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幾乎伴隨比特幣的第一筆交易，它對世界主要貨幣的交易就開始了。2010年5月22日，美國程序員 Laszlo Hanyecz用10000個(gè)比特幣交換了25美元的比薩餅優(yōu)惠券，這是比特幣的第一筆商品交易。而僅僅不到2個(gè)月之后，世界上第一個(gè)比特幣交易所MT.Gox就誕生了，它可以用比特幣交易美元等法幣，在最輝煌的時(shí)候，它曾經(jīng)占到全球比特幣交易量的80%。

如今全球大概有上千家數(shù)字貨幣交易所，還有無數(shù)零散的場外交易市場，僅僅比特幣的每日交易量達(dá)到數(shù)十億美元。不過，類似用比特幣購買披薩的交易卻并未見增加太多。

比特幣建立了對美元的交易，那么比特幣的美元價(jià)格是否就如同兩種貨幣匯率那樣呢？

對于兩種或兩種以上的貨幣的交換比率，不管這些貨幣是共同在同一個(gè)國家使用，還是構(gòu)成一般所謂的外國貨幣和本國貨幣你，其決定作用的都是單個(gè)的經(jīng)濟(jì)商品和單個(gè)的貨幣之間的交換比率。不同貨幣的交換，其比率是每一種貨幣和其他經(jīng)濟(jì)商品之間的交換比率。

【1】這段話出自米塞斯，他還以金本位和銀本位的不同貨幣之間相互兌換關(guān)系的例子來解釋。一公斤黃金m公斤的某種商品，而一公斤白銀可以交換m/15.5公斤的相同商品，那么黃金和白銀之間的交換比率是1:15.5。就如同850美元可以購買一部iPhone8，而用人民幣需要5800元，那么美元與人民幣的交換比率就是1:6.82。當(dāng)然，這并不是表示不同貨幣之間的交換比率實(shí)際上按這種方式發(fā)展起來，而是說它必然按這種邏輯來進(jìn)行：“貨幣的價(jià)值是按照它在交換中能夠獲得的消費(fèi)品的數(shù)量而在主觀上被估價(jià)而形成的，或者按照未來得到貨幣以進(jìn)行付款需要出多少商品而估價(jià)的?！薄?】換句話說，在建立各自對商品穩(wěn)定的交換比率之前，建立兩種貨幣穩(wěn)定的兌換比率是不可能的。

比特幣目前并未與任何一種商品建立穩(wěn)定的交換關(guān)系，因此比特幣與美元的關(guān)系不是貨幣之間的關(guān)系，而是一種商品（虛擬商品）對貨幣的關(guān)系。

市場一直存在這樣一種意見，即認(rèn)為比特幣的市值在上升的足夠高的時(shí)候（由于某種自我預(yù)期），比如超過全球黃金存量的總市值，它就會(huì)自動(dòng)成為人們趨之若鶩追求的通貨——這完全顛倒了貨幣發(fā)展的邏輯。恰恰相反，只有當(dāng)比特幣與多數(shù)商品建立（穩(wěn)定）交換關(guān)系之后，它才會(huì)獲得相應(yīng)的穩(wěn)定的市場價(jià)值，它作為交換媒介的價(jià)值才會(huì)顯現(xiàn)出來，而不是僅僅作為改良記賬方式和跨境支付的服務(wù)性商品，或者成為另一個(gè)出于美好預(yù)期的商業(yè)泡沫。

對于一種成熟的貨幣，人們以它來錨定商品價(jià)值，那么反過來，未來的貨幣必須在今天被商品價(jià)值錨定。因此，比特幣要想成為真正的貨幣，必須在與真實(shí)商品交換中謀求發(fā)展。當(dāng)務(wù)之急不是建立更多與法幣兌換的交易所或幣幣交易所，也不是成立投資比特幣的美元ETF基金，而是嘗試與法幣脫軌，建立獨(dú)立的市場機(jī)制來擴(kuò)大比特幣商品交易規(guī)模。

