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文：向善財(cái)經(jīng)

最近，光明乳業(yè)發(fā)布公告表示，公司完成了對(duì)新西蘭子公司新萊特的“溢價(jià)”定增，融資約1.85億新西蘭元。

如果算上今年6月份提供的貸款，今年光明乳業(yè)合計(jì)為新萊特輸血3.15億新西蘭元，約合13.58億元人民幣。

這無(wú)疑是個(gè)驚人的數(shù)字。

畢竟，現(xiàn)在的光明乳業(yè)也面臨著不小的經(jīng)營(yíng)壓力。

據(jù)半年報(bào)顯示，光明乳業(yè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.14億元，同比下降10.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降17.03%。可謂是交出了近兩年來(lái)的最差期中“成績(jī)單”。

可既然如此，為什么光明乳業(yè)還要頂著壓力，一直幫助新萊特收拾爛攤子？新萊特到底值不值得光明乳業(yè)這么做？

光明乳業(yè)：對(duì)外“有錢”，對(duì)內(nèi)“沒(méi)錢”？

當(dāng)前的乳制品市場(chǎng)供需情況大致是這樣，一邊是消費(fèi)降級(jí)，生育率降低等因素，造成乳制品需求端不足；另一邊卻是因?yàn)槿橹破菲髽I(yè)過(guò)多，且積極擴(kuò)張的原因，進(jìn)一步導(dǎo)致了乳制品行業(yè)的供大于求，品牌競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

最直接的表現(xiàn)就是，今年上半年光明乳業(yè)的四大營(yíng)收板塊，“液態(tài)奶”“其他乳制品”“牧業(yè)產(chǎn)品”和“其他”均出現(xiàn)了同比下滑，分別為-9.67%、-2.33%、-42.99%和-7.49%。

除此之外，同期，光明乳業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出——生物資產(chǎn)淘汰損失本期發(fā)生額，還達(dá)到了1.06億元。

根據(jù)光明乳業(yè)的介紹，這里的生物資產(chǎn)包括肉牛，奶牛，種公牛等。對(duì)其淘汰也就意味著要“殺牛”“賣牛”。這同樣從側(cè)面道出了當(dāng)前乳制品行業(yè)處境的艱難。

那么在這種“華山一條道”的情況下，各大乳企們想要增長(zhǎng)，就只能實(shí)現(xiàn)從牧場(chǎng)奶源，到產(chǎn)品品牌，以及渠道的全方位“內(nèi)卷”。

在這方面，光明乳業(yè)的硬實(shí)力并不算差。本身在上海，江蘇，安徽等地都有牧場(chǎng)布局，不僅覆蓋了光明乳業(yè)的核心市場(chǎng)，而且還能夠保證光明乳業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性。

至于品牌，作為曾經(jīng)的“中國(guó)乳業(yè)第一股”，“光明”還是一代人的童年記憶，所以品牌號(hào)召力也絕對(duì)是在線的。

但可惜，哪怕光明乳業(yè)有著天時(shí)地利，但這也未能促使其成為一個(gè)全國(guó)性的乳企。

時(shí)至今日，光明乳業(yè)的核心市場(chǎng)主要在上海以及長(zhǎng)江三角州的其它地區(qū)，依然還是個(gè)區(qū)域性乳企。

至于為什么光明會(huì)被后來(lái)的蒙牛伊利超越？原因就兩點(diǎn)：一是源于彼時(shí)常溫奶對(duì)低溫鮮奶們?cè)诒Ｙ|(zhì)期、物流半徑上的優(yōu)勢(shì)碾壓，所以蒙牛伊利們就相對(duì)更容易打造全國(guó)品牌。

二是在營(yíng)銷投入，光明乳業(yè)被拉開(kāi)了巨大差距。天眼查APP顯示：去年，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.9億元，與之接近的是蒙牛在2009年的營(yíng)收，為257.1億元。

去年光明乳業(yè)對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用為31.82億元，而蒙牛則是46.53億元。

雖然從這個(gè)角度看，光明乳業(yè)的營(yíng)銷轉(zhuǎn)化效果可能要優(yōu)于彼時(shí)的蒙牛，但要知道，高投入終究還是為蒙牛換來(lái)了高回報(bào)，去年蒙牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收986.2億元，光明乳業(yè)幾乎難以望其項(xiàng)背。

