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最近，中國平安聯營企業、國內頭部小微企業主金融服務提供商——陸金所控股有限公司，正式發布了2023年三季度業績報告。

從數據來看，今年三季度，陸金所控股實現營收80.5億元，凈利潤1.31億元，季度新增貸款505億元，不僅整體較去年同比，均出現了明顯的下滑趨勢，而且從年初至今凈利潤改善的趨勢也由此被中斷。

然而即使如此，陸金所控股卻依然頂著壓力堅持推進業務模式轉型等既有的戰略。那么這自然也引來了不少投資者們，對于陸金所的業務調整恢復舉措和轉型模式方向的質疑和不解。

因此，透過陸金所的發展脈絡和業務數據，本文將嘗試回答兩個問題：

一、陸金所業績難改善背后的原因，以及努力轉型的想象力都是什么？

二、逆勢主推的100%擔保模式對陸金所來說，究竟意味著什么？

 //三季報中的陸金所控股：有痛點，有亮點

（一）意料之中的承壓

對于此次陸金所業績沒有明顯改善的原因，答案和此前市場預料到的差不多，主要還是源于外部宏觀經濟環境的影響。

畢竟從2022年到現在，受國際格局、匯率波動和宏觀經濟下行，以及今年以來的貸款利率調整等多重外部因素影響，國內的大中小微企業經營發展都遭遇了極大挑戰，特別是抗風險能力較差的長尾小微企業們的生存環境和經營預期尤為慘淡。

所以在貸款和利息收入方面，今年前三季度，包括不少銀行在內的凈息差等盈利指標表現都非常差，更不用說經營服務的是小微企業“中大額信貸業務”的非傳統金融服務業玩家陸金所控股了。

不過值得一提的是，財報數據顯示，截至到三季度末，陸金所控股的消費金融貸款余額累計達361億，較上季度末增長9.9%，較上年末增長29.4%。其中，在第三季度，陸金所控股的消費金融業務新增貸款206億元，環比增長15.3%，同比增長48.5%，不良率也從二季度的2.2%下降至了1.9%，整體實現了“量”“質”齊升，這算是個不錯的成績。

并且回頭來看，在陸金所控股持續加大對消費金融業務的支持力度下，這部分優質增長業務也在整個公司的業務比重中不斷上升。截止到上半年末，消費金融貸款在陸金所控股新增貸款中占比由一季度24.4%提高到33.5%。而現在則是達到40.8%。

很明顯，消費金融業務已經成為了陸金所控股的短期增長極。

而對于嗅覺敏銳的投資者們來說，這背后釋放出的，可能還不僅僅只是陸金所業績改善的未來可期，在當前消費“馬車”拉動經濟增長的宏觀背景下，更可能意味著小微經營主體活力正在恢復，宏觀經濟整體回升的勢頭或許已經顯現……

（二）意料之外的向好趨勢

從2022年開始，陸金所控股就主動進行了一系列調整，在采取多種成本控制措施來管理運營及獲客成本的同時，將資產質量目標置于規模增長目標之上，從而盡可能地平滑業績周期波動和去化經營風險。

1、在業務模式上，陸金所控股精簡了管理層級，保留了更具競爭力的直銷隊伍，使獲客策略、風險管控等方面的戰略調整安排得以更有效貫徹。

所以反應到業績數據方面，陸金所控股在第三季度的總開支同比減少了30.1%，其中，下滑幅度較為明顯的是一般及行政開支，同比下滑了15.6%，銷售及營銷開支同比減少了43.7%。

2、在資產質量上，陸金所控股今年來陸續退出了低收益地區，收緊了R5以上高風險敞口，開始專注于更具經濟彈性地區的優質客戶，在努力去風險的同時，推動整體資產質量趨于平穩。

或許正因如此，報告期內，雖然陸金所的風險指標C-M3遷徙率從上季度的1.0%增長到1.1%，所賦能貸款總額的30天和90天以上的逾期率也出現了些許增長，但是在一系列加強資產質量管控，推動風險防范和化解的調整措施之下，近期新增貸款的資產質量實際上都是符合預期的。    

就比如財報顯示，今年第三季度信用減值損失同比下降24.1%。對此，有陸金所控股的高管在業績溝通會上表示，該風險指標變化的部分原因是公司貸款余額同比下降了16%。而貸款下滑的問題，前邊已經提到了與當前的宏觀經濟環境有關。

事實上，如果單純從經營風險的角度看，即便現在陸金所的去風險措施還沒有見效，可實際上投資者們似乎也不用擔心。

這是因為陸金所控股還有一個很容易被忽略的優勢——“有錢”。

到底多有錢呢？截至到2023年9月30日，陸金所控股的凈資產為943.25億元。其中，銀行存款有397.81億元，現金等價物有188.3億元，整體資本實力不可謂不雄厚。

