TMT观察网_独特视角观察TMT行业

近日央行研究局徐忠局長發(fā)表《當(dāng)前積極的財政政策不是真積極》一文，矛頭直指財政部財政政策“不積極”，稅收政策不透明，地方財政拖累金融系統(tǒng)去杠桿。此文一改官方文風(fēng)，言辭犀利、不留情面，儼然是一篇針對財政部的檄文。財政部則針對此文以“青尺”筆名發(fā)表一篇題為《財政政策為誰積極？如何積極？》文章一一回懟央行徐局長。

兩個部級單位公開“打架”、相互指責(zé)，實(shí)在不太符合中國政治文化傳統(tǒng)。以至于小伙伴們都驚呆了，隨后，官員、媒體、學(xué)者紛紛發(fā)聲，各抒己見，表達(dá)自己的看法和思路。這些文章不外乎指出財政政策問題、貨幣政策問題、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，提出一些改革建議，難免有站隊之嫌，基本沒有觸及問題之根本。

財政部手握財政政策、稅收大權(quán)，央行手握貨幣政策、鑄幣大權(quán)，兩大政策是凱恩斯主義的教科書版的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。如今兩位大神“打架”，上演了一場真實(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)辯論實(shí)戰(zhàn)，對于理解貨幣本質(zhì)、財政以及經(jīng)濟(jì)原理具有教科書般的意義，身處在水深火熱之中的數(shù)字貨幣不應(yīng)該成為吃瓜群眾。數(shù)字貨幣誕生于當(dāng)今貨幣及金融體系的問題之中，當(dāng)借此現(xiàn)實(shí)的問題論戰(zhàn)，以數(shù)字貨幣的思維及原理，為困擾全球的財政、貨幣問題提供另一種解決方案。區(qū)勢傳媒以數(shù)字貨幣思維及原理加以分析，從中窺探貨幣的本質(zhì)屬性、貨幣體系根本問題，提供一種全新的數(shù)字貨幣及新金融解決方案。

爭論的焦點(diǎn)

徐忠在其文章中指出了財政方面的三大主要問題：

1. 赤字率低，財政政策不是真的積極——財政部門收的稅不少，錢卻沒花在刀刃上。

2. 國有金融機(jī)構(gòu)資本不足問題凸顯，財政資金說好要向國有金融機(jī)構(gòu)注資，卻沒有真正掏錢。

3. 地方性政府債務(wù)信息不透明，將隱形債務(wù)推給金融機(jī)構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)處于弱勢，很難對地方政府的不規(guī)范操作進(jìn)行約束，導(dǎo)致地方債亂象發(fā)生。

而財政官員“青尺”的文章則對徐忠指出的財政三大問題逐一作出解釋：

1.赤字規(guī)模和財政政策力度之間不能簡單等同，因?yàn)槲覈醒胴斦嘧滞?，還有各級地方財政所設(shè)的預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金和預(yù)算外融資舉債。

2.財政部門給金融機(jī)構(gòu)注資掏的是真金白銀，要是讓央行控股商業(yè)銀行，將是極大倒退。

3.金融機(jī)構(gòu)是地方債務(wù)亂象的“共謀”、“從犯”，不是弱勢而只能幻想的“傻白甜”，地方政府舉債不規(guī)范的操作手法很復(fù)雜，這不是基層財政部門能獨(dú)立做到的事情，金融機(jī)構(gòu)一定有參與其中并且獲利。

爭論的背景

區(qū)勢傳媒認(rèn)為，由于央行執(zhí)行去杠桿、緊信貸政策，社會融資大幅度下滑，股市承受巨大壓力，債務(wù)違約風(fēng)險加劇，經(jīng)濟(jì)矛盾凸顯，央行在此輪結(jié)構(gòu)性優(yōu)化中遭受諸多指責(zé)。很多地方呼吁，央行應(yīng)該進(jìn)一步放松貨幣政策。央行認(rèn)為，從M2比GDP的增速、短端利率的高低、流動性的寬裕程度等指標(biāo)來看，貨幣政策并不像外界想象的那么緊。因此央行提出，如果要避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，就需要財政有更多的擔(dān)當(dāng)。此文將矛頭引向財政部，說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力及目標(biāo)責(zé)任正在激化兩個部門矛盾，有責(zé)任相互推諉之嫌。

