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文：向善財經

當整個白酒行業進入調整期，渠道商的日子還會好過嗎？

華致酒行用三季度財報給出了答案：好過，但也沒那么的好過。

近日，華致酒行發布了最新的三季報，數據顯示，前三季度公司營收82.53 億元，同比增長了10.33%，歸母利潤只有2.31億，同比下降了34.69%。

看營收，前三季度是掙錢了，但再一看凈利潤，好家伙還下降了。

這么一份成績一出，市場立刻有了反應，25日開盤，股價先是上漲了3%，可到了26日，又給跌了回去，27日，股價再度拉升，屬實走了一波小過山車。

走勢似乎說明，對于華致酒行這份成績單，市場還有些猶豫，業績表現也算差強人意，接下來，還是要看利潤表現。

那么，過去三個季度，華致酒行的經營質量究竟如何？在白酒進入深度調整期的背景下，渠道商能否順利跨過周期？我們不妨深入探究一番。

守住凈利潤，就是守住渠道價值的核心

白酒行業進入調整期，第一波影響的是庫存。

去年下半年和今年上半年，價格倒掛是行業普遍都在關注的問題，價格倒掛壓力來源于廠家庫存增高，大家都在為了去庫存而絞盡腦汁。說到底，去庫存無非是放量和放價，所以上半年，各大酒企業雖然增速放緩了，但大部分營收利潤還是增長的。

酒廠經過了壓力測試，那么，第二波的影響自然會傳到渠道端。所以我們看到，即便是華致酒行這樣大商，也出現了增速斷崖。

財報顯示，三季度華致酒行營收82.53億，營收增速為10.33%，2022年三季度，營收增速是25.26%，21年增速則是+62.25%。雖說21年的增速不可復制，但2023年三季度增速差點就下滑到了個位百分比。

下滑的原因也不難解釋，華致酒行專注于保真名酒銷售，連鎖門店超2000家，零售終端超30000家，是大渠道商。大渠道商更依賴茅臺、五糧液以及瀘州老窖等名酒。

但這兩年，在渠道上，名酒都在“提直”，三方渠道的配貨比例在調整，留給渠道端的增量也就自然沒有那么多。

以茅臺為例，丁雄軍上任后，定調茅臺要達成可持續發展的“五大生態體系”，渠道改革就是其中一步。今年上半年，茅臺直營渠道收入同比增長49.98%，營收314.2億元，批發代理渠道379.33億元增長僅為3.6%。

道理很簡單，高端白酒企業也要謀增長，茅臺多年沒有提價，但五糧液和瀘州老窖都希望提價增收，那么茅臺酒只好“提直”。

在向善財經看來，名酒“提直”動的其實還是大商們的蛋糕。這就導致了大商的利潤空間并沒有想象中那么大，即便是營收有增長，利潤率卻在不斷下降。

拿華致酒行來說，從歷年三季度的毛利率表現來看，2023年的毛利率表現是最差的，凈利率也是如此。

而根據三季度報，報告期公司的歸母凈利潤只有2.31億，同比下降了23.69%。

在華致酒行的業務結構中，名酒始終是利潤的重要來源。2023年，華質酒行的經營策略也是進一步完善產品結構，提高名酒占比。因為整個消費市場高端化的趨勢明顯，市場需求在向名酒傾斜。

但從前三季度的財務結果來看，名酒策略的結果是營收增長了，但利潤沒漲。

利潤表現不佳的另一個解釋是促銷。

第三方證券機構銀河證券分析認為，消費市場修復終端市場加劇，這導致毛利率有波動。部分名酒的毛利率也有所下降。按照華致酒行向媒體透露的說法是，酒品促銷后，會計處理會增加銷售成本費用，進而影響毛利率。

而管理費用從1.16億增加到了1.40億，同比增加了20.88%，從金額上來看，銷售費用增加了0.36億，增加并不多。從總成本變化來看，2022年三季度營業總成本70.86億，2023年為80.57億，增加9.7億。由此來看，成本確實是增加了。

成本的增加反映出酒確實不好賣了，這也體現在合同負債上。

三季報顯示，合同負債為0.94億，相較2022年年底的6.52億，下滑85.62%，雖然說合同負債大幅下滑也有年初訂單消化的原因，但同比2022年三季度，合同負債并沒有太大變化，反而略有下降。

也就是說，即便是如今消費市場回暖了，且沒有疫情影響，但合同負債仍然沒有提升，終端動銷還是不怎么理想。如果市場回暖不如預期，接下來，就更考驗利潤率的表現了。

向善財經認為，守住凈利潤，是守住渠道價值的關鍵所在。

從市場的角度來看，長久以來渠道的價值不僅在于做廠商的庫存的“調節器”，更在于自身的利潤增長能力。特別是對于大渠道商而言，穩定的利潤貢獻，才是其二級市場的真正價值所在。

