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美國證券交易委員會將于本周對兩個擬議的比特幣交易所交易基金（ETF）做出是否批準的決議，實際上，由于一而再再而三地延遲批復決議，不禁讓很多業內人士感到奇怪——他們究竟在權衡些什么呢？

ProShares是目前第十大交易所交易基金提供商，根據CNBC報道稱，他們已經在2017年提交了兩個比特幣期貨合約產品，并且得到了美國商品期貨交易委員會的批準。另一方面，VanEck和SolidX提出的比特幣實物交割交易所交易基金申請似乎更加引人關注，然而美國證券交易委員會最近表示，是否批準這兩個交易所交易基金將會被推遲到九月份，甚至更長時間。

問題來了，首先要搞清楚——什么是比特幣交易所交易基金？

簡單來說，交易所交易基金就像是證券交易所里交易的股票，但同時并沒有與股票交易相當的風險。對于那些希望實現投資多樣化的人來說，交易所交易基金的產品非常受歡迎，因為它的風險大致和股市中指數基金的風險差不多。

那么，為什么交易所交易基金的風險不高呢？

這是因為，當你購買交易所交易基金股份的時候，你其實并不真正擁有相應資產的股份（在目前狀況下是比特幣），而是擁有一部分基金，所以你真正需要關注的，其實是基金結構和資金去向。

埃里克?羅斯（Eric Ross）是Cascend Securities首席戰略官，他表示:“當你購買基金的時候，一部分資金用于支付設立基金、并管理基金的公司。這是基金的資金，基金擁有這些資產。”

通過實物支持的比特幣交易所交易基金，投資者可以更高效地與加密貨幣市場互動，而且無需直接購買任何加密貨幣，從而避免了處理比特幣密鑰（實際轉移比特幣時所需的信息）時的一系列風險。

對于期貨支持的比特幣交易所交易基金來說，基金股份實際上是基于比特幣期貨合約，而不是實物比特幣本身，因此進一步提升了這種風險分離的水平。

通常，期貨合約會設定一個固定價格和資產交割日期，投資者需要自己對市場走勢進行判斷分析，然后根據所認定的市場前景狀況，用不同的價格購買比特幣期貨合約，如果判斷正確，就可以獲得投資回報。

通過這種方式，即使比特幣市場看跌，某些期貨支持的比特幣交易所交易基金仍然可以幫投資者賺錢。不僅如此，由于期貨合約設定的價格和到期時間都是固定不變的，因此發行比特幣交易所交易基金的公司完全不用保護任何比特幣資產免遭盜竊或破解，因此風險程度也會進一步降低。

“實物”和期貨，究竟哪個靠譜？

預計在未來兩個月時間里，美國證券交易委員會將會審查10個比特幣交易所交易基金，但其中只有一個是實物支持的比特幣交易所交易基金。當然，這種情況并不令人感到意外，這表明大多數公司更愿意“押注”期貨合約支持的交易所交易基金，而非實物期權。

丹尼爾?馬斯特（Daniel Masters）是CoinShares執行主席，他在今年八月初曾表示：“就目前看來，一些主要的加密貨幣機構提供的其實是加密貨幣托管服務，所以我認為美國并不存在實物比特幣交易所交易基金……我覺得，目前有機會獲得監管機構批準的還是期貨合約產品支持的比特幣交易所交易基金。”

然而，也有業內人士提出了不同意見。埃里克?巴爾奇納斯（Eric Balchunas）是彭博商業情報交易所交易基金分析師，他指出，雖然人們普遍認為投資者會選擇購買持有比特幣期貨的交易所交易基金，而不是持有實物的交易所交易基金，但是在實際交易中，95%的人還是選擇購買實物產品，而不到萬不得已，他們其實并不會選擇期貨合約支持的比特幣交易所交易基金。

埃里克?巴爾奇納斯補充表示：“我認為，實際持有比特幣的交易所交易基金更容易成功，因為你不必處理滾動期貨，而且有些人并不喜歡期貨合約產品中的其他成本。”

埃里克?巴爾奇納斯所提到的“成本”，其實暗指那些發行交易所交易基金的公司獲得可持續利潤的手段。通過持有比特幣交易所交易基金期貨合約，基金公司本身必須維持“滾動頭寸（rolling position）”，以高價買入合約，再以相對較低的價格在合約到期日之前賣出。用埃里克?巴爾奇納斯的話說，這是一種“關懷成本”，而且對于彭博來說，任何滾動期貨產品都會被指示為“紅燈”——即表示高風險。

埃里克?巴爾奇納斯還認為，除了一些批評者抨擊加密貨幣沒有內在價值之外，期貨支持的比特幣交易所交易基金實際上給投資者增加了另一種復雜性和風險。

市場影響會如何？

有一件事是肯定的，如果美國證券交易委員會批準了比特幣交易所交易基金，那么將會對市場產生重大影響。

丹尼爾?馬斯特所在的CoinShares公司主要為投資者提供比特幣和以太坊等加密貨幣交易所交易票據（ETN）業務，據他透露，如果監管機構批準了比特幣交易所交易基金，將會吸引一大批傳統機構投資者入場。他說道：

“我們的客戶是個人、家族投資機構和對沖基金，他們可以在受監管的市場中獲得我們的產品，而且一批非常傳統的投資者和投資機構也會被吸引入場。”

對于許多美國加密貨幣支持者來說，批準比特幣交易所交易基金意味著加密貨幣突破了金融業的邊緣，開始進入主流市場。

埃里克?巴爾奇納斯也認為，比特幣交易所交易基金是提升市場的一個潛在因素，他解釋說：

“如果比特幣交易所交易基金出現，我覺得它在一年內可能達到50億美元的規模，最終將是一個相當大的產品。在接下來的幾年內，比特幣交易所交易基金市場規模甚至可能達到100-150億美元，占到全部交易所交易基金市場份額的10%。”

不過，丹尼爾?馬斯特覺得監管機構不會在批準加密貨幣交易所交易基金問題上急于采取行動，因為美國的市場規則非常復雜，很多事情從第一天起就“被結構化”了。

（注：結構化思維是指在思考分析解決問題時，以一定的范式、流程順序進行，首先以假設為先導，對問題進行正確的界定，假設并羅列問題構成的要素，其次對要素進行合理分類，排除非關鍵分類，對重點分類進行分析，尋找對策，制訂行動計劃。“結構化”是一種思維方式，同時也是一種管理方法。）