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凱恩斯有一句至理名言：“市場保持非理性的時間，可能比你保持不破產的時間更長。”

其實表現在兩個方面，一個是非理性高估值，一個是非理性低估值，這一現象在幣圈似乎表現得更加明顯；投資市場上，都喜歡說牛短熊長，隱隱有留戀牛市的意思，而市場的底部和頂部同樣有讓人留戀的奇怪感覺，一個因為難以逃頂、一個因為容易踏空。

幣圈2017年的大牛市，讓區塊鏈大放異彩，加密貨幣市場野蠻生長，大量團隊爭先恐后打造各種去中心化應用、發行代幣，都把自己定位為“某某產業的區塊鏈基礎設施”，在投機炒作的推波助瀾中，幣價一飛沖天，加密貨幣資產的估值也螺旋攀升至更高。根據歷史數據，2017年5月份的時候，ERC20通證的總市值為10億美元。同年7月份，市值攀升至30億美元。2018年1月份，ERC20通證出現爆炸式增長，總市值最高達到700億美元，以太坊的市值攀升至1320億美元，以太坊是這場狂歡當之無愧的大主角。

熊市以來，隨著各類空氣幣腰斬歸零、1CO需求減弱，資金推動的價格上漲邏輯被證偽，ERC20通證市值和ETH價格雙雙大跌，這也是最近幾個月比特幣占加密貨幣總市值比例不斷攀升的原因，不是自己太強了，而是對手太弱了。

數據來源：http://coinmarketcap.com/

通過行情走勢來看，以太坊明顯弱于比特幣，跌得更深、反彈更弱，深層次的原因到底是什么呢，本文嘗試做一下分析，以拋磚引玉。 目前來說，ETH的價格高低、成功與否，嚴重依賴它在如下三個領域的表現：

價值存儲工具

資本募集平臺

去中心化應用平臺

我們通常講的加密貨幣Cryptocurrency，主要分為Coin和Token兩個大類，coins是具備貨幣屬性的區塊鏈原生幣，他們最主要的作用就是充當價值存儲工具和傳輸媒介，這一屬性是用戶群體的共識和認可所體現的價值，接受的用戶越多、價值越高，加密貨幣的鼻祖比特幣目前是這一領域的絕對王者，占據統治地位，雖然以太坊是僅次于比特幣的區塊鏈排名第二的生態，但由于其在總量限制等技術問題和去中心化程度上都存在弊端，缺乏價值存儲工具所必需的特征，并且短期內不見得有明顯改善。反觀比特幣，期貨現貨交易工具齊全、流動性更足，所以ETH取代比特幣成為加密貨幣之王的可能性也很低，更不要提成為美元和黃金那種全球性主導資產的可能，這一領域ETH似乎有一席之地，但前景不樂觀，目前一定的價值存儲地位或許僅僅是以太坊先發優勢的延續。

以太坊在牛市中的市值增長，的的確確是它功能競爭優勢帶來的福利，它在ICO募資和去中心化應用平臺這兩個實用功能上，有很大競爭力，占據了大部分市場份額，但1CO募資的可持續性和以太坊在去中心化應用平臺的優勢還能走多遠，依然是個未知數。

隨著國內嚴厲打擊1CO的政策落地，近幾個月來，ICO的數量已經急劇減少，雖然美國SEC已經宣布ETH不是證券，但以太坊生態中的多數1CO仍然極有可能被判定為非法融資，各國不太友好的監管政策已嚴重影響到作為融資平臺的以太坊，如果1CO 被認定為非法，將觸發市場中強大的 ETH 拋售狂潮。這是一個正反饋螺旋，ICO被禁止—ICO需求銳減—ETH價格受挫—用ETH發起1CO的吸引力下降—1CO需求下降，之前完成1CO的項目團隊，也會大批拋售通過1CO融來的ETH，熊市流動性不足的情況下，會帶來巨大拋壓打擊ETH價格。

需要說明的是，以太坊不是唯一可以完成1CO的平臺，它身后有一大批競爭者虎視眈眈，包括小蟻、恒星、新經等老幣種，也有 Rchain、Tezos等將要上線的后起之秀，以太坊在1CO募資平臺這一領域，可謂前有監管猛虎，后有競爭對手追兵。

目前，以太坊被認為是DApp最流行的開發平臺，以太坊的核心是有智能合約功能的公共區塊鏈平臺，它允許任何人在上面建立和使用通過區塊鏈技術運行的去中心化應用。以太坊的開發生者生態圈已經相對完善，既有開發者社區的支持，又有多種框架、工具可以挑選，現在已經有1500 款DApp應用，但是DApp活躍度目前情況比較糟糕，DApp粘性不足、日活人數低、沒有殺手級應用、生態非常脆弱，即使這樣以太坊交易費用和節點運營成本依然不低，假如真有重量級DApp登場，以太坊區塊空間擁擠不堪，費用可能更難降下來，這會讓以太坊在DApp應用競爭平臺中敗下陣來，跟1CO一樣，并不是所有項目都需要選擇以太坊，費用更低、兼容性更強大、速度更快的平臺可能會登場。

綜合分析價值存儲工具、資本募集平臺、去中心化應用平臺等幾個對以太坊至關重要的領域，它都面臨著重重困難，牛市中大家或許對這些問題視而不見，而熊市資金量不足的情況下，他們就深刻影響ETH的價格走勢，這幾個月ETH的持續低迷也就不足為奇了。

之前ETH 幣價大漲很大一部分原因是源于投機炒幣，雖然以太坊目前支持數以千種 ERC20 代幣，同時支持超過 1500 個去中心化 DApp 項目，以太坊區塊鏈目前每日交易數據量也有大幾十萬筆，但這些需求遠遠不足以支持之前 ETH 的高價格，ETH 享受到非理性牛市的福利爬得越高，就會跌得越深，理性點看，最近的大跌是價值回歸的必由之路，至于ETH將來的路怎么走、價值幾何，還需要邊走邊看，不管怎樣，長期來看價值和價格都得由技術支撐，即便現在悲慘如此、拋盤不斷，夜貓兄弟說的“長期來看 一文不值”還是夸張了，只要還有人用以太坊當做價值存儲、資本募集、去中心化應用平臺工具，以太坊就不是一文不值。

文末彩蛋：

數據來源：https://etherscan.io/accounts