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文：向善財經(jīng)

做投資的朋友可能都有這么一個感覺：長時間關(guān)注一個行業(yè)、一家公司，最需要的不是對價值的判斷有多準確，而是要做到理性決策超越時間。

正如巴菲特所言：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要時間和耐心。”

讀完百度剛發(fā)的一季報，這種感覺似乎更強烈了。

5月21日晚，百度發(fā)布2025年第一季度財報，顯示一季度總營收達325億元，百度核心營收255億元，同比增長7%，均超市場預(yù)期，盤前漲超3.5%。

這份季報有兩大看點：云業(yè)務(wù)增長態(tài)勢強勁，AI相關(guān)收入增勢迅猛。

看到這個增長，我的第一反應(yīng)是：“原來如此”。前陣子投行狂買百度也就不難理解了。

此前，橋水、富達10倍增持百度，女版巴菲特“木頭姐”在一個半月內(nèi)對百度6次增持，持倉數(shù)量翻倍。不得不感慨，大佬們的眼光還是毒辣。

財報增長，大佬增持背后，今天的百度，AI點石成金的增長邏輯不斷被驗證，率先在國內(nèi)落地AI應(yīng)用，“云+無人駕駛”的雙核引擎開始進入“高轉(zhuǎn)區(qū)”。

// AI+云大勢已定

市場是理性的，甚至有時是唯結(jié)果論的。

從結(jié)果上看，百度一季度的業(yè)績是超預(yù)期的。這樣超預(yù)期的表現(xiàn)，核心在AI+云業(yè)務(wù)成績亮眼。

這樣的業(yè)績，以及云計算業(yè)務(wù)這樣的增長能力，表明一件事：百度AI驅(qū)動云業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向，在行業(yè)、財務(wù)兩端被驗證。

行業(yè)端，供需兩側(cè)都在朝著AI云的方向迅速增長。

供給端，Google、微軟抑或阿里，都在走AI+云這條路。

科技行業(yè)有這么一個特點，如果一個方向被行業(yè)玩家共同驗證，那么商業(yè)化的速度很可能會加速。

汽車行業(yè)就是一個例子，當端到端路線被驗證，各家車企都加速推出自己的端到端方案，結(jié)果就是高階輔助駕駛的普及速度明顯加快了。

To B的云計算也是如此。

需求端，蘋果簽下了百度AI，招商局、天工等企業(yè)也與百度云達成合作，表現(xiàn)在財報，百度25年Q1季度中標金額和數(shù)量雙第一。有蘋果牽頭，各行各業(yè)的客戶多半會慕名而來，這既是“蘋果供應(yīng)商”獨有的品牌力，也是AI技術(shù)自身的吸引力。

畢竟，這年頭兒，各行業(yè)的老板都明白一個道理，AI是實打?qū)嵉南冗M生產(chǎn)力。

歸根到底還是時代變了，今天的老板們買云計算不帶AI能力，就好比吃魚香肉絲不要肉絲，吃餃子不就醋，沒那個靈魂了。

總之，千行百業(yè)選擇AI+云計算的大勢已定。未來幾個季度，百度AI云的成長性可能會進一步釋放。

有朋友問，為什么百度在AI云計算這些領(lǐng)域還是很吃香，投資人也看好。

核心原因在于：1、百度技術(shù)的確能打；2、C端與B端存在認知差。

百度這樣的大廠有豐富服務(wù)B端的經(jīng)驗，而且技術(shù)的確能打。

Q1云計算業(yè)務(wù)能增長42%，AI相關(guān)收入實現(xiàn)三位數(shù)的同比增長，不是只靠與蘋果合作的案例效應(yīng)，背后是模型、平臺、技術(shù)架構(gòu)都能打。

一個搞技術(shù)的朋友總結(jié)很值得思考。

他說，技術(shù)到底強不強這件事兒，造不了假的，百度搞芯片是2011年，搞無人駕駛是2013年，這么多年的技術(shù)儲備，不是其他所謂的AI公司發(fā)發(fā)新聞稿就能趕得上的。

C端認知里，某某大模型很強，但現(xiàn)實里，百度40天內(nèi)連發(fā)4個大模型，有端到端的優(yōu)勢，B端調(diào)用價格能拉到最低。

拿文心大模型4.5 Turbo來說，每百萬token的輸入價格只有8毛錢，輸出價格也僅有3.2元，僅為DeepSeek-V3的40%。相當于買一瓶可樂的錢。

便宜永遠是硬道理。

模型調(diào)用成本越低，企業(yè)就越愿意用，市場規(guī)模才能增長。反映到財報端，才有了增長42%的結(jié)果。

“不僅在AI領(lǐng)域或IT行業(yè)，回顧過去幾百年的歷史，大多數(shù)創(chuàng)新都與降低成本有關(guān)。如果成本降低—定比例，生產(chǎn)力也隨之提高同樣比例，這就是創(chuàng)新的本質(zhì)。”李彥宏在WGS世界政府峰會訪談中表示。

