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圖片來源：征探君攝于2023年4月江蘇宿遷

白酒行業(yè)有一個江湖傳說：“西不入川，東不入皖”。這非常形象地詮釋了四川和安徽兩個省份白酒市場的激烈程度。

最近，“徽酒老二”安徽迎駕貢酒股份有限公司（603198.SH，以下簡稱“迎駕貢酒”）發(fā)布了2023年半年報。上半年公司營業(yè)收入31.43億元，同比增長24.25%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為10.3億元，同比增長37.72%。

上半年業(yè)績增速向好的背后，迎駕貢酒所面臨的市場競爭依舊激烈。在省內(nèi)，古井貢酒遙遙領(lǐng)先，今年一季度的營業(yè)總收入就超過了65億元；口子窖步步緊逼，今年一季度營業(yè)收入已經(jīng)達到15.92億元，如果二季度正常表現(xiàn)，大概率與迎駕貢酒相差無幾。

而在省外，茅臺、五糧液等白酒企業(yè)正鉚足了勁進行全國化擴張。

起于安徽，囿于安徽

迎駕貢酒是迎駕集團的核心企業(yè)。公司坐落在安徽省六安市霍山縣。相傳，公元前106年，漢武帝南巡至現(xiàn)在的霍山一帶，官民到城西槽坊村附近的水陸碼頭（如今的迎駕廠）恭迎圣駕，選一民間絕色美女捧美酒敬獻武帝。武帝飲后大悅，“迎駕貢酒”和“迎駕”品牌由此得名，傳承至今已有2100多年。

2015年5月28日，迎駕貢酒在上交所A股主板上市，成為白酒行業(yè)第16家上市企業(yè)。

迎駕貢酒的現(xiàn)任董事長是倪永培。2022年，倪永培以135億元的財富位列《2022衡昌燒坊·胡潤百富榜》第457位。

公開資料顯示，倪永培出生于1952年。1970年，倪永培通過招工進入佛子嶺酒廠，到1986年的時候已經(jīng)出任該廠廠長。1994年，倪永培曾被提拔為縣經(jīng)貿(mào)委主任。不過，不久后他就主動辭職回到酒廠。

1998年，酒廠已經(jīng)形成了年產(chǎn)2萬噸的白酒生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)利稅一度躍居六安市第一。到了2011年，迎駕集團召開創(chuàng)立大會，集團完成一系列資產(chǎn)重組，并以整體變更方式設(shè)立安徽迎駕貢酒股份有限公司。倪永培也從2011年9月開始一直擔(dān)任迎駕貢酒董事長。

從股權(quán)關(guān)系來看，安徽迎駕集團股份有限公司（以下簡稱“迎駕集團”）持有迎駕貢酒74.66%的股份，倪永培直接持有迎駕集團22.06%的股份，他的兒子倪慶燊持有迎駕集團9.48%的股份，他的妻子張華持有迎駕集團1.59%的股份。

迎駕貢酒從安徽興起，然而安徽也成為迎駕貢酒難以走出的市場。2022年，迎駕貢酒在省內(nèi)的收入為34.35億元，占比66.09%；省外收入為17.63億元，占比33.91%。

和大多數(shù)白酒企業(yè)一樣，迎駕貢酒也主要通過經(jīng)銷商批發(fā)代理的渠道貢獻收入。去年，迎駕貢酒來自批發(fā)代理的收入為48.91億元，占比94.09%。

那么，經(jīng)銷商數(shù)量和分布就顯得格外重要。值得一提的是，去年迎駕貢酒省內(nèi)的經(jīng)銷商有689家，省外經(jīng)銷商有645家。

由此來看，迎駕貢酒省內(nèi)、省外經(jīng)銷商的數(shù)量幾乎相當(dāng)，但雙方貢獻的業(yè)績卻有很大差距，可見迎駕貢酒在安徽省以外的市場拓展還是非常艱難。

一邊去庫存，一邊擴產(chǎn)能

省外拓展的步伐艱難，迎駕貢酒只能加強在省內(nèi)的拓展。

今年4月26日，迎駕貢酒發(fā)布《關(guān)于投資數(shù)字化釀造及副產(chǎn)物循環(huán)化利用項目》的公告。公司擬投資41.2億元，建設(shè)實施數(shù)字化釀造及副產(chǎn)物循環(huán)化利用項目。

征探君了解了一下，該項目選址在安徽省六安市霍山縣公司曲酒分公司東側(cè)，項目用地面積約700畝，項目建設(shè)期為5年。迎駕貢酒稱，“項目建成后，公司預(yù)計將新增原酒產(chǎn)能約3萬噸，新增原酒儲能約20萬噸”。項目所需資金以公司自有資金并結(jié)合其他融資方式自籌解決。

在今年大的行業(yè)環(huán)境下，迎駕貢酒的這次擴產(chǎn)計劃可以說是需要極大的勇氣了。積極擴產(chǎn)的迎駕貢酒是因為產(chǎn)能已經(jīng)跟不上了嗎？

非也。從去年的產(chǎn)能情況來看，2022年迎駕貢酒的設(shè)計產(chǎn)能為80000千升，實際產(chǎn)能只有54066.07千升，產(chǎn)能利用率只有67.58%。

