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觀點

ETH的評級結果為A。目前，ETH項目的綜合風險較低，但未來發展容易受到內外部不確定因素的影響。

雖然ETH面臨可擴展性不足、交易費用高和資源利用率低等問題，但其依然是目前最成功的通用平臺類項目，市值僅次于比特幣。不久的將來，ETH將利用Casper共識算法與分片等技術來解決目前面臨的主要問題。

與ADA和EOS等項目的治理機制設計相比，ETH暫無代碼層面的社區治理機制。以太坊基金會偏中心化的決策機制，會增加項目硬分叉的風險。另外，以太坊基金會的財務信息不夠透明，這會帶來一定的資金使用風險，進而會增加項目的后續開發風險。

ETH的Github社區熱度和谷歌搜索熱度在通用平臺類項目中居高，且日活躍地址數已經逼近BTC，并有超越之勢。但是，ETH基礎鏈上的DApp發展進入瓶頸期，且在通證經濟放緩的背景下，部分基于ERC20通證項目的集中遷移可能會增加市場風險。

展望

雖然ADA和EOS等通用平臺類項目會給ETH帶來一定的競爭壓力，但ETH的后續開發項目正在多線推進中，展望穩定。

行業分析

區塊鏈行業快速成長，通用平臺類項目競爭激烈

從一個事物的發展周期來看，區塊鏈行業的發展跨過萌芽階段，目前處于成長階段，并將進入成熟階段。

區塊鏈行業的萌芽階段，以比特幣（Bitcoin）為代表，主要集中在支付貨幣應用領域。比特幣作為點對點支付的貨幣系統，是區塊鏈行業的第一個應用，于2008年由中本聰（化名）發起創立（2011年隱退），之后由比特幣社區成員來推進項目的開發與維護，現由2012年成立的比特幣基金會來促進比特幣的社區建設。

第二個階段是成長階段，以以太坊（Ethereum）和超級賬本（Hyperledger）為代表，區塊鏈技術已拓展到支付貨幣領域之外，通證經濟與傳統經濟領域的應用開始逐漸增多。其中，以太坊是區塊鏈領域的第一個智能合約與DApp平臺，讓發行通證、創建不同功能的智能合約及去中心化應用變得相對容易。目前，已經有眾多知名企業參與到Hyperledger和Ethereum項目之中，如IBM的超級賬本Fabric，其可為企業提供金融、保險和供應鏈等服務。除了IBM較早涉及區塊鏈領域外，還有微軟、谷歌、騰訊、亞馬遜、阿里巴巴等科技公司也已布局區塊鏈。

目前，區塊鏈技術正在向各行各業滲透。通用基礎鏈上已經出現大量的智能合約、DApp的應用項目，但由于通用基礎鏈上存在的可拓展性、安全性等瓶頸，尚未出現殺手級的應用產品。比特幣和以太坊等底層基礎鏈還處于完善迭代之中，同時，Cardano和EOS等具有創新性的通用基礎鏈項目，試圖從共識機制和系統設計等方面來提高拓展性、安全性。

據ICOWatchList數據統計（2018年6月），在所統計的眾籌項目中，區塊鏈平臺類項目的眾籌金額占比最高（37.85%），其眾籌金額達16.87億美元，其次是通訊網絡類項目（16.3%）和金融類項目（9.6%）。從眾籌項目數量來看，金融類項目眾籌數量最多（82個），其次是支付錢包類（39個）和商業零售類（37個）。

通證市場是區塊鏈技術的一個重要的創新應用領域。目前，全球通證的發行多數基于Ethereum的ERC20標準進行，類似Ethereum的發行平臺還包括Waves、Stratis、Maidsafe、NEO等。還有一類通證，不是基于現有公鏈平臺發行，而是來自于相對成熟公鏈的分叉，如基于Bitcoin、Litecoin和Dash等，其中以Bitcoin的分叉項目居多。

市場分析

ETH市值僅次于比特幣，在通用平臺類市場具有絕對領先優勢 

2018年6月26日，以太坊的流通市值達433億美元，在整個通證市場的市值占比約為20%，僅次于比特幣。以太坊的市值在通用平臺類項目中市值占比最高（65.2%），遠高于居于第二位和第三位的EOS（10%）和ADA（4.9%），相對于其他通用平臺項目來說具有絕對的市場領先優勢。

