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1 估值、評分、變化趨勢

1.1 基本信息

名稱：Cardano

代幣：ADA

創(chuàng)立于：2015

代幣總數(shù)：45,000,000,000

流通比：57.62%

1.2 綜合評分：4.6（TokenGazer指標(biāo)）

1.3 指標(biāo)趨勢：穩(wěn)定

技術(shù)：上升趨勢

Cardano項目擁有宏偉的目標(biāo)構(gòu)想，旨在解決可擴展性、可互操作性和可持續(xù)發(fā)展性。[利好]

Cardano項目中的共識機制Ouroboros有技術(shù)創(chuàng)新亮點，并且發(fā)表多篇論文提供嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)驗證。[利好]

Cardano的開發(fā)流程中代碼的編寫都需要進(jìn)行代碼測試和審核，相較于其他項目十分嚴(yán)謹(jǐn)，且代碼質(zhì)量高。[利好]

整個項目目前仍處于前期階段，主網(wǎng)結(jié)算層僅提供代幣轉(zhuǎn)賬功能，后續(xù)功能仍在開發(fā)。進(jìn)度較為緩慢。[利空]

社區(qū)：下降趨勢

Cardano項目內(nèi)的三個組織為基金會、IOHK與Emurgo，多次傳出不和的新聞，目前看來項目在治理上仍然存在諸多問題。[利空]

近期IOHK與Emurgo聯(lián)合對基金會主席Michael Parsons進(jìn)行了抨擊，并質(zhì)疑其治理能力，Michael Parsons隨后便辭職，由基金會內(nèi)的唯一理事會成員Pascal Schmid接替其職位。[利空]

Cardano基金會對于資金的使用情況不透明，團(tuán)隊高層人物持幣地址也未公開。[利空]

在各社區(qū)媒體平臺上，Cardano擁有不錯的關(guān)注者基數(shù)，并且穩(wěn)定上升中。[利好]

用戶：穩(wěn)定趨勢

ADA的NVT較低，說明其主網(wǎng)存在大量潛在的用戶群體。[利好]

ADA眾籌時幾乎95%的用戶均來自日本，并不利于全球化生態(tài)建設(shè)。[利空]

除了轉(zhuǎn)賬功能外，Cardano主網(wǎng)并未完成智能合約等其他功能的搭建，項目進(jìn)程的緩慢可能會造成潛在用戶以及開發(fā)者的流失。[利空]

市場：穩(wěn)定趨勢

幾乎所有主流大交易所都擁有ADA交易對，市場認(rèn)可度較高。[利好]

ADA活躍地址數(shù)在今年不斷下降，目前僅有3000。[利空]

Coinbase將ADA納入下一個有機會上線其交易所的考察名單之一。[利好]

2 技術(shù)評估

2.1 技術(shù)愿景

Cardano是一項從2015年就開始的項目，旨在改變加密貨幣的設(shè)計和開發(fā)的方式。Cardano是第一個從科學(xué)哲學(xué)和以研究為首驅(qū)使導(dǎo)向，進(jìn)而演變而來的區(qū)塊鏈平臺。當(dāng)前的數(shù)字貨幣都存在可擴展性、可互操作性和可持續(xù)發(fā)展性的問題，因此Cardano的愿景就是為了解決這些問題，并提供一個更加平衡和永續(xù)發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)，更佳地滿足其用戶以及其他尋求整合系統(tǒng)的需求。

2.2 共識算法

Cardano的共識算法稱為Ouroboros，是由IOHK團(tuán)隊的首席科學(xué)家Aggelos Kiayias獨創(chuàng)的，并且經(jīng)過了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)學(xué)術(shù)論證，在Cardano官網(wǎng)[1]可以找到關(guān)于Ouroboros的具體詳解過程。簡單地來說，Ouroboros是一種更具安全性的POS共識，它具有一種新穎的獎勵機制，能有效地防止自私挖礦這種類型的攻擊。同時，Ouroboros中關(guān)于對出塊人的隨機選擇使用了多方計算隨機數(shù)協(xié)議來保證完全的公平性和隨機性。

2.3 不可能三角

Ouroboros共識算法以安全性著稱，并且經(jīng)過了嚴(yán)格的學(xué)術(shù)論證，可以杜絕大部分的作惡攻擊，因此在安全性方面Cardano是十分注重的。

