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處于“無限期”停牌的樂視網（300104.SZ），估值正接二連三被機構腰斬之后再腰斬。

11月15日，中郵基金、嘉實基金、易方達基金紛紛發布公告，年內第三次下調樂視網估值，其中嘉實和易方達給出的調整后價格為3.91元/股，中郵基金給出3.92元/股，均較10月末的第二次估值打了對折。

3.91元的估值，相比樂視網15.33元的停牌價，折扣達到74.49%。這樣的價格理論上讓賈躍亭的大量股權質押都面臨爆倉。已無力履行對上市公司承諾的賈躍亭，或許也將無力贖回質押股權。這意味著，金融機構將被動陷于風險之中。

經第一財經梳理，2013年以來，賈躍亭共辦理34筆股權質押，19筆尚無解除質押信息，涉及13家金融機構及1家“神秘”質權方。記者了解到，這些融資的質押率普遍在2~4折，若以3.91元的估值計算，提供質押的機構或將面臨數十億風險敞口。其中為賈躍亭提供近百億融資的“神秘”質權方，就將面臨超過30億元的爆倉風險。隨著估值不斷跳水，也讓被套其中的機構和散戶被置于殘酷的虧損預期之中。

質押賬面“被”爆倉

樂視網三季報顯示，賈躍亭仍是樂視網第一大股東，共持有股票約10.24億股，持股比例25.67%，其中10.20億股被質押，質押比例達到99.53%。而樂視資金危機爆發以后，賈躍亭所持股份目前已全部遭到凍結。

以樂視網停牌前的收盤價15.33元（除權后）計算，賈躍亭質押的樂視網股份市值達到156.37億元。若以最新的3.91元估值來看，賈躍亭的質押股賬面將貶值至40.04億元。這意味著，曾經為賈躍亭慷慨解囊、質押套現的金融機構，在賈躍亭已無力贖回的情況下，將面臨巨大的風險敞口。

第一財經根據樂視網公告梳理，2013年以來，賈躍亭共辦理34筆股權質押，其中明確解除質押的僅15筆。尚無解除質押信息的19筆股權質押，涉及10家券商、1家信托、2家銀行以及1家不明身份的質權方。

Wind數據更進一步顯示，上述仍在質押狀態中的，國開證券3筆；中信證券、國信證券、山西證券、平安信托各兩筆；民生銀行、海通證券、國君證券、東方證券、中泰證券、西南證券、平安證券各有一筆。

賈躍亭最大一筆質押發生于2015年10月27日，其將所持有的限售股4.67億股、流通股4000萬股,共計5.07億股進行質押,占其當時所持樂視網股份的64.81%。但未披露具體質權方，質權方類型僅顯示為一般公司。賈躍亭依靠這筆5.07億股的質押，套現金額近百億元。

2015年10月，賈躍亭進行該筆質押時，樂視網均價在50元左右，除權后25.67元/股，若質押率維持在40%的水平，則當時質押價格除權后約在10元。第一財經此前獲得的資料顯示，樂視網股權質押率均未達到40%，而是處于24%~38%之間。由此保守測算，賈躍亭當時的質押均價大約接近8元/股。

記者從券商人士處了解到，券商的股票質押業務，一般預警線通常為160%，平倉線通常為140%，接近預警線資金方就會通知融資方補充質押或追加保證金，若跌穿平倉線，將被終止交易要求贖回，無力贖回則將被強制平倉。

據上述警戒線和平倉線計算，賈躍亭5.07億股的質押預警線除權后大約是12.8元/股，平倉線大約為11.2元/股。以此看，樂視網的停牌價距離約兩個跌停，若三個跌停將擊穿此平倉線。而嘉實和易方達給的3.91元估值，低于平倉線約65%。

2015年1月3日，賈躍亭還曾以同樣的理由，即為了樂視生態業務的發展，向海通證券進行了一筆金額較大的質押，質押數目2600萬股，以上述方法同類計算，這筆質押預警線大約是4.76元/股，平倉線大約為4.17元/股，均高于3.91元的估值。

而再往前追溯，賈躍亭在2014年，幾乎每個月都有進行零散的股票質押融資。2014年樂視網的股價除權后均價約在9元，以此均價來看，賈躍亭當年的質押警戒線平均在4.5元/股，平倉線平均約在3.93元/股，也均高于3.91元的估值。

這意味著，以公募基金所給出的最新估值為參照，賈躍亭質押到一眾機構手中的股票賬面均已爆倉。根據除權后的價格，第一財經粗略估算，為賈躍亭提供股權質押的金融機構或將面臨數十億風險敞口。其中，5.07億股的“神秘”機構就將面臨超過30億元的風險敞口。

“實際的風險敞口不會有賬面看起來這么大，樂視中間還做了定增、送轉。”上海一券商人士對第一財經表示，一般大機構給創業板的質押率不會到四折，有時候只有兩折，也會進行一些風險承擔的約定，例如會有相應的條款，約定優先保證資金方利益。

牛散機構皆被重傷

樂視網11月11日晚間發布公告稱，賈躍亭表示因樂視非上市體系及其本人的資金、債務原因，已無力履行借款予上市公司的承諾，以及增持上市公司股份的承諾，對上市公司構成違約。這被認為給無限期停牌的樂視網再蒙陰影，也成為11月15日一眾機構再將樂視網估值下調的直接原因。

樂視網停牌前價格為15.33元（除權后），這意味著，距離3.91元的估值，將有連續13個跌停板，這對于持有樂視網的投資者，無論機構還是散戶，都是重傷。

在樂視網的機構股東中，共有34家基金重倉樂視網，持股數量為12.30億股，持股總市值為14.07億元。其中，中郵基金持股比例最高，達到2.89%。此外，中央匯金資產管理有限責任公司，亦同樣持有樂視網2.2%的股份。

2016年8月，樂視網以每股45.01元的價格向四名定增對象合計發行1.07億股。除了財通基金認購3910萬股、嘉實基金認購2133萬股、中郵基金認購2133萬股外，牛散章建平也投入11.19億元，認購2488萬股。

當時的定增價格復權后約22.5元，超過嘉實和易方達的5.7倍，這意味著參與定增的機構浮虧越來越大。

實際上，參與定增的投資者今年8月股票已過限售期，但由于樂視網無限期停牌，均無法賣出止損。

在上述券商人士看來，賈躍亭個人的資金危機與樂視網的股價休戚相關。若樂視網復牌，股價下跌注定難免，首先被觸發的就是股權質押風險。而股權質押風險觸發，又將造成股價大跌的連鎖反應，為賈躍亭融資的金融機構，以及參與樂視網投資的投資者都被置于風險之中。

作者：王娟娟 來源：第一財經