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2017年7月15日，金斧子攜手新財富聯合舉辦領航私募大時代——2017年私募基金高峰論壇暨金斧子五周年慶典。現場嘉賓包括方正證券首席經濟學家任澤平、金斧子創始人兼CEO張開興、新財富雜志社副社長、新財富資本管理有限公司總經理劉猛、赤子之心資產管理有限公司創始人趙丹陽、華興資本董事總經理杜永波、豐嶺資本董事長金斌、千為投資投資總監王林、九坤投資合伙人、總經理王琛、招商局創投投資部總經理李忠樺、春曉資本創始合伙人何文、春曉資本創始合伙人呂佳凱等投資大咖、行業專家。

縱觀私募大時代的變革浪潮，新周期下宏觀經濟出現新形勢，私募大時代下，行業將往何處去？圓在股市震蕩上行，私募債券成為大類資產“寵兒”，量化投資黑科技會為投資者帶來怎樣不同的投資體驗？如何抓住“人無股權不富”的股權投資的黃金時代？以下為現場精彩內容分享：

任澤平：2017年中國經濟二次探底，產能出清

回顧2014年以來宏觀策略觀點，2014年 “新5%比舊8%好，5000點不是夢，改革牛與水牛”，2015年“經濟L型，牛市有頂部”、“海拔已高風大慢走”、“一線房價翻一倍”。2016年1月4日“休養生息”。3月8日“存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團。” 2017年初“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。

2017年整體經濟形勢的判斷：經濟方面，二次探底、產能出清；政策方面，金融去杠桿，重啟改革；房地產短期調控，長效機制；大類資產從流動性驅動到業績驅動。

中國經濟是L型，美國是U型，中美貨幣周期不一致的最關鍵是中美經濟周期的不一致。所以在不可能同時具備國內貨幣政策的獨立性、資本的自由流動和匯率的穩定，我們首先必須保持貨幣政策的獨立性，所以我們傾向于中國未來更大的可能是保持不松不緊的貨幣政策，我們匯率引入逆中心條件因素，最終放棄資本的自由流動，這是我們對政策的觀察。

中國經濟將經歷短期W型、中期L型，主要影響因素包括美歐股市先后走牛而A股大起大落之后長期震蕩，金融杠桿率周期、2016年中美歐庫存周期先后觸底，2017年將先后見頂，全球流動性拐點出現，商品回落、美元走弱和黃金上漲，美聯儲加息，但美債收益率回落等。商業周期和政策應對總的判斷，我們處在庫存、房地產、金融周期的頂部（繁華落盡），出口、產能和改革周期的底部（開啟新周期）。

張開興：私募投資趨勢十大預判

金斧子創始人兼CEO張開興

私募進入13萬億大時代，會有大發展。私募機構如雨后春筍，私募產品甄選不易。投資者如何甄選優質、專業的私募證券機構與私募股權機構？

首先針對聚焦二級市場的私募證券產品，利用金融科技與大數據驅動，金斧子重點把握私募產品到客戶的五大關鍵環節，環節一，私募數據中心的產品信息采集，進行健康度監測與自我修復；環節二，投研中心持續定期深度調研，定量篩選、定性分析合適的基金產品加入基金池；環節三，項目部以機構經驗、從業履歷為核心，八大維度從中遴選私募機構資質，以投資業績、綜合實力為核心的6P研究體系甄選優質投顧；環節四，理財師根據公司全品類跨周期跨幣種產品供應體系為客戶動態調整、擇時出具專業的私募證券基金配置建議，并在行情出現變動時提供監測預警。環節五，品牌、路演等中后臺提供精品化投資者教育內容，提高產品售后服務體驗。依據五個關鍵環節的掌控，打造私募機構研究為本、提前布局、走訪調研、持續跟蹤的全周期私募機構跟蹤體系。

再看一級市場的私募股權產品挑選，金斧子股權團隊以回報能力為核心，八大維度優選質優機構，建立VC/PE機構盡職調查+私募股權評估體系的VC/PE評分體系。以優質項目源為基礎，股權團隊獨立判斷、自主決策，并擁有一套行研先行、專業盡調、獨立策略、投后管理的完善風控機制。