問題的根本

一、制度安排失當(dāng)，導(dǎo)致財政和貨幣頻頻偷情，又相愛相殺

看到“央財互懟”，區(qū)勢傳媒Locke第一時間想起了哈耶克的經(jīng)典比喻及忠告。哈耶克曾經(jīng)把貨幣和財政比喻為“偷情”，在《貨幣的非國家化》警告：“公共財政的目標(biāo)與管理某種令人滿意的貨幣的目標(biāo)，是完全不同的，甚至基本上是相互沖突的。將兩項任務(wù)放在同一個機(jī)構(gòu)身上，結(jié)果總是導(dǎo)致混亂，最近幾年，更導(dǎo)致了災(zāi)難性的后果。這種制度安排不僅使貨幣成為經(jīng)濟(jì)波動的主要根源，也在很大程度上次級了公共開支的失控性增加。如果我們要維護(hù)某種能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)的市場經(jīng)濟(jì)秩序（及與其伴生的個人自由），沒有任何東西比拆散貨幣與財政政策之間可怕的婚姻關(guān)系更緊迫的了，長期以來，兩者都在偷情，但只是在‘凱恩斯主義’經(jīng)濟(jì)學(xué)獲勝之時，才正式獲得神圣的認(rèn)可?！?/span>

國內(nèi)極少經(jīng)濟(jì)學(xué)家會從國家經(jīng)濟(jì)學(xué)理論思想以及這種理論下的制度安排思考這個問題，然而這才問題的根本。長期以來，國家都在奉行“凱恩斯主義”，貨幣政策和財政政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，作為經(jīng)濟(jì)理論的主流，更是國家宏觀調(diào)控的左膀右臂。央行和財政部都同屬于國務(wù)院管理，兩大部門及政策的協(xié)調(diào)曾經(jīng)有過“蜜月期”但更多時候是矛盾不斷，甚至相愛相殺。

當(dāng)前，央行防范金融風(fēng)險壓力巨大，強(qiáng)力去杠桿、緊信貸，社會融資和流動性大幅度縮減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系都面臨嚴(yán)重的債務(wù)問題。央行坐不住把矛頭指向財政部，認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，央行緊信貸，財政政策應(yīng)該積極以應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險，而不是維持低赤字的假積極。“穩(wěn)健中性的貨幣政策，積極的財政政策”，是目前兩大政策的主調(diào)，但是在執(zhí)行層面，兩個部門顯然很難配合。這種情況，在凱恩斯主義盛行的美國也出現(xiàn)過，但最終美國為此也付出了慘重的代價。

事實(shí)上，財政政策和貨幣政策服務(wù)于不同的主體和目標(biāo)，共同服務(wù)于一個主體則容易出問題。再來看看現(xiàn)在的美國制度安排，美聯(lián)儲很大程度上獨(dú)立于聯(lián)邦政府，美聯(lián)儲采用國會授權(quán)、精英治理的模式，美聯(lián)儲主席具有非常獨(dú)立的決策權(quán)。國會就為美聯(lián)儲設(shè)定了兩個基本目標(biāo)：充分就業(yè)和價格穩(wěn)定。我們一直把這兩個目標(biāo)稱為“雙重使命”（dualmandate）。很多國家的央行，比如德意志聯(lián)邦銀行和歐洲央行的目標(biāo)都是單一目標(biāo)：控制通貨膨脹率。

