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11月21日，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)滿幫(YMM，US)發(fā)布了三季報(bào)，三季報(bào)發(fā)布當(dāng)日，滿幫股價(jià)大漲14.82%，之后股價(jià)回調(diào)后再度上漲，截至12月10日美股收盤，滿幫股價(jià)報(bào)收11.92美元/股，創(chuàng)下近半年股價(jià)高點(diǎn)，不過(guò)，其股價(jià)與2021年IPO發(fā)行價(jià)相比仍有37%的跌幅。

海豚財(cái)經(jīng)查閱滿幫財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，雖然三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，但滿幫集團(tuán)在盈利來(lái)源以及模式上依然存在諸多隱憂。首先，其盈利模式為政府增值稅退稅，一旦退稅政策發(fā)生變動(dòng)，其業(yè)務(wù)模式將難以持續(xù)；另外，滿幫今年前三季度利息收入占凈利潤(rùn)近4成，這也凸顯平臺(tái)自身造血能力較弱；而滿幫上市后發(fā)力面向司機(jī)的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)也充滿合規(guī)爭(zhēng)議。

亮眼數(shù)據(jù)背后藏隱憂

滿幫三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)滿幫實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.3億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)33.9%；非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到了8.8億元，同比大增92.9%；非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下調(diào)整后凈利潤(rùn)為12.4億元，同比大增50.2%；美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為12.2億元，同比增長(zhǎng)81.4%，利潤(rùn)表數(shù)據(jù)均大幅上漲。

關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，滿幫表現(xiàn)的同樣出色。三季報(bào)顯示，滿幫發(fā)貨貨主月活平均為284萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)約34%；年度活躍司機(jī)數(shù)則在該季度末突破了400萬(wàn)人，創(chuàng)出新高。三季度，滿幫履約訂單同比增長(zhǎng)達(dá)到22.1%，履約訂單量為歷史新高的5190萬(wàn)單，履約率攀升至34.5%，其中直客履約訂單占比升高至49%。

雖然如此，滿幫的財(cái)報(bào)并非沒(méi)有隱憂。三季報(bào)顯示，滿幫營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為10.51億元，對(duì)比12.2億元的GAAP凈利潤(rùn)和12.4億元的Non-GAAP凈利潤(rùn)，滿幫三季度的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流數(shù)值既低于GAAP凈利潤(rùn)，也低于Non-GAAP凈利潤(rùn)。

另外，滿幫在收入和利潤(rùn)均取得大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用并沒(méi)有跟上。滿幫第三季度的研發(fā)費(fèi)用為1.95億元，該數(shù)值比2024年2季度的2.32億元低3700萬(wàn)，比2023年同期的2.37億元低4200萬(wàn)。如果看前三季度的累計(jì)數(shù)值，滿幫2024年前三季度的6.75億元研發(fā)費(fèi)用仍然低于2023年前三季度的6.91億元。

根據(jù)股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用明細(xì)表可以看出，滿幫2024年第三季度與研發(fā)費(fèi)用有關(guān)的股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用比2023年同期僅下降277萬(wàn)元，這意味著除股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用有所下降外，滿幫2024年第三季度實(shí)實(shí)在在的削減了研發(fā)費(fèi)用。在收入、業(yè)績(jī)大幅走高的情況下，滿幫削減研發(fā)費(fèi)用的原因是什么呢，是為了美化報(bào)表嗎？

除了研發(fā)費(fèi)用外，滿幫第三季度的一般管理費(fèi)用也被削減。從2023年第三季度的的2.90億元削減到2024年同期的2.28億元。與研發(fā)費(fèi)用不同的是，滿幫管理費(fèi)用2024年前三季度累計(jì)值從2023年的6.72億元上漲到2024年同期的7.11億元。

利潤(rùn)表上唯一大漲的費(fèi)用為銷售費(fèi)用。2024年第三季度銷售費(fèi)用為4.12億元，比2023年同期的2.91億元上漲41.6%。業(yè)績(jī)大漲的同時(shí)銷售費(fèi)用上漲本無(wú)可厚非，但作為一家“數(shù)智化”公司，滿幫在銷售端加碼的同時(shí)，也應(yīng)該在研發(fā)端多加投入。