這一產(chǎn)能利用率是什么水平呢？征探君今年5月曾做過白酒企業(yè)產(chǎn)能利用率情況的統(tǒng)計，去年20家白酒上市公司中產(chǎn)能利用率超過80%的只有8家，占比40%。迎駕貢酒的產(chǎn)能利用率低于60%～70%的舍得酒業(yè)和水井坊，在20家白酒上市公司中位列倒數(shù)第8位。

可以說，從迎駕貢酒目前的產(chǎn)能利用率來說，還沒有到亟需擴產(chǎn)的地步。

根據(jù)迎駕貢酒財報，到2022年報告期末，迎駕貢酒在建工程為1.75億元，而上期期末數(shù)只有7979.5萬元。迎駕貢酒表示，主要是年內(nèi)新增大酒店及倉儲系統(tǒng)等項目建設(shè)所致。截至今年上半年報告期末，迎駕貢酒在建工程已經(jīng)達到了2.95億元。

一方面產(chǎn)能利用率尚未達到行業(yè)“優(yōu)秀水準(zhǔn)”，一方面又“急吼吼”地擴產(chǎn)擴建，迎駕供酒對于規(guī)模擴張的焦慮心態(tài)可以說是非常明顯了。

當(dāng)然，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)“急吼吼”進行擴張的白酒上市公司也不在少數(shù)。畢竟，就連產(chǎn)能利用率只有35.6%的伊力特都在去年宣布了產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目。

不過，迎駕貢酒要擔(dān)憂的不只是產(chǎn)能利用率不足，還有數(shù)量可觀的存貨。截至今年上半年報告期末，迎駕貢酒存貨41.85億元，占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達到了43.59%。迎駕貢酒表示，主要是半成品增加所致。

截至2022年12月底，迎駕貢酒存貨的賬面價值為40.1億元，占總資產(chǎn)的比重為39.86%，占全部流動資產(chǎn)的比重為51.61%。

存貨過多，不僅會影響到產(chǎn)品價格，也會不可避免地給經(jīng)銷商的利益帶來損害。忙著擴產(chǎn)的迎駕貢酒，或許更應(yīng)該關(guān)注如何更好地消化庫存的問題。

“徽酒老二”競爭激烈

當(dāng)然，不管是在省外大力拓展經(jīng)銷商，還是在省內(nèi)積極擴張，都可以看出迎駕貢酒對于規(guī)模和發(fā)展的渴望。要知道，迎駕貢酒可是曾經(jīng)丟過“老二”寶座的。

征探君用Wind數(shù)據(jù)比對了“徽酒三杰”——古井貢酒、迎駕貢酒和口子窖自201 1年有完整數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的營收情況，除了古井貢酒一直是“徽酒大哥”，迎駕貢酒和口子窖可以說是“你追我趕”。

2011年-2016年，迎駕貢酒營業(yè)收入始終超過口子窖，位居“徽酒老二”的地位。不過，從2015年開始，雙方的差距就逐步縮小。2017年，迎駕貢酒的營業(yè)收入為31.38億元，僅比2016年增加了1億元。但這一年，口子窖的營業(yè)收入一下子從上一年的28.3億元躍升到了36.03億元，超過迎駕貢酒。

“徽酒二哥”的寶座，口子窖穩(wěn)坐了5年。雙方不斷增加的數(shù)字也說明這場規(guī)模爭奪戰(zhàn)的激烈程度。2022年，迎駕貢酒共實現(xiàn)營業(yè)收入55.05億元，而口子窖的營業(yè)收入只有51.35億元，迎駕貢酒營收再次超越口子窖。不過，兩者之間的差距并不大，只有3.7億元。

在迎駕貢酒和口子窖“斗得火熱”的時候，華潤對金種子酒的入局也讓這場徽酒之間的競爭增添了更多的不確定性。在華潤強勢的組織管理和強大的資源扶持之下，未來金種子酒會實現(xiàn)逆襲嗎？

與此同時，茅臺、五糧液等頭部酒企也開啟了一場轟轟烈烈的渠道下沉之戰(zhàn)。東吳證券研報指出，2021年安徽白酒市場約69%的份額被徽酒“四金花”占據(jù)，以“茅五洋瀘汾劍”為代表的省外名酒占據(jù)了24%左右的份額。

最為行業(yè)熱議的，就是多個醬酒品牌乘著“醬酒熱”的東風(fēng)加碼入駐安徽市場。今年4月6日-8日，茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍率隊調(diào)研安徽、江蘇市場“一盤棋”工作，深入了解茅臺酒、醬香系列酒及茅臺家族產(chǎn)品的市場營銷情況。

在7月28日，五糧春品牌文化臻享會落地安徽合肥。五糧液濃香酒公司副總經(jīng)理田常春還表示，期待與安徽的朋友們共話五糧事、共謀五糧業(yè)、共續(xù)五糧緣。

此外，習(xí)酒、劍南春、洋河等都在加碼安徽宴席市場，“內(nèi)卷”加劇。

內(nèi)部友商“勁敵”環(huán)伺，外部巨頭虎視眈眈，“東不入皖”的安徽市場已經(jīng)越來越多地遭到擠壓侵蝕。忙著省內(nèi)“嚴(yán)防死守”的迎駕貢酒，是時候加快出省的步伐了。