中國政府賦予人民銀行非常多責(zé)任與目標(biāo)，中國央行被外界戲稱為“央媽”。前央行行長周小川曾解釋過央行的目標(biāo)：“維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)制是一個令人羨慕的制度-簡潔、好度量、容易溝通。但對現(xiàn)階段的中國尚不太現(xiàn)實(shí)。長期以來，中國政府賦予央行的年度目標(biāo)是維護(hù)價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡。從中長期動態(tài)角度來看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的特點(diǎn)決定了中國央行還必須推動改革開放和金融市場發(fā)展，這么做的目的是為了實(shí)現(xiàn)動態(tài)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，轉(zhuǎn)軌最終是為了支持更有效、更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)”。如何復(fù)雜繁多的目標(biāo)，導(dǎo)致貨幣政策缺乏獨(dú)立性，更為重要的是這些目標(biāo)并非央行一個主體能夠完成的。

在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，股市波動、地方政府債務(wù)、外匯波動、房地產(chǎn)價格波動等都可能影響貨幣政策。近期，在緊信貸之下，部分實(shí)體產(chǎn)業(yè)陷入流動性緊張，P2P連續(xù)暴雷，央行表面堅持“貨幣中性穩(wěn)健”，實(shí)際上央行窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行通過配套MLF資金的方式來鼓勵商業(yè)銀行增加信貸投放和中等評級信用債，相當(dāng)于變相“放水”?！把雼尅备闪诉@么多事，甚至干了很多財政部的事，但是與目標(biāo)往往相去甚遠(yuǎn)。貨幣“放水”不是大滿貫，就是流到金融和地產(chǎn)，加劇資產(chǎn)泡沫；貨幣“抽水”則統(tǒng)一抽，實(shí)體產(chǎn)業(yè)流動性立即吃緊。這里就是徐局長在文中提到的“結(jié)構(gòu)性和體制性問題”，而這個問題不是央行所能作為的。

二、財政預(yù)算和金融軟約束，導(dǎo)致債務(wù)、貨幣“雙重危機(jī)”

徐局長在文中指出，地方性政府債務(wù)信息不透明，將隱形債務(wù)推給金融機(jī)構(gòu)，加劇金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險，又引發(fā)地方債務(wù)亂象。而財政部文中則回應(yīng)：金融機(jī)構(gòu)是地方債務(wù)亂象的“共謀”、“從犯”，這些事都是當(dāng)時咱們一起搞的。這輪“互懟”非常具有代表性，反應(yīng)出嚴(yán)重的問題是財政預(yù)算和金融軟約束問題，財政系統(tǒng)和金融系統(tǒng)相互配合，本來想通過貨幣“騰挪術(shù)”達(dá)到兩全其美，但最終的結(jié)果往往是一個負(fù)債累累，一個貨幣泛濫。

哈耶克曾經(jīng)指出美國類似的問題：“對于財政‘需要’對貨幣供應(yīng)的不幸影響，我們無須廢話了。迄今為止發(fā)生的歷次嚴(yán)重通貨膨脹，都是政府通過印鈔機(jī)滿足其財政‘需要’的結(jié)果。即使是在相對穩(wěn)定的時期，政府也不斷要求中央銀行壓低利率以滿足其財政‘需要’，這些要求就已造成了持續(xù)的麻煩：干擾了中央銀行確保貨幣穩(wěn)定的努力，使他們的政策具有通貨膨脹的偏好，對此，人們常常只能以落伍的金本位機(jī)制來予以制約?！?/span>

當(dāng)然，今天美國的政治制度與哈耶克時期大有不同，財政預(yù)算軟約束問題大大改善，嚴(yán)格國會和輿論監(jiān)督，但金融尤其是貨幣軟約束依然存在，在危機(jī)爆發(fā)時似乎進(jìn)入一種不可破的死局。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲充當(dāng)了最后貸款人釋放流動性，最終造成的結(jié)果是聯(lián)邦政府債臺高筑，民眾對通貨膨脹不滿。實(shí)際上，美聯(lián)儲在控制通脹方面已經(jīng)做得足夠好，但除了釋放流動性似乎找不到更好的辦法。2009年歐債危機(jī)爆發(fā)，歐債危機(jī)表面上是政府和社會舉債過度，本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。在歐元區(qū)內(nèi)，意大利等國無力跟上歐元步伐只能不斷地赤字維持最終引發(fā)危機(jī)?？v觀全球，不僅僅是中國，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)一直困擾著許多國家。問題到底出在哪里？

