TMT观察网_独特视角观察TMT行业

文：向善財(cái)經(jīng) 作者：劉能

日前，舍得酒業(yè)發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，2022年舍得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.56億元，同比增長(zhǎng)21.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.85億元，同比增長(zhǎng)35.31%。總體實(shí)現(xiàn)了營(yíng)利雙增的好成績(jī)。

天眼查APP顯示：舍得酒業(yè)是“中國(guó)名酒”企業(yè)和川酒“六朵金花”之一。1996年，公司成為白酒行業(yè)第三家上市公司；2009年，成為第三家榮獲“全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)”的白酒企業(yè)。公司擁有兩個(gè)馳名中外的白酒品牌，“沱牌”和“舍得”。

作為白酒業(yè)的首份年報(bào)，舍得酒業(yè)無(wú)疑為A股白酒市場(chǎng)開(kāi)了個(gè)好頭。

但是考慮到2022年遇冷的市場(chǎng)大環(huán)境和此前市場(chǎng)對(duì)于舍得白酒庫(kù)存等一系列的增長(zhǎng)質(zhì)疑，舍得酒業(yè)的這份業(yè)績(jī)含金量到底如何？又是否能穩(wěn)定住郭廣昌和復(fù)星系的長(zhǎng)期投資信心？

這些都值得我們?nèi)ヒ惶骄烤埂?/p>

//營(yíng)收利潤(rùn)雙增，沖擊千億市值有望？

營(yíng)收利潤(rùn)雙增，是舍得酒業(yè)這份財(cái)報(bào)的一個(gè)基調(diào)。

結(jié)合去年的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，舍得從2021年的近50億營(yíng)收，增長(zhǎng)到60多億，增長(zhǎng)情況其實(shí)挺不錯(cuò)，如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，增長(zhǎng)的動(dòng)能就更能顯現(xiàn)出來(lái)，要知道，4年之前，舍得營(yíng)收僅有26億元。

與營(yíng)收同步增長(zhǎng)的是利潤(rùn)，22年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.36億元，比去年增長(zhǎng)了5.6億元。營(yíng)收增長(zhǎng)10億利潤(rùn)增厚6億，這樣的吸金能力，足以體現(xiàn)出白酒行業(yè)的價(jià)值。

看白酒，首先要看營(yíng)收規(guī)模。營(yíng)收規(guī)模會(huì)不會(huì)有大的增長(zhǎng)，是白酒企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值能否釋放的一個(gè)重要因素。

白酒行業(yè)的市值與營(yíng)收規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與舍得市值差不多的今世緣，營(yíng)收也基本與舍得持平，而營(yíng)收兩倍于舍得的古井貢酒，營(yíng)收也超過(guò)120億，為舍得的兩倍。

對(duì)比體量差不多的幾家白酒企業(yè)營(yíng)收同比增速來(lái)看。舍得營(yíng)收同比增長(zhǎng)約22%，體量小于舍得的迎駕貢酒營(yíng)收同步增長(zhǎng)32%，體量與舍得差不多的今世緣，增長(zhǎng)也達(dá)到了25%。

也就是說(shuō)，雖然舍得營(yíng)收有增長(zhǎng)，但“前有狼、后有虎”，舍得酒業(yè)的增速表現(xiàn)其實(shí)不如今世緣和迎駕貢酒。

接下來(lái)能不能再上臺(tái)階，縮小與古井貢酒的差距，對(duì)舍得的管理層來(lái)說(shuō)，可能會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

看完了營(yíng)收和利潤(rùn)，我們?cè)賮?lái)看看現(xiàn)金流。如果說(shuō)營(yíng)收利潤(rùn)變化反映的是公司整體的發(fā)展趨勢(shì)，那么現(xiàn)金流的變化，一定程度上能反映出當(dāng)下階段公司經(jīng)營(yíng)的情況。

值得注意的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2021年大幅減，2021年為22.29億，2020年為10.41億，這可能說(shuō)明，利潤(rùn)獲現(xiàn)質(zhì)量可能會(huì)比往年有所下降。

反映到資產(chǎn)負(fù)債表上，可以看到應(yīng)收賬款比2021年有所增加，進(jìn)一步來(lái)看，相比營(yíng)收增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款的增加其實(shí)并不大，僅有0.6億。另外存貨也有大幅增長(zhǎng)，從2021年的27.9億增加到了35.83億。

存貨卻大幅增長(zhǎng)。可能有兩種情況，一個(gè)是預(yù)估市場(chǎng)需求增加，需要多備貨，另外一個(gè)就是銷(xiāo)售情況不理想，存貨變現(xiàn)的難度增加了。

