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出走二十年，歸來八萬億

兩會期間，一波互聯網公司老板紛紛表態要回A股，感謝媒體的踴躍報道，讓我們有機會一窺他們的歸心似箭：

58集團CEO姚勁波說，「我們非常希望能夠成為第一批回歸A股的企業。我們的市場在中國，真心希望能夠回歸A股，為中國股民創造價值。」

All in AI 的百度董事長兼首席執行官李彥宏說：「擇美國上市，是因為中國當時的政策不允許，按照法律，百度VIE的結構是一個外資公司。百度在2005年從美國上市之后，我們就跟證監會交流過，希望能夠回A股上市。」對于采取哪種形式回歸，Robin哥表示「任何形式我們都愿意接受。」

新消費代言人、網易公司董事局主席丁磊在回歸A股問題上，首先是「聽從政策安排」，然后給政府提了些建議：「中國實現經濟的振興和繁榮，一定離不開一個完善的、領先的金融市場。一個完善、領先的金融秩序的建立，在未來5到10年或更長時間的發展中，至關重要。」

四個月前帶著母親到納斯達克上市的搜狗總裁王小川說，「搜狗看好這個事情，也有意愿回歸A股，會跟著政策走。」

市值排名前十的中國互聯網公司，回歸已經箭在弦上，只待政策松手。

早年，由于大批中國本土科技公司采取了VIE結構，不滿足A股上市條件，因此，最終都選擇在美國和香港等海外市場上市，這直接導致了兩重割裂：一是資本市場和運營市場脫節；二是國內投資者難以分享本土科技紅利。

出走二十年，歸來已是八萬億。據統計，在海外上市的26家科技類中國概念股的總市值已超過8.2萬億人民幣，其中僅騰訊、阿里、百度三家的總市值合計已超過6.5萬億。

出乎意料的是，政府的反應迅速異常。兩會閉幕不過兩周，CDR（China Depositary Receipt,中國托管憑證）橫空出世。

3 月 30 日，國務院辦公廳轉發了《證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》（下稱《試點意見》），宣布創新企業境內發行股票或存托憑證試點正式啟動。

CDR是目前中概股最具性價比的回歸方式了，可以避開法律對在境內發行股票、債券的公司在注冊要求、信息披露、會計準則等方面的嚴格要求，并享受某些豁免，從而以較低的成本進入市場，比IPO和國內借殼上市的成本都要低很多。

中概念大規模回歸已進入倒計時。

不是想回就能回，滿足資格僅35家

不過，不是所有想回家的就能回家。上述《試點意見》給中概股們設置了「里子」和「面子」兩重門檻。

第一重門檻：「里子」——你所處的行業

「試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、 市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰 略性新興產業，且達到相當規模的創新企業」

符合這一條的科技公司有5家：百度、阿里巴巴、騰訊控股、京東、網易。

第二重門檻：「面子」——你得具有的規模

「已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低于 2000 億元人民幣；尚未在境外上 市的創新企業(包括紅籌企業和境內注冊企業)，最近一年營業收入不低于 30 億元人民幣且估值不低于 200 億元人民幣」。

如果這一條也達不到，但滿足下面這條，暫時收入低點也行：「或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位。」

符合這一條的基本上都是獨角獸公司共計有30家，包括小米、新美大、滴滴、今日頭條、陸金所，不過這一波公司的數量要遠大于中概股里的大鱷。

簡單說，國內監管部門歡迎的是高大上的大科技公司和前途無量的獨角獸創業公司回歸，他們已經經受了美國、香港資本市場多年的風雨考驗。

設置這樣的門檻，無疑是為了扭轉當下證券市場與實體經濟之間的錯配：現有的A股市場的上市公司結構，仍然是傳統產業為主，既不能完全反映中國經濟發展的真實面貌，也與新經濟對資本市場的需求有脫節，投資者也沒能分享到新經濟發展的成果。

估值體系或重構 信息科技股春日將至

大量代表新經濟的優質獨角獸企業回歸，盡管會給短期市場帶來一定的抽血效應，但更為深遠的影響是，整體市場的估值體系將面臨重構。

在美股等成熟市場，對短期不能盈利的優質公司給予較多的估值容忍度，尤其是極具發展前景的創新型公司，而這類公司一旦回歸A股，在當前A股優質標的仍存在缺失的背景下，勢必引發A股的跟風搶購，這類標的的A股估值很有可能會達到一個新的高度。

可以預見，隨著獨角獸企業的大量回歸，A股估值可能呈現兩邊倒的情況：

一方面，沾邊互聯網、新經濟、新科技的獨角獸相關公司，會因市場的追捧被賦予較高的市場估值水平；

另一方面，傳統產業有可能會因乏人問津而出現估值進一步滑坡的現象。

對A股而言，這將是新舊交替的一個巨變時代。投資者要適應的，不只是標的的變化，更深層的在于，對新經濟模式的理解以及對應的估值方法的改變。

接下來，除去當前最常用的PE估值法外，PS、P/MAU估值、MAU和ARPU值結合、MAU估值等多種被充分應用于互聯網、科技領域的估值方式將逐步被市場所熟悉和接受。

長江證券在一份研究報告中提出，在當前的背景下，信息科技領域更容易誕生獨角獸企業，板塊內具備核心技術、行業壁壘、客戶積累和布局卡位的優質龍頭標的將獲得估值溢價。天風證券近期發布的報告稱，創新企業 IPO 和 CDR 試點要求高，存量獨角獸行情有望繼續上演。

那些占據市場、資金、技術、人才等優勢的細分龍頭公司，有望強者愈強，比如背靠互聯網市場的CDN龍頭網宿科技、汽車語音交互系統市場的科大訊飛、基因測序市場里的華大基因、車載導航領域的四維圖新仍有廣泛成長空間。

「雖然 A 股的 科技龍頭的體量與海外科技龍頭體量差別較大，但從海外科技巨頭的快速崛起和發展歷程可以看出我國科技龍頭未來巨大的空間」招商證券在4月1日發布的一份研報稱，強烈看好A股計算機板塊各個細分領域龍頭公司基于過往業務與技術的積累，通過產品與服務智能化升級，體現出超越行業的成長性。

【來源：鈦媒體    作者：波波夫，公號：波波夫同學】