TMT观察网_独特视角观察TMT行业

2017年初，周子涵離開36氪，加入OK集團。對她而言，區塊鏈是一個全新的、“值得嘗試”的領域。

專研近兩年后，現任OK資本投研負責人的周子涵已然形成了自己的行業方法論，先后完成百余個區塊鏈項目的投資研究。

為此，深鏈科技與周子涵對話，探究OK資本的投資之道。

所有頭部公司都經歷過熊市的擠壓

深鏈科技：你進入區塊鏈的契機是什么？

周子涵：2017年下半年，很多老朋友紛紛積極聯系我說，子涵你眼光很好，很早就對熱門領域做了一個預測和判斷。但是事實上，我2017年初加入OK，進入區塊鏈行業的時候，并沒有這么長遠的眼光，能看到這個行業將在半年之后迎來一個爆發，并沒有。我當時只是很簡單地想要找一個我認為發展可能性比較大的新興領域進去做研究。

那時候，我在中關村創業大街附近辦公，看到很多的廣告墻上，都在宣傳區塊鏈。但是有意思的事情是，區塊鏈只是概念火了，很少有人能夠講清它，我們做投資的其實是有很強好奇心，會非常好奇，為什么一個概念這么多人說他很牛，但是卻很少人能夠講清楚它到底是什么？

當時在我看來，這是一個新興的并且有認知門檻的領域，于是就準備進來試試。

而要理解一個新興的行業，最好的辦法就是進入這個行業的頭部機構里面，尤其是能做投資布局和戰略研究層面的工作，當時OK恰好有這樣的機會，于是就過來試試。

深鏈科技： 2017年底，OK研究院策劃做了一期比特幣10年的特刊，當時是怎么考慮要做這件事情的呢？

周子涵：我們研究院成立開始，就有兩個使命，一個是為集團的戰略布局做內參，另一個就是進行大眾行業教育。2017年底的時候，區塊鏈行業迎來了爆發性增長，大量用戶涌入，可是對于絕大多數人來說，區塊鏈行業就好像是一夜生長起來的，他們并不了解區塊鏈行業同其他所有行業一樣，也是大量的創業者經過了數年的努力，通過競爭、淘汰、生死掙扎，才一步步發展起來。

所以，我們很希望能夠讓大眾了解更多的背后的故事。另外，爆發性增長，往往意味著結構性創新的機遇，研究歷史發展，總結規律，會幫助我們做戰略布局。

深鏈科技：在采訪調研區塊鏈行業資深從業者的過程中，有什么特別的收獲嗎？

周子涵：收獲蠻多的，當時我們采訪了中國區塊鏈行業從2012年到2017年各個時期的重要參與者，通過他們的視角才真切的了解到整個區塊鏈行業的發展脈絡。

從最開始的個人挖礦、技術博客開始發展，到2013年奠定了5大交易平臺 3大行業媒體的基礎產業格局，然后從2014年開始，誕生了大量錢包、礦機、礦池和支付應用的創新公司，2015年，也開始出現大量區塊鏈技術服務廠商，有意思的事情是，創新最繁榮的時候，也正是漫長熊市的開始，2014年底，大量后知后覺的公司開始意識到這件事情時，其實已經無力回天。

以礦機生產商為代表，能挺過2015年的公司寥寥無幾，而也正因為淘汰很殘酷，所以活下來的都是下一個發展周期的巨頭。2016年下半年以來，行業的發展其實很像一個新的輪回，從小心翼翼的試探，到2017年底，行業再次爆發，大量資金和創業者涌入，同樣，正當市場上創新項目增長最快的時候，市場又開始急轉直下。

可以說，2016年以前，區塊鏈市場服務于區塊鏈技術開發的公司和服務于投資炒幣的公司，差不多一半一半。16年ICO的出現，極大的改變了這個產業的格局，大量ICO項目出現，服務于炒幣的交易平臺、錢包、礦場等公司數量也大幅增長，區塊鏈行業似乎變成了一個單一的投資服務行業。