我們在前文【3】中論證了，如果在先從擴(kuò)大部分商品交換開始，比特幣的幣值波動(dòng)性將下降，從理論上說這就能促使它成為真正貨幣。我們從這個(gè)基本結(jié)論出發(fā)，按照邏輯演繹的方式一步步來推導(dǎo)應(yīng)該采取何種機(jī)制來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。 首先，比特幣應(yīng)該從哪些商品開始發(fā)展它的規(guī)模交換呢？

假設(shè)一個(gè)消費(fèi)者，他希望在購買初級(jí)財(cái)貨之前獲得一個(gè)比特幣計(jì)價(jià)的價(jià)格指示，一般說來這主要取決于銷售商的定價(jià)。而銷售商的定價(jià)主要取決于生產(chǎn)商的出廠價(jià)。在生產(chǎn)條件不變的情況下，生產(chǎn)商的出廠價(jià)又主要取決于生產(chǎn)制造該產(chǎn)品的成本，即他們購進(jìn)原材料和中間產(chǎn)品的價(jià)格。所有中間品的價(jià)格又主要取決于上游生產(chǎn)商的制造成本。以此追溯，價(jià)格指示將最終依賴于更高級(jí)財(cái)貨的比特幣價(jià)格。

因此，比特幣首先應(yīng)該在最高級(jí)財(cái)貨即原材料領(lǐng)域開始建立規(guī)模交換和穩(wěn)定的客觀交換價(jià)值，才可能使得價(jià)格向下傳導(dǎo)，最終為市場提供一個(gè)可依據(jù)的估價(jià)基礎(chǔ)。

那么，如果要建立比特幣的原材料市場，應(yīng)該以何種組織方式呢？

我們知道，原材料市場與消費(fèi)品市場的區(qū)別在于，它基本以集中性市場為主，而不是零散市場。目前，全球的主要原材料市場由大宗商品現(xiàn)貨及期貨市場構(gòu)成，在許多國家形成全國性市場和區(qū)域性市場結(jié)合的二級(jí)結(jié)構(gòu)。如芝加哥商品交易所（CME）、紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦金屬交易所（LME）、洲際交易所（ICE）、上海期貨交易所（SCE）等則形成了全球性的大宗商品交易所，對主要大宗商品的價(jià)格走勢擁有舉足輕重的影響力。

就目前而言，有許多企業(yè)接受比特幣的支付（可能在原材料市場還比較稀少），但這樣的支付場景對于原材料市場是不太可能的。所以，我們認(rèn)為如果可能的話，應(yīng)該建立的比特幣定價(jià)的大宗商品的集中交易市場。 不過問題是，這樣的市場是否可能建立呢？它建立的條件是什么？

交易市場的關(guān)鍵是能要吸引足夠多的買賣雙方，對集中性大宗商品交易來說就是具有一定數(shù)量和規(guī)模的多頭與空頭。但這里有兩個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：第一，對于比特幣的長期投資人來說，絕大多數(shù)抱有通縮預(yù)期，因此他們那較少有賣出比特幣的意愿；第二，是否吸引到足夠的大宗商品交易商作為賣方。

首先，我們在【3】中提到了如果要使比特幣成為真正的貨幣，必須對通縮進(jìn)行管理，以局部通脹進(jìn)行對沖，形成對比特幣商品定價(jià)機(jī)制的有效干預(yù)。那么，對于大宗商品而言，應(yīng)該建立有組織的長期通縮管理機(jī)制。比如成立若干比特幣的大宗商品投資基金，每只基金自行設(shè)定釘住一籃子大宗商品，如原油、燃料油、銅、鋁、煤、鐵礦石、小麥、大豆等。這里，我們強(qiáng)調(diào)一下這里所指的大宗商品除去了傳統(tǒng)意義的黃金和白銀，這是因?yàn)椋何覀兯Ｍ⒌氖菫樯a(chǎn)加工所需的原材料商品的交換關(guān)系，而黃金和白銀除少量工業(yè)用途，更多的是貨幣商品屬性；另外，就建立一種獨(dú)立的新貨幣體系而言，應(yīng)該盡可能早地與舊貨幣體系脫鉤。然后，優(yōu)先建立大宗商品的多頭頭寸，即在一定時(shí)期賣出比特幣交換商品來囤貨。囤貨的方式可以是倉庫中的現(xiàn)貨，也可以是遠(yuǎn)期交割的商品期貨多頭合約。利用未來有望成為貨幣的資產(chǎn)購買現(xiàn)時(shí)商品在財(cái)務(wù)上短期看是不合算的，不過在初期可控制投資頭寸，然后利用比特幣對商品的通縮效應(yīng)逐步構(gòu)建基金資產(chǎn)?；鹂梢圆扇」潭ū壤顿Y，比如始終保持50%的倉位，只以比特幣對法幣的溢價(jià)部分建立更多頭寸，這實(shí)際上是一種杠桿機(jī)制。

