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近半年來，海信家電(000921.SZ)經歷了換帥、高管減持等事件。近日，海信家電發布公告，稱公司董事賈少謙擬通過競價交易方式減持公司股份，這也是公司近5年來首個高管減持計劃。

證券之星注意到，高管減持與換帥的背后，公司在最新一季度交出了一份營利雙降的成績單。公司業績下滑與內銷業務表現不佳有關，而外銷的亮眼表現未能拉動公司整體收入。同時，由于低毛利的外銷業務占比提升，公司毛利率出現下滑。

被海信家電寄予厚望的汽車熱管理業務，營收體量較小，且何時走出虧損仍是未知數。面對上述一系列挑戰，新任董事長將如何帶領公司走出困境，恢復業績增長，也是外界關注的焦點。

01. 降本難提業績，高管拋減持計劃

據減持公告顯示，賈少謙持有海信家電股份40.436萬股，計劃在減持計劃公告之日起十五個交易日后的三個月內(即2025年3月20日至2025年6月19日)以集中競價方式減持本公司股份不超過10.109萬股。若以公告當日收盤價27.82元/股來計算，賈少謙套現金額上限約為281萬元。

2023年年報顯示，賈少謙為海信家電執行董事，同時擔任海信集團董事長一職。證券之星注意到，賈少謙于2018年首次減持公司股份，在當年累計減持13.47萬股，累計套現約124.12萬元。疊加本次減持，其累計套現不超過405萬元。

除了高管減持外，海信家電換帥一事也引發了市場的廣泛關注。

去年11月，海信家電發布公告稱，公司董事長代慧忠因達到退職年齡而不再擔任海信家電董事長、ESG委員會主席、戰略委員會主席及委員的職務；辭任后，代慧忠仍擔任海信家電的董事、提名委員會委員、ESG委員會委員的職務。

同時，公司宣布高玉玲接任代慧忠，成為海信家電新任董事長。高玉玲此前擔任海信家電財務負責人及總會計師。本次調整后，孫長春接替高玉玲，成為公司新的財務負責人。

據資深產經觀察家丁少將的分析，高玉玲被選為新董事長主要有兩個原因。其一，高玉玲在海信系兩大產業公司工作過，對其后續調動集團資源賦能海信家電更有幫助。其二，高玉玲財務負責人的身份，使得其在海信家電未來精細化運營、多元化拓展方面更有優勢。

據悉，代慧忠于2021年10月當選海信家電董事長，任職三年。在代慧忠的領導下，“降本增效”成為公司的重要戰略方向。

2022年報提及，海信家電通過供應商優化及供應鏈效率提升，降低了家用空調業務、中央空調業務、冰箱業務BOM成本，采購因素影響的工時損失及停機損失率大幅改善30%以上。

2023年，自動化也成為公司降本的一大方向。海信家電圍繞自動化、工藝優化等多個方向降低企業運營成本，在當年實現自動化替代2300余人。到了2024年上半年，海信家電通過新技術的試點及成熟技術的推廣降低企業運營成本，并實現自動化替代1700余人。

證券之星注意到，在2022年、2023年以及2024年上半年，降本增效的策略給公司的凈利潤帶來一定的積極影響。但該策略在2024年Q3失靈，公司的凈利潤不升反降。

02. 內銷業務承壓，外銷毛利率低

從海信家電最新財報可以看出，公司業績承壓。

具體而言，公司在2024年Q3實現營收219億元，同比減少0.08%，歸母凈利潤為7.8億元，同比減少16.29%，出現營利雙降的情況。相比之下，美的集團、格力電器、海爾智家在本季度的歸母凈利潤增幅分別為14.86%、5.47%、13.15%，均實現了增長。

在以往財報中，暖空空調產品為海信家電的第一大收入來源，占營收的比重超過40%。多家機構在研報中指出，海信家電在Q3收入下滑主要受到空調等產品內需不足的影響。

據產業在線數據顯示，2024年Q3海信家用空調內銷額同比下滑15%；冰箱內銷量同比下滑6%。與之對應的是，公司外銷保持較快增長。數據顯示，公司家用空調外銷量在Q3同比增長44%；冰箱外銷量則同比增長22%。整體而言，外銷增長不足以彌補國內市場的萎縮，導致公司整體營收出現下滑。

證券之星注意到，內外銷收入占比變化影響海信家電銷售毛利率水平。公司在Q3毛利率為20.76%，同比下滑2.45個百分點。公司稱，毛利率下滑主要由于外銷毛利低于內銷，在外銷高增長情況下帶來結構變化。同時，前期大宗原材料也一定程度影響了成本。

參考2024年半年報數據，海信家電內銷毛利率為31.92%，遠高于外銷毛利率的11.13%。對于外銷毛利率較低的問題，公司曾作出解釋，主要因銷售模式不同，公司的海外業務為買斷模式，不承擔海外拓展費用，所以毛利率較低。這也說明公司在海外市場的話語權較弱。

對比同行來看，公司在Q3的毛利率水平低于格力電器的29.67%、美的集團的26.04%以及海爾智家的31.32%。

證券之星注意到，凈利承壓之下，海信家電的現金流也出現下滑，其在Q3經營性現金流凈額同比下滑36.43%，為31.08億元。公司稱主要是備貨節奏影響，以及均衡生產儲備增加、支付的績效獎金等增長所致。

03. 聚焦汽車零部件，第二增長曲線尚未形成

近年來，以美的集團、海信家電為首的家電巨頭扎堆布局汽車零配件業務，前者通過設立公司來布局，后者則通過收購來開展相關業務。

2021年，海信家電斥資13億元收購三電株式會社(下稱三電公司)來發展汽車熱管理業務。據悉，三電公司是汽車空調壓縮機和汽車空調系統一級制造供應商，主營產品在新能源汽車得到大量應用。收購完成后，海信家電逐步形成了“以白電為主，汽車熱管理為輔”的發展模式。

東北證券在研報中指出，海信收購三電公司后有望發揮協同優勢，從原材料供應端、員工培訓和組織優化、財務結構優化等方面為三電公司注入活力，促使其盈利能力改善。由于國內新能源汽車產業發展迅速，依托三電的壓縮機和熱泵系統技術，公司有望打開新的成長曲線。

但現實情況是，公司的第二增長曲線尚未形成。實際上，在海信家電接手三電公司前，該公司經營陷入困境，已連虧兩年。2023年，三電公司的汽車空調壓縮機及綜合熱管理板塊實現收入90.5億元，占海信家電營收比例僅為10.57%。同時，三電公司虧損狀態并未扭轉，其官網預測2024年將繼續虧損16億日元，約0.8億元人民幣。

證券之星注意到，美的集團也面臨相似的情況。2024年上半年，其包含汽車部件在內的新能源及工業技術業務實現營收為171億元，占其總營收的比重僅為7.83%。這也意味著，對于這些家電巨頭而言，想在汽車零配件業務領域取得顯著突破，并不容易。(本文首發證券之星，作者|李若菡)