名酒庫存是非常壓資金的，如果說利潤不達預期，那么就意味著資金使用效率其實不達預期，好在酒這東西不怕放，越老的酒越香，也就沒有貶值一說，這也變相減輕了部分資金壓力，但市場關注的不僅是名酒庫存，更關注有多少名酒轉化成了利潤，這才是二級市場價值成長的關鍵。

由此觀之，華致酒行的這份三季報可能并沒有滿足市場的期待。所以，市場對于這份三季報似乎并不買賬。

利潤增速之外，好的一面在于，三季度華致酒行的現金流表現亮眼。

數據顯示，三季度公司經營活動產生的現金流同比增長217.64%。這也許就解釋了27日公司股價的回升：經過糾結之后，市場還是有所期待。

好的公司不一定能夠持續增長，但一定能夠帶來源源不斷的現金流，這也是巴菲特老爺子一直堅信的理念。

找準“中間商”新定位，為酒廠做“品牌加法”

在過去很長一段時間內，白酒流通本質上其實就是“關系”的流通，老牌的白酒企業、白酒高管之間關系盤根錯節，整個流通市場的盤子夠大，而且玩家很多，但要說渠道上真正能夠做到規模效應的確實極少。

華致酒行能夠崛起，也是在于2006年和2009年拿下五糧液集團年份酒和貴州茅臺代理權，手握兩大名酒，自然也乘上了白酒“高端化”的東風。

不過，再怎么增長，渠道商的價值就是為了廠商分擔庫存風險，去幫助廠商環節出貨的資金壓力，畢竟本質上賣酒是個零售生意。天眼查APP信息顯示，華致酒行大部分投資都是在批發零售業。

表現在財報上，華致酒行的預付款一直都很高，2021—2023年三季報分別為11.62億、12.88億、15.92億，同期公司的貨幣資金分別為13.51億、16.01億、20.27億。這可能意味著手里的現金中很大一部分可能要隨時作為預付款備用。

吳向東曾經明確過，要“永做名酒廠金牌服務員”，乍一看這話沒什么問題，畢竟渠道再大，大不過酒廠，到頭來還是要靠酒廠臉色做生意。

但問題在于，當名酒開始“提直降代”，茅臺推出了i茅臺，五糧液建立五糧e店，留給中間商的價值成長空間還有多少？只做“服務員”還能不能滿足二級市場的期待？

在向善財經看來，要想真正做大“中間商”的生意，光靠壓庫存還不行，還是得有其他的附加值做支撐。酒商要想實現真正意義上的持續增長，就得脫離本身的“管道”價值，去做多自身的品牌價值。

也許，找準新的價值定位，打造酒行核心品牌才是新的出路。

舉個不太恰當的例子，米其林自己不開餐廳，但并不影響這個品牌對于餐飲行業的價值。酒行是不是也能為酒廠提供這樣的價值？

目前的白酒行業，正好是消費群體“青黃不接”的時候，年輕人喜歡喝咖啡，未必真的喜歡喝茅臺，所以就算是茅臺也不得不低頭去找咖啡品牌聯名。做中間人這個角色，瑞幸可以、海倫司可以，華致酒行為什么不行？

從財報來看，客觀原因可能還是受困于利潤增長，華致酒行很難騰出資源和精力來尋找更多的業務探索。

從2022年財報來看，相比2021年，公司凈利潤大幅下滑45.72%，今年上半年花致酒行也同樣有增收不增利的情況。數據顯示，上半年公司營收增長9.15%，而凈利潤卻下滑52.97%。

雖說三季報好看了一些，但仍然是在下降。白酒行業整體不變的環境下，華致酒行恐怕也難有新的增量可挖掘。

精品酒是華致酒行挖掘利潤增長的“殺手锏”。

目前，華致酒行還是光把注意力放在賣酒這件事上，具體的策略是，保持名酒標配對營收的拉動，并且大力推動精品酒銷售，以提升利潤。

從結果來看，三季度金蕊天荷表現還不錯，釣魚臺、賴高淮、虎頭汾、金習酒、金酒鬼等產品也在持續發力，而華質酒行也對外界表示，將加大精品酒銷售推廣力度。

不過，從底層邏輯上來講，精品酒也是“分蛋糕”，而不是“做蛋糕”。

精品酒在品牌上還是依賴于原有的品牌勢能，比如前三季度與酒鬼酒聯合推出的“金內參”，與古井貢酒合作的“古井貢·古 20 冰雪珍藏版”等。落到實際銷量上，還是得靠促銷，比如買十贈一，實際的品牌溢價空間并不高。

也就是說精品酒銷售，還是得依賴酒廠自己的品牌勢能，渠道商的品牌溢價能力可能有限。因此，如何打造自身的品牌價值，在渠道價值之外為酒廠做品牌上的加法，可能才是“做大蛋糕”的關鍵所在。

結語：

歷史曾經證明，白酒是擁有跨周期能力的賽道，白酒市場進入新周期，相關產業中企業的估值水平也會受到一定影響。

不過，有人的地方就有白酒，有白酒就有酒行，這不僅僅是生意，也是千年文化的積淀。而這一點，也許是華致酒行未來價值成長的根源所在。

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