TMT观察网_独特视角观察TMT行业

內部管理混亂，頂風 ICO 投票上幣，這家挑戰監管的交易所真的能夠在港交所借殼上市嗎？

8 月 28 日，火幣董事長李林收購港股主板上市公司桐成控股（01611）73.73% 股權的消息被曝出。根據港交所的信息，李林代表的火幣集團收購桐成控股約 2.16 億股，占已發行股比 71.67%。媒體報道顯示，按照每股均價 2.72 港元計算，為這次「借殼上市」，李林需要支付約 5.87 億港元（約合人民幣 5.11 億元）。

（要約方（火幣）的簡化股權結構圖）

桐成控股的聲明中提到，交易于買賣協議日期完成，這意味著火幣或很快完成借殼上市，成為國內首家登上資本市場的數字貨幣交易所。受此影響，8 月 30 日桐成控股復牌暴漲 70%，達 5.24 港元，市值飆升至 15.76 億港元。公告顯示，要約人（火幣）將幫助桐成控股改進運營并加入區塊鏈技術，在數字資產領域進行拓展等。

同一天，火幣旗下 HADAX 交易所也完成了內部反腐整改后的第二期上幣投票，三個區塊鏈項目成功晉級、Token 將登陸 HADAX 交易所進行交易。

而就在 3 天前，國內頒布了繼 2017 年「9.4 事件」后更嚴格的區塊鏈金融監管文件。銀保監會聯合中央網信辦、公安部、人民銀行、市場監管總局共同發布《關于防范以「虛擬貨幣」「區塊鏈」名義進行非法集資的風險提示》，明確了通過發行「虛擬貨幣」「虛擬資產」「數字資產」等方式吸收資金行為，是炒作區塊鏈概念的非法集資、傳銷、詐騙。

相關部門也開通了舉報入口，區塊鏈非法集資、傳銷和詐騙進入官方嚴厲監管階段，火幣、HADAX、OKEx、幣安、Bigone等交易所成為相關部門重點監控對象。

監管方再次確認虛擬數字幣相關交易的違法屬性，火幣卻一邊借殼上市在資本市場進行運作尋求金融政策上的合規，一邊通過平臺幣和新項目 ICO 融資不斷試探監管底線。

資本運作：地主家還有多少余糧

交易所暴利的說法由來已久，此次火幣為借殼上市豪擲超 5 億元足以證明交易所的資金實力，但在持續近半年的熊市背景下，交易所的余糧能否滿足火幣此次的資本運作和后續擴張呢？

根據 4 月 16 日火幣官網發布的回購公告，每季度將拿出收入的 20% 進行回購 HT。2018 第一季度，火幣回購 933.29 萬個 HT，由此可知火幣一季度收入近 5 億元。據《碳鏈價值》報道，火幣團隊從年初的 200 人擴展到如今的 1300 人，業務從交易所一路擴展到礦池、錢包、資本、孵化器、基金、公鏈、研究院、實驗室等等，從單線作戰到接近 10 條線同時推進，這對于這家創業公司的運營和管理壓力來說，可謂空前巨大。

火熱的交易所業務從 4 月開始極速下滑，受影響不僅僅是火幣一家。根據非小號數據，3 月 31 日當日，火幣的成交量為 81 億元。但受熊市影響，4 月至今交易所交易量整體呈下降趨勢，火幣從 4 月 1 日的 62 億元，降至 8 月 28 日的 40 億元。降幅近 35% 所對應的是，交易所的手續費收入急劇下降，其他業務線條除了基金和資本外，幾乎沒有貢獻收入的能力。

在這種情況下，HADAX 以及官方指定的投票 Token HT，成為火幣的收益來源之一。據區塊律動 BlockBeats 統計，火幣 HADAX 上幣變相繳納的手續費高達數千萬元。在業內不少人看來，HADAX 其實是是火幣內部混亂管理的產物，其目的就是為了完成指標而圈錢。

事實證明，HADAX 上的項目不僅高風險，而且質量很差。截至發稿，HADAX 上線的所有項目都處于瀕臨破發狀態，大量投資者被套牢，不少項目方也在這場圈錢騙局中喪失信心。