信貸業(yè)務(wù)加速，年化利率接近36%

滿幫的盈利模式同樣存在隱憂。財(cái)報(bào)顯示，滿幫集團(tuán)的營(yíng)收主要來(lái)自貨運(yùn)匹配服務(wù)與增值服務(wù)兩大塊業(yè)務(wù)，其中貨運(yùn)匹配服務(wù)包括貨運(yùn)經(jīng)濟(jì)服務(wù)、貨運(yùn)掛牌服務(wù)以及交易傭金收入。增值服務(wù)主要是向平臺(tái)上的280多萬(wàn)司機(jī)提供貸款服務(wù)。

貨運(yùn)經(jīng)濟(jì)服務(wù)指的是滿幫集團(tuán)在與貨主達(dá)成貨物運(yùn)輸協(xié)議，然后向卡車司機(jī)收購(gòu)購(gòu)買運(yùn)力，賺取從托運(yùn)人收取的與向司機(jī)支付的交易差價(jià)。根據(jù)滿幫2023年年報(bào)，貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入達(dá)39億元，占總營(yíng)收比例為46%，是滿幫收入中的最重要的組成部分。

但是根據(jù)2023年年報(bào)和2024年三季報(bào)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速明顯放緩，其中2023年全年和2024年第三季度該項(xiàng)收入增速分別為16.50%、19.70%，增速明顯低于公司2023年全年和2024年Q3總收入增速的25%和34%。

撐起公司收入增速的是交易傭金收入，這是公司從司機(jī)端收取的服務(wù)費(fèi)。2024年第三季度，該項(xiàng)收入達(dá)10.5億元，增速達(dá)68.6%。滿幫平臺(tái)司機(jī)數(shù)量的增長(zhǎng)確實(shí)會(huì)讓該項(xiàng)數(shù)據(jù)有所增長(zhǎng)，但是當(dāng)司機(jī)數(shù)量穩(wěn)定后，傭金收入增速就會(huì)放緩。畢竟，提升交易傭金的話，會(huì)造成司機(jī)的不滿。

貨運(yùn)掛牌服務(wù)是向貨主收取的服務(wù)費(fèi)，2024年第三季度，該項(xiàng)收入只有2.2億元，且無(wú)論是增速還是收入占總收入的比例均較低。

增值服務(wù)收入是滿幫近幾年發(fā)力的主要業(yè)務(wù)之一，該項(xiàng)收入來(lái)自信貸服務(wù)、保險(xiǎn)、ETC等服務(wù)，其中主要收入來(lái)源為面向司機(jī)和貨主提供的信貸解決方案。截至2024年三季度末，滿幫集團(tuán)披露的活躍貨主為284萬(wàn)，活躍司機(jī)數(shù)量為406萬(wàn)，他們是滿幫增值業(yè)務(wù)的主要對(duì)象。截至2023年末，滿幫披露至少460萬(wàn)用戶使用了至少一項(xiàng)增值服務(wù)。

滿幫信貸業(yè)務(wù)的主體是貴州貨車幫小額貸款有限公司，后者成立于2016年12月，初始注冊(cè)資本1億元，目前注冊(cè)資本為25億元。貨車幫小貸為平臺(tái)司機(jī)和貨主提供的信貸產(chǎn)品包括司機(jī)貸、司機(jī)白條和滿運(yùn)貸。

滿幫2023年年報(bào)披露顯示，滿幫向卡車司機(jī)提供的現(xiàn)金貸款來(lái)自兩部分，一個(gè)是自有資金，由貨車幫小貸提供，2022年3月之前，滿幫還通過(guò)設(shè)立信托放貸，此后因監(jiān)管要求終止；另一個(gè)資金來(lái)源是金融機(jī)構(gòu)合作伙伴，并由滿幫提供貸款擔(dān)保安排。截至2023年末，滿幫表內(nèi)小額信貸未償余額為35.21億元，不良率為2%。海豚財(cái)經(jīng)注意到，滿幫沒(méi)有披露其表內(nèi)貸款的逾期率數(shù)據(jù)，此外，滿幫上述小額信貸不良率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為，將逾期超過(guò) 90 個(gè)自然日的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)貸款的未償還本金和所有應(yīng)計(jì)未付利息除以資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)貸款的未償還本金和所有應(yīng)計(jì)未付利息。值得注意的是，滿幫上述表內(nèi)貸款總額并不包括逾期超過(guò)180天并被核銷的貸款規(guī)模，這實(shí)際上美化了其不良率數(shù)據(jù)。