面對多元的私募投資理念，面對復雜的私募投資條款，面對冗長的私募投資流程，面對繁重的私募盡職調查，雖然一個私募機構與私募基金的最終價值，最后是體現在具體的凈值收益上。但是，金斧子還是希望我們的投資人有更加健康的投資理念，有更加全面的投資知識，有更加便捷的購買渠道，有更加透明的決策流程，有更加系統的售后服務。因為投資者除了追求投資收益，還追求投資品質。

而關于私募13萬億大時代下的趨勢預判，觀點如下：

1、私募權益投資成為資產配置核心選擇

2、私募股權投資與私募股票投資互為補充

3、私募競爭白熱化

4、私募機構IP化

5、私募投資者教育線上化、定制化、有償化

6、私募交易線上化

7、散戶投資私募化

8、私募投資智能化、數據化

9、頭部VC機會依靠母基金形式實現

10、私募監管制度化、規范化

趙丹陽：赤子之心全球歷史興衰體系

伴隨國家興衰的是產業的興衰，信用周期的更迭。幾個世紀以來，世界霸主、經濟強國地位幾次易主，從十五、十六世紀的葡萄牙，到十七世紀的西班牙、再到十九世紀的大英帝國、最后是二十世紀美國、二十一世紀誰主沉浮？興衰周期表現是不同的，但很多是周期疊加的產物。任何一個投資行為都要考慮國家所處階段，例如日本失落的十年，房地產泡沫的破滅，在這種情形下做投資非常困難，無法對抗國家興衰周期，日經指數都上上下下的話，其他投資難以產生回報。

“女怕嫁錯郎，男怕入錯行”，行業選擇很大程度上決定了財富增值速度、個人成長速度。我們可以看到，中國在若干年里，當年的制造業從戰后的歐美轉到日本，日本騰飛之后，從日本轉到四小龍，就是韓國、臺灣、香港、新加坡。四小龍之后是四小虎，泰國、馬來西亞、菲律賓、印尼。后來中國開始慢慢崛起之后，往中國轉了之后，中國就開始進入到一個大的繁榮時代，中國經歷了制造業轉移紅利與金融地產的崛起，俄羅斯、巴西則是受到大宗商品驅動的牛市。

中國股市經歷了95-97年，05-07年兩輪牛市，在前一個牛市階段，四川長虹上漲超過30倍，平安銀行（深發展）上漲超過16倍，在后一個牛市時代，招商銀行上漲超過12倍，萬科A上漲超過20倍，這意味著投資者選擇不同行業有不同收益回報。

杜永波：中國新經濟領域投資機會分析

中國經濟面臨內部與外部的巨大挑戰，過去高增長經濟因素日漸式微，下階段增長需要新的內生動力，出口不振，全球化進程受阻。面對這種境況，我們注意到全球范圍內的新經濟浪潮不可阻擋，新經濟同樣代表了中國經濟的未來，也是下一階段新經濟領域的結構性投資機會。

幾方面的因素決定了中國的蓬勃發展的新經濟浪潮，也就是消費升級的驅動力包括人均GDP提升、用戶群演變。具體到新經濟投資機會，可分解為消費升級、產業變革、技術創新，而投資新經濟的核心是投到最后的贏家，也即傳說中的“頭部效應”與“頭部企業”。

金斌：A股投資者未來是回歸價值投資

什么樣的資本市場才有未來？證券市場最基本的功能是合理的資源配置。過去15年，A股從注重基本面——側重制度套利——側重基本面，經過了兩輪大的轉換。這屆監管層最大的貢獻，就是把A股從一個負反饋的市場逐漸變成了一個正反饋的市場，無論市場短期漲跌，這都是長期牛市的基礎。

A股長期以來存在兩個互相分割的市場，一個是制度套利、事件驅動型市場，短期投機意味較強，也就是中國大陸A股市場所獨有的模式，一個是基于基本面與估值分析型市場，也就是價值投資型市場，這種模式可參考港股、美股。前者出現在2009-2015年間，而后者，基于中長期價值分析的市場在2008年以前出現過，并在2016年以來這段時間再次回歸。

