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蒙牛和伊利這對兒乳業巨頭，還真是相愛相殺，說商譽減值，那也得一起來。

最近伊利發布了2024年財報，其中對當初高溢價收購的澳優計提商譽減值30.4億元。無獨有偶，上月蒙牛發布的財報中也顯示，蒙牛對高溢價收購的貝拉米計提商譽及無形資產減值46.45億元。

同樣的高溢價，同樣收購的奶粉企業，同一年高額計提商譽減值，伊利卻在澳優問題上，給出了與蒙牛不同的回答。

一、反向“晴雨表”背后，是伊利對澳優的付出與無奈

據財報顯示，伊利2024年營收為1157.80億元，同比減少了8.2%，歸母凈利潤84.53億元，同比減少了18.9%，這是伊利上市以來的首次“雙降”，連三聚氰胺時期，伊利都沒出這個情況。

而伊利的首次“雙降”，是為澳優犧牲鋪路的，因為剔除商譽減值后，伊利的凈利潤應該是 115.39 億元，增長12.2%。

有業內人士分析這是戰略投資失敗后的財務出清，也有說伊利這是在2024年利空出盡，意圖2025輕裝上陣，但不管怎么樣，伊利這次雙降，是為當初高溢價收購澳優結了尾款。

當然澳優2024年也確實稍稍爭氣了一把，

據財報顯示，2024年澳優營收同比微增0.28%，為74.02億元，歸母凈利潤同比增長35.32%，為2.36億元。雖說營收漲幅不大，但實打實從前兩年的“雙降”情況變成雙增。

說來也是，從2022年初伊利全面接手澳優至今，澳優就像伊利業務反向的“晴雨表”，澳優同比漲，伊利就跌，反之亦然。

這背后也許是伊利費力轉型的痛。

根據伊利2022年年報數據，伊利股份持有澳優乳業的這部分股權收購成本為87.34億人民幣。且收購澳優前，伊利的商譽只有3億多，收購完伊利的商譽增加到49.54億。

截止今日，澳優股價在2港元上下浮動，總市值為35億港元左右。

可以說伊利收購澳優是實打實的高溢價，跟2019年蒙牛斥資71億元拿下貝拉米也大差不差了。

與蒙牛類似的是，貝拉米被蒙牛收購后凈利潤暴跌49%，而澳優2022年初被伊利全面收購的當年，凈利潤暴跌71.65%。即使2024年大漲35.32%，實際凈利潤2.36億元還不足2021年7.64億元的三分之一。

在此之前，2017年到2022年，澳優的營收從39.26億元，漲到了2021年最高的85.75億元，增長了兩倍有余。但2024年僅剩74.02億元，近兩年發展確實不夠出彩。

其實自伊利全面接手澳優后，有不少股民發出了建議澳優私有化的聲音。

畢竟在當時股民視角里，確實是買貴了，私有化可以稀釋掉整體的成本，也能減輕商譽計提減值的壓力。

但顯然伊利沒有放棄澳優，甚至哪怕用上首次雙降。并且近一年半來澳優全面步入伊利時期，管理層也已經換成伊利團隊。

2021年末，在伊利集團和澳優乳業戰略合作簽約儀式上，澳優創始人顏衛彬認為“對于澳優來說，引入伊利這樣的戰略投資者，不僅是產業鏈的協同和賦能，更是管理和戰略的賦能。”

只是沒想到兩年過去，管理上的賦能與改變結果是澳優換帥了。

根據天眼查APP數據顯示，2023年9月12日，澳優創始人顏衛彬辭任公司董事局主席、行政總裁等職務，由張占強接任澳優董事會主席職務。

業內人士認為，伊利在管理上全面接手澳優，其實就是在供應鏈、渠道、品牌等環節與澳優全方位打通，能更好的去通過集團優勢賦能澳優，馬后炮來看，確實扭轉了澳優兩年的雙降情況。

可以說3年的努力與“犧牲”下，澳優才算勉強止住了血，離恢復到巔峰時期還差很多。

不過也不能將伊利2024年業績問題全壓在澳優身上，與蒙牛奶粉業務頹勢不同的是，收購澳優后伊利的奶粉業務發展的十分不錯。

2024年畢竟是公認的乳業寒冬，伊利液態奶收入減少105億，降幅達12.3%。但奶粉業務營收同比上漲了7.5%，貢獻了全年的主要增量。

而且澳優奶粉業務，尤其是羊奶粉業務確實做的不錯，2024年佳貝艾特羊奶粉銷量與銷售額全球第一。

二、羊奶的“劍”難收進牛奶的“鞘”

