237.63億港元。

六年虧掉當(dāng)下兩倍的市值，這個(gè)虧法似乎有些夸張了。

虧不是問(wèn)題，問(wèn)題是不能一直這么虧下去，至少得看到財(cái)務(wù)上扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的苗頭。商湯也明白這一點(diǎn)，于是2023年，商湯明確了新的三大業(yè)務(wù)板塊：生成式AI、傳統(tǒng)AI和智能汽車(chē)。

調(diào)整之后，最大的變化在于縮小了智慧城市相關(guān)的業(yè)務(wù)。這部分收入在2021年上半年超過(guò)47%，2023年則降低到10%以?xún)?nèi)。

財(cái)務(wù)上的結(jié)果就是，23年雖然虧了64億，但相比21年虧的171億，已經(jīng)基本止住虧損擴(kuò)大的規(guī)模。顯然，曾經(jīng)占到核心營(yíng)收主力的業(yè)務(wù)，是不斷在虧錢(qián)的。

止虧也是有代價(jià)的。

雖然商湯主動(dòng)調(diào)整了業(yè)務(wù)比例，但這其實(shí)不算是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，因?yàn)槭チ诉@么大塊的業(yè)務(wù)，結(jié)果就是23年?duì)I收只有21年的72%。說(shuō)是自斷營(yíng)收一臂可能也不為過(guò)。

為啥商湯寧可營(yíng)收“自斷一臂”也要止虧？

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，營(yíng)收再高也很難轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)。

2018年到現(xiàn)在，商湯科技營(yíng)收也超過(guò)170億了，但營(yíng)收還是很難變成利潤(rùn)。答案就可能在于應(yīng)收賬款帶來(lái)的減值太大了。

從23年的財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，商湯應(yīng)收賬款很多，有37.34億，對(duì)比之下，全年?duì)I收也有34.06億，2022年?duì)I收38.09億。

也就是說(shuō)，幾乎上一年的營(yíng)收都成了應(yīng)收賬款。

當(dāng)然這可能是因?yàn)闃I(yè)務(wù)交付周期長(zhǎng)的原因，所以應(yīng)收款確認(rèn)營(yíng)收時(shí)間需要這么長(zhǎng)。

不過(guò)，更值得關(guān)注的其實(shí)是減值的情況。

在資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收款項(xiàng)中，占比最多的是來(lái)自第三方的貿(mào)易應(yīng)收款，23年的貿(mào)易應(yīng)收款的總額數(shù)字是79.12億，而減值撥備的比例就占到52.9%，來(lái)到41.9億。

說(shuō)白了，項(xiàng)目干完了有相當(dāng)一部分錢(qián)收不回來(lái)，最后只能做應(yīng)收賬款減值處理，反映到利潤(rùn)表上就是入不敷出，持續(xù)虧損。

根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，商湯貿(mào)易應(yīng)收款減值比例感覺(jué)還是有點(diǎn)高的。

數(shù)據(jù)顯示，6個(gè)月到一年的貿(mào)易應(yīng)收款，虧損撥備的比例為27.9%，1年到2年的為43%，2年到3年為58%，3年到4年比例為75%，超過(guò)4年則是100%。

2023年貿(mào)易應(yīng)收款的虧損撥備是多少呢？總共是35.2億。相當(dāng)于23年?duì)I收的103%。

辛辛苦一整年，掙來(lái)的錢(qián)都變成壞賬，公司能不虧嗎？

當(dāng)然，這其實(shí)不能怪商湯，畢竟甲方爸爸不給錢(qián)，乙方工作再努力，甲方面前沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)最后還是拿不到錢(qián)，只能說(shuō)這個(gè)賽道就不是個(gè)容易商業(yè)化的行業(yè)。

應(yīng)收賬款減值之外，影響利潤(rùn)的另一個(gè)核心因素就是成本。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司的銷(xiāo)售成本增加了50%來(lái)到19.05億。除此之外其他的行政費(fèi)用、研發(fā)開(kāi)支都是下降的。