此外，HADAX 交易所還多次被項目方指責內幕砸盤、收割項目方。今年 6 月初 HADAX 上幣項目影鏈主動曝光 HADAX 的收割行為，文章《5 大項目方曝光火幣 HADAX 無底線砸盤收割項目方》指出，INC 采取的是鎖倉機制，目前還沒有個人用戶達到兩百萬數額，而交易所卻有這樣的賬號出現并進交易，指責平臺在背后砸盤割韭菜。

五大項目方也聯合指責火幣，通過內部設置多個數據賬戶修改后臺交易數據來進行拋售，無底線砸盤后，再在低價接回來。最終，這次撕逼事件以影鏈項目負責人公開道歉后，火幣退幣、項目退市收場。

據區塊律動 BlockBeats 從 HADAX 第一批上幣的某項目方了解到，HADAX 上幣的費用讓該項目元氣大傷，目前該團隊在出掉自己手中的部分存貨后便不再拉盤，項目僅剩的一名開發人員也已離職。近期區塊律動 BlockBeats 將深入報道這個即將跑路的項目。

交易所在虛擬數字幣交易中的強勢地位可見一斑，HADAX 的混亂也暴露了火幣管理混亂、內部腐敗的問題。

在新投資者不再入場、青黃不接，交易量下滑嚴重只剩機器人撐場，項目方認清現狀后，火幣的收入可想而知開始大幅度下降。再加上業務線條增加、海外業務的擴張、團隊人數激增，運營成本也水漲船高。

競爭對手并沒有放棄競爭，火幣極有可能掉出第一梯隊。7 月份的火幣有幾條路可以選：

1、繼續運營下去，假裝無事發生；

2、積極轉型，迎合監管；

3、假意逢迎，變著法圈錢。

火幣選擇了第 3 條路。

因為腐敗問題而改革的 HADAX 交易所

6 月 29 日，HADAX 交易所發布新規則，將超級節點分為兩層，常務節點和優選節點：擁有較大權力的常務節點多為傳統 VC，失去投票話語權的優選節點大多是 Token 基金。因為喪失了優勢地位，淪為二流投票權，這直接使得節點資本杜均和 DFund 基金趙東宣布退出火幣 HADAX 超級節點。新舊資本背景的勢力分裂就此開始，火幣的內部反腐口號也再次打響。

杜均是火幣聯合創始人，此前被媒體報道稱為「集火幣項目上線、宣傳于一體的大莊家」，此次公開翻臉，倒戈社區自治交易所，并在宣布退出的行文中配上一張黑色豎中指圖，不滿意味明顯。

圈內大佬趙東宣布 DFund 退出 HADAX 超級節點后，幣信資本和了得資本也相繼退出。BlockVC、LinkVC、創世資本等超級節點，也公開表達各自的不滿情緒。LinkVC 合伙人張力稱「火幣有些部門很官僚」。

面對多方的質疑和反對聲音，李林回應：「當人擁有沒有監管的權力以后，就會變得「官僚」，這是人性。」他表示要將 HADAX 推倒重建，「對用戶負責是最重要的事情」。

據內部人士透露，火幣全球商務副總裁霍力被免職，原 HADAX 負責人被抽調，HADAX 現由火幣 COO 朱嘉偉直接負責，據傳還有多名高管獎金被取消，不少 HADAX 員工相繼離職。火幣似乎進入一種肅清和反省狀態。

火幣內部的失控和腐敗在 HADAX 上線的時候就已經出現了。在第一批 HADAX 上幣項目中，前三名的項目花了超過 4000 萬人民幣的上幣費（HT），而這三個項目都在歸零的路上。

這種變相地使用平臺幣進行投票的行為，增加了平臺幣 HT 的流通和使用場景上，變相地拉高火幣交易所的整體市值。

在整改后的 HADAX 2.0 中，相關規則提高了投票者的門檻，由 HADAX 團隊定向邀請合格投票者參與投票，即持有凈資產不低于 150 萬美元（機構）或 45 萬美元（個人）的平臺用戶才有資格參與此次投票。普通投資者從原來可以投票支持喜歡的項目到被限制參與，投資者已經失去了選擇他們喜歡的項目的權利。

HADAX 用「鎖倉」為自己留了條后路。此次投票激勵的 Token 空投給投票者，投票支付的 HT 空投給項目方。為防止項目方跑路，空投給投票者的 Token 激勵，和用戶投票支付的 HT 都會鎖倉，分 12 個月解鎖，上幣當天解鎖 1/3，剩余部分從次月開始每月 1 日解鎖，11 個月解鎖完畢。