深鏈科技：這對于當下的區塊鏈行業有什么啟發呢？

周子涵：我們認為，只有全面了解歷史，才能更有效的把握未來的發展方向。縱觀區塊鏈十年發展，我們得到了這么幾個結論，第一，短期來看，作為投資服務行業，區塊鏈行業的發展跟金融行業一樣，擁有明顯的周期性，并且，由于一二級市場有更強的聯動性，它的發展周期更短。

第二，長期來看，無論是技術開發服務還是投資服務，跟大多數行業的基本發展規律一樣，資本加速繁榮，并帶來泡沫，泡沫會破滅，大量從業者被淘汰，但留下的會形成新的更好的行業標準。

所以，我們首先對區塊鏈行業的未來會有一個樂觀的判斷，一個新的技術帶動的商業的創新，它一旦開始了，它就一定會有一個內在的推動力讓它繼續生長下去的。尤其，這還是一個強金融創新的行業。

并且，基于對未來優勝劣汰的判斷，我們會不斷提高對自身的要求，以應對接下來注定會越來越激烈的淘汰。等到行業完成新一輪清洗的時候，也就是成功的公司來重新定義行業標準，迎來新一波增長的時候了。

深鏈科技：您的意思是，成功的公司必須得經過熊市的擠壓對嗎？

周子涵：必然的，我可以說所有。區塊鏈產業發展具有極大的不確定性，但至少可以肯定一點，沒有走過一個完整的熊牛的機構，是不敢說自己成功的，沒有淘汰的競爭賽不出真實的水平。

OK資本不只著眼于財務投資

深鏈科技：OK資本是在什么時間成立的？當時是怎么考慮的？

周子涵：OK資本是2018年2月份成立的，但我們內部在2017年底就開始討論要不要成立一個專門的團隊做投資。當時需要對兩件事情做出判斷，一是從資產角度來講，所謂資產端的成長性和成熟周期。我們知道互聯網投資一樣，是有投資周期和窗口的。

我們當時的判斷就是，第一，基礎鏈及協議層的投資有至少半年的窗口期。第二是基于基礎鏈跟協議層的成熟，Dapp投資未來有非常大的機會，雖然當時并不確定Dapp的爆發性發展機會什么時間到來。

接著，我們討論投資定位的事情。當時因為市場上已經有很多Token Fund，他們重點是做財務性投資的，大部分Token投資退出周期比較短。

我們不能只著眼于財務投資，因為OK畢竟是這個行業的領頭羊，他要為整個行業未來成長負一些責任，我們說要為這個行業的成長負責任，大家可能會覺得有一些虛，但是事實上真的是這樣的，因為一個行業的既得利益者，他是非常希望這個行業欣欣向榮、持續健康發展的，這是大機構跟小機構著眼的不同。

所以我們會有一半的精力在做戰略型股權投資，希望推動整個行業的健康持續發展。并且，我們的研究團隊持續推出有質量的研究報告，來做行業教育。

所以我們會有專門的戰略性股權投資去支持這個行業里的基礎設施。

深鏈科技：你覺得區塊鏈投資和傳統投資最大的異同分別是什么？

周子涵：我覺得相同點是非常明顯的，不管什么類型的投資，只要是投資，核心就是投成長、投未來。

第一，這個領域、這個市場未來有比較大的成長性；第二，就是你投的這個項目一定是能夠很好地解決現有市場的痛點和需求。第三，這個項目的核心團隊的資源和能力與這個領域有很高的匹配度。這三項抽象的原則，對于傳統互聯網投資和現在的區塊鏈投資應該都是一樣的。

差異點主要包括這幾個方面，一是，區塊鏈投資確實有了很高的流動性和變現能力，就是它退出的周期被大幅壓縮了。

之前在傳統互聯網投資里，大一點的資本、美元資金，退出周期一般在7、8年，大部分人民幣資金差不多4、5年（退出）如果你是一個互聯網項目早期投資者，你退出等待的時間是非常長的，從A輪、B輪、C輪、D輪、Pre-IPO、IPO這么一個漫長的流程走下來，但是區塊鏈投資目前是沒有明確的限制的。

