金交所網貸陽謀難破，20萬、100萬限額為誰而設？金融
金交所與互聯網金融平臺的合作，資產嵌套最終的回購者是底層金融資產的提供商，《通知》的意圖就是要把互聯網金融平臺和金交所的合作一刀切。
雪崩之時，沒有一片雪花是無辜的。
雪崩之時，沒有一片雪花是無辜的。
分析10年前的美國次貸危機，資產層層嵌套不能不說是一大導火線。金融機構為了滿足投資標準化資產，追逐收益率，通過各種方式來放大杠桿，造成業務與產品層層嵌套、彼此關聯。
在流動性收緊，債市違約加劇的情況下，投資者集體拋售資產，出現非理性踩踏，危機由此爆發并蔓延。
規避監管，繞開原則，這些金融機構以為的聰明，甚至創新，到最后，積聚成全球金融難以承受的系統性風險。
也許正是對此類潛在風險的警惕，監管層下發了《關于對互聯網平臺與各類交易場所合作從事違法違規業務開展清理整頓的通知》（下文簡稱《通知》）
《通知》直指三個核心問題，即“向不特定對象發行，變相突破200人限制；資金池問題；信披和風險提示不足”。《通知》并下發了清理整頓要求。
一時間，互聯網金融行業沸騰――
“互金平臺立即停發金交所產品。”有權威媒體發文這樣解讀；“我們是合法合規的和金交所合作。”中槍互金企業抱團疾呼之；“我們已經不再和金交所合作了。”整改者大聲喊冤。
然而，金交所對于互聯網金融來說到底意味著什么，目前還沒有人說清說透。
我們無法叫醒裝睡的人，但是多名業內人士告訴獨角金融，金交所與互聯網金融平臺的合作，繞開了小額分散的監管整改原則，更為嚴重的資產層層嵌套模式，正在積聚系統性風險。如果放任而行，此前的招財寶事件還將上演。
資產限額，網貸行業發展之痛
“如果《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》（下文簡稱《暫行辦法》）沒有限額的規定，我們現在應該也是過百億的成交額了。”上海市網貸從業人士李磊（化名）對獨角金融（微信公號：uni-fin）如此說道。
《暫行辦法》第十條規定，同一自然人在同一網絡借貸信息中介機構平臺的借款余額上限不超過人民幣20萬元；同一法人或其他組織在同一網絡借貸信息中介機構平臺的借款余額上限不超過人民幣100萬元。
李磊所在的公司過去一直經營房產抵押貸款，2016年8月24日《暫行辦法》出臺后，他們逐步停發大額標的，轉型目前的成交額在仍未超百億，資產成了他們發展的最大障礙。
資產是網貸行業發展的關鍵因素。《暫行辦法》發布前就有很多嗅覺靈敏的網貸平臺開始了和金交所的合作，表面上看這種合作是為了獲取金交所上掛牌的資產，來彌補自身資產的不足。
但是，“實際上他們（網貸平臺）和金交所合作并不是為了獲取資產，金交所是私募，平臺不敢做的，他們主要是以金交所為通道，來規避借款限額。”李磊說道。
分拆打包，資產回爐應對監管
“這個通道的作用就是洗白資產，把原來的大額債權放到金交所里面去，金交所把資產打包之后再拆分，化作一個個資產包輸送回網貸平臺。”業內人士王勇對獨角金融表示，“在這個過程中，金交所是躺著賺錢的。”
經過拆分、打包后的資產信息不再明確，一般只是寫明是某某金交所掛牌、某某企業發行、轉讓的資產，即使寫明資產信息，展示出來的也是經過包裝后的“合規”資產，而此時網貸平臺則搖身一變，成為了為金交所代銷、倒流的流量提供方。
舉例說，100個借款為100萬元的自然人，經過金交所分拆、打包后可能變成100個人均借款為1萬元的資產包，每個資產包100人，包裝后的資產充分信披，看起來也是合規的。
這種打包之后再拆分的做法在網貸行業是公開的秘密，“我們也在以這類模式和金交所的合作，為的是消化過去已經產生的大額標的，公司目前沒有再新增大額標的。”廣東某知名平臺的一位工作人員如此說道。
在她看來，這種處理既沒有突破金交所200人的投資上限，也沒有提供T +0的服務，是合規的。
然而經過金交所處理后的資產，直接繞開了《暫行辦法》20萬、100萬的限額。小額、分散的監管整改原則成了一句空話，這樣真的合規嗎？
“相對于分拆、打包網貸平臺資產，資產的層層嵌套才是真正可怕的。”王勇對獨角金融（微信公號：uni-fin）表示。
層層嵌套，系統性風險積聚
“互金在交易所拆分資產，拆分后由交易所直接出售或者再回到互金，由互金對外出售，這個過程我們把他叫做嵌套模式。”自媒體作者肥皂在解讀《通知》時如此說道。
在他看來，網貸平臺通過金交所拆分、打包資產也是嵌套的形式之一。
“嵌套說白了就是‘金交所、銀行、小貸公司等金融機構將一個底層金融資產一次次轉讓、轉讓過程中一層層承諾回購’。”王勇提到，“招財寶事件和美國的經濟危機就是因為嵌套的層級太多導致的。”
資產嵌套最終的回購者是底層金融資產的提供商，資產一旦出現問題，風險會層層傳導、擴大，而且期間可能出現很多問題，比如招財寶事件中的蘿卜章。
“**作過最多的一次是嵌套15層，但這不算多的，嵌套最多可能超過50層，最終售賣者可能都不知道底層資產來源于誰了，互聯網金融平臺如果都這么操作很容易引發系統性金融風險。”王勇回憶其工作經歷時有些許感慨。
與金交所的合作并不只限于網貸平臺，螞蟻金服、京東金融、順豐金融、樂視金融等背景強大的平臺都曾與或正與金交所展開合作。
在王勇看來，為了防范系統性金融風險，《通知》的意圖就是要把互聯網金融平臺和金交所的合作一刀切，避免金融風險在體系內打轉。
宏觀經濟的變化也加劇了風險的發酵。
在近期舉辦的金融科技外灘峰會上，北京大學數字金融研究院主任黃益平指出，“金融風險在不同的部門、行業之間隨機游走，從股票市場到債券市場到影子銀行，房地產市場，到外匯市場，到數字金融行業”。
黃益平認為，之前因為經濟持續高速增長和政府兜底，金融風險打轉的問題不明顯，而目前這兩個因素都在淡化，“風險游走”的問題變得突出。
互聯網金融也好，金交所也罷，合規經營是良好發展的前提，但合規經營不應只局限于符合當下政策，還應該思考，這樣的經營模式是在為監管出新的難題，還是在為金融業的系統風險解決問題。群蟻潰堤的風險值得警惕。
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