2024年前三個(gè)季度，滿幫增值服務(wù)收入合計(jì)13.15億元，同比增長(zhǎng)約33%，占營(yíng)收比例約16%。2020年—2023年，滿幫增值服務(wù)收入分別為6.34億元、7.1億元、10.77億元、13.87億元，占總收入的百分比分別為24.56%、15.25%、16.00%、16.44%。過(guò)去幾年，信貸業(yè)務(wù)收入占滿幫增值服務(wù)收入的73%左右。

海豚財(cái)經(jīng)注意到，放貸業(yè)務(wù)增強(qiáng)了滿幫的盈利能力，但也帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。

2023年11月，滿幫旗下貨車幫小貸就因“提供個(gè)人不良信息，未事先告知信息主體本人”，被中國(guó)人民銀行貴州分行處以行政處罰，罰金37萬(wàn)元。

信貸服務(wù)本是一項(xiàng)幫助司機(jī)和貨主資金周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，但由于貸款高利率及違規(guī)催收等行為不僅傷害了大量貨車司機(jī)，也對(duì)滿幫聲譽(yù)造成了負(fù)面影響。

新浪“黑貓投訴”上有大量與貨車幫小貸有關(guān)的投訴，主要涉及欺詐貸款銷售、利率高、暴力催收等問(wèn)題。

截圖來(lái)自新浪“黑貓投訴”

海豚財(cái)經(jīng)注意到，2024年11月10日，一名滿幫平臺(tái)貨車司機(jī)在“黑貓投訴”發(fā)文稱，他2024年8月在運(yùn)滿滿注冊(cè)成為貨車司機(jī)，剛注冊(cè)五天，便有工作人員打電話推銷ETC，并聲稱ETC免費(fèi)且能打85折。沒(méi)想到，注冊(cè)使用后，該司機(jī)發(fā)現(xiàn)ETC實(shí)際扣款使用的是滿幫小貸公司的白條貸款，滿幫工作人員在推銷該產(chǎn)品時(shí)對(duì)此進(jìn)行了隱瞞。眾所周知，KYC是金融產(chǎn)品銷售的底線。早在2015年7月，國(guó)家十部委就聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求“從業(yè)機(jī)構(gòu)要研究建立互聯(lián)網(wǎng)金融的合格投資者制度，審慎甄別客戶身份和評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力（KYC），不能將產(chǎn)品銷售給予風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的客戶，提升投資者保護(hù)水平”。滿幫將小額信貸產(chǎn)品與ETC打包并采用不合規(guī)手段銷售給金融知識(shí)匱乏的貨車司機(jī)，明顯違反了我國(guó)金融監(jiān)管法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

截圖來(lái)自新浪“黑貓投訴”

除了不合規(guī)手段推銷貸款外，滿幫小貸還存在超過(guò)國(guó)家法律允許的利率上限放貸的違法行為。

滿幫司機(jī)貸頁(yè)面顯示，其貸款年化利率8%起，但從大量借款司機(jī)投訴看，滿幫小貸的放貸年化利率最高接近36%，遠(yuǎn)超我國(guó)法律允許的貸款利率上限。

2020年8月，最高人民法院發(fā)布新修訂的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），將民間借貸利率的司法保護(hù)上限調(diào)整為以一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的四倍為標(biāo)準(zhǔn)，取代原來(lái)的“以24%和36%為基準(zhǔn)的兩線三區(qū)”。雖然此后有媒體報(bào)道稱，最高法將小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、典當(dāng)行、融資租賃公司等七類地方金融組織排除在新民間借貸司法解釋之外，但不管如何，小貸公司的放貸綜合息費(fèi)上限不得超過(guò)24%。

黑貓投訴顯示，大量司機(jī)表示，貨車幫小貸年化利率逼近36%。2024年5月24日，有司機(jī)投訴稱，其在貨車幫司機(jī)貸平臺(tái)借了11000元，年化利率36%，他感覺(jué)利息太高想退回，借款幾分鐘就產(chǎn)生了十幾元的利息。

截圖來(lái)自新浪“黑貓投訴”

