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各位還記得李笑來是如何評價萊特幣的嗎？

在網(wǎng)上流出的那段著名的「李笑來錄音」中，這位著名的區(qū)塊鏈大亨說了：「萊特幣？萊特幣什么都沒有！只有一句『比特金，萊特銀』的口號。這就夠了！這個故事講的好！」

最近，著名的加密貨幣對沖基金 Multicoin Capital 發(fā)表了一篇關(guān)于萊特幣的研究報告，其觀點(diǎn)和李笑來極有相似之處，認(rèn)為萊特幣很善于「講故事」。

Multicoin Capital 是一家規(guī)模并不大的加密貨幣投資基金，但是影響卻不小。這家基金兩位創(chuàng)始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 一直筆耕不輟，因擅長發(fā)表關(guān)于加密貨幣市場投資主題而著名。他們這次發(fā)布文章稱，看空萊特幣。

他們認(rèn)為，盡管萊特幣的價格已經(jīng)下跌不少，但是該價格依然嚴(yán)重高估，將繼續(xù)承受下行壓力。

Multicoin Capital 的說法是：

「投資主題或講故事 或 narrative 是非常強(qiáng)大的工具，以至于專家都將人類文明的快速進(jìn)步歸功于人類講故事的能力。鑒于講故事對人類行為的影響，它還能明顯影響到人類的價值觀」，而萊特幣就是其中一個例子。

不過，Multicoin Capital 更直接的指出，「描述萊特幣價值的故事似乎從根本上看都是不準(zhǔn)確的，從根本上缺乏有力的證據(jù)支持」，這些故事并不能支撐萊特幣的幣價。

 Multicoin Capital 主要結(jié)論包括：

• 萊特幣是智能合約平臺加密貨幣生態(tài)出現(xiàn)之前的產(chǎn)物。這些過時的故事帶來的結(jié)果就是其當(dāng)前價格與其基本面價值間的巨大鴻溝。萊特幣過去 52周內(nèi)交易介于 35-358 美元之間，目前在 50 美元上方橫盤很久，Multicoin Capital 認(rèn)為萊特幣價格被嚴(yán)重高估。

• 無論是怎樣的應(yīng)用案例，比如「價值存儲」或者是「交易媒介」，萊特幣的功能和優(yōu)勢并未充分優(yōu)化，其不能在瞬息萬變、競爭殘酷的加密生態(tài)中立于不敗之地；

• 加密貨幣市場正在成熟，與萊特幣 2017 年大漲時的環(huán)境已截然不同，萊特幣將繼續(xù)承受價格下行壓力；

• 萊特幣在中、短期面臨大量不利消息新聞，包括將有更低價格的加密貨幣在 Coinbase 掛牌上市， 這些幣種將搶占萊特幣的交易份額；此外，隔離見證和閃電網(wǎng)絡(luò)的采用將降低了對萊特幣的需求；同時，萊特幣網(wǎng)絡(luò)缺乏實(shí)質(zhì)性的研發(fā)進(jìn)展。

• 萊特幣基金會幾乎沒有資源，萊特幣的網(wǎng)絡(luò)開發(fā)幾乎完全停滯，萊特幣創(chuàng)始人李啟威賣出他持有的全部萊特幣。

• 長期而言，萊特幣基金會沒有實(shí)質(zhì)性的手段來保障萊特幣網(wǎng)絡(luò)的安全。

「萊特幣在今天很尷尬」

實(shí)際上，萊特幣在加密貨幣的生態(tài)中一直挺重要，礦工不少，投資人也很多，一直被視為一種基礎(chǔ)數(shù)字貨幣。目前萊特幣的市值約為 30 億美元，大量加密貨幣交易所均提供萊特幣的交易對。

關(guān)于萊特幣，最著名的說法就是：「比特幣金，萊特幣銀」。因?yàn)檫@種說法，萊特幣一直被稱為一種價值儲備工具。也經(jīng)常有加密貨幣社區(qū)的鼓吹者稱，「萊特幣是比特幣 BTC 的測試網(wǎng)」，或者說，「加密貨幣交易所最好的交易中間物是萊特幣」。

不過，Multicoin Capital 確認(rèn)為，這種些說法都不準(zhǔn)確，加密貨幣市場已經(jīng)逐步成熟，已經(jīng)與 2017 年前萊特幣大漲的環(huán)境大相徑庭。

Multicoin Capital 在研究報告中指出：

「萊特幣的創(chuàng)始人李啟威關(guān)于萊特幣的最初設(shè)想在 2011 年聽起來有些道理，但此后加密貨幣已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。他關(guān)于降低最初挖礦門檻來保障公平和去中心化的設(shè)想，帶來了網(wǎng)絡(luò)臃腫不堪的負(fù)擔(dān)。比特大陸也推出了萊特幣 ASIC 礦機(jī)，萊特幣現(xiàn)在的挖礦已經(jīng)像比特幣挖礦一樣近似中心化。

