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文：向善財經

就在前幾天，光明乳業公告了件有意思的事。

下屬海外子公司新萊特乳業有限公司，目前銀團貸款額度5億新西蘭元。其中，有1.3億新西蘭元貸款將于2024年7月15日到期，但是其受境外貸款加息等多方面因素影響，預計到期難以償還。

所以，為了幫助新萊特完成到期債務，光明乳業的全資子公司光明乳業國際投資有限公司準備向新萊特提供1.3億新西蘭元（約等值 5.61億人民幣）貸款。

在經過備案和審議后，光明乳業國際便向建設銀行申請了借款，由光明乳業做擔保，最終還款來源是光明乳業的綜合現金流。

整體看下來不難發現，光明乳業似乎非常地重視新萊特，或者說其背后的海外市場。

但問題是，這個新萊特的業績表現并不好看。2023年，實現營收73.61億元(人民幣)，凈利潤虧損約2.96億元。2024年前5個月，再次虧損了9437.98萬元。

在這種情況下，有投資者開始擔憂，如果新萊特未來盈利和資金表現遲遲得不到改善的話，那么剩下的貸款，是不是還將由光明乳業解決？

要知道，現在光明乳業在國內市場的增長停滯已經夠鬧心的了，如果再加上一個不斷流血虧損的新萊特，哪怕未來能通過海外市場看到重回增長的可能，但資金硬實力恐怕也抗不到那時候啊……

一時之間，市場對光明乳業未來的走勢，產生了更多的質疑和擔憂……

新萊特和海外市場，是光明的救星，還是“拖油瓶”？

天眼查APP顯示，2023年光明乳業的境外營收為73.21億元，幾乎正對著新萊特過去一年的營收表現。

并且按地區劃分，相比于中國區大本營市場營收的連續負增長，同期，光明的境外營收增速為5.95%，新萊特營收同比增長更是達到了6.37%。看到這，似乎也就不難理解光明乳業為什么愿意頂著巨大壓力，為其慷慨解囊了。

畢竟，現在光明最大的問題就是成長性缺失，像個“養老型企業”。

那么既然現在新萊特和海外市場還在增長，其又能否成為扛起光明乳業破局大旗的“關鍵先生”呢？

恐怕不太可能。

因為和現在國內市場相比，海外乳制品市場更早之前就已經進入了充分競爭的狀態，并在各種瓜分與“壟斷”中，形成了穩定的、強者恒強的世界乳制品市場格局。

所以盡管從光明的視角來看，新萊特的表現似乎不錯，實現了新西蘭和澳大利亞兩地上市，但放到全球乳企背景中，這還是明顯有點不夠看了。2023年全球乳企排名中，排名第一的是法國的Lactalis、第二是美國的Dairy Farmers of America，伊利排第五。

排名前二十也都未能見到新萊特Synlait Milk Limited的身影。

那么在此背景下，新萊特所能帶給光明乳業的成長想象力，或許就成了：能增長，但是很難高增長……

可偏偏如果新萊特無法實現更高增長的話，其對于扭轉光明乳業的整體局勢而言，就沒有太大意義。就像2023年那樣，哪怕海外市場有所增長，但“胳膊始終還是拗不過大腿”，整體營收同比下滑了6.13%。

其實從行業視角來看，現在伊利、蒙牛們的海外業務表現也相當不錯，就比如伊利，在與全球合作伙伴持續開展友好合作，優化海外基地產能的基礎上，過去一年其海外業務收入同比增長了10.08%。

但即使如此，伊利似乎也沒有將海外市場當成是破局的“雪中送炭”，而更多是視為國際化的“錦上添花”。

究其根本，現在國內對于乳企出海這件事，探索出來的最好解法就是“海外轉內銷”。

當然，一方面這跟過去品牌為了“鍍金”不同，現在是真正在推動海外品牌中國化。

就比如說光明乳業，在明知國內新生兒出生率和嬰配奶粉市場持續承壓的背景下，其現在仍在推動新萊特走向中國市場。2023 年，新西蘭新萊特嬰配粉產品配方成功獲批新國標注冊，成為新西蘭為數不多的獲得新國標嬰配粉生產資格的企業。

這也從側面說明，光明乳業和新萊特的海外市場想象力確實有限。

另一方面就很常規了，出海是為了搶占海外高質量奶源地，以供給國內市場。這算是2008年之后，國內不少實力乳企的共同選擇。就像光明乳業也是在2010年，選擇收購了當時作為新西蘭排名第三的乳品原料供應商新萊特，以保證提供優質的奶源。

可今時不同往日，當現在唯一還在增長的新萊特和海外市場，也可能會失去想象力后，光明乳業的業績壓力無疑就更大了。

畢竟，過去一年，光明乳業的液態奶、其他乳制品和牧業三大營收支柱集體面臨著負增長的困境，唯獨包括速凍食品在內的，規模僅為13.84億元的“其他”板塊同比增長了24.75%，但卻扭轉不了大局。

此外，更難受的是，從2021年黃黎明上任光明乳業，就定下了“2022年營業總收入317.77億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤6.7億元，歸屬于母公司所有者凈資產收益率大于8%”的全年目標。

但結果在2022年，光明乳業實現營收282.1億元，同比下滑3.39%，歸屬凈利潤3.61億元，同比下滑39.11%……

然后在2022年財報中，光明乳業又表示要爭取2023年實現營業總收入320.5億元，歸母凈利潤6.8億元。可過去一年，光明乳業得營收卻下滑至了264.9億元。至于歸屬凈利潤雖然完成了目標，為9.67億元，但其中約有超4億元利潤卻是靠賣地換來，并不具備可持續性。

