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文：互聯(lián)網江湖 作者：志剛

2023開年，ChatGPT火了，AI成了科技圈第一個熱點。

冷清了三年之后，科技行業(yè)終于燒上了一把新火。

這把新火燒的越旺，資本市場的反應也就越熱烈。

先是市場傳聞百度要發(fā)布中國版本ChatGPT，隨后百度股價上漲，然后微軟宣布將ChatGPT引入搜索引擎，隨后一夜之間，微軟市值飆漲800億美元。

熱鬧是ChatGPT的，也是整個AI行業(yè)的。

ChatGPT是一項基礎的AI技術進步，影響最大的兩個行業(yè)，除了搜索行業(yè)，另一個就是機器人行業(yè)。這兩個行業(yè)的產品有一個最大的共性，那就是交互。

在產品上，誰在交互體驗上有足夠大的突破，誰就可能主導行業(yè)的下個十年。

風口既然來了，那么自然就有人借風。

1月31日，人形機器人公司優(yōu)必選科技股份向港交所遞交招股書，踏上了“人形機器人第一股的”征途。

優(yōu)必選想要做“人形機器人第一股”并不容易。

但凡對AI有點了解的路人都知道，人形機器人的大規(guī)模商用還遙遙無期，即便是行業(yè)氣氛烘托到這了，企業(yè)此時選擇上市，可能會有些“割韭菜”的嫌疑。

那么優(yōu)必選究竟為什么還想要上市？自春晚亮相到現在，優(yōu)必選商業(yè)化走到了怎樣的階段？我們不妨透過招股書來一窺究竟。

招股書撥云見霧，人形機器人靠不靠譜？

先來看數據。

優(yōu)必選招股書數據顯示，2020和2021年，優(yōu)必選營收分別為7.4億元、8.17億元，當期虧損分別為7.07億元、9.18億元。

營收雖然略有增長，但增速其實不快。對比第三方機構的市場規(guī)模數據預測來看，公司業(yè)務規(guī)模上在增長，但增長的動能可能并不強。

利潤方面，優(yōu)必選三年虧損超過24億元，去年前三季度同步虧損擴大。

數據顯示，2022年1月到9月，優(yōu)必選營收同比增長5.1%至5.29億元凈利潤虧損7.78億元，虧損同比擴大28.1%。

單看利潤下滑，并不是大問題，因為在一個新興的科技產品市場，前期的經營性虧損是可以被投資人接受的。值得重點關注的是，虧損的規(guī)模有進一步拉大的趨勢。

而影響利潤的因素之一，就是對存貨的計提減值。

優(yōu)必選在招股書中表示，截至去年三季度末，公司存貨中有6120萬元的存貨進行計提減值4540萬元。招股書顯示，遭計提減值的存貨為40000臺人形機器人AIpha Mini悟空，原因是產品生命周期較短，不適應客戶偏好變化以及技術變化。

相比利潤，更值得關注的是增速和毛利率。

因為增速，代表公司擴大業(yè)務規(guī)模的能力，業(yè)務規(guī)模上去了，利潤的增長才有意義。而毛利率，代表著業(yè)務核心競爭力，也代表最基礎的變現能力。

值得注意的是，近兩年公司毛利率有所下降，2020年44.7%，2021年下降到了31.3%， 去年前三季度，毛利率為30.7%。

分業(yè)務來看，占比超過一半的教育業(yè)務毛利率最高為59%，物流智能機器人業(yè)務的毛利率只有3.8%，而行業(yè)定制的智能機器人業(yè)務毛利率為41.3%，消費級機器人業(yè)務毛利率為4%。

換言之，公司變現能力最強的業(yè)務，是教育業(yè)務。

但一個投資人不愿意看的的信號是，教育業(yè)務的規(guī)模增長可能并不如外界預期。

招股書顯示，2020年優(yōu)必選智能教育機器人產品以及解決方案收入為6.1億，2021年則下降到了4.6億。2021年1-9月，該業(yè)務收入3.28億，2022年同期收入3.58億。

客觀的來看，2021年到2022年，由于疫情反復因素的影響，學校以及第三方教育機構停擺，教育機器人業(yè)務增長遇阻。2023年這部分業(yè)務可能會有所恢復，但能否恢復增長動能，依舊需要數據來證明。

一方面，成本方面能不能降下來。

2020年到2021年，公司銷售成本分別占到同期收入的55.3%、68.7%。2021年以及2022年前三季度的數據為61.2%，以及69.3%。

銷售費用這么高的占比，財報特征不像是一家科技公司，反而像一家消費公司。說明公司當下仍然處于銷售驅動階段。

另一方面，研發(fā)投入能不能更多的讓位給利潤。

目前，公司過多的研發(fā)投入侵占了利潤。

財報數據顯示，2020年2021年以及2021、2022年的前九個月，研發(fā)投入占同年或同期總收入的57.9%、63.3%、68.6%及61.4%，年平均研發(fā)投入超過60%。

研發(fā)投入這么多的原因可能除了市場不成熟，產品需要完善之外，就是公司可能還沒有找到長期的核心的競爭力，依然需要通過大量研發(fā)來鞏固核心競爭能力。

看完了營收、利潤、毛利率三個最核心的數據，這家公司給我的感覺其實就是增長的動能不強，毛利率很高，但毛利率卻又沒有轉化為應有的利潤。

這時候就不得不考慮流動性的問題了。

招股書中顯示，在主要的財務比率上，2020年末流動比率1.2，21年則為1.0，去年前三季度1.1。一般來說，流動比率的正常范圍在1.5到2.0之間，也就是說，公司的短期資產變現的能力不夠強，這可能影響到短期的償債能力。