兩個互相分割的市場導致了A股資源錯配、市值極度不均衡、最貴的股票、最便宜的股票都在中國，2009-2015年，A股大多數時候是一個負反饋的市場，產生零和博弈甚至是負和博弈。

2016年以來，A股逐漸回歸到價值驅動。一大批創造財富的上市公司，才是投資者共贏的基礎；市場從負反饋逐漸變成正反饋；合適的公司、以合理的價格、拿到合理的資源；行業沒有貴賤，持續的價值創造才是根本！市場是一個獎懲機制，獎優罰劣的市場，才有未來！

王林：信用債的投資機會和邏輯

信用債是政府之外的主體發行的，約定了確定的本息償付現金流的債券。信用債的評級依據來源于企業主體的信用，企業信用越高，評級即越高，截止到2017年7月，信用債存量共計31.39萬億，其中債項AAA級10.9萬億元，AA+級3.6萬億元，AA級2.76萬億元。

從企業融資成本來看，信用債與信托產品比較，信用債具有流動性高、成本低廉、財務透明、風險分散的優勢。信用債產品收益來源是信用策略、套利策略、騎乘策略、杠桿策略等。

現階段，債券收益率處于階段性高點，是債券很好的配置機會。

下半年債券牛市可期主要基于以下幾點：債券牛熊時間周期判斷、本輪債市調整的主導因素、宏觀經濟、通脹走勢判斷、收益率處于歷史相對高位，上升空間有限。

王琛：指數增強——二級市場中的龜兔賽跑　

先來看看股票市場“長期規律性”的投資原理，根據諾貝爾經濟學獎得主WF.Sharp提出的CAPM模型，包括市場收益（Beta收益）和超額收益（Alpha收益）。Alpha收益能力

在成熟市場，Alpha極其難得:

? 美國每年2-3%， 2000年后逐年下降,2008年之后已經幾乎消失

? 即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率

? 反映市場的有效性越來越高Alpha收益能力

在成熟市場，Alpha極其難得:

? 美國每年2-3%， 2000年后逐年下降,2008年之后已經幾乎消失

? 即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率

? 反映市場的有效性越來越高Alpha收益能力在成熟市場，極其難得，美國每年2-3% Alpha收益， 2000年后逐年下降,2008年之后已經幾乎消失。即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率，主要是由于反映市場的有效性越來越高。而中國市場的量化策略Alpha過往每年都超過30%，是美國的10倍以上。

Beta特點放到長的投資周期來看，比其他品種有更高的投資回報預期，短期波動率高于其他投資品種，牛短熊長，大部分時間是震蕩市或慢熊，倉位不盈利時間較長，市場集體暴漲暴跌頻現，是否在場會嚴重影響實際投資收益。

對Alpha而言，個人投資者為核心的市場結構不發生改變前，仍會較長期存在，隨著監管制度逐步成熟，套利機會會逐漸下降，量化的市場平均alpha收益率也可能會隨著競爭逐漸下降，但穩定性依然較高（sharpe>2）。

參考龜兔賽跑的故事，投資是馬拉松，不要過分追逐短期高收益率熱點，而要對資金制定長期投資目標（至少三到五年以上），尋求期間資金最佳的復利增長模式。Beta收益能力好比“烏龜”，Alpha收益好比“兔子”，指數增強策略就是“龜兔合作”，邏輯選定某個股票指數，同時在指數的成分股或相似股票中進行有效選股，獲得指數Beta收益同時獲得Alpha超額收益。

指數增強策略邏輯

選定某個股票指數，同時在指數的成分股或相似股票中進行有效選股，獲得指數Beta收益同時獲得Alpha超額收益投資是馬拉松，不要過分追逐短期高收益率熱點，而要對資金制定長期投資目標（至少三到五年以上），尋求期間資金最佳的復利增長模式對Alpha的未來展望

?個人投資者為核心的市場結構不發生改變前，仍會較長期存在

?隨著監管制度逐步成熟，套利機會會逐漸下降

?量化的市場平均alpha收益率也可能會隨著競爭逐漸下降，但穩定性依然較高（sharpe>2）