這使得不少投資者開始猜測，光明乳業和黃黎明會不會在2024年第三次“食言”年度營收目標……

鮮奶的“茍且紅利”，光明乳業的關鍵機會？

說一千道一萬，光明乳業想要從一個充分競爭的市場（國內），跳到另一個充分競爭的市場（海外）尋求增長，這本身就有點不太現實。

所以，最好破局點就是在國內、在乳制品基本盤上開辟新的增長極。

在這方面，光明乳業和蒙牛們瞄準的鮮奶賽道，算是個不錯的發力點。

因為相比于存量市場的常溫液奶和奶粉，以及遲遲難以突破零食場景的奶酪等們，低溫鮮奶現在是一個看得見快速增長的市場品類。

凱度數據顯示，全國低溫鮮奶滲透率從2018的18%上升至2023年的39%，高端奶滲透率與上年相比提升5.9%。共研產業咨詢數據則顯示，2021年我國低溫奶市場規模已達428.2億元，預計2025年市場規模有望突破700億元。

此外更重要的是，從競爭視角來看，光明發力低溫鮮奶還占據了兩大優勢：

一是能在一定程度上繞開蒙牛伊利們現有積累的市場優勢，尋求到更多的增長突破口；二是在實際市場中，現在發力鮮奶品類存在著一定的競爭茍且紅利。

來看前者，在常溫奶競爭時代，乳制品玩家們最開始比拼的是奶源規模大小，后來是渠道建設，現在拼的是營銷投入規模。

但這些對于光明乳業來說，其實并不算強項。比如渠道經銷商數量，2022年光明的經銷商數量為4403家，伊利則有19497家；再比如銷售費用，2023年光明的銷售費用為31.82億元，同比下滑了8.4%。蒙牛為251.9億元，后者幾乎是前者的7倍有余，對應的品牌市場影響力自然也就難以相提并論。

不過，放到低溫奶時代，由于巴氏奶保質期短的特性，所以行業核心競爭力就成了奶源的分布廣度和冷鏈物流運輸半徑。

也就是說，蒙牛、伊利們在常溫奶時代積累的不少市場優勢，并不能直接復制到的低溫奶領域。那么這對于一開始就堅持發力低溫鮮奶，甚至近年來還在不斷完善冷鏈運輸和布局奶源建設的光明乳業來說，幾乎就相當于“以己之長，攻彼之短”……

或許正因如此，據尼爾森數據，2023年光明乳業繼續保持中國鮮奶市場占有率第一地位。

再來看后者，光明乳業能繞開巨頭優勢還只是一方面，如果蒙牛、伊利們全力發展低溫奶，光明乳業們恐怕還是比不過。畢竟，無論是資金、渠道還是奶源地建設，伊利們的優勢都太過全面了。

可實際上，現在除了蒙牛、新乳業們在發力競逐低溫鮮奶外，伊利雖然也有涉及，但卻似乎沒有太過著重。

最直接的證明是，2023年報提到，伊利的金典鮮牛奶以每100ml富含3.8g原生鮮活乳蛋白為核心賣點，而競對品牌在年內已經升級至了4.0克鮮活乳蛋白。

難道伊利真的做不出來嗎？答案恐怕和奶酪一樣，考慮到冷鏈物流等基礎設施不完善、市場教育投入大和低溫奶凈利率低等多種客觀因素，所以現在伊利不想頂著壓力領跑市場，而更希望重演在常溫酸奶領域，安慕希對莫斯利安的后來者居上。

盡管這種前有狼后有虎的局面，對光明來說依然是個莫大的挑戰，但放到市場中，這終究還是少了一個巨頭的有力競爭。

如果光明乳業能抓住這段茍且紅利期，盡可能地捆綁住更大的市場消費群體，那么即便未來會被巨頭爭奪，但也未嘗不能實現像上海之于光明那樣，在低溫奶領域構建起一片專屬于光明的市場護城河。

畢竟在消費品領域，產品口味、品牌信任一旦深刻烙印進用戶的印象認知中，那么就會形成持續的消費慣性。這也是各地中小乳企們能夠活到現在，甚至過得很滋潤的根本原因。

不過話又說回來，在戰略上已經落定鮮奶品類，甚至還占據著行業第一的光明乳業，為什么在資本市場還是如此的沉寂呢？

拋開與蒙牛、伊利們的激烈競爭不談，如果說光明能夠像新乳業那樣，主要側重于鮮奶戰略，那么或許確實足以撐起不少投資想象空間。但問題是，現在巴氏奶在光明中的市場占比似乎還有待進一步提升。

根據浦銀國際數據，2021年低溫巴氏奶對光明乳業的收入貢獻僅在25%左右，未來還需要更多的成長時間……

或許正因如此，雖然新乳業的營收在2023年才剛剛達到109.9億元，甚至還不如同期光乳業營收的一半多，但資本市場給出的估值卻已經接近80億元（截止到6月26日收盤），距離光明市值僅相差30億元左右。

很明顯，在當前增長邏輯整體偏弱的背景下，光明乳業似乎正面臨著一場鮮奶“豪賭”。無論是下重注梭哈，還是在外場游蕩，都可能會成為決定未來光明乳業估值走向的關鍵砝碼。

所以我們也由衷地期待光明乳業和董事長黃黎明，以及各大股東能夠做出最好的選擇，帶領光明乳業開啟第二個繁華時代……

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