也正是因為有成本優(yōu)勢，今天的百度千帆平臺上囊括了國內(nèi)外100+主流模型。百度的AI技術(shù)優(yōu)勢，低成本能力，正促成AI+云業(yè)務(wù)增長的正循環(huán)。

AI+云業(yè)務(wù)正循環(huán)增長，是能產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)的。全棧的端到端的核心優(yōu)勢下，百度對AI技術(shù)投入的復(fù)利效應(yīng)正在開始顯現(xiàn)。

這種復(fù)利體現(xiàn)在短期和長期兩個維度。

短期來看，AI+云的增長飛輪可能撬動AI相關(guān)業(yè)務(wù)的營收繼續(xù)增長。未來的半年報、年報相關(guān)業(yè)績可以期待。

長期來看，持續(xù)技術(shù)產(chǎn)生的復(fù)利，可能會從根本上改變市場對百度的認知。

英偉達、蘋果這樣偉大的科技公司為啥能成長到現(xiàn)在的體量？就在這么多年投入大量資源去研發(fā)技術(shù)。技術(shù)產(chǎn)生復(fù)利，成就了今天的萬億市值。

2007年，英偉達發(fā)布CUDA 1.0，奠定了此后十幾年的技術(shù)路線，今天英偉達站上AI之巔，坐擁3萬億美元市值，本質(zhì)上也是技術(shù)產(chǎn)生復(fù)利的結(jié)果。一季度，百度剛剛點亮了三萬卡集群，capex投入進一步增加。對技術(shù)的投入持續(xù)加碼，將會持續(xù)反饋到業(yè)務(wù)端，最終成為百度AI業(yè)務(wù)的核心壁壘。

// 無人駕駛迎來估值奇點

財報里AI+云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，影響的是當下節(jié)點市場對百度的價值判斷。相比AI和云，我認為未來顛覆市場認知的，可能會是無人駕駛。

市場對增量是很敏感的。

中商產(chǎn)業(yè)研究院公布了這樣一組數(shù)據(jù)：2023年全球無人駕駛市場規(guī)模約為1583億美元，同比增長29.97%。2025年全球無人駕駛市場規(guī)模將增長至2738億美元。

萬億市場的規(guī)模，再加上這個增長率，無人駕駛無疑是一座更大的金礦。目前來看，放眼全球有能力挖這個金礦的玩家并不多。百度是一個。

截至5月，蘿卜快跑在全球累計提供超1100萬次的出行服務(wù)。今年一季度，蘿卜快跑在全球提供超140萬次出行服務(wù)，同比增長75%。

我們太熟悉百度了，也太熟悉大街上跑的蘿卜快跑無人車，以至于忽略了一點：無人駕駛這項業(yè)務(wù)是有稀缺性的。

稀缺性之一，在于技術(shù)能力。

技術(shù)上，百度“Apollo ADFM大模型+硬件產(chǎn)品+安全架構(gòu)”的方案，通過10重安全冗余方案、6重MRC安全策略，確保車輛的可靠性。

這個安全水平，接近國產(chǎn)大飛機C919。

無人駕駛的安全性與商用飛機的安全性一樣重要。安全性、可靠性對于無人駕駛來說，不是從0到1，而是從0到100。

從1903年萊特兄弟發(fā)明飛機，到1929年福特Trimotor第一次商業(yè)飛行，這期間不光是技術(shù)進步，更重要的是飛機作為交通工具的安全性被驗證。

關(guān)于無人駕駛的安全性，有些數(shù)據(jù)很值得玩味。目前蘿卜快跑L4安全測試里程累計已超1.3億公里，出險率為人類司機的十四分之一。

從數(shù)據(jù)端來看的話，AI似乎已經(jīng)可以比人更可靠，更安全。

窺一斑而見全豹，當無人駕駛的安全性逐漸被驗證之后，百度無人駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化可能會讓很多人吃上一驚。

稀缺性之二，在于行業(yè)競爭力。

放眼國際市場，在無人駕駛這一領(lǐng)域，頭號玩家只有百度、Waymo、特斯拉。

“木頭姐”曾談到，自動駕駛發(fā)展十年之后，目前只有三家成功落地運營，分別是美國的Waymo、特斯拉和中國百度。

去年10月，特斯拉發(fā)布無人駕駛Cybercab，最近特斯拉又在社媒上暗示，其無人駕駛出租車服務(wù)或?qū)⒂诮衲?月1日在美國得克薩斯州奧斯汀上線。

