TMT观察网_独特视角观察TMT行业

正緊鑼密鼓進(jìn)行著更名與換帥大戲的樂(lè)視，繼續(xù)喚起投資者的關(guān)注。日前，質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)的一紙?jiān)V狀再度讓市場(chǎng)聚焦起了樂(lè)視網(wǎng)的股權(quán)質(zhì)押危局。

雖然目前仍無(wú)法確知賈躍亭股權(quán)質(zhì)押的價(jià)格范圍，但隨著高管等人股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)制申請(qǐng)執(zhí)行，以及機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)估值，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將成為樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后要面臨首要危機(jī)。

而對(duì)于股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)累及樂(lè)視網(wǎng)，樂(lè)視方面則反應(yīng)平靜。樂(lè)視網(wǎng)回復(fù)表示，股權(quán)質(zhì)押屬于股東的個(gè)人行為，公司目前專(zhuān)注于業(yè)務(wù)的恢復(fù)和發(fā)展，尊重股東的個(gè)人權(quán)力，會(huì)持續(xù)關(guān)注股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的股份變動(dòng)。

　　補(bǔ)倉(cāng)也不行，就要強(qiáng)制贖回

12月4日晚間，方正證券發(fā)布的訴訟公告披露，樂(lè)視網(wǎng)副董事長(zhǎng)劉弘以及原樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)總監(jiān)楊麗杰，因未按約提前回購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押而被方正證券申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，目前法院也已受理此申請(qǐng)。兩筆訴訟合計(jì)涉案金額近2億元。

2016年10月，劉弘與方正證券簽訂了股票質(zhì)押式回購(gòu)交易相關(guān)協(xié)議，將他所持有的650萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股票質(zhì)押給方正證券，融入初始交易本金1億元，該債務(wù)系劉弘夫妻共同債務(wù)。

隨后樂(lè)視危機(jī)不斷加深，并進(jìn)入無(wú)限期停牌。2017年7月初，劉弘被要求補(bǔ)充質(zhì)押，再將他持有的200萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股票補(bǔ)充質(zhì)押給方正證券，為債務(wù)提供補(bǔ)充質(zhì)押擔(dān)保，至此，劉弘向方正證券質(zhì)押樂(lè)視網(wǎng)股票數(shù)量合計(jì)為850萬(wàn)股。

緊接著，因劉弘質(zhì)押的樂(lè)視網(wǎng)股票在當(dāng)月下旬被法院司法凍結(jié)，方正證券遂根據(jù)協(xié)議約定要求劉弘對(duì)股權(quán)質(zhì)押提前購(gòu)回，但最終其并未履約。由此，方正證券已經(jīng)向法院申請(qǐng)了強(qiáng)制執(zhí)行，要求劉弘盡快償還公司的融資本金1億元及相應(yīng)的利息、違約金等全部債務(wù)。

公開(kāi)信息顯示，劉弘是與賈躍亭早期一起創(chuàng)立樂(lè)視的老臣，其目前持有樂(lè)視網(wǎng)1.22億股，占總股本3.07%。

與劉弘有相似遭遇的，還有樂(lè)視的另一員老將楊麗杰。

楊麗杰于2016年6月將480萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股票質(zhì)押給了方正證券，融得資金8000萬(wàn)元。今年3月至7月，楊麗杰又自愿以持有的136.2萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股票進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押擔(dān)保。

2017年11月，方正證券以樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)狀況惡化為由，根據(jù)協(xié)議約定，要求楊麗杰提前購(gòu)回，但楊麗杰及其配偶均未履行。

雖然，對(duì)于此次方正證券的追債，劉弘與楊麗杰均未表態(tài)，不過(guò)兩人股權(quán)質(zhì)押融資的時(shí)間點(diǎn)卻選擇的頗為“精準(zhǔn)”，正好是樂(lè)視資金危機(jī)爆發(fā)之前，樂(lè)視非上市體系資金出現(xiàn)問(wèn)題之時(shí)。

一位樂(lè)視網(wǎng)投資人表示，“2016年下半年，樂(lè)視非上市體系業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大問(wèn)題，而賈躍亭則通過(guò)大量的關(guān)聯(lián)交易從上市公司體系內(nèi)抽取資金予以輸血”。