銷(xiāo)售成本的上升其實(shí)可以理解，畢竟公司處在新舊動(dòng)力的轉(zhuǎn)換期，縮小了智慧城市相關(guān)的業(yè)務(wù)，接下來(lái)就要靠生成式大模型和汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，前期的銷(xiāo)售投入是很必要的。

銷(xiāo)售成本之外，另外一個(gè)成本也很難避免，就是折舊及攤銷(xiāo)。

做AI業(yè)務(wù)的公司，是需要采購(gòu)大量的硬件設(shè)備的，比如AI計(jì)算卡，這些設(shè)備本質(zhì)上是消耗品，折舊很高的。也就是說(shuō)，隨著AI業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，這部分折舊費(fèi)用一定是上升的。

23年商湯折舊攤銷(xiāo)是多少呢？12.50億。

2020年到2022年分別是5.70億、6.58億、9.68億。未來(lái)生成式AI業(yè)務(wù)再增長(zhǎng)，這部分的成本也會(huì)更高，這對(duì)AI行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)其實(shí)是一筆剛性支出。

剛性的成本支出，加上壞賬的問(wèn)題，是導(dǎo)致商湯難以正向盈利的重要原因之一。所以，公司要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，還是得靠投資人給的融資。

從現(xiàn)金流上來(lái)看，2021年到2023年商湯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別-24.85億、-30.84億、-32.34億，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為93.78億、33.29億、10.84億。

這么大的現(xiàn)金流流出，再加上公司并沒(méi)有真正意義上賺到錢(qián)，融資似乎成了支撐公司經(jīng)營(yíng)“生命線(xiàn)”。

據(jù)天眼查APP融資信息顯示，21年赴港上市之前，商湯也獲得了5億美元的基石輪投資，而2021年到2023年，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也一直在減少。

所以，能不能持續(xù)拿到融資，對(duì)于商湯來(lái)說(shuō)很關(guān)鍵。

在業(yè)務(wù)上，其實(shí)商湯也一直在探索新的可能性和想象力，當(dāng)時(shí)上市前招股書(shū)中，就曾47次提“元宇宙”，去年3月份與泰國(guó)T&B環(huán)球媒體集團(tuán)合作建元宇宙平臺(tái)，今年又發(fā)力生成式大模型等。

可以看出，商湯可能迫切地想要在業(yè)務(wù)上做出重心調(diào)整，去迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)、風(fēng)口，同時(shí)也為業(yè)務(wù)的商業(yè)化探索不同的方向。

雖然從財(cái)務(wù)的視角看，商湯不得不這么做，但從戰(zhàn)略上來(lái)看，這也可能會(huì)損失一些延續(xù)性和穩(wěn)定性。

目前來(lái)看，AI仍然是一個(gè)長(zhǎng)周期，高成本投入，低商業(yè)化回報(bào)的行業(yè)，反倒是需要更多的戰(zhàn)略定力。對(duì)于缺乏其他現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這條路顯然更加兇險(xiǎn)，面對(duì)的挑戰(zhàn)也會(huì)更加苛刻。

生成式大模型：商湯完成從“湯仔”到“湯王”的關(guān)鍵一擊

雖然商湯財(cái)報(bào)表現(xiàn)整體欠佳，但是也不乏亮點(diǎn)，比如：生成式AI業(yè)務(wù)收入達(dá)12億人民幣，這是商湯成立十年以來(lái)，從無(wú)到有最快速度超過(guò)10億收入體量的新業(yè)務(wù)。

生成式大模型這個(gè)熱門(mén)賽道，商湯不僅技術(shù)跑得快，關(guān)鍵是商業(yè)化能力非常可以，這不單單是商湯一家的榮譽(yù)，更是保留住了“AI四小龍”的臉面。

