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1 估值、評分、變化趨勢

1.1 基本信息

• 名稱：Stellar

• Token：XLM

• 創立于：2014年7月

• Token總數：104,483,100,707（每年增發1%）

• 流通比：18.33%

1.2 綜合評分：4分（TokenGazer指標）

1.3 指標趨勢：下降

技術：穩定趨勢

• Stellar項目的主要開發工作已經完成，在GitHub（https://github.com/stellar）上的代碼已經開源，Stellar項目的代碼提交量比較高，但是后續更新頻率不會特別高。[利好]

• Stellar項目已經成功運行幾年時間并且有技術積累，與IBM、德勤等國際大公司開展合作，技術生態發展情況非常好。[利好]

• 基于聯邦拜占庭協議的共識算法提高了系統的可擴展性，但是在一定程度上犧牲了去中心化。[利空]

社區：上升趨勢

• Stellar項目在Twitter、Facebook等社交網站上的關注人數非常多，項目的熱度非常高。[利好]

• Stellar項目通過空投、Partner計劃等活動，培養了一大批項目用戶和擁護者。[利好]

• Stellar項目主要服務于民間機構，存在政策法律風險。[利空]

用戶：穩定趨勢

• 全球轉賬匯款業務是一個非常龐大的市場，并且仍處于增長狀態。[利好]

• Stellar項目已經在中國、日本、歐洲等多個國家開設錨點，并且交易量也在不斷增加。[利好]

• Stellar項目的活躍地址數并不足以支撐其這么高的市值。[利空]

市場：下降趨勢

• 運用三個估值模型進行計算，都顯示XLM的價值被嚴重高估。[極度利空]

• XLM已經上線多家交易所，目前市值排名暫列第5。[利好]

• Bitfinex上線XLM交易區，可以與Wollo(WLO)進行交易。[利好]

• Bithumb近期宣布上架XLM進行交易。[利好]

• Coinbase可能將會上架XLM進行交易。[利好]

2 技術評估

2.1 技術愿景

Stellar項目旨在建立一個開源的分布式的支付體系，成為全球性的用戶、支付和銀行之間的連接橋梁，使用戶能夠快速、可靠的進行不同法幣和資產之間的交易，并且在這個過程中降低交易費用、提高交易速度。

2.2 共識算法

基于聯邦拜占庭協議（Federated Byzantine Agreement，FBA）,Stellar提出“恒星共識協議”（Stellar Consensus Protocol），具有去中心化、低延遲和安全性高等特點。Stellar網絡的每個節點都有一組自己的可信節點，交易只需要由這組特定的節點驗證，而不需要整個網絡的所有節點進行驗證。基于聯邦拜占庭協議的共識算法提高了系統的可擴展性，但是在一定程度上犧牲了去中心化。

2.3 Git影響力

Stellar在GitHub上的代碼已經開源，主要包括6個板塊，使用Go、Ruby等語言。Stellar項目的代碼提交量比較高。Star數量為84，Watch數量為2001，134個Fork。Watch人數在整個加密貨幣項目中排名占比為99.74%。

數據來源：Github

2.4 Stellar的應用意義

Stellar項目是一個分布式賬本，記錄網絡上發生的每一筆交易，這個賬本保持每兩到五秒更新一次的狀態。Stellar通過在全球各地開設的Anchor（錨點）為任何想通過網絡發送或接收付款的用戶發放信用額度。用戶A可以將法幣資產兌換成XLM并將存入Anchor，Anchor會將金額記到用戶A的Stellar賬戶，帳戶里的資金可以發送給任何擁有Stellar帳戶的人，收款人可以兌現Stellar賬戶里的資金。

在現有轉賬匯款系統中，交易速度慢、成本高、容易出錯；機構之間必須協調不同內部數據庫之間的價值轉移，這使得快速結算交易變得極其困難。這一過程不僅使得交易進展緩慢，而且增加了周轉資金要求，對機構的資產負債表產生了不利影響。使用Stellar網絡，用戶之間可以進行無需信任的匯款轉賬。Stellar網絡可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。

但是需要注意的是，目前Stellar網絡中消耗Token-XLM，其價值是由Stellar構建的生態來支撐的，也就是說，Stellar項目只有在轉賬匯款領域中做大做強，生態中用戶足夠多，XLM才是有價值的。如果有其它區塊鏈項目搶先占據了轉賬匯款領域，從技術層面上來講，甚至可以直接使用（fork）Stellar項目的代碼，只需要在這個過程中使用自己的Token。