其次，在適當(dāng)時(shí)機(jī)，建立比特幣定價(jià)的大宗商品交易所。如果比特幣對法幣持續(xù)升值導(dǎo)致大宗商品對比特幣持續(xù)貶值的趨勢，使得商品的比特幣計(jì)價(jià)比美元計(jì)價(jià)有溢價(jià)的話，則理論上應(yīng)有部分大宗商品交易商中會(huì)轉(zhuǎn)移到比特幣市場建立商品空頭頭寸，進(jìn)行跨幣種套利。這一移倉過程的進(jìn)度將取決于比特幣的升值趨勢和商品多頭的規(guī)模。在市場大幅波動(dòng)時(shí)，多頭和空頭的地位可能互換。

最后，這一市場必須達(dá)到一定的規(guī)模，至少在某些特定商品上達(dá)到全球市場的影響力，以建立比特幣的定價(jià)權(quán)，這對于比特幣的自我價(jià)格發(fā)現(xiàn)至關(guān)重要。比特幣對法幣匯率的高波動(dòng)性部分是由于其在任何商品市場中交易規(guī)模相對太小，那些市場都由法幣主導(dǎo)。如果在某些商品交換中，它的市場交易量達(dá)到優(yōu)勢地位，則會(huì)改變這種狀況，從而建立該種商品的比特幣定價(jià)權(quán)。假如金屬錫市場50%的交易以比特幣結(jié)算，那么世界錫價(jià)將由比特幣主導(dǎo)，就如石油美元，那么生產(chǎn)商和貿(mào)易商不得不轉(zhuǎn)而交易“錫比特”。 歷史上不是沒有類似的例子。從17世紀(jì)到19世紀(jì)早期，英國、荷蘭等歐洲國家從中國進(jìn)口大量的茶葉、瓷器、絲綢、生絲等貨物，特別是茶葉貿(mào)易占了英國對華總貿(mào)易量的50%以上。而中國從明朝中期開始，白銀就成為事實(shí)上的貨幣（它開始并非是官方貨幣，明朝政府濫發(fā)紙幣導(dǎo)致人民拒絕使用官方貨幣而轉(zhuǎn)而接受銀錠）。歐洲人不得不從全世界采購大量的白銀來支付對華貿(mào)易逆差，以至于挖空了美洲的大型銀礦?？梢哉f，在茶葉貿(mào)易中，確立了白銀的國際結(jié)算貨幣的地位，在當(dāng)時(shí)實(shí)行金本位的英國以及其殖民地印度也大量流通。

對商品交換的擴(kuò)大將對比特幣的幣值穩(wěn)定性產(chǎn)生積極的作用，從而又進(jìn)一步推動(dòng)比特幣在橫向與縱向兩方面擴(kuò)大商品交換范圍和交換規(guī)模，這是一個(gè)正反饋過程。

這一機(jī)制除了降低幣值波動(dòng)率之外，還可以提升比特幣的交換價(jià)值，即逐步提升比特幣波動(dòng)的下限。交易所除了提供大宗商品的比特幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，還可以為比特幣持有者提供一定意義上的價(jià)值擔(dān)保，即比特幣的交換價(jià)值在任何時(shí)候可以與一籃子大宗商品等價(jià)，如果考慮到法幣長期通貨膨脹的趨勢，這一保證將更加牢固。比如它在任何時(shí)候可以交換若干數(shù)量的“錫比特”“大豆比特”現(xiàn)貨或期貨合約。如果由于法律政策、技術(shù)原因或不可預(yù)測因素的等原因?qū)е卤忍貛懦霈F(xiàn)大幅回調(diào)，則大宗商品市場的剛性需求將會(huì)對比特幣價(jià)格起到一定的支撐作用。