至于跑得這么快，離不開(kāi)商湯早期的積累：

一方面：早在2021年，商湯推出商湯大裝置SenseCore，SenseCore 商湯 AI 大裝置由算力層、平臺(tái)層、算法層三個(gè)部分架構(gòu)而成，算力方面更是拉滿(mǎn)。當(dāng)年資金投入量巨大，一度被人詬病，而到了大模型時(shí)代，算力是稀缺資源，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值凸顯出來(lái)了。

雖然商湯是做視覺(jué)技術(shù)起家的，看似與大模型關(guān)聯(lián)度不大，架不住算力足夠能打，商湯的技術(shù)底蘊(yùn)是商湯能夠在大模型賽道搶跑的前提。

另一方面：商湯在AI1.0時(shí)代，積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)，這些傳統(tǒng)AI時(shí)代的客戶(hù)在近一兩年迅速轉(zhuǎn)換為生成式AI客戶(hù)。此前兩者的合作成為“背書(shū)”，帶來(lái)虹吸效應(yīng)，越來(lái)越多品牌客戶(hù)開(kāi)始選擇商湯大模型服務(wù)。

技術(shù)底蘊(yùn)+潛在客戶(hù)群體，是商湯生成式大模型能夠商業(yè)化出彩的關(guān)鍵。

回過(guò)頭，我們?cè)倏瓷虦?023年的財(cái)報(bào)，雖然基本面確實(shí)很拉胯，但是生成式大模型這個(gè)長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)，更可貴的是，戰(zhàn)略上商湯這些年換了這么多方向，總算是找到了屬于自己擅長(zhǎng)且容易商業(yè)化的方向，生成式大模型是商湯能否完成從“湯仔”到“湯王”的關(guān)鍵一擊。

但是，具體到持續(xù)商業(yè)化層面，商湯面臨的挑戰(zhàn)猶如23年財(cái)報(bào)基本盤(pán)——驚喜不多，驚嚇不斷。

首先：商湯之所以能夠這么快地推進(jìn)商業(yè)化落地，核心在于布局足夠早。

但是大模型賽道是一場(chǎng)馬拉松，不是百米沖刺。提前布局的商湯，跑在了前面，但是只能算是領(lǐng)先了，既然是馬拉松，更是體力賽，耐力賽。搶占了機(jī)遇期，但是會(huì)被時(shí)間抹平，畢竟如今巨頭集體發(fā)力算力。

百度方面，擁有亞洲單體最大的智算中心——陽(yáng)泉智算中心，算力規(guī)模達(dá)4EFLOPS（每秒400億億次浮點(diǎn)計(jì)算），整個(gè)建筑面積約12萬(wàn)平方米，還有沈陽(yáng)智能計(jì)算中心等；科大訊飛方面，科大訊飛已經(jīng)與華為聯(lián)手打造了一個(gè)基于昇騰生態(tài)的自主可控大模型算力底座——“飛星一號(hào)”平臺(tái)；阿里，騰訊等巨頭無(wú)一不在重磅布局算力。

另外，很重要的一點(diǎn)，算力是可以拿錢(qián)砸出來(lái)的。

其次，更重要的是，大模型是個(gè)賊拉燒錢(qián)的生意，能有多燒錢(qián)？ChatGPT誕生9個(gè)月，已經(jīng)花費(fèi)近2億美元！甚至有媒體揚(yáng)言，OpenAI很可能到2024年破產(chǎn)。現(xiàn)在看是個(gè)笑話(huà)，但玩笑背后的本質(zhì)是大模型確實(shí)很燒錢(qián)。

OpenAI背后是微軟，文心一言的背后是百度。都是大金主，百度在AI領(lǐng)域之所以能屢敗屢戰(zhàn)，核心在于不差錢(qián)，搜索業(yè)務(wù)可以提供源源不斷的現(xiàn)金支撐。