表面是財政預(yù)算軟約束，根本是貨幣軟約束。我們可以看看各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲發(fā)行美元，多以國債、國有房地產(chǎn)證券作為資產(chǎn)；中國央行發(fā)行人民幣，多以外匯、國債作為資產(chǎn)。這里面有兩個問題：

一是當(dāng)前信用貨幣軟約束問題。不管是人民幣還是美元都是無錨貨幣，不具有剛性兌付，而是軟約束，這就意味著貨幣發(fā)行的難度大大降低。當(dāng)遇到困難時，政府很容易啟動貨幣政策來解決，以至于今天全球很多國家政府對貨幣政策的依賴性越來越強(qiáng)。這也讓很多人懷念金本位制。

二是央行擴(kuò)表導(dǎo)致財政擴(kuò)表，雙擴(kuò)表引發(fā)貨幣和債務(wù)雙危機(jī)。央行以國債發(fā)行貨幣，無疑推高了政府債務(wù)。在實(shí)際操作中，很容易出現(xiàn)徐局長在文中提到的問題：國有金融機(jī)構(gòu)沒有辦法，只能央行幫助金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“特別國債”，國有金融機(jī)構(gòu)自己買回來，為自己注資。國債和基礎(chǔ)貨幣、地方融資和銀行貸款在財政系統(tǒng)和金融系統(tǒng)經(jīng)常“一唱一和”“左手倒右手”，最終容易引發(fā)雙危機(jī)。

三、投資拉動和貨幣壟斷，導(dǎo)致“有形之手”束手無策

我國非常強(qiáng)調(diào)利用財政政策，增加投資拉動經(jīng)濟(jì)增長。雖然目前經(jīng)濟(jì)取得不錯的成績，固定資產(chǎn)投資增速也在下降（投資邊際效益遞減），但是最終造成一個非常嚴(yán)重的問題，那就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡。投資拉動經(jīng)濟(jì)是通過政府之手調(diào)節(jié)供需，特別是供給端，一定程度上替代了市場在價格發(fā)現(xiàn)和調(diào)節(jié)上的功能，造成投資的擠出效應(yīng)和價格失靈，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡。打個比方，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)基本面就像被政府之手開挖過的農(nóng)田，到處溝溝壑壑、非常不平整，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、行政壟斷、政策壁壘、收益率等差異將整個經(jīng)濟(jì)大市場切成了碎片。如果央行貨幣“放水”，貨幣不管是金融渠道還是財政渠道只會流到金融、地產(chǎn)以及政府固定投資“大溝壑”里去，形成房產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫，實(shí)體產(chǎn)業(yè)難以收益；如果央行“縮水”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)立即陷入流動性危機(jī)，地方債務(wù)問題凸顯。因此，貨幣政策陷入兩難，宏觀調(diào)控陷入困局。

再來看看貨幣壟斷，這是一個全球性問題。在當(dāng)今世界，自由市場最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，貨幣發(fā)行都受一國央行壟斷。貨幣，作為最重要的“商品”，市場中最為關(guān)鍵的“媒介”，其供給和價格都由央行壟斷。這或許是目前全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)困局的根本因素，在一些自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼里，貨幣壟斷市場是自由經(jīng)濟(jì)的“最后堡壘”。這里的問題是，貨幣服務(wù)于市場，市場需要多少貨幣，定價多少，應(yīng)該由市場發(fā)現(xiàn)。換言之，現(xiàn)在各國央行確定貨幣發(fā)行量、調(diào)整利率和準(zhǔn)備金政策、采取市場操作，實(shí)際上在用“有形之手”替代市場去發(fā)現(xiàn)需求和價格。而市場經(jīng)濟(jì)無數(shù)次證明，這顯然不是明智之舉，甚至危害重重。