此外，該基金認(rèn)為萊特幣的創(chuàng)始人李啟威在去年年底賣掉其持有的所有的萊特幣是一個極其危險的信號。

2017 年 12 月 20 日，萊特幣的創(chuàng)始人李啟威宣布賣出了他持有的萊特幣，當(dāng)時幣價約為 322 美元。李啟威為此一直飽受批評，人們認(rèn)為他這一做法傷害了社區(qū)對萊特幣的信息。不過李啟威的說法是，他賣掉自己持有的萊特幣，可以保持該項(xiàng)目的去中心化，與萊特幣保持財務(wù)距離，避免其它利益沖突為由。

但是 Multicoin Capital 認(rèn)為，「李啟威賣掉了他所持有的所有萊特幣，與萊特幣已經(jīng)沒有實(shí)質(zhì)關(guān)系。創(chuàng)始人清空自己的權(quán)益出局，是一個巨大的紅色警報。現(xiàn)在沒有利益的刺激，他本人推進(jìn)萊特幣網(wǎng)絡(luò)研發(fā)和提高該協(xié)議價值的動力大大衰退，為了實(shí)現(xiàn)后面的目標(biāo)，我們認(rèn)為他原本更好的做法應(yīng)該是在一定時期內(nèi)鎖倉，或者將他的持幣用來資助萊特幣網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。」

2017 年萊特幣大漲是為什么？

Multicoin Capital 認(rèn)為，萊特幣在 2017 年跟隨加密貨幣整體市場收獲了一波大漲，但是其基本面根本不能支持這波上漲，當(dāng)時上漲的主要原因是，Coinbase 這樣的主流交易所提供了萊特幣交易，而萊特幣價格最便宜，所以成為小白用戶交易的主要幣種。

「在 2017 年的市場的上揚(yáng)中，消費(fèi)者人數(shù)和對替代幣種的興趣呈現(xiàn)爆炸式增長，涌入的巨額資本投資呈現(xiàn)多樣化，他們也需要一個相對容易的投資入口。」Multicoin Capital在報告中指出。當(dāng) Coinbase 在美國市場獨(dú)霸天下時，只提供比特幣、ETH 和萊特幣的交易。2017 年 12 月一個月，Coinbase 的用戶激增 95%，超過了 430 萬，而萊特幣是三個幣種中價格最低的一個，很多菜鳥小白買進(jìn)萊特幣，僅僅是因?yàn)樗麄儾恢纼r格高達(dá) 1 萬美元一個的比特幣，可以以很小的金額買進(jìn)一部分即可。不過，隨著市場成熟，Coinbase在美國市場不再一家獨(dú)大，其本身也增加了其他價格更低的幣種，「萊特幣當(dāng)時遇到的市場良機(jī)已不復(fù)存在」。

此外，Multicoin Capital 提出的一個例證是，當(dāng) Coinbase 推出了價格更低的以太坊經(jīng)典 ETC之后，萊特幣的市場表現(xiàn)顯著走弱。

「萊特幣缺乏獨(dú)特的技術(shù)路線」

在技術(shù)發(fā)展層面上，Multicoin Capital 也不看好萊特幣，認(rèn)為盡管萊特幣被視為比特幣的測試網(wǎng)，但是萊特幣實(shí)際上缺少自己的特色技術(shù)。

該基金的報告認(rèn)為，萊特幣可能比起比特幣更愿意較快實(shí)驗(yàn)一些新功能新技術(shù)，但他們并未開發(fā)出任何特有技術(shù)。萊特幣最新計劃是 11 個月前公布的，包括 1、MAST，2、閃電網(wǎng)絡(luò)，3、原子交換，4、契約 Covenant，5、保密交易，6、彩色幣。但是「這些計劃中沒有一項(xiàng)專屬于萊特幣網(wǎng)絡(luò)，我們在 2018 年也沒看到萊特幣研發(fā)團(tuán)隊(duì)有任何不俗成果」。

Multicoin Capital 進(jìn)而指出：「更重要的是，隨著比特幣也采用這些技術(shù)，萊特幣比起比特幣擁有的那些優(yōu)勢將不復(fù)存在。」

Multicoin Capital 還統(tǒng)計了萊特幣團(tuán)隊(duì)過去 12 個月在 Github 提交的工作量，發(fā)現(xiàn)該團(tuán)隊(duì)在 2018 年幾乎沒有任何成果：「我們認(rèn)為該團(tuán)隊(duì)沒有開發(fā)主節(jié)點(diǎn)，是因?yàn)槎鄶?shù)更新功能已經(jīng)從比特幣核心等硬分叉出去了。萊特幣也許沒有被開發(fā)者完全拋棄，但現(xiàn)在沒有新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展能被歸結(jié)給萊特幣網(wǎng)絡(luò)了。 」

