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文：互聯網江湖 作者：劉致呈

最近這段時間，中概股的日子不怎么好過。

這兩天，熱門中概股普跌，蔚來跌超5%、B站跌超4%，滿幫、京東、小鵬等跌超3%。

當然，中概股跌也不是啥稀罕事兒，3%的跌幅也不算特別大，但我還是留意到一些不一樣的地方。

蔚來跌沒什么好說的，銷量擺在那，誰能想到新能源一哥賣得沒理想多。

引起我注意的是滿幫集團。

雖然跌幅3%不大，但這是去年11月20日股價漲到高點之后，就一路下滑。

11月20日，滿幫的股價也一度到了8.3美元，隨后一路下滑，到如今已經跌了24%，僅剩6.3美元。

接下來還會不會跌下去，是我比較關心的問題。

不過我更好奇的是，為啥這三個月來滿幫股價一路向下？背后究竟有何原因？

“退稅盈利”難繃，高管套現余波未平

上市公司，引發股價大幅震蕩的一個直接原因，往往是高管的減持套現。尤其是創始人或者董事長的減持。

滿幫股價不振，可能也是受此影響。

去年8月30日，滿幫創始人、董事長兼CEO張暉減持1000萬份ADS，總價值約人民幣5.1億元。

一同減持的還有首席風險官兼總法律顧問慎凱，減持了60萬股ADS，總價值約人民幣3053.4萬元。

別著急，減持到這還沒結束。

3個月后的11月29日，滿幫集團首席客戶官王正洪也突然減持70萬股ADS，套現人民幣3722.4萬。

就在王正洪減持的次日，滿幫集團聯合創始人馬桂珍減持套現752萬美元，也就是人民幣5374.92萬。

好家伙，這么多高管“立體、滾筒式”減持，這味兒你品，你細品。

看到這，我作為一個外人也屬實是有點繃不住了，這么大張旗鼓地組團減持，難道真沒有一點顧忌？

一邊兒是創始人帶著一眾核心管理層減持，另一邊，股票回購還在進行。

去年3月份，滿幫宣布了5億美元的回購計劃。滿幫集團公開表示，將繼續用穩健的回購回饋股東。

好家伙，左手管理層減持，右手回購股票，嘴里還喊著要回饋股東，這到底是回饋股東還是“回饋高管”？

大家心知肚明。

拿著股東的錢，靠著“退稅”盈利，滿幫的管理層也是妥妥的“人生贏家”了。

只是，不知道“退稅盈利”這樣舒坦的日子還能到幾時？

滿幫的業務，主要是貨運匹配與增值服務兩塊。

營收主要靠貨運居間服務，這是滿幫的營收支柱，說白點就是滿幫在貨主和運輸方之間牽線搭橋，收取貨運費和平臺服務費，然后再把費用付給個體司機或有車承運企業。

這里面會涉及繳增值稅的問題。

如果承運方是車隊，這部分成本可以轉移，但如果是個體司機，滿幫就可代開3%的增值稅發票并進行抵扣，不過這會有6%的稅收差。

會員費是覆蓋不了這個差額的，還好有退稅政策，所以滿幫還是可以盈利的。

數據顯示，這部分退稅收益還不少，2019年到2022年，退稅后收益4.06億元、5.40億元、6.78億元、10.17億元。

要知道，這期間滿幫的凈利潤分別為-15.24億元、-34.7億元、-36.55億元、4.12億元。

可見，退稅對于滿幫有多重要。

退一步來看，如果沒了這個退稅的政策，那么，滿幫的盈利壓力可能會突然增加。

政策會不一會一直有，這個不好說，但這可能會是未來滿幫持續經營的一個風險點。

很多時候，高管減持只是一個引子，核心還是經營上穩不穩得住，滿幫股價一路向下也很可能是減持所引發的市場信心不足。

正所謂“下藥要對癥”。

對于股東來說，怕的不是回購，也不是減持，而是公司未來看不到希望。如今全球經濟都在下行，貨運需求總體在減少，行業短時間內很難有起色。

去年8月份，貨運巨頭Yellow Corp計劃破產，英國貨運巨頭Tuffnells Parcels Express也宣布破產清算。

