TMT观察网_独特视角观察TMT行业

成為“下一個華誼兄弟”，這是不少影視公司的夢想。

為此，不少影視公司前赴后繼進入新三板，尋找好項目，努力拍片，并大手筆資本運作。這些公司中，基美影業曾經最接近這個夢想。

作為掛牌最早的影視公司之一，基美影業算得上是新三板第一影視股。不到四年，公司共計融資10.2億元，成為新三板融資最多的影視公司，遠超第二名嘉行傳媒的4.84億元。但現在，這家市值曾高達38.61億元的公司，如今市值只有8.84億，成了破凈股。

　一、股價大跌34.15%，公司成為破凈股

今日（6月15日），基美影業復牌。

開盤后，基美影業的股價一路暴跌，最低跌至2元/股，最高跌幅達55.65%。截至收盤，基美影業的股價為2.97元/股，跌幅高達34.15%，成交金額1146萬元，市值8.84億。

要知道，在公司股價最高的2015年6月23日，基美影業股價為51.41元，市值高達38.61億元?；烙皹I的暴跌，與其2016年業績不佳有莫大的關系。

此前，基美影業曾因未能在2017年4月30日前披露《2016年年度報告》，一直處于停牌狀態。6月9日，基美影業發布了2016年年報。年報顯示，去年公司營業收入為1.04億元，同比下降46.01%；虧損2.65億元，同比下降830.14%。

對此公司的解釋是，主要原因在于公司戰略轉型，開始從下游協助推廣業務向電影產業鏈上游拓展，并作為執行制片方主控電影的投資、制作和拍攝，投入成本較上年度大幅增加了108%。

公司年報顯示，報告期內，公司主控主導了《魔輪》、《勇士之門》、《超級快遞》3部影片的劇本開發、投資制作、宣傳發行等環節，投入成本較上一年度大幅增加。同時，部分上映影片的電影票房表現未達預期，相關國內版權收入有所減少。

業績大跌，投資者開始用腳投票。2.97元/股的基美影業，也成為新三板二級市場估值最低的影視公司。而估值直接體現到公司的凈資產中了。截止2016年末，基美影業的每股凈資產為3.27元/股，市凈率僅為0.91倍。這樣的估值究竟意味著什么？讀懂新三板研究員列一組數據你就明白了。

在下圖中，除了資不抵債、陷入困局的ST春秋外，其余影視公司的市凈率均在1倍之上，即使最低的皇品文化，市凈率也有1.14倍。

你很難想象，這樣的基美影業幾乎是近兩年來，新三板最受資本追捧的影視公司。

2015年5月，基美影業向海通證券、東方證券發行200萬股，募集資金3850萬元，估值11.36億元；

2015年6月，基美影業以23.8元/股向北京天星山河投資中心、東方證券、天風證券等投資者發行1596萬股，募集資金3.8億元，估值17.4億元；

2015年12月，基美影業再次完成一筆5.98億元的融資。此時，基美影業的估值已經高達24.82億元；

而基美影業也憑借2015年以來10.2億元的融資，成為新三板融資最多的影視公司，而排在第二的嘉行傳媒，融資金額僅為4.84億元，甚至不及基美影業的二分之一。

二、破凈的基美影業，凈資產究竟如何？

雖然基美影業已經成為破凈股的成員。但是不同的公司之間，凈資產差異也有可能極其巨大。

那么，基美影業的凈資產究竟是那些資產呢？細細分析，讀懂新三板研究員發現，在基美影業的資產結構中，凈資產主要由貨幣資金、長期股權投資、存貨和應收賬款組成。

其中，長期股權投資主要是公司通過子公司FF Motion，以約4.4億元認購歐羅巴公司的定向增發。

公告顯示，基美影業參與定增的價格為5.25歐元/股，6月13日收盤，歐羅巴公司收盤價為4.04歐元/股，換句話說，基美影業的收購價格與目前的收盤價比較，溢價了30%。

但是，即使按目前股價計算，基美影業這部分價值也有3.35億元。

而基美影業的存貨通常由公司計劃提供拍攝電影或電視劇所發生的文學劇本的實際成本，制作中的劇本、電影、電視劇等成本和已入庫的影視片等各種產成品之實際成本組成。所以，你可以把存貨理解成公司購買的IP、正在制作的作品以及已經完成的影視作品。