投票上幣的項目展示時間僅一周，投票時間也從一周縮到了 1 小時，非常倉促。最終，只有得票前兩名的項目可以上 HADAX 進行交易。

看到這里，你應該差不多明白了，HADAX 改版之后的投票規則最大的受益方仍然是火幣。其對投資者投票資格的限制，項目方空頭獎勵鎖倉 HT 的限制，投票所消耗的 HT 返還期限限制，都縮減了 HT 在整個市場上的流動性，從而推高 HT 價格。

上幣不避親，拉升平臺幣更要緊

據火幣 HADAX 2.0 官網顯示，第二輪入圍的投票項目 HPT（火幣礦池生態通證）、TRIO（Tripio)、RTE（Rate3)、MXC（極域）中，HPT 以總票數 8230725 票位居第一，第二名 RTE 總票數 749994 票，第三名 TRIO 總票數 590000 票。

忽略平臺方所說的投票后續會以空投方式返還給用戶和項目方，按照近期均價 15 元粗略計算，這三個項目上線交易所對應的成本分別為 12000 萬元，1100 萬元，以及 880 萬元。

不過很快，HADAX 交易所 8 月 27 日發布公布信息稱，「HPT 屬火幣子幣，不占用名額，本次排名前二的幣有資格上幣。所以在本期公開投票中 HPT，RTE，TRIO 均成功上幣。」

區塊律動 BlockBeats 想問，既然不占用名額，為何不直接上線，還搞投票這些虛的？這一舉動，頗有種火幣豪擲 1.23 億元來證明，強硬的資金靠山是確保上線的唯一標準。但對火幣來說，名、利缺一不可，這種富二代式優越感的背后，其實是 HPT 投票結束，大量鎖倉的 HT 和「拔得頭籌」聲勢下的 HPT。

除有火幣背書的 HPT，此次上線的其他兩個項目是頗具暴發戶性質的 RTE、TRIO。為什么說是暴發戶，從上幣規則可管中一窺。

首先，投票需要支付火幣官方指定代幣——HT。項目方由火幣指定推薦機構上報，推薦機構在投票賬戶中需要存儲 50 萬 HT，該 HT 僅能用于投票，不能用于交易。當賬戶低于 10 萬 HT 時，需要一次性補足 50 萬 HT，否則失去投票資格。

其次，個人投票者和機構投票者最少可投 1 萬 HT，最多前者能投 5 萬 HT，后者能投 20 萬 HT。按照近期均價 15 元計算，個人投票的最低成本 15 萬元，最高成本 75 萬元。機構投票者的最高成本 300 萬元。

那么問題來了，機構作為推薦方為什么要買至少 50 萬 HT 獲得投票資格呢？看到這應該明白，這次的投票上幣，與 HADAX 1.0 的本質并無兩樣，不過是多出一個第三方——投資機構或合格投資人，項目方把錢交給二者買 HT 給自己投票，投票的 HT 又以鎖倉的形式回到項目方手中，因此項目方自有資金的多少成為能否出道的關鍵。

所以，新一批上幣項目是不是價值項目不敢確定，但可以肯定的是，RTE、TRIO 是眾多項目方中為上線砸錢最多的項目。

值得注意的是，HADAX 官網展示的項目介紹頁面里有一行小字「當前頁展示內容為項目方自行填寫，火幣不對此內容真實性負責」，這意味著，火幣并不對自己親自審核通過且展示在自己平臺上的項目負任何責任。

宣稱「價值項目」的投票上線幣種幾乎全部歸零、對審核展示在平臺的項目方信息真實性不負責任、一再改變規則卻不變圈錢本質。可見在這場聲勢浩大的投票中，火幣是首要的利益獲取者，緊隨其后的是投資機構及其背后的項目方，最后才是不明真相的普通投資者。

抱歉，這不是對用戶負責的態度。

監管升級，火幣能否安睡

即使經過整改，目前火幣內部依舊一團亂。

人事變動上，從 OKEx 挖來的李書沸，在與許明星的兩度隔空對話中說盡肺腑之言，加入火幣之后，李擔任了國際業務副總裁的職位，但并未從事火幣國際化業務工作，而是參與全球首部區塊鏈微電影《火之戀》的拍攝和制作，并在其中擔任重要角色。