當(dāng)然，過(guò)去的落后并不重要，那么現(xiàn)在的光明乳業(yè)“為何還不向全國(guó)要市場(chǎng)”呢？

今年5月份的股東大會(huì)上，有投資者問(wèn)出了外界的心聲。對(duì)此，董事長(zhǎng)黃黎明表示，光明乳業(yè)從1997年開(kāi)始從上海走向華東，再進(jìn)一步走向全國(guó)，目前全國(guó)有25個(gè)牧場(chǎng)，21個(gè)加工廠，但公司產(chǎn)品在西南、西北、東北地區(qū)銷量的確還不足。要走向全國(guó)市場(chǎng)，需要投入大量資金，但光明乳業(yè)作為一家國(guó)有企業(yè)，很難做到像一些初創(chuàng)企業(yè)一樣為了鋪市場(chǎng)“燒錢”。

翻譯一下就是，現(xiàn)在光明乳業(yè)并不富裕，所以舍不得花大錢。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，光明乳業(yè)確實(shí)如此。

截止到今年上半年，光明乳業(yè)貨幣資金為26.85億元，交易性金融資產(chǎn)為396.6萬(wàn)元，但對(duì)應(yīng)的短期借款卻達(dá)到了15.95億元。唯獨(dú)好點(diǎn)的是，光明乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~相當(dāng)不錯(cuò)，為2.3億元，去年全年為14.64億元。

不過(guò)整體而言，光明乳業(yè)也確實(shí)不算富裕。甚至在能決定市場(chǎng)銷量的銷售費(fèi)用方面，今年上半年還同比縮減了13.59%。

所以在這種情況下，光明乳業(yè)現(xiàn)在還如此闊綽地為海外子公司新萊特，送去了超13億元的資金，也著實(shí)令不少投資者困惑。

不過(guò)無(wú)論如何，現(xiàn)在光明乳業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)“沒(méi)錢”的結(jié)果就是，可能會(huì)錯(cuò)失一些良機(jī)。

比如鮮奶。凱度數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)低溫鮮奶滲透率從2018的18%上升至2023年的39%，高端奶滲透率與上年相比提升5.9%。共研產(chǎn)業(yè)咨詢數(shù)據(jù)則顯示，2021年我國(guó)低溫奶市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)428.2億元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模有望突破700億元。

此外更重要的是，從競(jìng)爭(zhēng)視角來(lái)看，光明發(fā)力低溫鮮奶還占據(jù)了兩大優(yōu)勢(shì)：

一是能在一定程度上繞開(kāi)蒙牛伊利們現(xiàn)有積累的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，尋求到更多的增長(zhǎng)突破口；二是在實(shí)際市場(chǎng)中，現(xiàn)在發(fā)力鮮奶品類存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)茍且紅利。

在常溫奶競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，乳制品玩家們最開(kāi)始比拼的是奶源規(guī)模大小，后來(lái)是渠道建設(shè)，現(xiàn)在拼的是營(yíng)銷投入規(guī)模。

但這些對(duì)于光明乳業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不算強(qiáng)項(xiàng)。唯獨(dú)放到低溫奶時(shí)代，因?yàn)榘褪夏瘫Ｙ|(zhì)期短的特性，所以行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力就轉(zhuǎn)變成了奶源的分布廣度，以及冷鏈物流運(yùn)輸半徑。

也就是說(shuō)，蒙牛、伊利們?cè)诔啬虝r(shí)代積累的不少市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并不能直接復(fù)制到的低溫奶領(lǐng)域。那么這對(duì)于一開(kāi)始就堅(jiān)持發(fā)力低溫鮮奶，甚至近年來(lái)還在不斷完善冷鏈運(yùn)輸和布局奶源建設(shè)的光明乳業(yè)來(lái)說(shuō)，幾乎就相當(dāng)于“以己之長(zhǎng)，攻彼之短”。

除此之外，現(xiàn)在除了蒙牛、新乳業(yè)們?cè)诎l(fā)力競(jìng)逐低溫鮮奶外，伊利雖然也有涉及，但卻似乎沒(méi)有太過(guò)著重。這可能是因?yàn)榭紤]到冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施不完善、市場(chǎng)教育投入大和低溫奶凈利率低等多種客觀因素，所以現(xiàn)在伊利不想頂著壓力領(lǐng)跑市場(chǎng)，而更希望重演在常溫酸奶領(lǐng)域，安慕希對(duì)莫斯利安的后來(lái)者居上。

盡管這種前有狼后有虎的局面，對(duì)光明來(lái)說(shuō)依然是個(gè)莫大的挑戰(zhàn)，但放到市場(chǎng)中，這終究還是少了一個(gè)巨頭的有力競(jìng)爭(zhēng)。

