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直播行業已進入“精耕細作”的新階段，虎牙的困境折射出垂直平臺在泛娛樂生態沖擊下的挑戰

投資時間網、標點財經研究員  習羽

2025年第一季度，虎牙（HUYA.US）以15.1億元（人民幣，下同）、同比增長0.3%的營收，結束了連續數季的下滑趨勢。不過，期內公司凈利潤同比驟降99%的事實，卻凸顯出其在轉型期間遭遇的深層問題。

隨著直播行業從“流量爭奪”時代步入“生態精耕”新階段，這家昔日游戲直播領域的領跑者，如今正承受著用戶增長乏力、內容生態失衡以及變現模式缺乏多樣性的沉重壓力。

直播基本盤收縮

作為虎牙“一主一輔”業務架構中的關鍵支柱，直播業務曾為公司貢獻超過80%的營收。時至2025年第一季度，虎牙的直播業務營收占比為75.44%，同比下降9.7%。投資時間網、標點財經研究員注意到，這一數據背后是多重壓力造成的擠壓。

首要問題在于用戶分流現象的加劇。面對抖音、快手-W（01024）等同業公司通過構建“短視頻+直播+電商”多元化生態體系以牢牢吸引用戶，虎牙單一的直播場景顯得尤為單薄，難以與之抗衡。MAU（月活躍用戶數量）差距本質是用戶時長的爭奪，如何通過多元化內容延長停留時間，成為破局關鍵。

近年來，抖音、嗶哩嗶哩-W（09626.HK）等跨界的平臺正在通過其游戲內容的布局，逐漸侵蝕虎牙的核心用戶群。根據QuestMobile發布的2025全景生態流量春季報告，抖音、快手和嗶哩嗶哩于2025年3月的MAU分別達到10.01億、5.73億和2.20億。相比之下，虎牙在2025年第一季度的移動端月活躍用戶數為8340萬，與2024年底相比僅增長1%。這種巨大的用戶數量差異，直接導致了虎牙在商業變現方面的乏力。

其次是頭部主播流失。短視頻平臺通過高額分成挖角，形成“主播－內容－用戶”生態鏈的虹吸效應。近兩年來，隨著部分頭部主播相繼轉投抖音，覆蓋DNF、英雄聯盟等核心游戲品類，虎牙賴以維系用戶黏性的主播矩陣面臨結構性變局。

行業人士指出，頭部主播依賴癥的背后，是UGC（用戶生產內容）生態的貧瘠。對比B站UP主（上傳者）生態的自驅力，虎牙需要打破“平臺－頭部”的二元結構，培育中腰部主播與多元化內容品類，降低對單一資源的依賴。

2024年，公司啟動“虎億計劃”豪擲百億重建主播梯隊，但2025年一季度直播業務收入下滑的結果表明，單純依靠資金投入難以扭轉生態失衡，內容創新與用戶運營的深層短板亟待解決。

2025年3月典型新媒體平臺月活用戶規模&月人均使用時長

數據來源：QuestMobile2025全景生態流量春季報告

凈利潤暴跌99%

面對直播業務收縮，虎牙正加速向游戲服務與廣告賽道轉型。根據虎牙2025年第一季度財報，其游戲相關服務、廣告及其他業務收入同比增加52.1%，達到3.7億元，占總收入的24.6%。盡管這一增速相比2024年全年的145.4%有所減緩，但依舊構成了公司收入增長的關鍵推動力。

與此同時，隨著“騰訊（00700.HK）系”管理層主導的戰略轉型，虎牙正試圖通過“三年計劃”融入騰訊游戲生態。投資時間網、標點財經研究員注意到，這一策略也存在一定的“副作用”。

為拓展游戲業務，虎牙加大了內容采購和營銷投入，這導致公司成本端壓力顯著增加，進而對毛利率產生了不可忽視的影響。財報顯示，虎牙2025年一季度的毛利率同比下降2.2個百分點至12.5%，營業利潤虧損同比擴大54.85%。這從側面表明，公司背靠騰訊生態在游戲分發、道具銷售、電競服務等領域具備資源優勢，但新業務尚處于培育期，難以填補直播缺口。

而相較于開發增長極，于虎牙而言，如何生存下去顯得更為迫切。特別是近年來，秀場直播模式在政策監管的背景下創新動力不足，同時，頂級主播的競爭導致運營成本攀升，形成了“高價續約－利潤侵蝕”的循環。

財報顯示，虎牙2025年首季營業利潤虧損6318萬元；歸母凈利潤同比下滑99%至90萬元。而凈利潤得以轉正主要依靠6492萬元的利息收入，可見核心業務造血能力堪憂。

為了提升財務業績，虎牙不斷削減相關費用開支。財報顯示，公司2025年一季度研發費用同比縮減4.1%至1.3億元，銷售與市場費用削減20.4%至6070萬元。短期來看，這優化了公司的現金流，但過度犧牲長期投入可能削弱技術迭代與用戶獲取能力，在存量競爭中陷入被動。

資深行業人士認為，直播行業的競爭核心正從“資源爭奪”轉變為“生態進化”。即便虎牙能夠維持現有的主播資源，若無法在內容生產、用戶運營、商業變現等領域實現根本性的創新，其仍可能在領先平臺的“生態虹吸效應”影響下逐漸失去中心地位。這場轉型不僅是業務結構的變革，更是從追求流量到重視用戶價值的底層邏輯的重塑。對于虎牙而言，在凈利潤大幅下降的背景下，轉型窗口期已經逐漸收窄。

虎牙2025年第一季度財報

數據來源：公司公告