在可擴展性方面，Cardano官方并沒有宣布最終的TPS設(shè)想，Ouroboros共識協(xié)議大約能在20秒的時間選舉一個候選人并且完成出塊，一個區(qū)塊的大小暫且未知。另一方面，Cardano的公鏈?zhǔn)且粋€分層結(jié)構(gòu)，分為兩層：結(jié)算層和計算層。這將不同的任務(wù)分配給不同的層來運算，減少單鏈結(jié)構(gòu)上的計算負(fù)擔(dān)，旨在提升TPS。綜上，Cardano公鏈的TPS能在Ouroboros共識算法下取得多少程度的提升暫且不清，但是這種POS共識機制以及分層結(jié)構(gòu)帶來的可擴展性一定會比絕大多數(shù)運用POW共識的公鏈要高。

在Ouroboros協(xié)議的POS機制中，節(jié)點需要擁有全網(wǎng)2%的代幣才能進(jìn)行出塊候選人的選舉，因此，全網(wǎng)中成為候選人的節(jié)點可能將不超過50個。隨著后期代幣的分散，候選人可能也會越來越少，候選人也會越來越集中，導(dǎo)致去中心化程度的弱化。

圖2 Cardano不可能三角

總體來看，Cardano項目在共識上運用了獨特的Ouroboros協(xié)議來提升安全性和可擴展性的，但弊端是可能會相應(yīng)地弱化去中心化程度。

2.4 虛擬機

Cardano的虛擬機名為IELE，它由RV（Runtimeverification）公司、伊利諾伊大學(xué)的學(xué)生和IOHK研發(fā)團(tuán)隊共同研發(fā)，將在Cardano的哥根階段（GOGUEN）完成。

IELE是下一代虛擬機和通用語言框架，它的設(shè)計、定義和實施都是在最高的數(shù)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)下完成的，遵循語義優(yōu)先的方法，將智能合約驗證作為主要目標(biāo)。IELE將被用作未來區(qū)塊鏈技術(shù)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，并將為嵌入式系統(tǒng)帶來更大的安全性和可靠性，降低漏洞的產(chǎn)生，以防止被盜的風(fēng)險。同時，它還能對開發(fā)者的后期開發(fā)更加友好。

2.5 Git影響力

2018年7月Cardano基金會宣布推出了IELE測試網(wǎng)。

表1 ADA Git影響力 來源：CryptoMiso 截止2018年11月22日

根據(jù)CryptoMiso網(wǎng)站統(tǒng)計，ADA的代碼活躍度排名第14。雖然ADA代碼的Commits較高，但是Watch、Star以及Fork均遠(yuǎn)低于ETH和EOS。除了項目的知名度以外，可能還有一點原因是ADA在Github上的代碼運用了較為小眾的Haskell語言，所以可能會限制部分開發(fā)者的參與。值得一提的是，ADA的開發(fā)流程中代碼的編寫都需要進(jìn)行代碼測試和審核，相較于其他項目十分嚴(yán)謹(jǐn)，且代碼質(zhì)量高，開發(fā)進(jìn)程雖然有條不紊的進(jìn)行著，但進(jìn)度較為緩慢。

2.6 技術(shù)路線圖（主網(wǎng)上線時間）

Cardano的發(fā)展路線大致分為五個重要的階段：

（1）拜倫（BYRON）：引導(dǎo)階段，主要目的是使Cardano結(jié)算層在一個中心化的世界里完全去中心化，大部分工作的重點是處理網(wǎng)絡(luò)層。

（2）雪萊（SHELLEY）（去中心化）：專注于關(guān)鍵特性的實施，以發(fā)展成完全去中心化的自治系統(tǒng)。雪萊階段的特性將在2019年發(fā)布，從權(quán)益委派和權(quán)益池測試網(wǎng)開始。

（3）哥根（GOGUEN）：開發(fā)IELE作為下一代虛擬機和通用語言框架。

（4）芭蕉（BASHO）（性能改進(jìn)）：在性能、安全性和可擴展造型上。同時將執(zhí)行Ouroboros Praos和修改網(wǎng)絡(luò)層。

（5）伏爾泰（VOLTAIRE）：通過引入財政部門以重點關(guān)注保證和可擴展性，這將確保區(qū)塊鏈和社區(qū)的永續(xù)發(fā)展和自給自足性。

Cardano項目在官網(wǎng)上有專門的路線圖網(wǎng)頁[2]披露每個階段的主要成果以及具體的研發(fā)進(jìn)度，而每個階段的研發(fā)側(cè)重點各不相同。目前來看，雖然Cardano項目方對于第二階段（雪萊）和第三階段（哥根）的部分功能已經(jīng)有所進(jìn)展，但項目整體進(jìn)度仍然處于第一階段（拜倫），對于Cardano宏偉的項目構(gòu)想而言現(xiàn)階段仍屬十分早期。2017年9月28日SL結(jié)算層的主網(wǎng)上線，但僅支持ADA代幣的交易轉(zhuǎn)賬功能，據(jù)社群用戶反映稱，目前Cardano主網(wǎng)轉(zhuǎn)賬的速度并不快。

