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撰文丨一視財經 見山

編輯 | 西貝

AI眼鏡正成為全球科技的焦點，這對于熱度有所降溫的元宇宙來說，無疑是一大利好，不少企業在資本市場蠢蠢欲動。

比如，一向善于追逐風口，國內頗具影響力的元宇宙企業——北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（51WORLD），又向港交所遞交招股書，為元宇宙賽道注入了新的活力。

這已經是51WORLD第三次沖擊IPO。早在2020年9月，51WORLD就開始籌備在上交所科創板上市，但未能成功；2023年12月，轉戰北交所上市，依舊沒有后續進展。

其背后的原因在于，51WORLD商業模式的可持續性以及財務狀況頗受市場質疑。由于其至今尚未實現盈利，此次沖擊IPO選擇了港交所。

令人關注的是，51WORLD的估值和營收規模僅僅達到門檻。若想被港交所接納，51WORLD需要盡快通過技術創新和商業模式優化來實現突破。

另外，盡管數字孿生概念已獲得一定認可，但對于許多潛在用戶而言，它仍是一個相對陌生、難以理解的領域。住建部原副部長仇保興甚至公開對媒體表示：“80%的數字孿生是沒有用的。”

如何講好“數字孿生”故事，推動這一概念從推廣到商業化落地，51WORLD依舊任重而道遠。

商業化落地之困與虧損泥潭

數字孿生，本質是打造一個數字版的現實裝備“克隆體”，也就是“數字孿生體”。可以理解為借助物理模型、傳感器、運行歷史等數據，集成多學科、多物理量、多尺度、多概率的仿真過程，在虛擬空間中完成映射，進而反映相對應的實體裝備的全生命周期過程。

51WORLD作為一家專注于構建數字孿生世界的科技公司，最初起步于地產行業，原本是當代置業扶持的地產行業虛擬現實技術應用企業，在發展過程中實現去地產化，切入智能駕駛仿真領域。在發展過程中，不僅收獲了葛衛東、商湯、摩爾線程等資本的入股，還借助了“元宇宙”的發展東風。

目前，51WORLD圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領域進行技術投入與發展，形成了51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）以及51Earth（數字地球平臺）三大核心業務。

盡管51WORLD愿景遠大，并且通過轉型實現了多元化發展，但至今仍未能解決盈利難題。

招股書數據顯示，2021 - 2023年，51WORLD的營業收入分別為1.26億元、1.70億元以及2.56億元。其中，2022 - 2023年營收增速分別達到35%與51%。然而，2024年上半年，51WORLD營收僅增長0.33億元，同比增長12%，增速大幅下降。

與營收增長放緩相比，51WORLD一直處于虧損狀態，且虧損額較高。2021 - 2024年上半年，公司分別虧損1.46億元、1.90億元、0.87億元以及0.65億元，累計虧損4.9億元。同期，51WORLD凈虧損率（凈虧損/營收）分別為116%、112%、34%以及196%。

從虧損原因來看，研發與銷售一直是51WORLD開支的主要部分。其中，2021 - 2023年51WORLD銷售年開支基本維持在5000萬以上，2024年上半年為2518萬元。同期研發費用分別為1.08億元、1.34億元以及1.03萬元。但在2024上半年，公司研發開支為2859萬元，同比下滑了48%，且不到2023年研發費用的30%。

業務增速降至低谷、研發開支大幅下降，凈虧損率急劇上升，51WORLD在2024上半年面臨著前所未有的巨大壓力。

概括而言，51WORLD主要面臨兩方面困境：一是核心業務發展動力不足；二是效率不高、成本控制不佳導致的虧損難題。

為了實現扭虧為盈，51WORLD也在積極變革。例如將業務從單一B端拓展到C端：啟動消費者業務，在數字文旅、短劇平臺制作等領域發力。

但從短期來看，由于C端用戶天生的不付費習慣，消費者業務想要迅速發展并非易事。

商業化前景存疑

除了增收不增利、持續虧損的經營狀況，51WORLD還面臨著營收比例失衡的問題。51WORLD的主要收入來源于51Aes平臺，2021年 - 2023年，51Aes的收入復合年增長率達到了70.0%，同期，這部分業務的營收比例分別為88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes營收占比為78.3%。

這表明其營收過度依賴51Aes單一業務，如果未來51Aes的業績出現波動，或者市場需求發生改變，那么高度依賴單一業務的模式可能會使整個公司面臨較大的不確定性。

目前51WORLD旗下平臺已在多個領域得到應用，但在高額期間費用及持續虧損的壓力下，面臨現金流壓力。

2021 - 2024年上半年，51WORLD分別錄得經營活動現金流出凈額為1.14億元、1.04億元、1.33億元、5000萬元，累計流出4.01億元。截至2024年6月末，51WORLD現金及現金等價物為2.72億元，無論是從研發開支還是虧損狀況來看，現金流都并不充裕。

51WORLD坦言，無法保證日后能通過經營活動產生正現金流量，未來的流動資金主要取決于維持足夠經營活動現金流入的能力，以及維持充足外部融資等來源。例如，本次IPO，51WORLD計劃將募集資金投入51Aes、51Sim、51Earth的研發，包括招聘和留住專業的研發團隊，以及采購或租賃基礎設施。

無論是大幅下降的研發費用，還是商業變現，51WORLD都迫切需要資金支持。

“市占第一”之謎

根據弗若斯特沙利文的數據，全球數字孿生解決方案的市場規模從2019年的28億美元增長至2023年的89億美元，復合年增長率達到了33.4%，預計到2028年將達到464億美元，期間的復合年增長率更是高達39.2%。

在中國市場，數字孿生的增長速度更為顯著，由2019年的27億元人民幣增長到了2023年的107億元人民幣，復合年增長率為40.8%，高于全球平均水平。預測顯示，中國市場的規模將在2028年達到660億元人民幣，復合年增長率為43.8%。

根據51WORLD招股書宣稱，按照弗若斯特沙利文的數據，以收入計算，2023年51WORLD以2.56億元的收入占據中國數字孿生解決方案市場2.4%的份額，位居行業第一，而行業前五的市場份額總計僅為8%。

然而，國際數據公司（IDC）2024年6月發布的《中國數字孿生解決方案市場份額（2023）》報告顯示，2023年，中國數字孿生解決方案的市場規模為25億元。其中吉奧時空和超圖軟件分別以10.8%、10.7%的市場份額位列第一、第二，而北京優锘科技股份有限公司、北京睿呈時代信息科技有限公司均以0.7%的市場份額并列第六。在行業前七家企業中不見51WORLD的蹤影。

同樣，中商產業研究院發布的“2023年數字孿生解決方案提供商TOP 50”榜單中，51WORLD也未上榜。神州控股、軟通動力、海爾智家位列這份榜單前三。

作為一個新興行業，上述三方數據的差異，或許只是行業統計完整度的問題，但無論如何，51WORLD 2.56億元的營收，略低于吉奧時空2.7億元及超圖軟件2.675億元，其招股書所稱市占率“第一”的地位，顯得有些名不副實。

總體而言，面對持續的虧損、營收比例失衡等問題，再加上市場對數字孿生技術商業化前景的擔憂，都為51WORLD能否成功上市增添了不確定性。況且，即便順利上市，51WORLD如何擺脫“資本輸血”的困境，加快推進“克隆地球”的進程，也是擺在面前亟待思考的問題。