這對于區塊鏈投資機構來說，就多了一個選擇，投資機構可以選擇做少量項目的長周期的價值投資，也可以選擇快速回籠資金投資更多的項目。

另外，還有一些傳統VC投資和Token投資的不同，比如，我們看到這些年互聯網VC投資，主要是在商業模型和財務模型上面做判斷，但是現階段的Token投資對于技術判斷的要求會很高。

一方面是，傳統互聯網軟件都是閉源的，在產品尚未發布之前，投資者是不能自己來判斷這個軟件的技術方案的，但是區塊鏈的公鏈和應用都是開源的，任何一個工程師都可以自己跑一跑這個軟件的代碼。

另一方面，區塊鏈投資還在早期，大量公鏈和協議層這些基礎設施還沒有完善，而這些基礎設施的技術解決方案是不是有創新價值是投資判斷的核心，對于投資者來說技術認知的要求相對高很多。

提高投資門檻，應對投資寒冬

深鏈科技：OK資本的人員構成是怎樣的？

周子涵：我們有3個Team，一個是投資Team，一個是投資研究Team，還有一個是投后Team，一共30人左右，人員差不多比例是4:4:2。

投資Team跟投研Team的協同是比較多的，大家都會做項目的評估。投資Team更多是去市場Sourcing項目，而投研Team需要撰寫發布行研的報告，包括對內為投資布局決策提供意見，對外進行行業教育以及完成OK資本的品牌建設工作。

深鏈科技：OK資本的投資節奏是怎樣的？

周子涵：7月份以前比較平均，平均每月份投資5、6個項目。7月份之后，這三個月平均1到2個項目。

深鏈科技：你們也受到熊市的影響。

周子涵：還是明顯的，這個其實也符合我們之前的判斷，就是你的投資機會是一波一波的，有周期性的。一個方面是，基礎設施那一波差不多半年你該投的投完了，但是Dapp的新的一波，還需要一段時間發育。

另一個方面，也是我之前說的區塊鏈一二級市場有非常強的聯動性，二級市場行情周期性觸底的階段，一級市場也會受到很大影響。

深鏈科技：OK資本怎么評估項目？評估項目會有哪些維度？

周子涵：接觸項目之后我們會有評委團隊、評委小組對項目進行評估，這時我們評估模型的打分表會派上用場，大家會對每個項目去討論，分析它。

評估模型分成三大類，分別是通用型公鏈、垂直行業公鏈、垂直行業應用，每個模型里都包括了這個項目的市場機會、技術產品能力，生態建設能力、token經濟模型還有社區質量和市場熱度等，但是不同類型的項目對維度的側重點不同。

比如，通用公鏈這一類的話，我們對產品技術能力的要求是最高的，然后行業公鏈和垂直行業應用，我們對它的市場機會的要求是最高的。并且，垂直公鏈相較于應用，我們會更在乎它的技術產品能力。

深鏈科技：OK資本從接觸項目到最后投資大概需要多長時間？

周子涵：從我們開始做投資到現在，投資決策的時間是在拉長的，經過早期一些經驗教訓，現在我們在投資標的團隊背景的盡調方面會花很長的時間，并且也希望拉長對項目的觀察期，看到項目取得一定的成長。

深鏈科技：OK資本最近在關注哪些垂直行業？

周子涵：我們短期關注金融、游戲和文娛內容，長期是物聯網。（這幾個行業）我們已經有投資的項目了，而且我們認為這些投資機會窗口期很長。應用的窗口期一定比基礎設施的窗口期是要長的。

深鏈科技：為什么應用的窗口期一定比基礎設施的窗口期是要長？

周子涵：基礎設施往往滿足的是一些通用基礎的市場需求。他往往需要達到一些技術標準、技術突破，如TPS從100到1萬，這是相對可預測，但應用不是。

互聯網其實現在投的都是應用層，它周期很長，最開始是電商、媒體，再后面的O2O，再到文娛、消費升級，再到后面的共享，新的市場需求的挖掘還有商業模式的創新，這是非常豐富和不可測的。