所以盡管中小微企業抵御宏觀經濟波動的資金能力偏弱，可能會導致陸金所營收和風險敞口的波動，但是有著如此充足的現金儲備“緩沖墊”在，其依然有能力從容應對內外部變革的沖擊，并在轉型中保持著經營穩定和財務穩健的戰略定力……

 //100%擔保模式：獨一份的壓力，獨一份的增長想象力

在此次財報后的業績溝通會上，公司高管透露，公司已做好向100%擔保模式過渡的準備，已從融資合作伙伴獲得了足夠的信貸額度，以支持2023年余下時間和2024年全年的100%擔保模式。

并且據了解，在第三季度中，陸金所控股賦能的新增貸款的風險承擔比例，已經由去年同期的21.7%上升至了現在的54.3%。

可以說，在當前助貸行業都在降低擔保業務比例，往“輕資產模式”轉型的背景下，還在持續向100%擔保模式推進的陸金所控股，算是走出了獨立行情。

（一）理解陸金所的100%擔保模式

為什么只有陸金所控股走出了與行業相反的破局路線？

背后的原因主要有兩點：一是與陸金所控股的業務模式獨特性有關。陸金所控股的目標客群是一批規模不上不下、需求復雜、營銷獲取相對較難的線下小微企業主。這批企業客戶通常無法提供抵押品，亦不具備穩定的現金流，所以在傳統金融機構中相對較難獲得中大額貸款。

并且由于他們風險更高、風險識別難度更大，所以一般的互聯網助貸平臺的授信模型，也不足以為他們在應急周轉時提供成本可承擔的信貸服務。

而陸金所控股則是靠著十幾年的小額信貸及風控經驗，以及背靠平安集團強大的綜合金融數據和數萬人的線下隊伍與客戶一個個面對面交流考察，才啃下了這塊普惠金融“最后一公里”的硬骨頭，所以這些依賴線下的、千人千面的非標客戶需求和獨特的資源稟賦都使得陸金所控股很難走向科技屬性更強的“輕資產模式”。    

二是與陸金所控股過去的增信方式有關。由于近年來宏觀環境的波動，極大地影響了小微企業們的償債能力，所以又引起了市場整體的資產質量惡化。但是緊接著，在政策刺激的背景下，小微企業們的融資成本開始不斷下降，可偏偏陸金所控股過去依靠第三方增信的“助貸+信用保證保險”模式，卻又決定了其增信成本是不斷增加的，所以最終就表現為了收入和成本端的業績“雙重承壓”。

在這方面，陸金所控股在年初回港的招股書中就曾提到，“在當前環境下，第三方增信提供商的定價高于往常，原因是產生較高的歷史虧損后，對未來預期風險的評估更加謹慎?！?/p>

那么既然第三方的成本越來越高，且自身又融資擔保牌照的情況下，那么用自家的融資擔保公司（平安普惠擔保），提高自身承擔風險貸款的比例，逆向推進“100%擔保”的增信模式似乎就不難理解了。

（二）100%擔保模式的利與弊

回到正題，當全面轉向100%擔保模式后，又會對陸金所控股產生哪些影響？

先看挑戰的一面，短期可能會造成貸款減值壓力增大，并且在宏觀經濟承壓期沒有結束之前，可能會使資產質量進一步承壓，也就是對風險防范也提出了更高的要求。    

不過從長遠來看，想象力卻也是實打實的，一方面對陸金所控股而言，100%擔保模式有助于公司獲得更大的業務自主性，在收入和成本上也都能取得更好的平衡，并且還可以減少監管和客戶對于復雜費用結構的質疑，使未來中長期的營收、盈利能力有望得到提升……

而且回頭來看，在當前的金融市場環境下，陸金所控股的100%擔保模式無疑是具備著很大的競爭優勢，通過融擔模式助力合作銀行更好地實現小微貸款“敢貸愿貸”，對業務發展的外部環境勢必會有一個很明顯的改善。

另一方面對小微企業經濟來說，中小微企業既是中國經濟的毛細血管，也是宏觀經濟中最有活力的部分，同時還是陸金所業績扭轉最重要的一環。而陸金所控股的100%擔保模式最大優點就在于，能夠直接降低借款人的風險，提高貸款機構的放貸效率，有效激活無數中小微企業的經營活力，從而以點帶面引領整個行業共同推動普惠金融的發展，加速中國宏觀經濟的恢復。

總之，100%擔保模式對于陸金所控股來說，就是一件難而正確的事。

寫在最后：業績和財務數據反映的是企業過去的經營情況，但是就像“拿著舊地圖找不到新大陸”那樣，想要真正看到陸金所控股的價值成色，可能還是要看長期的核心經營能力。

可偏偏無論是在市場規模，還是企業的資產結構和隊伍管理等方面，陸金所都表現出了極強的成長潛力。

那么在這種情況下，無論市場還是投資者們，似乎都不妨再等一等陸金所控股的轉型之路……

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