2017年年底，伴隨著整個通證市場的火熱，以太坊的價格也隨之暴漲，市值曾一度直逼1,500億美元。但在2月份，以太坊市值有較快的下跌，經過3月中上旬的回調后又在3月下旬跌破400億美元。以太坊的市值在5月初有一次小幅回升，目前處于震蕩調整階段。

目前，眾多交易所擁有ETH的交易對，ETH的24小時交易額高達22.2億美元（2018年6月26日），且ETH交易額的交易所分布比較分散，其中OKEx占比最高，但也僅占13.7%。

經濟模型

叔塊設置鼓勵挖礦，暫無代碼層面的社區治理

在區塊鏈挖礦中，會出現臨時分叉的現象。比特幣系統只承認最先出現的后繼區塊，即最長的鏈，而在最長鏈競爭中失敗的區塊就會被拋棄。在以太坊中，這種“失敗”的區塊，若其通過Uncles字段被“收留”進區塊鏈，則被稱之為叔塊（Uncle Block）。叔塊會得到獎勵，“收留”了叔塊的區塊也有額外獎勵。由于在一般情況下，以太坊的區塊時間是15秒左右，相比于比特幣，更容易出現臨時分叉和孤塊。這樣的獎勵機制可以鼓勵更多的礦工參與以太坊網絡。

以太坊協議中存在著讓礦工可以通過投票來決定Gas limit的機制，所以區塊容量不需要經過硬分叉就可以調整。最初，這個機制和另一個默認策略是綁定在一起的，即礦工默認投票使區塊Gas limit至少有470萬Gwei，并且趨向于最近1,024個區塊Gas使用量的1.5倍。這使得區塊容量會根據需求自動上升，同時也可作為防御垃圾交易的限制。為實現利益最大化，礦工會優先選擇Gas費用最高的交易打包。

在社區治理上，ETH有良好的生態，開發社區活躍度高。ETH基金會正在推動Casper項目的開發，根據Casper項目的說明，Casper是以太坊設計的PoS共識機制，如果驗證者采用惡意的方式行動，將會立即受到懲罰，這將使以太坊更加“拜占庭容錯”。目前，與ADA和EOS的治理機制設計相比，ETH暫無代碼層面的社區治理機制設計。

團隊實力

團隊技術實力雄厚，以太坊基金會作核心決策

以太坊的核心創始團隊包括Vitalik Buterin、Jeffrey Wilcke、GavinWood和Joseph Lubi等。Vitalik Buterin，于2011年開始參與比特幣社區，并在當時合伙創辦了比特幣新聞資訊網站Bitcoin Magazine，作為一名程序員，他也為比特幣代碼的發展做出了貢獻。2013年，Vitalik發布了以太坊白皮書，描述了一個去中心化應用和智能合約的平臺。

Jeffrey Wilcke，在2013年開始使用Go語言對以太坊進行開發，并開始擔任Go語言團隊的領隊和首席開發者。2015年7月30日，Go客戶端成功上線，這標志著以太坊的創世區塊和以太坊平臺的誕生。

Gavin Wood，以太坊協議的聯合設計者，編寫了以太坊技術說明書（以太坊黃皮書），并參與開發了用于編寫智能合約的Solidity語言和以太坊的消息傳播協議Whisper protocol。Gavin于2016年1月11日離開以太坊團隊，目前是區塊鏈技術公司Parity Technologies的CTO和主席，該公司比較知名的產品就包括以太坊錢包Parity。

Joseph Lubin是以太坊的聯合創始人，在他的協助下，以太坊基金會于2014年7月在瑞士Canton Zug創立，這是目前以太坊的主要決策和運營實體。

以太坊基金會的董事會成員包括Vitalik Buterin、Jeffrey Wilcke和PatrickStorchenegger，Patrick Storchenegger是在CantonZug主營訴訟和公證的律師。

以太坊基金會創立時的定位是類似于“ICANN之于Internet”，形成多方參與、多方治理的非盈利組織。現在以太坊基金會是負責為未來加密貨幣研發和推進開發的其他機構分配資源的傘形公司。而目前，基金會主要運行方式是通過EIP（以太坊優化協議）來收集社區的反饋，進而組織隊伍進行以太坊的升級和開發。