舍得存貨增長(zhǎng)加的原因，可能兩者都有。

環(huán)比來(lái)看，從一季度到年底，舍得四個(gè)季度末的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為709.78天、808.26天、811.05天、以及850.86天。環(huán)比一直在增加。同比來(lái)看，2022 年比2021年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)少了20多天。

也就是說(shuō)，整體來(lái)看白酒的銷(xiāo)售情況明顯好于2021年，但賣(mài)貨的周期確實(shí)也在加長(zhǎng)。接下來(lái)這35億多的存貨能不能順利賣(mài)出，會(huì)是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

從盈利能力上來(lái)看，公司毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，近兩年穩(wěn)都定在77% 左右。毛利略高于體量差不多的今世緣，基本與古井貢酒持平。

整體來(lái)看，從營(yíng)收、利潤(rùn)等幾個(gè)核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，似乎可以得出這樣一個(gè)觀點(diǎn)：

舍得酒業(yè)過(guò)去一年的業(yè)績(jī)雖有所增長(zhǎng)，但整體表現(xiàn)未超預(yù)期。反映在二級(jí)市場(chǎng)，可以看到，截止3月23日午間，舍得股價(jià)有所上漲，但起伏變化較為明顯，說(shuō)明部分投資者，可能依舊有所觀望。

//復(fù)星系持續(xù)加碼，舍得BUFF加持

其實(shí)從客觀來(lái)看，舍得酒業(yè)能取得當(dāng)前的成績(jī)表現(xiàn)并不難理解，畢竟復(fù)星系給舍得酒業(yè)的額外增長(zhǎng)BUFF實(shí)在太多了。

比如在資本管理層面，從2021年復(fù)星系入主舍得酒業(yè)開(kāi)始，舍得酒業(yè)的資本價(jià)值和市場(chǎng)投資信心便得到了極大的穩(wěn)定。最直接的表現(xiàn)是，在舍得易主后的第一個(gè)交易日，其股價(jià)直接漲停，收盤(pán)報(bào)89.71元/股。

雖然復(fù)星系的加入，也帶來(lái)了后面的管理層面人事震動(dòng)，但對(duì)于彼時(shí)的本就處于“不破不立，破而后立”的階段，所以在人事震蕩之后，舍得股價(jià)不降反增，甚至一度創(chuàng)下264.57元/股歷史高點(diǎn)。

再比如渠道方面，在復(fù)星入主舍得之初，就有分析人士表示：從既往復(fù)星系的商業(yè)操作來(lái)看，復(fù)星系的經(jīng)營(yíng)能力不算優(yōu)秀，能力更多是在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)上……

所以，我們看到在本次舍得財(cái)報(bào)中，其經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)量出現(xiàn)了不增反降的情況。

但是復(fù)星也并非沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，所以其通過(guò)牽線搭橋，讓舍得與夜郎古酒合資成立了夜郎古酒莊，通過(guò)外援的方式直接在渠道經(jīng)銷(xiāo)和舍得的天子呼、吞之乎等醬酒產(chǎn)品生產(chǎn)方面都得以補(bǔ)足加強(qiáng)。

從這個(gè)角度看，復(fù)星對(duì)于舍得酒業(yè)的增長(zhǎng)推動(dòng)不可謂是不用心。

那么如此強(qiáng)力的隊(duì)友，為什么沒(méi)能更好地帶飛舍得酒業(yè)，甚至其營(yíng)收增速還較剛接手時(shí)出現(xiàn)了大幅下滑？

拋開(kāi)市場(chǎng)大環(huán)境不談，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)或許與舍得酒業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力不足有著直接聯(lián)系。

綜合財(cái)報(bào)來(lái)看，舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要來(lái)源于兩大殺手锏：一是“雙品牌戰(zhàn)略”（現(xiàn)升級(jí)為多品牌矩陣戰(zhàn)略）；二是“老酒戰(zhàn)略”。

對(duì)于前者，所謂的雙品牌是指舍得酒業(yè)旗下的“舍得”和“沱牌”兩大核心品牌。其中“舍得”主打中高端市場(chǎng)，沱牌主打低端市場(chǎng)，雙方各自貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的七成和兩成左右。

從品牌影響力來(lái)看，雖然沱牌曲酒歷史悠久，但是卻在舍得酒業(yè)的發(fā)展過(guò)程中被逐漸被打上了中低端白酒標(biāo)簽，難以高端化發(fā)展。而“舍得”本身又脫胎于沱牌曲酒，盡管舍得將其錨定在中高端市場(chǎng)，但相較于同段位的劍南春、水井坊等老牌名酒來(lái)說(shuō)，“舍得”的品牌歷史積累終究太過(guò)薄弱，對(duì)于消費(fèi)者的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，未來(lái)想要繼續(xù)支撐其高端白酒的品牌形象，壓力頗大。

