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今日（11月8日），網文平臺閱文集團在香港證券交易所掛牌交易。閱文集團昨日發布公告稱，此次股票發行價為每股55.00港元。按此計算，其市值約為498.52億（約合423.84億人名幣），遠超出一年前市場預測的20億美元（約合132.7億人民幣）。

開盤時，閱文股價報90港元，開盤后一度沖到每股110港元。收盤時，閱文每股102.5港元，市值升至928.17億港元（約合789.13億人民幣），漲幅超86%。

除此之外，閱文此次最高募集資金11億美元。據閱文集團CEO吳文輝介紹，這些資金將主要用于內容投資、優秀IP開發以及版權運營上。

值得一提的是，閱文并不是第一家上市的網文平臺，在此之前中文在線、掌閱已經先一步上市。但遭受資本市場追捧的網絡文學，真的就一舉進入“好時代”了嗎？

版權運營收入最高不過10%，就算上市網文平臺離漫威也還有很遠…

此前，文學作品一直被諸多的業內人士視為文娛行業的上游環節，為中國文娛產業提供內容上的來源，因此國內的文學市場規模也一直處于持續增長的過程中。

有報告預測稱，中國文學市場的規模將由2016年的403億元人民幣，增長到2020年的591億元，復合增速約為10.1%。其中又以網絡網絡文學增速最快，今年的市場規模預計將由2016年45.7億元增加到63.3億元，到2020年又將增長到134.1億元，復合增速達到30.9%。

近年來，受IP開發改編的熱潮的影響，文學的價值也被進一步放大，大量的文學作品被改編為影視作品、游戲、漫畫等。數據顯示，2016年，中國網絡劇收視率前50部中，有21部改編自文學IP，比如《最好的我們》、《鬼吹燈之精絕古城》；2016年，票房排行前50的影片中，有約10部改編自文學IP，比如《盜墓筆記》、《從你全世界路過》等；《微微一笑很傾城》、《歡樂頌》等熱門劇集也均是由文學IP改編而來。

尤為矚目的是，在這些頭部IP改編作品中，網絡文學占據了半壁江山。原著自帶的熱度和粉絲基礎、投資風險的降低、市場版權意識的覺醒以及改編作品撬動的巨大流量，使得網文IP的價值被無限放大。一直被定義為“爽文”（純粹滿足觀眾主觀心理和想象，讓人看完很“爽”的小說，以瑪麗蘇、屌絲逆襲題材為主）、被批判沒有文學性的網文，也就此打開了挖掘網文價值的新篇章。

遺憾的是，雖然網絡文學IP的開發與改編看似一片欣欣向榮，但是并沒有給網文平臺帶來可觀的變現。

作為行業老大，閱文一直宣稱擁有市場上最多且最有價值的頭部小說IP。其招股書顯示，在2016年的小說IP版權改編中，按票房計算，頭部20部電影中有13部改編自閱文旗下IP；頭部20部電視劇、游戲、動漫中分別有14部、15部、16部由閱文旗下的IP改編而成。

即使如此，2016年版權運營為閱文帶來的營收也僅為2.47億元，不到全年總營收的10%；2017年1-6月為10.9%。

閱文營收業務結構

一直被視為閱文最大競爭對手的掌閱，也在9月份完成了上市。據其財報顯示，公司2016年營收為11.98億元，凈利潤為7720萬元，但版權產品的營業收入僅為1067.09萬元，僅占總營收的0.89%；2017年1-3月版權產品的收入雖有所提升，但也不足總營收的2%。早在2015年上市的中文在線則未表明版權運營上的營收金額。

掌閱營收業務結構

此外，除了變現困難外，介于之前網絡文學的監管不嚴，不少網文深陷“抄襲”風波，加上同質化嚴重、粗制濫造、不尊重原著等原因，網文IP改編作品撲街的現象比比皆是。即使有的作品獲得了不錯的流量和票房，在口碑上也廣受詬病，真正的爆款少之又少。

要想成為中國的“漫威”，無論是在超級內容的積累、體量的擴張還是版權生態鏈的開發上，“閱文們”都還有很長的路要走。

毛利率持續降低，網文依舊沒能擺脫盈利

雖然版權變現不給力，但得益于付費意識的提高，數字閱讀成為閱文、掌閱、中文在線三家上市網文平臺的主要收入來源。

財報顯示，2016年，閱文在線閱讀業務的收入超77%，達19.74億元；掌閱在數字閱讀上的收入為11.26億，占全年總營收的94.06%；中文在線在數字閱讀上的收入位2.98億元，約占全年總收入的一半。

中文在線營收業務構成

而數據顯示，2016年的全國網絡文學用戶已經高達3.33億，手機端有3.04億，占據了6.95億手機網民的四成以上。有機構預測，到2020年，全國數字閱讀用戶規模有望達到4.21億，而數字閱讀市場規模則可能在2021年超過550億。可以預見，在未來的幾年內，數字閱讀業務依舊是網文平臺的主要收入來源。

但高收入并不意味著高利潤，除了IP版權開發的“內憂”外，網文平臺對數字閱讀業務的依賴也造成了“外患”。

今年，監管部門對網生內容的監管不斷加強，網文也沒能幸免。6月27日和6月30日，廣電總局接連發布了《網絡文學出版服務單位社會效益評估試行辦法》和《視聽通則》兩項通知，涉及宣揚封建迷信的恐怖、靈異類題材，早戀、打架斗毆的青春題材，同性戀等非正常性關系、性行為的耽美題材受到較大波及。如何不觸碰監管底線，又能擊中用戶“G點”成為行業繼續解決的的問題。

與此同時，隨著視頻行業的蓬勃發展，網劇、網綜、劇集等持續發力，如何跟視頻搶奪用戶不多的娛樂時間也是一大難題。

面對這些困境，網文平臺不得不在搶奪頭部優質作者和IP版權，拓展推廣渠道等上付出的較高成本。故而網文平臺的收入雖高，但盈利并不豐厚。

數據顯示，在2016年25.57億元的高收入下，閱文首次實現盈利，但凈利潤僅為3040萬元，利潤率低至1.2%；掌閱和中文在線2016年的凈利潤則分別為7720.96萬元和697.4萬元。

更為嚴重的是，相較于其他以廣告為主的互聯網平臺60%-80%的高毛利率，網文平臺的毛利率普遍不高，并且有下降的趨勢。比如掌閱2014年、2015年、2016年、2017年1-3月的綜合毛利率分別為50.24%、48.45%、32.95%以及31.04%；閱文2014年、2015年、2016年、2017年1-6月的毛利率分別為43.4%、36.1%、41.3%、50%，持續性盈利前景尚不可觀。

掌閱毛利率情形

閱文毛利率情形

隨著三家網文平臺的上市，行業競爭繼續加劇，為了搶奪用戶，網絡文學平臺的成本或許仍會增高，網文平臺在短時間內獲得豐盈的收益的可能性幾乎為零。

這樣看來，上市或許只是網文平臺“萬里長征的第一步”！