2.7 開發(fā)者生態(tài)發(fā)展

Cardano的主鏈目前只提供結(jié)算層的代幣轉(zhuǎn)賬功能，智能合約以及其他功能暫未部署到主鏈。因此，暫未形成開發(fā)者生態(tài)。

2.8 技術(shù)綜述

Cardano的技術(shù)亮點體現(xiàn)在獨創(chuàng)的Ouroboros共識機制以及IELE虛擬機。Ouroboros協(xié)議已經(jīng)通過了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)論證，這種共識機制雖然能帶來安全性和可擴展性的保障，但也會犧牲去中心化。

Cardano官方暫時并沒有給出最終完善版本的主網(wǎng)落地時間，因為其項目構(gòu)想龐大，從項目開設(shè)以來已經(jīng)歷時三年多，但目前仍處于路線圖中的第一階段，項目的進(jìn)展相較其他公鏈而言較緩慢。項目的宏偉目標(biāo)構(gòu)想以及技術(shù)創(chuàng)新是支撐項目估值的很大因素，因此大部分關(guān)注者迫切地等待著完善版的主網(wǎng)落地。然而，現(xiàn)階段的公鏈項目層出不窮，競爭也是越發(fā)激烈，若Cardano的最終主網(wǎng)遲遲不上線，可能會耗盡市場上大部分關(guān)注者對于Cardano項目的信心。

3 治理和運營

3.1 投資機構(gòu)

根據(jù)Crunchbase網(wǎng)站內(nèi)信息[3]，僅得到Cardano項目方通過ADA代幣公開募集了大約6220萬美元，然而并沒有公開其早期的投資機構(gòu)。

圖3 Cardano募集資金信息 來源：Crunchbase

3.2 核心成員

圖4 Cardano的三個組織

Cardano團(tuán)隊由三個組織組成，分別為：

（1）Cardano基金會：該公司位于瑞士，主要職責(zé)為負(fù)責(zé)監(jiān)督Cardano生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展。

（2）Input Output HK（簡稱IOHK）：一家專注于隱私安全研究和開發(fā)的公司，該公司與Cardano平臺簽約至2020年，主要負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)。擁有明星成員Charles Hoskinson，他曾是以太坊的CEO。團(tuán)隊首席科學(xué)家Aggelos Kiayias則是Cardano的核心技術(shù)Ouroboros共識算法的發(fā)明者。研發(fā)團(tuán)隊還擁有外部審核人員以確保ADA代碼的質(zhì)量，并且定期將審核結(jié)果全透明地發(fā)布在官網(wǎng)。

（3）Emurgo（日本）：Cardano的創(chuàng)業(yè)孵化器，協(xié)助商業(yè)企業(yè)建立Cardano區(qū)塊鏈，促進(jìn)生態(tài)的擴張和發(fā)展。

Cardano項目擁有區(qū)塊鏈行業(yè)內(nèi)一流水準(zhǔn)的國際化團(tuán)隊，且規(guī)模龐大。研發(fā)團(tuán)隊實力不俗，并且擁有明星成員坐鎮(zhèn)。

3.3 治理機制

Cardano基金會將負(fù)責(zé)治理整個項目的運轉(zhuǎn)，然而近期卻被人爆出IOHK和Emurgo團(tuán)隊從各個維度抨擊了Cardano基金會兩年內(nèi)的種種不作為并且缺乏治理能力[4]。

Gurdians是Cardano項目中的一個非常活躍且硬核的社區(qū)，在一份PDF文件中，提供了非常完善的針對基金會的調(diào)查報告，并且呼吁Cardano基金會現(xiàn)任主席Michael Parsons，對于IOHK和Emurgo就基金會理事會選舉或任命四名全新成員的建議進(jìn)行采納，要么就辭職。

根據(jù)2018年11月13日Cardano基金會官網(wǎng)最新消息，Cardano基金會主席Michael Parsons已經(jīng)宣布辭職[5]。隨后，基金會內(nèi)的唯一理事會成員Pascal Schmid接替了基金會主席的職位。

圖5 Cardano基金會人員

同樣的矛盾不和新聞在近半年內(nèi)頻頻被曝光，例如7月份曾有人指責(zé)Emurgo團(tuán)隊成員在日本拿錢不做事，并且大肆揮霍，絲毫不顧社區(qū)內(nèi)已經(jīng)亂作一團(tuán)。