目前比特幣市值超過1000億美元，如果大宗原材料基金等比特幣商品投資機(jī)構(gòu)能夠吸引10%資金，則將在比特幣商品市場建立50-100億美元的多頭頭寸。當(dāng)然，目前比特幣的估值沒有考慮到建立原材料商品市場后，增加幣值的穩(wěn)定性和擴(kuò)大交換價(jià)值的預(yù)期，如果考慮到這一因素，我們相信比特幣估值將比現(xiàn)在有大幅提升。假如比特幣市值達(dá)到10000億美元，那么該類基金規(guī)模將達(dá)到1000億美元或更多，這將超過目前美國交易的128只商品ETF基金的總規(guī)模（目前大約管理資產(chǎn)645億美元，實(shí)際上除去黃金和白銀等貨幣商品，非貨幣商品的ETF基金總規(guī)模約240億美元），對大宗商品起到舉足輕重的影響力。比特幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場參與力量的增加將使比特幣的客觀交換價(jià)值在一定范圍穩(wěn)定下來，并在若干處于優(yōu)勢地位的商品形成價(jià)格錨定。

美國上市的商品ETF基金規(guī)模排名

 （資料來源：www.etf.com）

目前投資商品的共同基金多采用交易所交易基金（ETF）的組織形式，一般有實(shí)物投資和期貨投資兩種投資方式，全球最大的黃金ETF基金SPDR Gold Shares即采用實(shí)物金條投資的方式，其在匯豐銀行擁有巨大的金庫。ETF基金跟蹤某一特定商品或商品指數(shù)，投資標(biāo)的明確，交易簡單方便，深受投資人歡迎。比特幣大宗商品投資基金可借鑒這一方式，當(dāng)然需要在那些法律許可并對比特幣持友好態(tài)度的國家來注冊和運(yùn)作。

只要在大宗商品建立穩(wěn)定的市場機(jī)制，相關(guān)商品的比特幣價(jià)格就有了參照物，那么比特幣對商品的價(jià)格錨定就將逐步建立起來。同時(shí)上游向下游，生產(chǎn)者將向消費(fèi)者進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，比特幣的可接受性將大大加強(qiáng)，比特幣錨定效應(yīng)將向消費(fèi)品類溢出，從國際商品貿(mào)易的結(jié)算貨幣向消費(fèi)領(lǐng)域流通貨幣轉(zhuǎn)化。從商品生產(chǎn)商和貿(mào)易商的角度，他們當(dāng)然希望有一種抗通脹的結(jié)算貨幣來從事交易業(yè)務(wù)，特別對于持有遠(yuǎn)期合約的和套期保值者，這對他們來說也是有利的。當(dāng)這一系列舉措付諸實(shí)施的時(shí)候，比特幣的交換價(jià)值將較現(xiàn)在大幅提升。

不過回頭來看，這或許意味當(dāng)初設(shè)立的大宗商品BTC基金的在財(cái)務(wù)方面的部分損失。但沒有這開創(chuàng)性的一步卻又無法取得這樣的結(jié)果，而且他們的損失將會(huì)在另一種待展開的層面得到豐厚的補(bǔ)償，并完全有可能把數(shù)字貨幣世界帶入真正意義的貨幣時(shí)代。

比特幣社區(qū)應(yīng)該意識(shí)到，與其單方面的期待美元ETF進(jìn)場救市，不如自己組織起來成為自己的商品比特ETF，我們的目標(biāo)難道不就是最終成為交換商品的貨幣嗎？

克魯格曼也許說的對，比特幣的價(jià)值取決于自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期，雖然他帶有嘲諷的意味。不過，我們可以這樣理解這種預(yù)期：如果人們真的把它當(dāng)做未來貨幣那樣去積極行動(dòng)而不是消極等待、持幣觀望的話，那么這種預(yù)期就會(huì)有實(shí)現(xiàn)的可能。

注釋： 【1】 米塞斯《貨幣和信用理論》第四章 第183頁 【2】 米塞斯《貨幣和信用理論》第二章 第118頁 【3】 筆者所寫 “試論比特幣如何成為一種真正的貨幣”