萊特幣開發(fā)團(tuán)隊(duì)在 Github 提交的工作量情況

更重要的是，萊特幣基金會的財務(wù)狀況也令人堪憂，從該基金會的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，截止今年 5 月 31 日他們的資產(chǎn)為 32.2 萬美元。下面圖表顯示了其財產(chǎn)構(gòu)成，Multicoin Capital 直接質(zhì)疑道：「該基金會下圖顯示的資產(chǎn)僅有 1.2% 是以現(xiàn)金形式存儲，其中 81.65% 資產(chǎn)是以萊特幣形式存在。對該委員會未來的角色而言，這不是個好信號。萊特幣基金會是否能繼續(xù)運(yùn)營還充滿疑問。」

萊特幣基金會財務(wù)狀況萊特幣基金會財務(wù)狀況

萊特幣面臨來自礦工們的持續(xù)賣壓」

萊特幣與其他基于工作量證明 PoW 共識的加密貨幣一樣，價格的下跌帶來賣壓，因?yàn)榈V工們必須賣出萊特幣，才能支付他們以法幣投入的挖礦成本。目前萊特幣單個區(qū)塊的挖礦回報是 25 個萊特幣，每挖一個區(qū)塊需要 2.5 分鐘，每天會新挖出 576 個區(qū)塊，共產(chǎn)生 14,400 個新的萊特幣。按目前價格計算，礦工們每天挖出的萊特幣價值約為 75 萬美元。

Multicoin Capital 認(rèn)為，在熊市時，礦工們更傾向于賣幣來維持運(yùn)營成本，「隨著邊際需求消失，來自礦工們的持續(xù)賣壓會進(jìn)一步打壓價格走低趨勢，因?yàn)橘Y產(chǎn)自身的矛盾本質(zhì)，導(dǎo)致其不能以價值衡量，只會在價格上體現(xiàn)出來。 」

此外，另外令人堪憂的是，Multicoin Capital 預(yù)計，「比特大陸很可能賣出其持有的 100 萬萊特幣，來支撐比特幣現(xiàn)金 BCH 在市場中的價格。」

除了上文提出的一些看空觀點(diǎn)之外，Multicoin Capital 關(guān)于萊特幣的研究報告最有意思的部分是，該基金針對萊特幣每一個「投資主題」或者向投資人講述的「故事」，都進(jìn)行了分析：

故事 vs. 事實(shí) 之一：

「萊特幣是交易中介」

 故事：「比特幣交易時間長、成本高，將妨礙比特幣扮演交易中介的角色。而萊特幣速度更快、成本更低廉，將被商家接納，成為支付貨物和服務(wù)的交易中介。」

 事實(shí)：

交易中介不是萊特幣的唯一定位，也沒有明顯證據(jù)證明它會被廣泛接受。在這個領(lǐng)域，萊特幣面臨大量競爭對手，面臨從閃電網(wǎng)絡(luò)、比特幣現(xiàn)金等已經(jīng)卓有成效的項(xiàng)目，到智能合約平臺整個生態(tài)系統(tǒng)的挑戰(zhàn)。

似乎一些商家接受萊特幣，但商家其實(shí)同時也接受一攬子其他加密貨幣，因?yàn)橄?BitPay 等加密貨幣交易處理機(jī)構(gòu)同時支持很多種加密貨幣的結(jié)算。商家并不專門選擇使用萊特幣。他們其實(shí)是選擇接受加密貨幣支付，萊特幣只是其中一種幣種。

更糟糕的是，萊特幣基金會專門的支付處理機(jī)構(gòu) Litepay 今年 3 月終止運(yùn)營，使得萊特幣作為超級交易中介的說法不攻而破。

另外，比特幣網(wǎng)絡(luò)負(fù)載能力和交易成本過高，這在 2017 年助推了萊特幣的漲勢，但現(xiàn)在已經(jīng)時過境遷。比特幣現(xiàn)在內(nèi)存池很空、交易費(fèi)用正常，交易確認(rèn)時間在合理范圍內(nèi)。我們認(rèn)為隨著閃電網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展、隔離見證的引入，以及其它更高速、更穩(wěn)定的區(qū)塊鏈推出，會讓萊特幣作為支付通道的地位不保。

故事 vs. 事實(shí)之二：

萊特幣作為儲值工具——「比特幣金，萊特幣銀」

故事： 「像貴金屬一樣，很多價值儲值工具可以并存，比特幣是金，萊特幣是銀。」

事實(shí):

