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“缺芯”如今已經(jīng)成為了一個(gè)全球性話題。小到汽車(chē)、手機(jī)，大到云計(jì)算以及物聯(lián)網(wǎng)，沒(méi)有了芯片，就如同人缺少了靈魂一般，無(wú)法獨(dú)立存在。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)，也在進(jìn)一步加速芯片的國(guó)產(chǎn)化步伐，資本對(duì)芯片領(lǐng)域的關(guān)注度也較之前有了明顯改觀。

作為國(guó)內(nèi)CIS芯片的龍頭企業(yè)，韋爾股份更是憑借其出色的業(yè)績(jī)，受到了外界的格外關(guān)注。值得注意的是，受制于現(xiàn)實(shí)條件，國(guó)產(chǎn)上市芯片企業(yè)總是在“暴漲暴跌”的模式中來(lái)回徘徊，這一次連一向穩(wěn)健的韋爾股份也沒(méi)有例外。

（配圖來(lái)自Canva可畫(huà)）

信披警示突然來(lái)襲

4月的最后一個(gè)工作日，上海證監(jiān)局出的一則關(guān)于韋爾股份的警示函，讓一向“很穩(wěn)”的韋爾股份，在5月1日收假后股價(jià)直接跳水9.86%臨近跌停，市值也直接蒸發(fā)了250億。值得關(guān)注的是，這是今年以來(lái)韋爾股份迎來(lái)的為數(shù)不多的大跌。

在此之前，韋爾股份的整體股價(jià)走勢(shì)一直比較強(qiáng)勢(shì)。具體來(lái)看，韋爾股份在1月份大漲之后，在2月、3月經(jīng)歷了輕微下跌，截止5月11月上午韋爾股份的市值為2216億元，市值嚴(yán)重縮水。而從公司基本面的情況來(lái)看，韋爾股份并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)。

據(jù)4月16日公布的2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入198.2億，同比增長(zhǎng)45.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.1億，同比增長(zhǎng)481.2%，增幅創(chuàng)3年新高；報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為29.9%，同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為13.5%，同比提高8.4個(gè)百分點(diǎn)。從這份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不難看出，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)水平，韋爾股份的表現(xiàn)都是近年來(lái)最好。

在降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用方面，也取得了明顯進(jìn)展。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司的營(yíng)業(yè)成本為138.9億元，同比增長(zhǎng)40.4%，低于營(yíng)收45.4%的增速，這使其總體毛利率提升了2.5%。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大增315.3%，達(dá)到了33.4億元。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，其作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的“CMOS圖像傳感器產(chǎn)品”毛利率在30%以上，作為國(guó)內(nèi)CIS龍頭的地位依舊穩(wěn)固。數(shù)據(jù)顯示，去年韋爾股份的“CMOS圖像傳感器產(chǎn)品”產(chǎn)生的收入為147億元，占其總營(yíng)收的74.4%，毛利率為31.4%，盈利能力較此前有了大幅度提升。綜合來(lái)看，韋爾股份的基本面并沒(méi)有問(wèn)題。

那么，問(wèn)題出現(xiàn)在哪里呢？警示函中，上海證監(jiān)局提到，韋爾股份及其旗下子公司深圳芯能、芯力投資有限公司，為北京豪威科技有限公司10.55%的股權(quán)提供了質(zhì)押擔(dān)保，并且上述質(zhì)押資產(chǎn)賬面價(jià)值約占到其經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的37%，但韋爾股份對(duì)于上述資產(chǎn)質(zhì)押情況，并沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行披露（后在年報(bào)中披露），因違反相關(guān)信披規(guī)定而受到警示。

韋爾股份的股價(jià)反應(yīng)，主要是與這則消息有關(guān)。實(shí)際上，這個(gè)警示函看似突然實(shí)則必然，仔細(xì)了解韋爾股份近兩年的布局，自可從中一窺究竟。

揭開(kāi)“蛇吞象式”收購(gòu)?fù)?/p>

資料顯示，韋爾股份成立于2007年，起家于半導(dǎo)體元器件分銷(xiāo)。此后，經(jīng)過(guò)不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，其業(yè)務(wù)逐漸涵蓋了SOC芯片，射頻芯片、功率芯片和CMOS傳感器等諸多領(lǐng)域，逐漸發(fā)展成為集半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、分銷(xiāo)于一體的半導(dǎo)體廠商，也是A股市場(chǎng)唯一泛模擬芯片全布局的上市公司。

這種“稀缺”體質(zhì)，讓其受到了資本市場(chǎng)的持續(xù)熱捧。公開(kāi)資料顯示，其股價(jià)從最初上市時(shí)（2017年上市）7元/股的發(fā)行價(jià)，逐漸增長(zhǎng)到了今年1月份最高328元/股，在不到5年時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲了近40倍，這種表現(xiàn)即使是在當(dāng)前大熱的“造芯”氛圍中也不多見(jiàn)。