值得注意的是，楊麗杰的這筆質(zhì)押，樂(lè)視控股作為保證人，自愿為楊麗杰的融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。這或意味著，楊麗杰股權(quán)質(zhì)押所獲的融資，大概率進(jìn)入了“樂(lè)視系”的經(jīng)營(yíng)體內(nèi)。

劉弘與楊麗杰均是一直跟隨賈躍亭創(chuàng)立“樂(lè)視系”的“老將”。劉弘為樂(lè)視聯(lián)合創(chuàng)始人之一，目前擔(dān)任樂(lè)視網(wǎng)副董事長(zhǎng)以及副總經(jīng)理;楊麗杰從2008年起擔(dān)任樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)總監(jiān)。今年5月，樂(lè)視網(wǎng)稱(chēng)，楊麗杰因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)。

上海一位券商人士表示，樂(lè)視網(wǎng)的股權(quán)質(zhì)押已讓質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)“十分焦慮”，但目前還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有更多訴訟發(fā)生。該人士指出，一般情況下，訴訟是下下策，如果確認(rèn)質(zhì)權(quán)人無(wú)力贖回，券商會(huì)不斷追索，質(zhì)權(quán)人股權(quán)會(huì)面臨被轉(zhuǎn)讓拍賣(mài)。如果企業(yè)有擔(dān)保，也會(huì)被追索連帶責(zé)任。

　　10億多股被質(zhì)押，賈躍亭何時(shí)被追訴?

其實(shí)，市場(chǎng)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的關(guān)注焦點(diǎn)還是集中在賈躍亭身上。

中登公司數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)視網(wǎng)總股本39.89億股，股權(quán)質(zhì)押共計(jì)659筆，合計(jì)質(zhì)押16.47億股，質(zhì)押比例41.30%。其中，賈躍亭仍是樂(lè)視網(wǎng)第一大股東，共持有股票約10.24億股，持股比例25.67%，其中10.2億股被質(zhì)押，質(zhì)押比例達(dá)到99.53%。

頻繁的股權(quán)質(zhì)押，借新還舊是賈躍亭彌補(bǔ)資金缺口的慣用手法。而樂(lè)視資金危機(jī)爆發(fā)以后，賈躍亭所持股份目前已全部遭到凍結(jié)。

賈躍亭近年來(lái)最大的一次股權(quán)質(zhì)押，同時(shí)也是唯一沒(méi)有披露質(zhì)權(quán)人的一次是在2015年10月份。其將所持有的限售股4.67億股、流通股4000萬(wàn)股，共計(jì)5.07億股進(jìn)行質(zhì)押，占其當(dāng)時(shí)所持樂(lè)視網(wǎng)股份的64.81%。

分析指出，賈躍亭正是依靠這筆5.07億股的質(zhì)押，融資套現(xiàn)近百億元。至今，樂(lè)視網(wǎng)的公告中都沒(méi)有關(guān)于賈躍亭是否將這筆融資了結(jié)的信息。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年8月份，樂(lè)視網(wǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票。它成功登陸資本市場(chǎng)的次年，賈躍亭就開(kāi)始使用他的股東權(quán)利，質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行融資。

賈躍亭的第一筆股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在2011年9月，當(dāng)時(shí)賈躍亭將個(gè)人名下2200萬(wàn)股股票質(zhì)押給上海國(guó)際信托有限公司，占其個(gè)人持股的21.36%。

自此，賈躍亭經(jīng)過(guò)不斷的股權(quán)質(zhì)押和解質(zhì)押，賈躍亭一路繼續(xù)造夢(mèng)。上市7年多的時(shí)間里，賈躍亭共辦理34筆股權(quán)質(zhì)押，涉及的券商有12家，主要有海通證券、國(guó)開(kāi)證券、東方證券、中信證券、平安證券等。

考慮到劉弘以及楊麗杰兩人都曾面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)被要求補(bǔ)充質(zhì)押，直至最終被告上法庭。而賈躍亭作為樂(lè)視網(wǎng)最大股權(quán)質(zhì)押人，其手中的10億股權(quán)質(zhì)押隨后是否也將引發(fā)機(jī)構(gòu)訴訟?