Waymo方面，與豐田合作，將在東京開啟無人駕駛汽車測試。并且計劃到2026年，在全球范圍內(nèi)增加2000輛Robotaxi。

國內(nèi)能直面Waymo、特斯拉，目前也只有百度。

如今，蘿卜快跑已落地北京、上海、廣州、深圳等十余個城市，并且在新城市、地區(qū)落地時長和難度已經(jīng)大幅降低。

此外，百度無人駕駛業(yè)務(wù)在國際市場的競爭力，其實也是一種稀缺性。

稀缺性之三，國際市場落地的能力。

有國際競爭力，才能進一步在更多的市場落地。

4月底，香港更新自動駕駛車輛試行牌照，并擴大蘿卜快跑自動駕駛車輛在香港的測試區(qū)域。

在海外市場，蘿卜快跑宣布與迪拜道路交通局(RTA)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在迪拜市區(qū)開展無人駕駛規(guī)模化測試和服務(wù)，雙方計劃在迪拜部署超過1000臺全無人駕駛汽車。

此外，有消息透露，百度正積極探索將旗下無人駕駛出行服務(wù)“蘿卜快跑” 擴展至瑞士與土耳其……

這出海密度，屬實不低了。

出海的密度高，說明中國的自動駕駛技術(shù)被國際社會認可。也代表著無人駕駛作為中國最先進的生產(chǎn)力之一，在全球開花結(jié)果。

無人駕駛業(yè)務(wù)出海，其實已經(jīng)有點前些年中國高鐵出海那味兒了。某種程度上，蘿卜快跑出海，意義不亞于中國高鐵出海。

為什么蘿卜快跑能夠被海外市場廣泛認可？

一個很重要的指標在于落地成本。目前，蘿卜快跑第六代車的單車成本20.46萬，比特斯拉低30%，是Waymo運營成本的1/7。

事實一再證明，成本先進，才是真先進。

中國制造能干翻全球，不就是因為我們數(shù)一數(shù)二規(guī)模的市場，再加上頂級先進的成本控制？你看汽車行業(yè)，比亞迪干倒了豐田、本田，不也證明了這點？

先進成本、先進的技術(shù)、再加上規(guī)模化的市場，這些要素總有一天會反映到企業(yè)的估值中。

當無人駕駛業(yè)務(wù)估值奇點臨近，整個百度的估值也就有了新的支點。這可能也是諸多機構(gòu)頻頻出手的原因之一。不得不感慨，真正的大佬往往最能拿捏得住出手的時機。

// 云+無人駕駛雙引擎發(fā)力，期待一場估值“豹變”

估值層面的變化，往往最先體現(xiàn)不是股價，而是市場上的動作變化。

市場是用真金白銀投票的。

我們“馬后炮”式的復(fù)盤，也能發(fā)現(xiàn)一些很有意思的點。

比如，橋水基金于2025年一季度10倍增持百度股票，從2024年底持倉20萬股增持至近210萬股；富達投資于2025年Q1增持百度股票，從2024年底的33.5萬股漲至3月31日的257萬股；木頭姐一個半月內(nèi)增持6次，持倉數(shù)翻倍。

這么高頻次的買入操作，本身就很能說明問題。

對照百度一季度業(yè)績來看，至少說明一點：在機構(gòu)端的價值判斷中，百度估值里，云+無人駕駛的增長邏輯被認可，而且不少機構(gòu)都想要抓住這個機會。

這似乎也表明，對于百度AI的技術(shù)能力，和對AI的持續(xù)投入，市場一直都是肯定的，并且認為很多年之后依舊會是百度的護城河。

接下來，百度云+無人駕駛的雙引擎，轉(zhuǎn)數(shù)只會越來越高。就像內(nèi)燃機一樣，進入高轉(zhuǎn)區(qū)間之后，分子燃燒做功，增長的動能也就越來越強。

在云+無人駕駛之外，AI能力其實也帶來了更多的可能性。

3月，百度APP月活用戶達7.24億，同比增長7%。有了AI能力，新的超級入口正在形成。在多模態(tài)內(nèi)容分發(fā)和AI智能體加持下，百度移動生態(tài)依然有機會誕生下一個超級APP。AI搜索之外，百度文庫也達成9700萬的AI MAU，百度網(wǎng)盤的AI MAU也超過8000萬。

AI技術(shù)正在賦予百度移動生態(tài)新的生命力。

AI+云也好、無人駕駛也好，抑或是AI重構(gòu)百度移動生態(tài)，變化實實在在地發(fā)生了。業(yè)務(wù)、財務(wù)端發(fā)生變化之后，也期待市場對百度的一次估值“豹變”。

時間是衡量價值的最佳標尺。

價值永遠在波動變化，唯有時間才能給出最公允的評判。當AI+無人駕駛的邏輯被后續(xù)季報、年報所驗證，百度云+無人駕駛的“點石成金術(shù)”也將會獲得更多認可。

還是應(yīng)了股神那句話：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要耐心與時間”。

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