哪怕在互聯網世界里，你也想不到，之后未來還會有人提供怎么樣的產品和服務，來滿足人類怎么樣的需求？

需求都是不斷被挖掘的，應用就是基于已經成熟的基礎技術設施來滿足人們層出不斷的新的需求，所以應用的發展沒有明確時間邊界。

深鏈科技：你為什么看好物聯網 區塊鏈？

周子涵：物聯網 區塊鏈會有非常大的前進空間。

現在一直在說，區塊鏈能夠實現鏈上的可追溯、無篡改，區塊鏈溯源是早期一個很熱門的方向。

但是溯源 區塊鏈他最難的地方在于上鏈，上鏈的步驟怎么保證是真實的。我們看到很多的案例，鉆石的溯源、養殖雞的溯源。

這些溯源他現在還是依賴于人工的參與，比如登記你產品的編號，將這個編號登記在區塊鏈上，然后每一個環節的物流流轉，從一個經銷商到另外一個經銷商上，都需要人把這些信息登記上去。

但是如果物聯網本身很發達的情況下，一個物體有一個自己的數字身份，能夠向網絡中發射信號。鏈上追溯才能完成一個閉環。

并且，物品和物品之間能夠用Token即時支付，將創造出非常多新的生活消費方式，也會孕育出大量新的商業模式，這個具有非常廣闊的想象空間。

深鏈科技：OK資本如何應對投資寒冬？

周子涵：我們現在能做的是提高我們的投資門檻，把標準定的很高。我們淘汰大量的項目，之前可能看了100個投10個，現在就要壓縮到投2個，我們挑選的相對優秀的項目，它的成活率相對就會更高。

另外的話，就是我們要不斷加強我們的投資判斷能力，就是怎么從100里面選出2個，這個需要我們對這個行業的發展規律、技術認知、商業認知有非常強的積累。

這兩件事情是我們能做的。但是具體到我們投的項目，它未來是怎樣的一個爆發或者成長、或者死亡，這個是要市場去驗證的。

深鏈科技：目前，OK資本的投資重心是在國內還是國外？

周子涵：我們現在主要是投國外，主要考量是海外技術的發展還是有一定的引領性的。另外，跟海外的政策環境也有關系，海外的政策環境更寬松，更寬松的政策會吸引到更多優質的項目，而更優質的項目推動市場良性發展，也會推動政策更加開放，這都是正向循環的。

深鏈科技：OK資本最近關注STO嗎？

周子涵：我們有在尋找STO平臺的標的，但目前還沒有完成投資。STO平臺其實算作是區塊鏈行業新一代的基礎設施了，跟作為技術基礎設施的公鏈不同，這個更像我剛才說的產業基礎設施。有希望推動整個行業的進步和發展。

對于STO，我們在幾個月前，開始做了大量的跟蹤研究。我覺得現在很多STO的宣傳文章把STO的價值過分夸大了。STO平臺的出現并不代表TokenSale合規，而是點燃了合規的希望。而且它的核心價值也并不在于現在的合規。

具體來說，現在很多報道說STO將會成為新時期的IPO，將會替代IPO，一般他們給出的論據，主要包括STO能夠讓傳統金融資產實現7*24小時交易獲得更強的流動性、并且還可以消滅券商這樣的中介來降低發行成本等等。

這里其實是把STO和區塊鏈技術系統的價值給混淆了。

那么，STO的本質是什么？它的價值是什么？我認為STO的價值，不是相對于傳統股票、債券這些金融資產而言的，那是納斯達克、上證、深圳的事兒，STO的價值，目前來看，不是在現有證券體系下合規，而是提高 ICO 的門檻，規范ICO的發展，爭取ICO的新的合規法案出臺。

我認為STO平臺真正的使命是，選擇出優秀的Token，那些有好的成長性和長期收益能力的Token。

如果STO平臺能夠很好的扮演起提高準入門檻這樣的角色，讓更多優質的項目和資產標的進來，讓市場自然淘汰掉那些爛項目，那長遠來看就會為區塊鏈資產市場帶來巨大的發展機會，推動Token Sale真正合規，推動監管層出臺更適合Token Sale的法規。

深鏈科技：可以理解為，STO平臺的出現，就是你之前說的行業標準正在被重新定義嗎？

周子涵：是這樣的，其實這就是一個推動行業走向成熟發展的內在動力。