把數(shù)字資產(chǎn)比作貴金屬可能是個很好的比喻說法，但其實(shí)并沒有什么實(shí)質(zhì)內(nèi)容。白銀-黃金價值根基是重量/價格比率。重量/價格比率較低意味著方便小額購買。數(shù)字資產(chǎn)沒有重量，同樣的理論不適用。

如果我們可以說「比特金，萊特銀」，那其他一系列加密資產(chǎn)為什么不能有類似的叫法呢？最后一點(diǎn)，白銀是因?yàn)榫哂泄I(yè)價值和可以應(yīng)用于首飾產(chǎn)業(yè)，而保留了一些價值。加密資產(chǎn)這兩點(diǎn)都不具備。整體上作為價值儲備工具而言，萊特幣缺乏獨(dú)特的功能和實(shí)用性，阻礙了它捕捉到長期價值，而它的品牌地位會因此不斷被侵蝕掉。

故事 vs. 事實(shí)之三：

萊特幣是比特幣的測試網(wǎng)

故事: 「萊特幣作為比特幣的測試網(wǎng)，在加密生態(tài)中扮演重要角色。在萊特幣網(wǎng)絡(luò)中，進(jìn)行功能改善的共識確實(shí)相對容易達(dá)成，而在歷史上，萊特幣研發(fā)團(tuán)隊(duì)在改善功能上行動也較為迅速。典型的例子是萊特幣較早引進(jìn)了隔離見證和閃電網(wǎng)絡(luò)。」

事實(shí)：

 這些動作對于比特幣也許有一定的參考價值，但是以這個理由來解釋萊特幣數(shù)十億美元的市值實(shí)在很荒謬。比特幣不需要另外有一個價值 30 億美元的測試網(wǎng)。

鑒于缺乏投資理論，這是在沒有其它可行性替代方案情況下拋出的誤導(dǎo)性的故事。另外，由于缺乏專為萊特幣定制的引擎和產(chǎn)品開發(fā)，沒有人，包括萊特幣看多者，表示萊特幣會另辟蹊徑，走出獨(dú)立發(fā)展道路。

加密生態(tài)一個常見的邏輯錯誤：代幣有價值，是因?yàn)樗鼈兊纳a(chǎn)需要成本。乍看上去這個邏輯似乎成立，但實(shí)際上這構(gòu)不成任何價值。價值只有通過邊際需求才能成立。

要想讓萊特幣作為比特幣測試網(wǎng)的說法成立，萊特幣持幣者應(yīng)該賣出一些比特幣來換取萊特幣，以此支持這一價值 30 億美元的測試網(wǎng)。事實(shí)上，這個說法實(shí)在荒謬。

故事 vs. 事實(shí)之四：

萊特幣可實(shí)現(xiàn)長期安全

故事：「在未來及時挖出的單位區(qū)塊回報降低，依然可以保持萊特幣網(wǎng)絡(luò)的低成本和快速交易。萊特幣協(xié)議僅僅依靠交易費(fèi)用來為安全工作取得資金。」

事實(shí): 

表 1 顯示萊特幣區(qū)塊回報降低趨勢，今天每挖出一個萊特幣區(qū)塊取得 25 個萊特幣，意味著該區(qū)塊鏈的每日安全預(yù)算約為 14,400 個萊特幣，現(xiàn)價約為 75 萬美元。到 2028 年，按照回報減半時間表，屆時每挖出一個區(qū)塊回報為 3.25 個萊特幣，每天為 1800個萊特幣。刨除交易費(fèi)用。萊特幣網(wǎng)絡(luò)安全費(fèi)用在未來 10 年將銳減 87.5% 。

表 1：萊特幣挖礦回報降低時間表

盡管比特幣網(wǎng)絡(luò)也是這種回報降低趨勢，萊特幣低廉的交易成本是一個關(guān)鍵區(qū)別因素，比特幣的交易費(fèi)用并不便宜。萊特幣社區(qū)將面臨一個難題：萊特幣網(wǎng)絡(luò)能允許隨著挖礦回報降低、安全性也隨之降低？或者提高交易費(fèi)用、但會損害萊特幣網(wǎng)絡(luò)的品牌信譽(yù)？別忘了交易費(fèi)用低廉正是其最重要的吸引力之一。

圖 2 很好展示了挖礦回報和交易費(fèi)用的關(guān)系。隨著單個區(qū)塊挖礦回報降低，為了維護(hù)萊特幣區(qū)塊鏈的安全預(yù)算和低廉的交易成本，需要有交易量的大幅增加。如果萊特幣社區(qū)希望維持目前以低成本交易取勝的故事 目前單筆交易費(fèi)用約為 0.0008 萊特幣，萊特幣需要處理巨額交易量才能取得足夠的安全預(yù)算，但這些天量交易可能超出萊特幣區(qū)塊鏈的處理能力。

 圖 2：萊特幣安全預(yù)算