至于現(xiàn)在升級(jí)的多品牌矩陣策略，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)可能又是一項(xiàng)“敗筆”。因?yàn)榘拙祁I(lǐng)域素有“品牌邊界”理論，即一個(gè)主品牌能帶動(dòng)的子品牌數(shù)量有限，一旦子品牌過(guò)多，反而會(huì)降低消費(fèi)者的辨識(shí)度，甚至是稀釋主品牌的價(jià)值。

目前來(lái)看，雖然舍得酒業(yè)已經(jīng)在次高端市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，但是在“少喝酒、喝好酒”的時(shí)代消費(fèi)趨勢(shì)下，這個(gè)段位的次高端品牌幾乎都在嘗試高端化升級(jí)，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。而現(xiàn)在舍得卻選擇在本就不算特別強(qiáng)勢(shì)的次高端領(lǐng)域，不斷分化多品牌，這就相當(dāng)于把消費(fèi)者好不容易建立起對(duì)核心單品的集中認(rèn)同感，再逐一分散“變現(xiàn)”。

從短期來(lái)看，舍得此舉有助于業(yè)績(jī)提升，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，提前透支核心品牌力對(duì)于“舍得”未來(lái)的成長(zhǎng)百害而無(wú)一利。

至于后者，老酒戰(zhàn)略可謂是舍得站穩(wěn)次高端市場(chǎng)，也是其不斷提價(jià)沖擊高端市場(chǎng)的關(guān)鍵。畢竟在消費(fèi)者的普遍印象中，酒是越陳越香，其價(jià)值也是越老越高。特別是在今天，這個(gè)概念又隨著瓶?jī)?chǔ)年份茅臺(tái)升值熱而被進(jìn)一步強(qiáng)化，所以“老酒”在某種程度上就等同于“好酒”。

但是在2021年十月份，《財(cái)經(jīng)》雜志旗下公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)十一人”的一篇《舍得酒業(yè)的老酒只是故事》對(duì)舍得酒業(yè)“12萬(wàn)噸陶罐老基酒”的營(yíng)銷(xiāo)宣傳口徑進(jìn)行了質(zhì)疑，文章稱舍得酒業(yè)號(hào)稱12萬(wàn)噸的老酒，其實(shí)是嚴(yán)重滯銷(xiāo)的庫(kù)存基酒。同時(shí)該文還引經(jīng)據(jù)典地指出，老酒、年份酒針對(duì)的是醬香型酒，濃香型基酒存放1-3年即可，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)反影響口感。所以，濃香型酒企舍得酒業(yè)的“老酒”戰(zhàn)略是個(gè)“偽命題”。

彼時(shí)，此文章一出直接引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)，第二天舍得酒業(yè)股票跌停。

而有意思的是，在該事件輿論危機(jī)發(fā)酵四天后，舍得酒業(yè)才發(fā)布澄清公告稱，老酒儲(chǔ)量真實(shí)，并否認(rèn)了老酒造假。但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，舍得的這份解釋并沒(méi)有拿出足夠的證據(jù)來(lái)說(shuō)明其沒(méi)有造假，同時(shí)對(duì)于醬香型和濃香型老酒的區(qū)別，似乎也沒(méi)有做出什么解釋。

此后，舍得酒業(yè)便再也沒(méi)有做出回應(yīng)，依舊大力宣傳其“老酒”戰(zhàn)略。

或許從那時(shí)起，對(duì)舍得“老酒”懷疑的種子便扎根進(jìn)了市場(chǎng)消費(fèi)者的心中，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)在舍得酒業(yè)的營(yíng)收增速較2021年復(fù)星剛接手時(shí)出現(xiàn)了大幅下滑的情況。

當(dāng)然不可否認(rèn)的是，在整體市場(chǎng)環(huán)境承壓的2022年，舍得酒業(yè)能取得這份盈利雙增的成績(jī)已經(jīng)頗為亮眼，但是這并不意味著現(xiàn)在的舍得就可以有所放松。

因?yàn)橥ㄟ^(guò)深入分析來(lái)看，現(xiàn)在的舍得酒業(yè)就像是一個(gè)剛成年的白酒玩家，卻披著一副復(fù)星系打造的重型鎧甲，試圖在白酒市場(chǎng)沖鋒陷陣。

但問(wèn)題是，盡管復(fù)星給予的裝備足夠給力，可如果鎧甲下邊的人跟不上，舍得又如何能百尺竿頭更進(jìn)一步呢？

免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，僅供以文會(huì)友，行業(yè)交流。