財政政策和貨幣政策“雙工具”的制度安排、財政預(yù)算和金融軟約束、投資拉動和貨幣壟斷，都是困擾全球各國的經(jīng)濟(jì)問題，根本上是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)在理論的缺陷以及理論之下的制度安排不足，幾乎沒有一個國家能夠拿出可行的解決方案。

今天，數(shù)字貨幣帶著巨大爭議席卷全球，里面裹挾著洗黑錢、欺詐、黑客等，同時也閃爍著分布式記賬、智能合約、高度自治、去中心化思想、區(qū)塊鏈技術(shù)等理性光芒，或許能夠給當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)困局提供另一種解決方案，至少是一種全新的思維路徑。

數(shù)字貨幣至少能在以下幾個方面提供全新的思維路徑：

第一、分布式記賬創(chuàng)造貨幣信用，數(shù)字貨幣更加接近貨幣的本質(zhì)。目前尚無建立比當(dāng)前貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)更為完善的理論，但是卻能夠帶領(lǐng)我們更加深入貨幣的本質(zhì)。從商品貨幣、金屬貨幣到金本位貨幣，再到信用貨幣，人類一直依靠權(quán)威機(jī)構(gòu)如央行，從靜態(tài)的角度，以可靠性商品、資產(chǎn)為貨幣創(chuàng)造信用。但是，數(shù)字貨幣不依賴中心化權(quán)威機(jī)構(gòu)，也不依靠商品和資產(chǎn)為貨幣背書，而是從動態(tài)的角度，通過分布式記賬的方式，將發(fā)行權(quán)、結(jié)算權(quán)、記賬權(quán)交還給用戶（民眾）。以一種全民參與、監(jiān)督的方式獲得不需要懷疑的信任，這種方式創(chuàng)造的貨幣無疑具有非常強(qiáng)大的信用保障，從而更加接近貨幣的本質(zhì)——記賬。

第二、去中心化的制度安排，可以解決財政預(yù)算和金融軟約束問題。在區(qū)塊鏈技術(shù)和去中心化制度之中，信息公開透明、不可篡改，能夠解決徐局長在文中提到的財政信息不透明的問題。另外，民眾掌握了財政監(jiān)督權(quán)以及貨幣發(fā)行權(quán)、結(jié)算權(quán)、記賬權(quán)，抑制財政權(quán)和貨幣權(quán)濫用，自然也就解決了財政軟約束和金融軟預(yù)算的問題，降低貨幣和債務(wù)風(fēng)險。

第三、競爭性貨幣通過市場機(jī)制調(diào)節(jié)供需，比人為壟斷和調(diào)控貨幣更為科學(xué)。數(shù)字貨幣相當(dāng)于在貨幣市場中引入競爭機(jī)制，通過市場競爭發(fā)現(xiàn)貨幣需求和價格，自然調(diào)節(jié)貨幣供給，促進(jìn)貨幣資源有效配置，避免人為造成的貨幣超發(fā)、貨幣緊縮以及進(jìn)而引發(fā)的政府債務(wù)危機(jī)、社會債務(wù)問題。

第四、數(shù)字貨幣金融對傳統(tǒng)金融實(shí)行降維，解決信息不對稱和信用成本高兩大難題。傳統(tǒng)金融承擔(dān)著信息中介和信任中介兩大職能，促進(jìn)資金在時間、空間和人之間有效配置，但是交易成本極高。如果信息和信任出問題，資金配置失當(dāng)，容易引發(fā)金融風(fēng)險。數(shù)字貨幣金融是低緯度體系，信息透明、安全信任，可以提高資金配置效率，降低成本，化解金融風(fēng)險。

本文來源：區(qū)勢傳媒  作者Locke 責(zé)任編輯：Byzantium

聲明：本文系區(qū)勢傳媒原創(chuàng)稿件，版權(quán)屬區(qū)勢傳媒所有，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載，已經(jīng)協(xié)議授權(quán)的媒體下載使用時必須注明“稿件來源：區(qū)勢傳媒”，違者將依法追究責(zé)任。