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這段時間，中字頭個股的行情無疑是市場中的主線之一，而中國電信和中國移動近期宣布加大派息力度，這無疑為中字頭行情又加了一把火。

值得注意的是央企估值回歸是資本市場近來頻繁提到的一個話題。面對央企估值回歸，哪項指標是央企核心考核指標？

此外，央企低估是過去一段時間的常態(tài)，那么為何在此時把央企估值回歸擺在如此高的位置呢？

中國電信、中國移動宣布加大派息

3月12日晚，中國電信、中國移動公告宣布加大派息。

中國電信表示，公司高度重視股東回報，積極履行利潤分配承諾，自2022年起宣派中期股息，并將在A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，逐步將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年本公司股東應占利潤的70%以上，不斷為廣大股東創(chuàng)造價值。中國移動則公告，為更好地回饋股東、共享發(fā)展成果，預計2022年全年派息率將比上年進一步提升，2023年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。

受此消息影響，A股市場上，中字頭個股集體走高，截止發(fā)稿，中國電信漲近5%，中國移動漲超6%。

需要指出的是在央國企估值回歸的大背景下，央國企加大分紅比例是一個大趨勢。

首先是因為考核凈資產(chǎn)收益率會逼迫上市公司提高自有資本的使用效率，收益率不高的現(xiàn)金資產(chǎn)會形成對凈資產(chǎn)收益率的拖累，加大分紅派息將會成為一種趨勢。

其次不少國企的背后控股人為國務院或地方國資委。

以中國移動為例，其背后是實際控股人為國務院國資委，因此當中移動大比例分紅時，相當于分紅的錢流入財政，然后再統(tǒng)一分配支出。

凈資產(chǎn)是央企的核心指標

與此同時，在眾多考核央企的指標中，凈資產(chǎn)或許是其中的核心指標。

2023年1月5日，國資委召開中央企業(yè)負責人會議。會議明確，2023年中央企業(yè)“一利五率”，利潤總額、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比成為央企考核經(jīng)營指標體系。

尤其值得關注的是，凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營收現(xiàn)金比首次成為央企考核指標。此前央企考核采用的是“兩利四率”的指標，分別是凈利潤、利潤總額、營業(yè)收入利潤率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度和資產(chǎn)負債率。

凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，用以衡量公司運用自有資本的效率。巴菲特曾說過，如果只能選一個指標來衡量公司經(jīng)營業(yè)績，那就選凈資產(chǎn)收益率。在負債極少或沒有負債的情況下，具有良好凈資產(chǎn)收益率的公司才能入巴菲特之眼。

此外，凈資產(chǎn)還是央國企再融資的重要“錨”點。

據(jù)《上市公司國有股權監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，“國有股東以公開/非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格不得低于下列兩者之中的較高者：(一)提示性公告日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值；(二)最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值”。

簡單來說，就是再融資的定價不得低于每股凈資產(chǎn)。

從“土地財政”轉(zhuǎn)向“股權財政”

過去市場上，受限于央企低估值的傳統(tǒng)認知和部分央企不重視與投資者的互動等原因，央企估值一直處在低位，那么為何近來開始重視央企的估值了呢？

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷此前指出：“我們面臨的最大問題是支出是剛性的，支出還會不斷增加。過去中國經(jīng)濟增長非常快，跟土地財政以及土地增值密切相關，隨著房地產(chǎn)長周期回落，土地財政貢獻會減少，需要有新的來源。我的建議是從土地財政轉(zhuǎn)到股權財政。

國有企業(yè)總資產(chǎn)超過300萬億元，如果資產(chǎn)回報率能夠增長一個點，則對財政的貢獻就是3萬億元，足以彌補土地財政收入的下降。”

另一方面，通過央企價值重估，利用資產(chǎn)負債表擴張來增加投資，替代中央政府支出，具有可行性。近十年來，央企100指數(shù)的資產(chǎn)負債率節(jié)節(jié)回落。若其杠桿率提升，則會放大資產(chǎn)負債表的擴張效應，在政府加杠桿乏力之下，發(fā)揮央企在投資“增量”方面的作用，這或是當下提出央企價值重估的底層邏輯之一。

此外，對于央企本身來說，在ROE和ROA均處在歷史低位的當下，從中長期看，考核機制有望倒逼央企努力提升收入和利潤，改善盈利能力，從而提高央企上市公司質(zhì)量。