專注Sharding技術的研究人員主要有三位，包括以太坊創始人Vitalik Buterin，以太坊研究員Vlad Zamfir和JustinDrake。Vlad Zamfir早在2014年4月就開始在以太坊項目工作，多年來，他致力于研究數字貨幣經濟和PoS機制以及數字貨幣治理機制等相關問題。Justin Drake擁有劍橋大學數學系碩士學位，在加入以太坊研究團隊之前，他是Duo Money（一家做索引和搜索引擎的公司）的CEO。Casper項目目前已有一個團隊在負責開發，Vlad Zamfir常被認為是這個項目的領頭人。他在數字貨幣治理機制方面的經驗對于Capser的開發非常重要。Vitalik在2017年8月跟JosephPoon共同發布了Plasma的白皮書，詳細說明了Plasma擴容的細節。JosephPoon也是擴容方案Lightning Network的論文作者之一，目前致力于對區塊鏈擴展性的研究。

治理分析

以太坊基金會財務不透明，決策機制有硬分叉風險

The DAO曾是建立在ETH上眾籌金額最多的項目，本質上是個風險投資基金，籌集到的以太坊被鎖定在智能合約中。然而，The DAO的代碼漏洞被黑客利用，其眾籌賬戶被盜取360多萬個ETH。為了追回黑客盜走的資金，在軟分叉失敗后，以太坊社區就硬分叉草案發起了非正式投票，并最終通過該草案。但由于社區存在分歧，仍有部分礦工維持舊鏈，并逐漸得到支持，這條鏈被命名為ETC（Ethereum Classic）。

當年維持舊鏈的許多礦工認為，以太坊網絡不應該為了在此鏈上建立的應用出現缺陷而對自身網絡進行硬分叉，這不符合去中心化的基本精神。這也部分反映了以太坊的隱患，究竟在其上建立的應用遭受什么樣的攻擊和損失才值得以太坊為此進行硬分叉呢？以太坊的相關方并沒有給出相應的標準和規范。自The DAO事件之后，以太坊網絡也曾做出兩次不在項目路線圖計劃內的硬分叉，一次是調整底層EVM定價模型及提高Gas費用，另一次分叉則是對ETH網絡的bug修復。

2018年的3月和5月，以太坊基金會進行了兩輪資助，資助的項目主要針對可擴展性、可操作性和安全性的升級。這些資助項目都是由基金會決定的。而以太坊作為一個開源項目，其代碼工作的參與方式跟Github其他的開源項目類似，通過提交pull request，讓reviewer來審核。Core reviewer一般是技術團隊的小組成員，他們擁有以太坊的commit權限。雇傭并組織技術團隊是以太坊基金會的工作內容之一。以太坊擁有技術實力雄厚的團隊，其繁榮的社區生態也吸引了大量程序員對其代碼作貢獻。以太坊基金會根據社區的反饋對以太坊網絡的發展進行決策。雖然在大的技術升級上會有社區投票等方式進行決策，但若社區意見不統一，這種偏中心化的決策治理方式會增加項目硬分叉的風險。

根據Crunchbase上的信息，以太坊基金會的主要投資者包括Yellow Arrow、Zachary Snader、JulianSarokin、Alexis Berthoud和Innovating Capital等，最近的一次募資在2017年6月。除了這些募資外，以太坊基金會模糊透露過的收入來源有：開發者工作室、會議門票與贊助費、第三方捐贈與資助。2015年9月28日，Vitalik在博客中曾透露，由于未在合適的時機出售籌集到的比特幣，基金會間接損失約900萬美元。在當天的博客當中，Vitalik也曾公布以太坊基金會的財務狀況。但在之后，以太坊基金會就甚少主動披露財務狀況。2016年1月6日，基金會博客也透露，其為了維持財務狀況的健康而控制自身開支的措施。雖然以太坊基金會對項目進度的披露非常具體且及時，但作為以太坊的主要決策方和推動者，其財務狀況并不透明。

熱度分析

社區參與熱情高，Github開源更新活躍

2017年下半年，與通用平臺項目ADA和EOS相比較，ETH Token的谷歌趨勢（以太坊的搜索熱度）較高。特別是在2017年底，全球通證市場快速上漲時，以太坊的搜索熱度達到過往最高。但在2018年全球通證市場回落之后，以太坊的搜索熱度出現明顯下降，并在2月底被EOS的搜索熱度反超。

比較通用平臺項目的社群熱度，ETH的社群熱度遠高于EOS和ADA的社群熱度。以太坊的Github社區非常活躍。以太坊本身有EIP系統收集對代碼升級的建議，再加上以太坊基金會最近兩次對項目的資助，可鼓勵程序員對ETH的開源代碼自發進行維護。相比于其他通用平臺項目的熱度，ETH代碼庫go-ethereum的Github熱度最高，遠超第二名EOS的代碼庫eos。