如今，減持、回購大家都看在眼里，接下來，滿幫管理層能不能扛起重擔，依舊是股東們關注的重點。

貨運難起色，小貸合格問題始終存在

顯然，滿幫要發展，就在于“退稅”之外，要找另一條掙錢的路子。

而這個路子，就是增值業務。

說是增值業務，其實就是信貸金融。

財報顯示，滿幫的信貸業務一直都占到增值服務營收的七成以上。

2023年第三季度財報顯示，滿幫旗下小貸公司的表內貸款余額總額為人民幣33.757億元（4.627億美元）。

根據2019年發布的物流金融白皮書的數據，滿幫有40%的司機會選擇金融服務，金融服務用戶數達270萬。

有金融業務，就一定會面對合規問題。

去年11月，滿幫集團的金融服務貨車幫小貸領到了其自成立以來的首張罰單。

天眼查APP行政處罰顯示，貨車幫小貸因“提供個人不良信息，未事先告知信息主體本人”，被罰款37萬元。

此外，天眼查司法信息顯示，貨車幫小貸涉及的案由為借款合同糾紛362個。

行政處罰之外，滿幫也在去年多次被相關部門約談。

去年1月就曾針對隨意調整計價規則、上漲會員費，誘導惡性低價競爭等問題，對包括滿幫在內的多家平臺約談。

11月份，又因為多重收費、壓價競爭、運營不規范而損害貨車司機合法權益等問題再次對相關平臺約談。

約談其實也正常，畢竟都是平臺，涉及社會問題，被約談也是常態。不過，既然被約談了，在經營上自然要更守規矩才行。

尤其是金融相關的業務。

2021年3月31日，央行發布公告要求，所有貸款產品均應明示貸款年化利率。要求在網站、應用程序、海報等宣傳時，應當以明顯的方式向借款人展示年化利率。

不過，在貨車幫小貸的官網上，并沒有展示年化利率。由此看來，外行做金融，還是缺乏經驗。

雖然有合格的風險在，但不得不說，滿幫的增值服務增速還是很快的。

2022年一季度到三季度，這一業務的增速分別為42.4％、27.0%、 22.1%。

也許是信貸業務增長太快了，管理一時半會兒跟不上來，也許是負責做網站的員工把這事兒忘了，雖然是個小事兒，但總歸也是合規風險。

對于信貸業務的增長，滿幫集團也從來不藏著掖著，大大方方地表示增值業務增長歸功于信貸解決方案的增加。

摸著良心說，給司機們貸款這事兒，其實是有社會意義的，司機群體個體并不少，這些司機們也有一些背著車輛的貸款，謀生本來就不易，難免也需要一些資金周轉的需求。

所以信貸業務不是不能做，但關鍵是要合規。

這幾年，金融防范風險是首要任務，小貸業務的監管也越來越嚴，是不是要繼續把這個業務做下去，這個問題是值得重新考慮的。

雖然滿幫的金融業務雖然成長性不錯，但靠著金融業務掙錢，總歸不是長久之計。

也許，滿幫的管理層不是沒想過這個問題 ，但在貨運市場不景氣的當下，除了金融，滿幫恐怕也很難再找到新的增長點。

俗話說：“蒼蠅不叮無縫蛋”。

潛在的問題，也引來一些專門做空中概股的三方機構。第三方機構J Capital Research就發布了一份針對滿幫的做空報告。

大意是指責滿幫集團披露的收入和交易量與納稅、傭金收入或基本邏輯不符。

對于機構的指控，滿幫也是直面回應，公開發表聲明堅決否認夸大或偽造任何經營或財務數據。

老實講，做空機構說滿幫數據造假，我自己是不太信的，畢竟做空機構是帶有自身目的發布報告的，而且，國外的機構也多少有點“瑞幸PTSD”的意思。

雖然做空機構的指控有待商榷，但客觀來看，對于市場、對于股東，滿幫的管理層確實需要一份更好的答卷。

貨運是國家經濟的動脈，也是關系國計民生的重要行業，從這個角度來看，滿幫所做的事業有獨特的經濟價值和社會價值。

業務合規、高管套現、股票回購，股價下跌…… 如何處理好這些問題，走出一條真正的貨運數字化之路，可能才是滿幫真正可以期待的未來。

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