TMT观察网_独特视角观察TMT行业

在資本市場上，三只松鼠再次邁出重要一步，計劃于香港聯交所主板掛牌上市，與其在A股的輝煌歷程相呼應。然而，在這光鮮亮麗的背后，三只松鼠正面臨著一系列嚴峻的挑戰與隱憂。

首先，從最新的年報數據來看，三只松鼠雖然實現了營業收入的大幅增長，但這一增長并非沒有代價。三只松鼠2024年銷售費用為18.68億元，不僅遠高于其他三項費用支出（管理費用、財務費用、研發費用），且同比增長超過50%，占同期營收比也接近18%。

年報顯示，三只松鼠銷售費用主要由平臺服務及推廣費、職工薪酬、勞務外包、倉儲服務費、其他五部分構成。其中平臺服務及推廣費2024年的支出為12.24億元，占同期銷售費用的比例超過65%；同比增長亦超過57%，超過同期銷售費用總體的增長水平。這不僅反映出市場競爭的激烈程度，也暴露出三只松鼠在營銷策略上的過度依賴和效率問題。

更為令人擔憂的是，三只松鼠的業績呈現出明顯的季節性波動。尤其是第二季度，扣非后歸母凈利潤、經營性凈現金流均為負值，分別為-3476.51萬元、-2.53億元，這表明公司在某個時間段內面臨著巨大的經營壓力。這種不均衡的業績分布，無疑增加了公司的運營風險和市場不確定性。

在食品安全方面，三只松鼠更是屢遭詬病。近年來，公司多次因食品安全問題被點名，今年3月再次因面包發霉事件登上微博熱搜。

通過查詢黑貓投訴平臺發現，截至目前與三只松鼠相關的投訴有4306條，其中多數與食品安全問題有關，如“網購到發霉食品”“吃出異物”“購買禮包孩子吃后生病”等。

這些事件不僅損害了公司的品牌形象，也對消費者的信任造成了嚴重沖擊。盡管公司在年報中強調了對食品安全的重視和投入，但頻發的食品安全問題仍然讓人對其質量控制體系產生質疑。

此外，三只松鼠的OEM模式也備受爭議。年報顯示，三只松鼠2024年OEM 產品（含稅）的采購金額為44.82億元，占主要采購內容金額的比例為51.22%。這種高度依賴代工生產的模式，不僅增加了產品質量控制的難度，也限制了公司在供應鏈方面的自主可控能力。尤其是在食品安全問題頻發的背景下，這種模式的可持續性令人擔憂。

更令人驚訝的是，三只松鼠曾經雄心勃勃的“萬店計劃”如今已近乎破滅。三只松鼠截至2024年末線下門店累計開設333家，線下門店數量的銳減，尤其是加盟店數量的斷崖式下滑，反映出公司在渠道拓展和運營管理上的嚴重問題。這不僅影響了公司的市場覆蓋率和品牌影響力，也對其未來的增長潛力構成了制約。

綜上所述，三只松鼠在A+H上市的光環下，正面臨著銷售費用大漲、業績季節性波動、食品安全頻發、OEM模式爭議以及線下渠道萎縮等多重挑戰。這些問題不僅考驗著公司的經營智慧和應對能力，也對投資者的信心和公司的長期發展構成了潛在威脅。在未來的日子里，三只松鼠能否成功應對這些挑戰，重拾消費者的信任和市場的信心，將是一個值得持續關注的焦點問題。