活得足夠久，就意味著更有機(jī)會(huì)撐到柳暗花明的那一天，這不，有傳聞，最近百度將為蘋(píng)果今年發(fā)布的iPhone16、Mac系統(tǒng)和iOS18提供AI功能。

而商湯能撐多久？

這是個(gè)很值得討論的問(wèn)題。如果單從財(cái)務(wù)視角來(lái)看，這些問(wèn)題的答案其實(shí)也不難回答。

商湯2023年的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額為58.64億，凈流動(dòng)負(fù)債136.53億，手里的現(xiàn)金及等價(jià)物107.33億、5億的金融資產(chǎn)以及37.34的應(yīng)收款。另外，23年公司經(jīng)營(yíng)、投資、融資產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額總和為15.32億。

從現(xiàn)金覆蓋經(jīng)營(yíng)開(kāi)支和流動(dòng)負(fù)債的角度來(lái)看，目前手里的錢(qián)還夠公司經(jīng)營(yíng)。

但如果考慮近三年來(lái)每年60億左右的虧損，如果接下來(lái)還是這樣的虧損規(guī)模，那么目前公司的資金儲(chǔ)備恐怕將很難支撐起5年以上的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

如果再考慮到整個(gè)AI行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的融資前景都不樂(lè)觀，屆時(shí)恐怕還是需要通過(guò)向銀行借款來(lái)維持公司經(jīng)營(yíng)。

目前商湯其實(shí)已經(jīng)有不少銀行借款，財(cái)報(bào)顯示，商湯目前有抵押的銀行借款為44.69億，借款利率在1.95%–3.80%。利息倒是不高。另外，公司還未提取的銀行信貸還有82.6億元。

也就是說(shuō)，真到了迫不得已的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)上還是有回轉(zhuǎn)的余地的。只是，還是那個(gè)問(wèn)題，公司經(jīng)營(yíng)不能總靠向股東拿錢(qián)或者找銀行貸款，終究還是需要找到自己的造血能力。

目前來(lái)看能不能帶來(lái)這個(gè)造血能力，可能在于生成式大模型業(yè)務(wù)能不能支棱起來(lái)。

可問(wèn)題是，大模型自己就這么燒錢(qián)，即便是現(xiàn)在成長(zhǎng)到10億的業(yè)務(wù)規(guī)模，未來(lái)又能夠帶來(lái)多少現(xiàn)金流、以及利潤(rùn)上的增量？

這一點(diǎn)恐怕很難說(shuō)。

從商業(yè)化的場(chǎng)景來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)生成式大模型落地前景并不明朗，不過(guò)，商湯絕影助力小米SU7，倒是一個(gè)不錯(cuò)的信號(hào)。

外部資本方面，微軟，阿里等股東先后減持，按著之前鈍刀子割肉的玩法，目測(cè)，這波減持潮什么時(shí)候徹底出清還真是不好說(shuō)。

股價(jià)方面，商湯目前在0.7港元附近徘徊，市值上不去，未來(lái)融資能力，流動(dòng)性恐怕都將蒙上陰影。

這是一場(chǎng)時(shí)間的賽跑，跑過(guò)機(jī)遇賽，進(jìn)入到體力賽，耐力賽之前，商湯如何跑贏時(shí)間，如何尋找更好的資方，如何加快商業(yè)化落地進(jìn)程，是商湯能否靠生成式大模型翻盤(pán)的關(guān)鍵一役。

最后，祝福商湯早日逆風(fēng)翻盤(pán)，重回“湯王”的氣魄。在此也向湯曉鷗致敬，希望商湯人能夠把湯曉鷗的未竟之志發(fā)揚(yáng)光大。

“當(dāng)故事上演到最后，我們也會(huì)像《漫長(zhǎng)的季節(jié)》里的結(jié)尾一樣，在苞米地里坐著小火車(chē)，往前看，別回頭，在AI這條路上往前開(kāi)吧！”

免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。