雖然在各種緋聞曝光前后，ADA幣價整體來看并未有極大的波動，但這也側(cè)面反映了Cardano基金會對于整個項目的治理不容樂觀，頻繁的負(fù)面新聞也將給投資者帶來負(fù)面的影響，造成ADA幣價下跌的隱患。

3.4 代幣供應(yīng)機制

Cardano生態(tài)中的代幣為ADA，其最大供應(yīng)量為450億枚，目前流通量約為260億枚，以下是代幣分配比例：

表2 ADA代幣分配比例

圖6 ADA代幣分配比例  來源：Cardano官方網(wǎng)站

Cardano從2015年10月開始到2017年1月結(jié)束，總共進(jìn)行了4個階段的募集，但是日本投資者占到了ADA眾籌總額度的94.8%[6]，這使得日本地區(qū)的ADA持有者過度集中，并不利于全球化的生態(tài)建設(shè)。團(tuán)隊鎖倉細(xì)節(jié)不明，且基金會高層人物錢包地址未公開。

3.5 組織運營現(xiàn)金流

Cardano團(tuán)隊通過代幣眾籌募集到約6220萬美金，然而Cardano基金會并未公開募集的資金使用細(xì)節(jié)。根據(jù)近期Cardano內(nèi)部爆發(fā)矛盾的傳聞來看，IOHK和Emurgo團(tuán)隊指責(zé)Cardano基金會并未明確資金的使用計劃、基金會運作缺乏透明度等，而截止至2018年10月基金會仍拒絕公開其持有的ADA地址。因此可見，Cardano基金會對于項目的運營資金使用情況不明，并且團(tuán)隊重要人物持幣地址尚未公開，對投資者而言存在著ADA隨時被砸盤的風(fēng)險。

3.6 治理和運營綜述

Cardano項目擁有三個不同職責(zé)的團(tuán)隊，各團(tuán)隊鬧矛盾不和的信息頻繁被爆出，而這也使得Cardano基金會的治理能力備受質(zhì)疑。同時，Cardano基金會對于資金的使用情況不透明，團(tuán)隊高層人物持幣地址也未公開。官方發(fā)布消息稱基金會主席Michael Parsons已經(jīng)辭職，可以看出Cardano項目在治理和運營方面狀況百出，基金會與IOHK以及Emurgo團(tuán)隊在治理運營方面存在著較大的分歧，這種情形目前并沒有得到改善。

4 市場評估

4.1 交易活躍地址

圖7 ADA活躍地址數(shù) 數(shù)據(jù)來源：Coin Metrics

ADA代幣的活躍地址數(shù)量自ADA結(jié)算層主網(wǎng)上線后就持續(xù)增加，并在2018年初某一時刻達(dá)到峰值40,000，但2018年初隨著市場的低迷逐漸下降，目前大約有3,000個活躍地址數(shù)。

4.2 ROI

圖8 ADA、BTC、ETH代幣ROI 來源：Coin Metrics

ADA的投資回報率自主網(wǎng)上線以來一直增長，直到2018年1月份達(dá)到峰值，圖中可見當(dāng)時的投資回報率遠(yuǎn)高于BTC與ETH，但在經(jīng)歷了2018年市場弱勢的情況下大幅下跌并且與BTC和ETH的ROI指數(shù)趨于一致。目前ADA的ROI已經(jīng)低于0，說明一年前主網(wǎng)剛上線時對ADA的投資已經(jīng)是負(fù)收益。

4.3 相關(guān)性分析

圖9 ADA與BTC和ETH的相關(guān)性 來源：Coin Metrics

通過數(shù)字貨幣資產(chǎn)90天相關(guān)性圖表分析可見，ADA與主流幣BTC與ETH的相關(guān)性自2018年初以來大幅度提升，但從2018年9月份開始ADA與BTC的相關(guān)性逐漸下降。

4.4 交易市場和交易對

圖中可見，ADA市場交易量與價格有明顯的正相關(guān)性，且在2018年1月交易量與價格都達(dá)到了峰值，而當(dāng)時也正值市場牛市的頂峰期。近三個月以來，在市場不景氣的環(huán)境下，交易量也有所下滑。