對(duì)此，券商人士表示，樂(lè)視網(wǎng)一直停牌，機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)操作，不排除會(huì)有更多訴訟發(fā)生的可能。

　　股票復(fù)牌無(wú)期，平倉(cāng)價(jià)位在哪?

停牌早已超過(guò)半年的樂(lè)視網(wǎng)股票，雖然真實(shí)價(jià)值難以確切估計(jì)，但是各家基金公司紛紛給出了“沒(méi)有最低，只有更低”的目標(biāo)估值。

自爆發(fā)資金鏈危機(jī)以來(lái)，截至11月末，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的估值遭遇三輪下調(diào)。

樂(lè)視網(wǎng)股票從今年4月14日開(kāi)始停牌至今，停牌時(shí)的股價(jià)為30.68元。隨后樂(lè)視爆發(fā)資金危機(jī)，易方達(dá)等3家公募基金緊急下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值，其中嘉實(shí)和中郵基金下調(diào)了3個(gè)跌停，易方達(dá)下調(diào)水平略超3個(gè)跌停。

10月28日，樂(lè)視網(wǎng)披露2017年三季報(bào)，公司凈利潤(rùn)虧損16.52億元。基金公司開(kāi)始了新一輪的調(diào)價(jià)，將樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的估值普遍調(diào)至7.5元/股左右。

今年11月，在一眾公募機(jī)構(gòu)再度下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值后，部分券商的兩融業(yè)務(wù)也隨之下調(diào)其公允價(jià)值。其中，國(guó)金證券調(diào)整樂(lè)視網(wǎng)的公允價(jià)值至11.18元/股，中信證券則近乎“腰斬”將其公允價(jià)值調(diào)至7.82元/股。

而根據(jù)方正證券上述公告提及的幾個(gè)數(shù)據(jù)，劉弘與楊麗杰去年股權(quán)質(zhì)押時(shí)的價(jià)格，分別是15.39元/股和16.67元/股，對(duì)應(yīng)同期樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)均價(jià)分別為除權(quán)前的44.80元/股與51.02元/股。由此，質(zhì)押價(jià)相較當(dāng)時(shí)的股價(jià)約在3.5折。

賈躍亭可查的最新一筆股權(quán)質(zhì)押發(fā)生于2015年10月27日，其曾對(duì)外質(zhì)押了5.07億股限售股，而在質(zhì)押當(dāng)天，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)報(bào)收51.34元/股。

據(jù)了解，券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，一般預(yù)警線(xiàn)通常為160%，平倉(cāng)線(xiàn)通常為140%，接近預(yù)警線(xiàn)資金方就會(huì)通知補(bǔ)充質(zhì)押或追加保證金，若跌穿平倉(cāng)線(xiàn)，將被終止交易要求贖回，無(wú)力贖回則將被強(qiáng)制平倉(cāng)。

深圳一家重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)此表示，若以這個(gè)比例來(lái)計(jì)算賈躍亭最新一筆的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線(xiàn)，則大約可以得出在除權(quán)后的11元/股附近，預(yù)警線(xiàn)則是13元/股。“樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)在的股價(jià)是15.33元/股，要到11元/股的話(huà)，需要3個(gè)跌停賈躍亭才可能出現(xiàn)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。”

也有資料顯示，樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押率大多處于24%~38%之間。由此保守測(cè)算，賈躍亭當(dāng)時(shí)的質(zhì)押均價(jià)大約接近8元/股。

面對(duì)這一情況，市場(chǎng)人士提醒道，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后的股價(jià)如果真跌至10元/股以下，那無(wú)論是股權(quán)質(zhì)押還是融資融券，都將大概率面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

從目前A股市場(chǎng)來(lái)看，因股票質(zhì)押觸及預(yù)警線(xiàn)進(jìn)而觸及平倉(cāng)線(xiàn)，進(jìn)而因平倉(cāng)而引發(fā)更大幅度下跌的案例并不顯見(jiàn)。如果發(fā)生這樣的情況，賈躍亭要么補(bǔ)股票要么補(bǔ)保證金，但是從目前來(lái)看，賈躍亭股票和資金全部被凍結(jié)，怎么補(bǔ)?

來(lái)源: 東方財(cái)富網(wǎng)