2.5 技術路線圖

2014.10，交易在客戶端開始測試運行。

2015.4，發布白皮書，Github代碼庫開源。

2015.11，Stellar(XLM)網絡升級。

2018，計劃完成去中心化交易所（SDEX），并集成閃電網絡。

2.6 技術應用發展

基于Stellar網絡的交易所可以進行不同法幣之間的交易兌換。

Stellar Lumens項目涉及太平洋和大洋洲銀行網絡，包括澳大利亞和新西蘭的銀行。

IBM的World Wire項目是一個專門為跨境支付設計的系統，已經成功使用Stellar區塊鏈解決了跨境法幣實時轉賬。

Stellar網絡不支持智能合約，但是可以進行1CO，并且已經有項目基于Stellar成功進行了1CO。

德勤創建了使用Stellar網絡的支付網絡原型。

2.7 技術綜述

Stellar項目從2014年開始持續至今，已經成功運行了很長時間，有技術積累，并且生態發展情況非常好，已經與IBM等公司進行合作。使用Stellar網絡，用戶之間可以進行無需信任的匯款轉賬。Stellar網絡可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。Stellar項目的技術有很大的使用意義，但是，Stellar項目必須在轉賬匯款領域構建好自己的生態，XLM-Token才真正有價值和使用意義。

3 市場前景與商業模式

2018年，全球匯款總額達到6160億美元，世界銀行預計，2019年預計將達到6400億美元，這是一個龐大的市場并且處于快速增長當中。很多區塊鏈項目致力于這個版塊當中，Ripple和Stellar是其中非常優秀的兩個項目。

Ripple項目致力于解決全球跨境支付結算過程中的高成本、低效率等問題，推出了Ripple協議。Ripple的產品體系規劃成熟，為銀行、支付服務提供商及企業客戶等提供了不同業務解決方案。Ripple項目在近一年時間內發展非常迅速，相關產品已在全球范圍內小規模落地，官網上的全球知名用戶和合作伙伴有近100個，歐洲第二大銀行桑坦德集團（Santander Group）也是Ripple的客戶之一。

Stellar項目是搭建數字貨幣與法幣之間傳輸的去中心化網關，打破當前的金融基礎設施的封閉系統，讓資本突破政治和地理界限進行轉移。與Ripple主要服務于銀行間清結算不同，Stellar服務于機構間清結算，可以在小公司上得到更好的實踐。Stellar項目在全球設有多個錨點，其中Ripplefox（瑞狐社區）是中國的一個錨點，可以幫助用戶實現匯款業務。

Ripple主要服務于銀行間清結算，其推廣目標比較明確，主要取決于銀行是否認同并使用Ripple協議。Stellar服務于機構間清結算，其潛在用戶更多，但推廣難度比較大。并且，Stellar項目服務于民間機構，其法律和政策風險非常大。

同時，Ripple服務于銀行，銀行系統本身已經是非常成熟的生態，因此在這個過程中并不一定需要使用XRP（Ripple項目Token）。而Stellar項目則不相同，Stellar項目服務于民間機構，其相互之間的轉賬匯款生態尚未建立，因此需要Stellar項目先把這個生態搭建好，在轉賬匯款中必須使用XLM。

4 治理與運營

4.1 項目背景

Stellar項目是搭建數字貨幣與法幣之間傳輸的去中心化網關，打破當前的金融基礎設施的封閉系統，讓資本突破政治和地理界限進行轉移。

4.2 投資機構

從crunchbase上查詢信息，Stellar項目的主要投資方包括Plug and Play、Innovating Capital和Stripe三家。

其中，Stripe是一家為互聯網建立經濟基礎架構的全球性科技公司。很多企業，包括初創公司或者Salesforce和Facebook等上市公司，都使用該公司的軟件接受在線支付，并運營復雜的全球業務。

4.3 核心成員

Jed McCaleb，聯合創始人，創建了全球第一個比特幣交易所Mt.Gox，也是Ripple的創始人之一。

Bartek Nowotarski，軟件工程師，曾在Facebook和Yahoo工作。

David Mazières，首席科學家，計算機安全方面專家。

4.4 項目生態建設

Stellar由基金會運營，這是一個非盈利組織。非盈利的性質也是Stellar與Ripple的不同點之一。目前，基于Stellar網絡開發的項目以及全球錨點非常多，主要總結下表所示。

4.5 代幣供應機制

XLM的Token總量為1000億個，每年增發1%。其中，50％通過邀請鏈接注冊的形式免費發放，數額在50-300XLM不等；25％給予合作伙伴；20％給予BTC和XRP持有者，Stellar.org向BTC和XRP持有者分發XLM（BTC持有者為19％，XRP持有者為1％）；5％保留給Stellar.org運營費用。

對于已經流通的XLM-Token，其分配份額如下表所示。由于Partner需要有鎖倉處理，因此實際流通量可能為流通總量減去Partnership的部分。

4.6 組織運營現金流

由Token供應機制可知，已經預留了一部分運營費用。而且，項目已經完成了大部分開發工作，后期在開發上的支出不會太多，因此整個項目方的現金流是比較健康的。

5 市場評估

5.1 交易和活躍地址

目前，XLM的流通市值為3,845,782,726美元，全球總市值占比2.6%，排名暫列第5。換手率為2.14，活躍度較低。

XLM與XRP的活躍地址數、交易筆數對比如上圖所示。XLM的活躍地址數與XRP相比相差不大，交易筆數要比XRP少一些。但是，XLM的活躍地址數波動比XRP要大，固定用戶并沒有特別多。