在流量數據上，Similarweb 的數據顯示，主站 huobi.pro 在近 6 個月中，桌面和移動網絡上的流量持續下滑。最高點在 3 月，訪問量達 820 萬，最低點為 7 月，訪問量為 155 萬，最高下滑率高達 81%。

從流量區域分布來看，火幣的海外流量看起來不錯，但是口碑差強人意。在國外虛擬數字幣交易平臺比較網站 CryptoCompare 中，火幣 Pro 交易所只拿到了 2.7 分的用戶評分。海外用戶 killhuobi 反映，在火幣上交易比特幣非常危險，只要比特幣價格下降，其網站和應用程序就無法定期打開。

本想等到時機成熟時徹底放棄中國市場，可惜火幣沒有迎來蓬勃發展的海外市場，反倒是迎來了比去年更嚴厲的監管。

監管對數字加密貨幣交易所關注已久。最早是 3 月份，火幣 COO 朱嘉偉公開透露，今年 1 月份監管機構就開始布局調查國內虛擬數字幣交易所，「國內的加密貨幣交易禁令很可能取消」。他稱「目前監管正在全面了解加密貨幣交易的操作，比特幣如何運作，資金來自何處，資金流向何處，人們如何賺錢和虧錢。」

當時，監管確實已經開始對交易的合規性進行調查。北京、上海的央行金融監管機構開始調查國內的虛擬數字幣交易所，是否滿足關于反洗錢和資本管制的合規條件。

圈內一片風聲鶴唳，火幣也開始尋求合規。其在 3 月底海南三亞舉辦的媒體發布會上宣稱，「已與澳大利亞 Blockchain Global 公司簽訂戰略合作協議，雙方將共同開拓澳洲數字資產交易市場。」

但在當天下午就被打臉。區塊鏈集團親自發聲明否認合作，并要求火幣集團為冒用上市公司名義進行商業活動的侵權行為公開道歉并澄清。5 天后，區塊鏈集團再發聲明稱，為防止引發不必要的誤會，其將保留采取法律行動的權利。

8 月 21 日，大量參與炒幣的微信公眾號被微信永久封禁，其中就包括火幣旗下的「火幣行情」這個賬號，朱嘉偉今年年初「加密貨幣交易禁令可能取消」的預言失敗。

8 月 28 日史上最嚴監管到來，中國互聯網金融舉報信息平臺將「代幣融資發型」列入互聯網金融舉報范圍范圍，內容直指以離岸公司形式繼續業務的各大交易所，并開放了舉報入口，以國人為主要用戶的數字加密貨幣交易所感到前所未有的政策壓力。

火幣的內部清理仍在繼續進行。9月1日凌晨消息，火幣集團辭退了渠道運營總監胡天敏和下屬呂春泉，據悉兩人因違反公司規章制度而被辭退。該部門對拆單補款負有審批責任，在對渠道供應商聯合詐騙渠道推廣費過程中，胡天敏負有審批責任。

（港交所披露的桐成控股股權轉讓文件）

此次火幣斥資收購港股上市公司，有媒體評論稱是通過港交所收購上市公司借殼上市來尋求庇護，試圖合規來迎合監管，也能在一定程度上為虛擬數字幣交易所們增加了信心。但區塊律動 BlockBeats 認為，這樣的借殼上市很有可能失敗，而變成一種財務投資。

自媒體小犀財經提到，按照港交所的上市規則，當上市公司控制權發生變更的 24 個月內，控制人向上市公司累計注入資產的資產比率、代價比率、盈利比率、收益比例和股本比率任一指標高于 100%，都將被認定為反向收購（借殼上市），需以 IPO 申請的標準進行審批。同時，香港聯交所保留自由裁量權。

這意味著，如果港交所不以 IPO 申請標準批準的話，火幣只是這家 LED 照明公司的大股東，而無法實現火幣的借殼上市。更何況大陸政策嚴格，美國 SEC 又多次拒絕與虛擬貨幣相關的 ETF 基金，香港方面自然不敢在此刻輕舉妄動。

能否借殼上市？留給火幣的時間不多了，港交所的問詢可能很快就到。

在這場與監管的博弈中，交易所們離岸操控模式到底能持續多久仍是未知數。但更讓人費解的是，許多交易所并未選擇暫時避風頭，而是繼續「頂風作案」。