公司版權庫初具規模，截至報告期末，公司擁有約50余部中外影片版權及10余部中英文劇本儲備，通過加強版權庫運營和期限管理，進行合理銷售并獲得相應版權收入。

而2014年、2015年和2016年，基美影業的壞賬率分別為1%、1.06%、2.07%。從這方面來看，應收賬款的收回似乎不會存在太大問題。如此看來，基美影業的凈資產也沒那么糟糕。那么，在基美影業破凈的背后，更深層次的原因究竟是什么呢？

三、轉型之痛，基美影業接下來會如何？

獅門影業靠“買斷片”起家，曾是商業最成功的獨立電影和電視公司。與獅門一樣，基美影業靠進口“買斷片”不斷做大的方式可謂是“獨辟蹊徑”。

進口“買斷片”，是指國內片商以固定價格把影片的放映權從國外片商處買斷，而國外片商不參與中國票房分成的電影。

“買斷片”給基美影業帶來了豐厚的利潤。尤其在2014年，協助推廣《超體》和《暴力街區》這兩部“買斷片”，讓基美影業營業收入迅速增長至1.54億元，同比增長218.4%；凈利潤為5308.21萬元，同比增長556.71%。

國內電影行業一家龍頭公司高管表示，類似于基美影業這種民營公司，承擔的職能跟電影發行差不多，包括溝通影院提高排片量、對影片進行全方位宣傳等等。只是由于不具備發行資質，民營公司只能跟中影、華夏簽訂協議，以“協助推廣”的身份參與進口片的在華發行，并且分享發行收益。

“在進口大片發行夾縫中野蠻生長的民營電影公司?！边@是業內對基美影業的評價。

近幾年，隨著買斷片質量的不斷提升，以及國內買家對買斷片越來越早的投入，“買斷片”這門生意已經變得越來越誘人，競爭壓力越來越大。

基美影業表示，在“內容為王”的當下，基美影業堅信優質內容對市場的吸引力。于是，公司將轉型的新方向，定在公司投資影片的拍攝和制作上。

影視制作好比開發項目，失敗的風險極大。公開資料顯示，2016年中國電影立項3742部，完成772部故事片、49部動畫片，共821部電影獲得龍標，國產片總票房266.63億元。平均每部電影的票房0.3億元，這還不包括許多電影根本就沒有公映。

為了降低這一風險，基美影業選擇與一些國外知名的電影公司合作。2016年下半年，基美影業4.5億元入股歐羅巴公司正是出于這一考慮。

然而，轉型的陣痛開始浮現。2016年，公司參與投資的4部電影表現均不如人意，其中僅《九條命》的票房最終超過1億，而由公司主要拍攝制作的《魔輪》，票房僅為784.2萬元。

但基美影業的轉型之路走的很堅定。值得注意的是，公司曾花費5000萬美元投資呂克?貝松的科幻片《星際特工·千星之城》，成為目前中國參與投資額最高的國際電影。比起項目風險，影視行業正在發生的變化，可能更讓基美影業擔心。

根據時光網專業版MtimePRO數據，2017年第一季度中國內地市場電影票房累積142.5億，較去年同期的144.9億下降1.7%，觀影人次首次出現負增長，累積4億，同比下降3.6%。

基美影業也坦言，國內電影行業增長趨勢放緩，增速低于市場期望，是今年出現虧損的重要原因。行業的風險在加大。與此同時，電影制作成本卻也是水漲船高。在2016年報的重要風險事項中，公司第一次出現了增加電影制作成本增加風險。

基美影業表示，近年來，由于文化行業的繁榮發展，市場對于精品大片的需求旺盛，優質IP價格、節目模式價格、劇本費用、演職人員勞務報酬、場景、道具、租賃等費用不斷上升，促使內容提供商制作成本不斷上升。

在易凱資本王冉看來，中國影視產業的資本泡沫正在逐漸變大。其中，影視業核心要素的市場價格正在越來越頻繁地出現透支和預支，比如一線明星的價格、導演和編劇等；而資本也在IP形成的過程中扮演了推波助瀾的角色。

影視制作市場的格局已經發生了重大改變——競爭向資本傾斜。

過去4年，基美影業的經營性現金流量一直處于流出狀態。2013年至2016年，公司經營性現金凈流量分別為-2495.33萬元、-1075.51萬元、-1.96億元、-1.62億元。截止到2016年末，基美影業的賬上貨幣資金為3.22億元。在當前的估值下，基美影業手上的牌不多了。

來源：微信公眾號 讀懂新三板