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海報新聞記者 田柳 報道

圖源自瀘州老窖官網

2024年底，瀘州老窖以26.03%的年度跌幅，位列白酒板塊墊底。這一表現折射出企業自身的經營困境，有不少業內人士感慨，白酒行業分化加劇的寒風終于吹向了曾經的“濃香鼻祖”。

但更被市場所關注的還是瀘州老窖壓庫存和放貸問題，甚至被戲稱為“左手壓貨，右手放貸”，才導致其陷入“虛假繁榮”的惡性循環。

海報新聞記者從瀘州老窖2024年三季報中獲悉，存貨達到123億元。瀘州老窖的原材料、半成品和庫存商品都呈現出迅速增長的趨勢。其中，半成品從2019年到2024年增長了近4倍，達到100.54億元，占總存貨的82%。

據Wind數據顯示，截至2024年第三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數已經達到了1149.07天，遠超貴州茅臺（約500天）、五糧液（約400天）等同行，甚至高于區域酒企古井貢酒。存貨周轉天數的增加表明瀘州老窖的流動資金使用效率低、變現能力差，這反映出其存貨積壓和周轉速度慢的問題。

庫存的壓力直接導致價格體系崩潰。2023年8月，瀘州老窖將52度國窖1573的出廠價提升至980元/瓶，試圖鞏固高端定位。近日，記者在電商平臺注意到，該款酒在部分酒類專賣店的價格甚至低于出廠價，與官方建議零售價1499元形成嚴重倒掛。

更危險的是，庫存壓力正從經銷商向企業傳導。瀘州老窖的股價大幅下跌，市值也顯著縮水。截至2月28日，瀘州老窖的市值較其巔峰時期蒸發超過60%，從4000億元跌至千億規模。

除了庫存大量積壓，瀘州老窖的貸款問題也始終處于風口浪尖。

《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來襲》文章截圖

2023年3月，瀘州老窖集團有限責任公司微信公眾號發布文章《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來襲》，介紹其旗下小額貸款企業龍馬興達小額貸款股份有限公司（以下簡稱“龍馬興達”）推出的產業鏈金融服務平臺。文中明確表示，上線產品分別面向瀘州老窖產業鏈下游經銷商、上游供應商和優質個人客戶。

值得注意的是，2023年瀘州老窖的貨幣資金高達259.5億元，但長期借款有100億元，年報中標注為“主要系本期取得銀行借款所致”，2024年一季度進一步升至120億元。不禁讓人質疑，賬面資金充足的情況下，上百億的借款用在了何處？

但瀘州老窖卻多次否認向經銷商放貸的行為。董事長劉淼在2023年業績說明會上明確表示，公司“不存在通過關聯方等任何形式向經銷商貸款的情形”，并強調內部控制經過審計機構審查。官方解釋長期借款100億元用于業務擴張和項目建設，如智能釀造技改、文旅項目等，并稱借款利率低于存款利率，存在套利空間。

盡管瀘州老窖一直在否認，但并未完全打消市場的疑慮，在近幾年年報中仍然可以看到些許不合理之處。公司稱100億元的借款用于項目儲備，但根據財報，同期在建工程，如智能釀造技改項目合同負債投入僅47.8億元。大量資金閑置在賬面中還是所歸何處暫不可知。

“瀘州老窖始終錨定重回中國白酒行業前三的目標。”3月2日，劉淼在年度經銷商表彰暨營銷會上稱。然而現實是殘酷的，2024年三季度，瀘州老窖實現營收243.03億元，凈利潤115.93億元，均落后于洋河和汾酒。若企業未能及時調整依賴壓貨與金融化擴張的路徑，其“重返前三”的戰略目標或將面臨挑戰。