好的一面是，流動負債中，借款的比例有下降，2022年前三季度，借款為3.8億，相比2021年初底減少了2.7億，這會減少利息支出對現金流的影響。

另外，應收賬款方面，2022年前三季度，公司應收賬款3.5億，同期營收約為5.3億， 應收賬款占比營收66%。由于賬期的原因，部分應收賬款會在第四季度確認為營收，可能會改善財務上的流動性。

整體來看，在財務上，公司抵風險的能力可能需要進一步提高。

透過招股書，其實不難發(fā)現，除了教育業(yè)務、行業(yè)定制業(yè)務之外，公司可能并未真正走到全面商業(yè)化階段，且市場環(huán)境影響下，雖然公司的經營依舊穩(wěn)健，但抵御風險的能力還有一定不足。從這個角度來看，企業(yè)IPO的目的，可能還是在于為后續(xù)的業(yè)務經營提供支持。

“夢不到電子羊”，仿生人的商業(yè)化之路該怎么走？

一般來說，行業(yè)環(huán)境不成熟，企業(yè)又急欲上市，背后原因大概有兩種：一、迫切需要資金維持公司運營；二、投資人有退出需求，想要變現退出。如果這家企業(yè)的商業(yè)化還不是很成熟，還處在創(chuàng)業(yè)前期階段，那么或許這兩種原因都有。

天眼查APP融資信息顯示，目前優(yōu)必選已經來到D輪融資。據公開資料顯示，其中D輪融資共持續(xù)了兩年，增資總數達6次。幾輪融資下來，如果優(yōu)必選想要在一級市場繼續(xù)融資下去，可能沒有那么容易。

也就是說，無論是從長遠發(fā)展來看還是照顧背后資方訴求，在是否上市這件事兒上，優(yōu)必選可能“沒得選”。

所以，優(yōu)必選在此時上市的尷尬之處可能就在于“行業(yè)將起未起，資本意欲先行”。

仿生人能夢到電子羊嗎？也許能，但肯定不是現在。人形AI機器人公司能上市嗎？能，但最好的時候也不是現在。

原因很簡單，不僅是優(yōu)必選，整個行業(yè)的產品以及解決方案還沒到真正商業(yè)化落地的時候。

優(yōu)必選早布局，搶占市場，實現商業(yè)化的戰(zhàn)略其實沒錯，但問題在于，在教育行業(yè)的商業(yè)化落地，能不能打通未來商業(yè)化的通道？

在外部看來，從教育行業(yè)等B端實現商業(yè)化，優(yōu)必選其實是走了一條“捷徑”。只不過，這條捷徑可能還不夠長，可能達不到最后的終點，最后還是回到主賽道上來。

這個條捷徑就是，有限產品在有限領域的快速商業(yè)化。

比如，雖然產品不夠智能，但已經能滿足部分場景的功能性，就像銀行智能服務機器人，其實并不需要更強的交互能力。

另外，為什么教育、銀行領域，人形機器人產品的商業(yè)已經落地？是因這些行業(yè)的數字化中，服務型機器人市場有真實的市場需求：機器人是具體的產品，在這些領域的數字化進程中，重要的是能夠“看得到”的成果。

而在商業(yè)化的主賽道中，人形機器人的落地，本質不是一個市場問題，而是一個技術問題。

無論是優(yōu)必選旗下真人尺寸機器人“Walker”，還是馬斯克的“擎天柱”，又或者小米的人形機器人CyberOne，要真正面向通用機器人市場，在產品上還很不完善，技術還處在前期的研發(fā)階段。

事實上，人形機器人的三大要素是算法、核心機械零部件、芯片。

1. 算法上，國內產品的算法迭代還遠遠不夠。

目前，算法開源之后，機器人控制算法領域差距在于迭代的質量，比如不同場景下的適應能力，在這方面，海外有先發(fā)優(yōu)勢，比如，波士頓動力的機器人產品其實就已經領先，而國內同類產品依舊需要迭代追趕。

國內企業(yè)雖然跟跑速度并不慢，且有完整的產業(yè)鏈支持，但依舊需要摸著石頭過河。

2、核心部件上，主要是伺服的性能和成本問題。

成本的角度看，伺服電機的成本高，在成本降下來之前，人形機器人的大規(guī)模商業(yè)化依舊很難。

和一般人的認知不同，除了AI算法的問題，硬件問題也是人形機器人的核心問題。負責機器人運動的伺服電機是動力系統(tǒng)的核心，因此，好的伺服的性能與成本不可兼得。

也就是說，因為成本的問題，結構上采用更少電機的專業(yè)服務機器人，其實比人形機器人更容易規(guī)模化。比如，掃地機器人、專業(yè)服務機器人等。

3、芯片問題。

算法再先進，歸根到底還是需要芯片來執(zhí)行，在這一領域，英偉達、英特爾是最有競爭力的兩大廠商。比如，早在2018年，英偉達推出了機器人專用芯片Jetson Xavier以及開發(fā)平臺Isaac。

國內的機器人廠商要想規(guī)模化、商業(yè)化，芯片問題是始終繞不開的關鍵問題。綜合來看，在這三大要素沒有突破的情況下，人形機器人的商業(yè)化，其實很難有真正的進展。

結語：

現在資本市場環(huán)境下，一家企業(yè)如果沒有成熟的商業(yè)化做支撐，即便是到港股上市，恐怕也很難，即便上市成功，想象力空間可能并不大。

有意思的是，由于商業(yè)化的問題，本田早在2018年就停止了人形機器人的研發(fā)，軟銀也宣布了旗下Pepper停產。人形機器人的商業(yè)化之路依舊撲朔迷離。

如今，AI之火重燃，人形機器人也再次受到關注，商業(yè)化之路如何往下走？依舊需要時間給出答案。

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