ADA目前市值在整個數(shù)字貨幣市場中排名第9，并且在27家交易所中上線，幾乎所有主流大交易所都擁有其交易對，因此市場認(rèn)可度較高。

4.5 NVT分析

圖11 ADA與BTC的NVT 來源：Coin Metrics

NVT（Network Value to Transactions）是指流通市值與鏈上交易量的比值。NVT的數(shù)值越低則代表某一代幣在鏈上交易量的單價越便宜。圖中可見，ADA的NVT比BTC還要低，說明ADA主網(wǎng)的鏈上交易量多，有大量潛在的用戶群體運用ADA進(jìn)行轉(zhuǎn)賬交易。

4.6 市場綜述

當(dāng)前ADA擁有3,000左右的活躍地址數(shù)，在如今市場弱勢的情況下，用戶數(shù)量并不多，因此交易量也有所下降。雖然目前ADA市場熱度一般，但其市場認(rèn)可度較高，大部分交易所幾乎都擁有ADA交易對，在市場逐漸回暖的情況下ADA還是有很大機會能成為投資人手中的主流投資標(biāo)的。

5 社區(qū)評估

表3 ADA社區(qū)用戶比例

Cardano項目的各社區(qū)媒體關(guān)注度，相較兩個競爭對手都稍顯薄弱，但已經(jīng)有一個良好的基數(shù)，并在逐步增加中。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，Telegram人數(shù)在近7天內(nèi)擁有0.88%的增幅，近30天擁有2.97%的增幅。當(dāng)前Cardano主網(wǎng)僅有結(jié)算層的功能，且代幣公募已經(jīng)結(jié)束，因此社區(qū)關(guān)注點多為主網(wǎng)的功能實現(xiàn)情況以及技術(shù)突破。

6 價值評估

6.1 板塊分析

圖12 板塊ROI

公鏈一直是一個較為特殊的板塊，根據(jù)TokenGazer的ROI指數(shù)來看，公鏈板塊的整體投資回報率比較突出。普遍來看，公鏈主網(wǎng)上線時間越久，其ROI也越高。ADA屬于公鏈項目，目前主網(wǎng)僅上線一年且主網(wǎng)功能正在不斷地迭代更新，因此在未來回報率上具有一定的潛力。綜上，ADA所在的公鏈板塊是一個不錯的行業(yè)投資版塊。

6.2 市值區(qū)間分析

表4 ADA市值區(qū)間預(yù)測

圖13 ADA市值占比

根據(jù)TokenGazer模型測算，ADA目前市值占比處于預(yù)測區(qū)間內(nèi)并且接近于預(yù)測的下限，市值占比屬于較合理的范圍且擁有上升空間。

6.3 市值趨勢和策略

圖14 ADA市值與整體數(shù)字貨幣市場市值的趨勢

從ADA市值以及整體數(shù)字貨幣市場市值的趨勢圖來看，ADA在2018年初市值的增幅程度超過整個市場的市值增幅，隨后的整體趨勢有所下跌。在市場處于牛市的行情中可以看到ADA明顯是跑贏整個市場的平均水平，而最近Coinbase交易所也將ADA列入考察名單之一，因此TokenGazer認(rèn)為若ADA的市值趨勢線逐漸下跌至接近于整個市場的市值趨勢線，則可以對ADA進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。

6.4 價值評估綜述

Cardano項目的宏偉目標(biāo)構(gòu)想以及技術(shù)創(chuàng)新是支撐項目估值的重要因素，主網(wǎng)何時落地也很大程度地決定著ADA的市值變化。根據(jù)TokenGazer的數(shù)據(jù)圖表分析，目前其市值接近于合理區(qū)間的下限，因此項目市值擁有一定的上升空間。

參考文獻(xiàn)

[1]https://www.cardano.org/zh/academic-papers-3/

[2]https://cardanoroadmap.com

[3]https://www.crunchbase.com/organization/cardano-foundation#section-overview

[4]http://www.longhash.com.cn/news/cardano內(nèi)部矛盾影響幣價

[5]https://cardanofoundation.org/en/news/cardano-foundation-statement-13th-november-2018/

[6]https://www.cardano.org/zh/genesis-block-distribution-3/

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投資?險提示

價格波動：在過去的時間?數(shù)字貨幣資產(chǎn)存在單?和?期的價格波動情況。

市場接受：數(shù)字資產(chǎn)可能永遠(yuǎn)不會被市場?泛采?，在這種情況下，單個或多個數(shù)字資產(chǎn)可能會失去其?部分價值。

政府法規(guī)：數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管框架仍不明確，主管部?對現(xiàn)有應(yīng)?的監(jiān)管和限制可能會對數(shù)字資產(chǎn)的價值產(chǎn)?重?影響。

聯(lián)合發(fā)布（排名不分前后）

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