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當前，虎牙正站在戰略轉型的十字路口，若無法在用戶增長、內容創新、變現模式上實現系統性突破，即便守住現有主播資源，也難逃被頭部平臺"虹吸"的命運。而留給其構建差異化競爭力的時間窗口，正在加速收窄。

5月13日晚間，虎牙（NYSE:HUYA）發布2025年第一季度財報。數據顯示，公司當季實現營收15.1億元，同比微增0.3%，結束連續13個季度的營收下滑頹勢，實現階段性觸底反彈。然而，凈利潤表現卻不盡如人意，同比驟降99%至90萬元。

財報顯示，虎牙主營業務盈利能力持續承壓，2025年第一季度營業利潤虧損達6318萬元。其凈利潤最終為正的關鍵并非業務改善，而是依賴6492萬元利息收入。這種飲鴆止渴的盈利模式，暴露出虎牙核心業務造血能力不足的問題。

在成本管控方面，虎牙延續"節衣縮食"策略：研發費用同比縮減4.1%至1.3億元，銷售與市場費用大幅削減20.4%至6070萬元。盡管該舉措短期內優化了財務表現，但過度壓縮投入恐將削弱平臺長期競爭力。目前，直播行業已進入存量競爭階段，單純依賴降本增效難以突破增長瓶頸，虎牙亟需在內容創新、生態建設等核心領域尋求突破。

MAU差距明顯，游戲業務難扛增長大旗

作為曾經游戲直播賽道的王者，虎牙目前業務呈現"一主一輔"雙輪驅動格局，直播業務長期占據營收絕對主導地位，但增長似乎已觸及行業天花板；游戲相關服務、廣告及其他收入雖增速亮眼，卻難掩體量相對較小的隱憂。

以2025年一季度的數據為例，直播業務貢獻營收的75.44%，同比下滑9.7%。而游戲相關服務、廣告及其他業務雖同比激增52.1%至3.7億元，但與2024年全年145.4%的爆發式增長相比，增速已然回落。

業務分化的深層動因，實則是行業變局與戰略抉擇的雙重擠壓。直播賽道早已從藍海廝殺成紅海，抖音、B站等平臺跨界入局加劇用戶分流，頭部主播爭奪戰推高運營成本，而虎牙賴以生存的秀場模式在監管趨嚴下創新乏力。與此同時，新任董事長林松濤正逐步將虎牙與騰訊生態進行融合，但游戲發行、電競服務等領域尚處培育期，難以短期內填補直播業務萎縮留下的營收缺口。

根據虎牙2025年一季度報顯示，其移動端月均活躍用戶（MAU）達8340萬，較2024年底僅微增1%，與抖音、快手、B站等平臺形成數量級差距。公開數據顯示，截至2024年底，抖音的月活用戶量達到了7.86億，快手月活用戶量是4.08億。據B站發布的《2025年嗶哩嗶哩手機PC行業白皮書》，B站每月活躍用戶達到了3.48億人。

在直播行業"得用戶者得天下"的鐵律下，MAU差距不僅意味著商業變現能力的斷層，更預示著內容生態的崩塌風險。

頭部主播持續流失，背靠騰訊能否煥發新生？

此外，以抖音為代表的短視頻平臺對游戲內容的進攻，使得虎牙的生存空間愈發苛刻，頭部主播正逐步流失。過去兩年，張大仙、騷男等頭部主播相繼轉投抖音。除此之外，抖音還引入了來自斗魚的旭旭寶寶、快手的陳澤，覆蓋DNF、英雄聯盟兩大熱門游戲板塊，已實現對主流游戲品類的全覆蓋，而虎牙"主播-內容-用戶"的生態閉環正因核心節點流失逐步遭到瓦解。

為應對危機，虎牙于2024年4月啟動"虎億計劃"，豪擲百億分成試圖重建主播梯隊。但從2025年一季報直播業務同比下滑9.7%的結果看，這場聲勢浩大的"主播保衛戰"收效不及預期。

事實上，背靠騰訊的虎牙，正加速向游戲服務與廣告賽道轉型，試圖在直播主業失速后重構增長邏輯。畢竟騰訊是國內最大的游戲公司，單季度營銷費用近百億。而2023-2024年，虎牙的管理層也陸續全部由“騰訊系”接替，新董事長林松濤帶領下的虎牙開始實施“三年計劃”，希望通過提供更多游戲相關的服務，如游戲分發、游戲道具銷售和游戲廣告等，推動商業化路線圖的轉變。

林松濤可謂是騰訊元老級人物，履歷豐富。據了解，林松濤于2003年加入騰訊公司，他是QQ的第一個產品經理，其中QQ等級、QQ黃鉆、QQ農場等古老業務，都有他的參與。離開QQ以后，林松濤先后任職于開放平臺、廣電通、應用寶和在線視頻等業務部門。

注：以上人物系騰訊副總裁、虎牙董事長林松濤

但就2025年一季度情況而言，游戲相關服務、廣告及其他業務的營收占據總營收的比例僅不到四分之一，環比也呈現下降趨勢，距離成為虎牙核心增長引擎仍然任重而道遠。并且2025年第一季度虎牙毛利率為12.5%，較上年同期的14.7%下降了2.2個百分點；營業利潤虧損也同比擴大54.85%，游戲業務暫無法形成規模效應，也在一定程度上折射出虎牙在騰訊生態中角色定位的尷尬——盡管背靠騰訊游戲的海量投放需求，但如何將資源優勢轉化為商業變現能力以及核心競爭力，仍是待解難題。

此外，虎牙也試圖通過"AI+直播"戰略增強用戶互動性，例如推出虛擬主播與賽事數據可視化功能，雖然有助于降低運營成本，但其流量吸附能力遠不及真人主播，對用戶增長的直接驅動力有限。值得警惕的是，AI布局的長周期投入與直播行業"短平快"的變現需求實際形成矛盾，當B站、抖音等平臺通過UGC生態和電商閉環實現流量快速變現時，虎牙的AI戰略是否能轉化為實際營收增長，仍需進一步觀察。

當前，虎牙正站在戰略轉型的十字路口，若無法在用戶增長、內容創新、變現模式上實現系統性突破，即便守住現有主播資源，也難逃被頭部平臺"虹吸"的命運。而留給其構建差異化競爭力的時間窗口，正在加速收窄。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