澳優的羊奶粉故事確實精彩，但這個所謂的全球第一，含金量上并沒有那么高。

2024年，澳優乳業羊奶粉業務在海外市場收入為6.47億元，同比大幅增長68.2%，但是這個營收占比僅為8.7%。

澳優的全球第一，實際體量上并不算很多，在國際消費市場上，羊奶粉無論從品類還是用戶消費習慣上都未能取得突破進展，反而是國內市場因“雞娃”文化、宣傳等因素，羊奶粉市場激增。

據iiMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，2023年中國羊奶粉市場規模為167.1億元，同比增長12.7%；預計2028年將突破350億元。

而從2024年下半年開始，羊奶粉直銷的熱潮席卷而來，隆力奇旗下倍萊鮮、雙迪、圣泉等品牌紛紛布局羊奶粉，據商務部數據，全國86家持牌直銷企業中，已有超過20家涉足羊奶粉賽道。

而澳優2024年羊奶粉業務在中國市場收入為30.53億元，同比增長僅5.3%，作為行業老大哥，這個漲幅在羊奶大爆發時期，并不算十分突出。

而且除了品牌化競爭加劇外，羊奶源方面的成本也開始激增。

尤其是新國標實施后，陜西等地羊奶收購價在2025年初暴漲近50%，從6元/公斤飆升至9元/公斤，羊奶粉出廠價上漲約35%。

澳優確實在荷蘭、澳大利亞等地有優質奶源，但后續發展中，能否進一步享受到伊利的紅利？

畢竟伊利的核心還是牛奶制品，之前牧場建設上以奶牛為核心，奶羊20個月左右的成長周期以及地理要求，還是有一定壓力的。

很明顯，澳優近幾年的發展是很偏向于羊奶粉的“單腿走路”。

澳優2024年羊奶粉業務收入36.99億元，占總營收49.9%，而牛奶粉收入僅21.07億元，同比下滑17.8%，占總收入的比例為28.5%，連續三年負增長。

要知道在2021年，澳優的牛奶粉業務收入為40.95億元，超過了同期的羊奶粉業務。

可以說全面接入伊利后，澳優反而沒享受到伊利牛奶大王的紅利，成為了羊奶專精品牌，當然這也可能與伊利戰略布局有關。

除奶粉業務外，當初伊利看好澳優的還有海外潛力。

但目前澳優的國際化發展上，更需要警惕小基數帶來的高增速“錯覺”。澳優雖然有著羊奶粉世界第一的美稱，但實際海外市場收入占比較小，對整體業務貢獻有限。

海外乳制品市場較國內競爭壓力只會更大。無論是雀巢、達能，還是Lactalis，國際影響力都要高于伊利。

尤其是奶粉行業，以美國市場為例，美國奶粉CR3占比為86.9%，雅培一家就能豪取4成市場份額，且羊奶粉天然滲透率不足，想要擠進去十分困難。

更何況國際化的羊奶事業還要考慮地域性問題，宗教飲食禁忌也得提前理清。

畢竟羊奶粉價格普遍是牛奶的3倍，目標又是中產及以上家庭，在推廣階段也可以嘗試學習學習美妝市場的“小樣”思路，畢竟在當下推廣羊奶粉、培養市場才是階段目標。

但海外營銷推廣并非伊利的sweetpoint，最受矚目的奧運營銷被蒙牛拿下了，讓伊利在國外營銷上較為吃力，想要在海外市場提升羊奶粉滲透率也困難重重。

伊利對奶粉市場的敏感度還有些不足。

就比如前段時間生育補貼這事，伊利拿出16億，飛鶴是12億，看起來還是伊利老大氣概，但實際上飛鶴是第一個嗅到生育補貼的機會的。

3月中旬，《提振消費專項行動方案》中明確提出加大生育養育保障力度，研究建立育兒補貼制度。緊跟著3月底，飛鶴就率先宣布要拿12億做生育補貼，而伊利則到了4月10日才宣布。

10多天的時間，飛鶴已經穩穩占據輿論的聚光燈之下，這就跟劉強東搶先宣布給騎手上五險一金一般，誰第一個跟進誰就能享受最高的輿論擁護，后面的總會有些“被動跟隨”的感覺，很容易事倍功半。

可以說伊利與澳優的結合，有著美好的暢想、也有著多方的發力，但結果來看，澳優這把羊奶的“劍”，還未完全收進伊利這牛奶大王的“鞘”內，仍需要好事多磨。

我們能看到伊利在盡力的提升澳優的業績及團隊融合程度，犧牲雙降，利空出盡的伊利，能否攜手澳優重回巔峰，我們且待時間驗證。