如果光明乳業(yè)能抓住這段茍且紅利期，盡可能地捆綁住更大的市場(chǎng)消費(fèi)群體，那么即便未來(lái)會(huì)被巨頭爭(zhēng)奪，但也未嘗不能實(shí)現(xiàn)像上海之于光明那樣，在低溫奶領(lǐng)域構(gòu)建起一片專屬于光明的市場(chǎng)護(hù)城河。

新萊特，值得光明乳業(yè)舍命“輸血”嗎？

關(guān)于輸血新萊特，今年年中的光明乳業(yè)就曾公告表示：下屬海外子公司新萊特乳業(yè)有限公司，目前銀團(tuán)貸款額度5億新西蘭元。

其中，有1.3億新西蘭元貸款將于2024年7月15日到期，但是其受境外貸款加息等多方面因素影響，預(yù)計(jì)到期難以償還。

所以，為了幫助新萊特完成到期債務(wù)，光明乳業(yè)的全資子公司光明乳業(yè)國(guó)際投資有限公司準(zhǔn)備向新萊特提供1.3億新西蘭元（約等值 5.61億人民幣）貸款。在經(jīng)過(guò)備案和審議后，光明乳業(yè)國(guó)際便向建設(shè)銀行申請(qǐng)了借款，由光明乳業(yè)做擔(dān)保，最終還款來(lái)源是光明乳業(yè)的綜合現(xiàn)金流。

再加上這次的定增，其實(shí)不難看出，光明乳業(yè)似乎非常地重視新萊特，或者說(shuō)其背后的海外市場(chǎng)。

但問(wèn)題是，這個(gè)新萊特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好看。2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.61億元(人民幣)，凈利潤(rùn)虧損約2.96億元。2024年前5個(gè)月，再次虧損了9437.98萬(wàn)元。

在這種情況下，有投資者開(kāi)始擔(dān)憂，如果新萊特未來(lái)盈利和資金表現(xiàn)遲遲得不到改善的話，那么剩下的貸款，是不是還將由光明乳業(yè)解決？

那么既然如此，光明乳為什么還是舍不得放棄新萊特呢？

原因很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在光明最大的問(wèn)題就是成長(zhǎng)性不足，像個(gè)“養(yǎng)老型企業(yè)”

在這方面，2023年光明乳業(yè)境外營(yíng)收73.21億元，幾乎正對(duì)著新萊特過(guò)去一年的表現(xiàn)。

可具體來(lái)看，相比于中國(guó)區(qū)大本營(yíng)市場(chǎng)營(yíng)收的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，同期，光明的境外營(yíng)收增速為5.95%，新萊特營(yíng)收同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了6.37%。看到這，似乎也就不難理解光明乳業(yè)為什么愿意頂著巨大壓力，為其慷慨解囊了。

不過(guò)老實(shí)說(shuō)，現(xiàn)在海外市場(chǎng)早已進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，各個(gè)地區(qū)乳企格局已經(jīng)穩(wěn)定，想要從中分一杯羹，可能壓力比國(guó)內(nèi)還大，畢竟乳制品就是從西方傳過(guò)來(lái)的，西方市場(chǎng)更具備優(yōu)勢(shì)與說(shuō)服力。

所以，盡管從光明的視角來(lái)看，新萊特的表現(xiàn)似乎不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)了新西蘭和澳大利亞兩地上市，但放到全球乳企背景中，這還是明顯有點(diǎn)不夠看了。2023年全球乳企排名中，排名第一的是法國(guó)的Lactalis、第二是美國(guó)的Dairy Farmers of America，伊利排第五。

排名前二十也都未能見(jiàn)到新萊特Synlait Milk Limited的身影。

那么在此背景下，新萊特所能帶給光明乳業(yè)的成長(zhǎng)想象力，或許就成了：能增長(zhǎng)，但是很難高增長(zhǎng)……

因此，相比對(duì)外輸血，光明乳業(yè)還不如再次加大資金推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)“燒錢”至少能夠進(jìn)一步發(fā)揮出自身的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，能夠看到增長(zhǎng)的希望。但海外“燒錢”，這筆投資究竟是賺還是賠，恐怕要比現(xiàn)在更加地不確定。

所以，我們由衷地期待光明乳業(yè)和董事長(zhǎng)黃黎明，以及各大股東能夠做出最好的選擇，帶領(lǐng)光明乳業(yè)開(kāi)啟第二個(gè)繁花時(shí)代……

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