2024年6月2日，另一名運(yùn)滿滿貨主投訴稱，運(yùn)滿滿貨主APP宣傳貸款年利率低至11%，但他2024年3月8日在平臺(tái)借款8000元，分12期等額本息，頭兩期還款本金1172.08元，其中利息392.28元，待還本金6827.92元，待還利息993.08元，總利息1386.16元。該貨主在APP中無(wú)法查看借款合同，詢問(wèn)客服后才知道實(shí)際年化利率高達(dá)30.5%。

截圖來(lái)自新浪“黑貓投訴”

海豚財(cái)經(jīng)注意到，不少司機(jī)投訴稱，貨車幫小貸的實(shí)際貸款年利率接近36%。例如，有司機(jī)稱，他在貨車幫借款7600元，合同月利1.7%，但賬單實(shí)際還款年利率達(dá)到35.7%；另一名司機(jī)稱，他在貨車幫借款10000元，每個(gè)月還款1800元，利率高出國(guó)家規(guī)定的36%。一名司機(jī)向滿幫投訴其利率高達(dá)36%違規(guī)后，滿幫客戶人員回應(yīng)稱，該借款利率合法合規(guī)。

根據(jù)我國(guó)法律，超過(guò)24%的民間借貸利息不受司法保護(hù)。滿幫上述貸款年化利率接近36%，顯然違背了法律規(guī)定，侵害了司機(jī)合法權(quán)益。

實(shí)際上，滿幫亦清楚其小貸利率超過(guò)24%的部分違反了金融監(jiān)管法律，且得不到法律支持。在其財(cái)報(bào)中，滿幫表示，其現(xiàn)金貸年化利率存在超過(guò)24%的情況，一旦與借款方發(fā)生爭(zhēng)議，超過(guò)部分可能得不到法院支持。如果監(jiān)管要求其小額貸款公司嚴(yán)格遵守現(xiàn)行法律、法規(guī)或法院裁決，貨車幫小貸或財(cái)務(wù)擔(dān)保公司可能需要改變其業(yè)務(wù)模式，這將對(duì)滿幫的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大及不利影響。

政府退稅和利息收入持續(xù)性存疑

海豚財(cái)經(jīng)注意到，滿幫的收入構(gòu)成中，有兩項(xiàng)主要收入與其自身運(yùn)營(yíng)能力關(guān)系不大。

第一項(xiàng)是來(lái)自政府的退稅。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年、2022年、2023年，滿幫營(yíng)業(yè)成本中包含的增值稅總額分別為18.33億元、35.11億元、45.19億元、52.71億元，其中，貨運(yùn)居間服務(wù)產(chǎn)生的增值稅總額分別為17.63億元、33.81億元、43.23億元、50.06億元。

2020年、2021年和2022年，滿幫從地方政府收到的退稅總額分別為10.39億元、18.48億元、22.79億元、24.71億元，絕大部分來(lái)自貨運(yùn)居間服務(wù)相關(guān)的增值稅退稅。

對(duì)比2021年—2023年滿幫的凈利潤(rùn)-36.54億元、4.07億元、22.13億元可以看出，如果沒(méi)有政府退稅補(bǔ)貼的話，滿幫可能至今也無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。

第二項(xiàng)來(lái)自公司大額利息收入。2024年前三季度，滿幫利息收入高達(dá)9.24億元，該筆利息收入占公司2024年前三季度收入的11.46%，占當(dāng)期利潤(rùn)的36.80%。滿幫在2023年年報(bào)中坦言，能獲得如此高的利息收入是因?yàn)楣疽悦涝?jì)價(jià)的貨幣資金獲得了較高的利息收入。作為一家主業(yè)在國(guó)內(nèi)的貨運(yùn)平臺(tái)，滿幫持有大量美元主要來(lái)自于IPO募集現(xiàn)金。

截至2023年末，滿幫持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、長(zhǎng)短期投資、理財(cái)產(chǎn)品約66.48億元人民幣，美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約29.62億元，總計(jì)超過(guò)人民幣300億元。

如今，國(guó)家正逐步清理不當(dāng)干預(yù)市場(chǎng)和與稅費(fèi)收入相掛鉤的補(bǔ)貼或返還政策，美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)入了降息周期。內(nèi)部和外部環(huán)境均面臨重大轉(zhuǎn)變的情況下，此前對(duì)滿幫財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)起到重要支撐作用的政府補(bǔ)貼和高額利息收入恐難以長(zhǎng)期持續(xù)，滿幫未來(lái)業(yè)績(jī)充滿較大的不確定性。