5.2 ROI

數據來源：Coin Metrics

XLM的ROI波動情況與加密貨幣整體波動基本趨于一致。近期來看，其ROI已經非常小，也與整個市場不景氣有關。

5.3 Sharpe Ratio分析

XLM的Sharpe Ratio表現非常好，在主流幣種當中是最高的。說明在過去一年的時間中，XLM漲幅較大且幣價比較穩定。

5.4 交易市場和交易對

XLM目前屬于認可度非常高的幣種，已經上架36家交易所，可以與USDT、BTC、ETH以及各種平臺幣進行交易。

近期Stellar項目的利好不斷。世界五大比特幣交易所之一的Bithumb近期宣布上線XLM；也有消息宣稱Coinbase將會上線XLM；Bitfinex會上線XLM交易區。這說明各大交易所對Stellar項目非常認可。

5.5 市場綜述

目前，XLM的市值很高，但換手率比較低，鏈上的活躍地址數也比較少。在過去一年中，XLM的ROI與加密貨幣整體市場走勢趨于一致，但是其Sharpe Ratio表現非常好。結合最近XLM與各大交易所相關的利好消息，XLM短期內的市值占比可能會繼續增加。

6 社區評估

6.1 Twitter

Stellar在Twitter上有25.4萬關注者，共有推文2523篇。累計概率約為0.9955，意味著其Telegram粉絲數超越99%的二級市場項目。即Stellar的Twitter粉絲活躍度很高。

6.2 Facebook

Stellar在Facebook上有21,929位用戶關注。

6.3 Reddit

Stellar在Reddit上有96,000多位訂閱人。

6.4 社區綜述

Stellar項目在幾個社交網站上的關注人數都非常多，項目的熱度非常高。

7 價值評估

7.1 長期價值分析

（1）費雪方程式

以Stellar項目的應用場景來看，轉賬匯款是最直接的Token使用和留存場景。目前全球轉賬匯款的市場規模是6160億美元，考慮到全球經濟增長以及全球化程度的增加，樂觀估計全球轉賬匯款市場的年增長率為20%。由于加密貨幣的市值波動比較大，因此取折現率為40%。世界的經濟活動總量約為1百萬億美元，而全球貨幣總量在40至90萬億美元之間，由此計算出的全球平均貨幣流通速度大約為2，考慮到Stellar項目目前還有大量Token處于鎖定狀態，因此保守選取周轉率為20。對于XLM-Token供應量的選取，在3.5節Token供應機制中已經有相應的數據描述，對于已經流通的XLM-Token，由于Partner需要有鎖倉處理，因此實際流通量為流通總量減去Partnership的部分。對于未來幾年XLM的流通量，可以通過Stellar項目從2014年至今已經釋放的Token數量來進行推測。根據PQ=MV，假設Stellar項目能在未來占到全球轉賬業務的市場滲透率達到5%，得到XLM價格大約為0.13美元，低于現在的價格。再進行更加樂觀的估計，假設Stellar項目能在未來占到全球轉賬業務的市場滲透率達到10%，得到XLM價格大約為0.26美元，稍稍高于最近XLM的價格。

需要注意的是，模型中的轉賬市場的年增長率和Stellar項目能在未來占到全球轉賬業務的市場滲透率都是非常樂觀的假設，面對傳統金融巨頭以及比特幣和Ripple等區塊鏈項目的競爭，Stellar項目的市場滲透率基本不可能超出我們的假設。在這種樂觀估計的情況下，計算得到的幣價尚且低于目前的價格，TokenGazer團隊認為，XLM-Token存在價值被高估的情況。

（2）NVT

數據來源：Coin Metrics

對比XLM與BTC、BCH和XRP可以看出，XLM的NVT（項目總市值/鏈上交易金額）特別高，甚至比其他項目高出幾個量級。交易金額的對比來看，XLM也是一直比XRP要低不少。這也可以說明，Stellar項目目前的鏈上交易活躍度和交易金額，并不足以支撐其市值。

（3）TokenGazer模型

從上圖中可以看出，經過TokenGazer模型擬合，大多數區塊鏈項目的實際值和估計值都在一個相對集中的區間內。只有Stellar項目（圖中方形點）是完全離散在這個區間之外。這也能說明，Stellar項目的市值處于被高估的狀態。

在總市值200B美元前提下，XLM市值有95%的概率落在如下區間內。而目前Stellar項目的市值已經超過39億美元，從圖中可以看出，Stellar項目的市值已經遠遠超出估值區間的上限。因此，TokenGazer團隊認為Stellar項目存在被嚴重高估的可能。

7.2 市場趨勢與策略

參照以上分析可以看出，Stellar項目長期來看，其市值是被高估的。但是，短期來說，Stellar項目利好不斷，結合Bitfinex、Coinbase和Bithumb等幾大交易所關于XLM的利好消息，短期內XLM的市值占比可能會繼續升高。參照之前ZRX項目，上架Coinbase之后有一波不錯的拉升。但是長期來看，Stellar項目目前的應用程度遠遠不足以支撐其市值，再加上還有大量XLM-Token并未進入市場流通，投資者必須保持高度謹慎。

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