而在其“開(kāi)掛”的表現(xiàn)背后，與韋爾股份在上市之后做出的關(guān)鍵收購(gòu)決策不無(wú)關(guān)系。在上市之前，韋爾股份也曾經(jīng)做過(guò)多次收購(gòu)活動(dòng)，但這些收購(gòu)活動(dòng)，并沒(méi)有對(duì)韋爾股份產(chǎn)生本質(zhì)性影響。相關(guān)資料顯示，在上市之前的10年里面，韋爾股份的業(yè)務(wù)主要局限于低毛利的半導(dǎo)體分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其總體綜合毛利率不過(guò)20.44%。

真正的改變，是從其介入CIS賽道開(kāi)始的。在2017年上市之后，韋爾股份經(jīng)過(guò)幾番周折，于2018年以160億元的“天價(jià)”，拿下了這家頂級(jí)CIS龍頭公司的控股權(quán)，并就此奠定了其在業(yè)界的地位。

而從當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，這次并購(gòu)堪稱(chēng)是一次“蛇吞象式”的并購(gòu)。從當(dāng)時(shí)的公司體量上來(lái)看，豪威科技的資產(chǎn)總額幾乎是韋爾股份的5倍，凈資產(chǎn)幾乎是8倍，但最后還是被韋爾股份以160億元拿下。這一步棋從當(dāng)時(shí)來(lái)看，是相當(dāng)“冒險(xiǎn)”的。畢竟，這樣巨大的并購(gòu)，將會(huì)對(duì)韋爾股份產(chǎn)生巨大的資金壓力，事實(shí)上也的確如此（如前文所述股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}）。

但從效果上來(lái)看，這一次收購(gòu)絕對(duì)劃算，此后韋爾股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)迎來(lái)了飛速增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年底韋爾股份的營(yíng)收還僅有97億元，到了2019年就暴增到了136億元，2020年更是達(dá)到了198億元，較2018年直接翻了一番。

相比營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)則更為突出。數(shù)據(jù)顯示，韋爾股份2018年底的凈利潤(rùn)還僅有1.45億元，2019年、2020年則分別達(dá)到了4.66億元，27.06億元，幾乎都是在以年均百分之幾百往上增長(zhǎng)的，其毛利率更是超過(guò)了30%。憑借豪威科技在CIS傳感器領(lǐng)域僅次于索尼、三星的市占率，韋爾股份也就此躋身頭部CIS傳感器頭部廠商前列。

水深魚(yú)大，深處高景氣賽道

那么，國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)那么多，為何韋爾股份能夠受追捧呢？這或許與CIS芯片本身的廣闊應(yīng)用前景脫不開(kāi)關(guān)系。

所謂CIS芯片，全稱(chēng)叫做CMOS圖像傳感器，是圖像傳感器類(lèi)別中的第二大傳感器類(lèi)別（另一種為CCD傳感器）。它因?yàn)槌杀镜汀Ⅲw積小的優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于手機(jī)、智能汽車(chē)、安防、醫(yī)療等諸多場(chǎng)景之中。

作為重要的光學(xué)元器件，此前它主要被應(yīng)用于智能手機(jī)的攝像頭之中。據(jù)悉，在智能手機(jī)的三大光學(xué)元器件之中，CIS芯片是其中最貴的元器件。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，CIS芯片的成本，占到了智能手機(jī)整個(gè)光學(xué)元器件成本的50%以上，單個(gè)攝像頭模組的成本甚至達(dá)到了100美元，而隨著三攝四攝的出現(xiàn)，智能手機(jī)的光學(xué)成本還在持續(xù)激增。

除了智能手機(jī)應(yīng)用之外，如今正如火如荼的智能汽車(chē)，對(duì)光學(xué)元器件的需求也在持續(xù)上升。具體來(lái)說(shuō)，智能汽車(chē)的攝像頭主要包括前視攝像頭、后視攝像頭以及360環(huán)視攝像頭三種類(lèi)型。隨著自動(dòng)駕駛的推行，汽車(chē)攝像頭的數(shù)量也在與日俱增。據(jù)OMDIA預(yù)測(cè)，2030年車(chē)載方向的圖像傳感器，將會(huì)從2019年的9400萬(wàn)個(gè)增至5億2500萬(wàn)個(gè)。

此外，對(duì)光學(xué)成像要求較高的智能安防領(lǐng)域，也對(duì)CIS芯片有強(qiáng)烈的需求。作為多個(gè)賽道市場(chǎng)不可或缺的高價(jià)值元器件，深處其中的玩家自然獲益良多，韋爾股份自然也因此受益。

從技術(shù)實(shí)力來(lái)看，高端、高分辨率CIS，對(duì)廠商設(shè)計(jì)能力、制造能力要求很高，具有很高的技術(shù)壁壘，目前僅有索尼、三星以及豪威科技具備48M以上設(shè)計(jì)能力；從市場(chǎng)份額來(lái)看，索尼仍是全球CIS芯片領(lǐng)域的當(dāng)然老大，其在全球市場(chǎng)占據(jù)49%的市場(chǎng)份額，而三星占據(jù)21%的市場(chǎng)份額，而豪威則占據(jù)11%的市場(chǎng)份額，占據(jù)全球第三位中國(guó)第一位。從這些因素來(lái)看，豪威科技在CIS領(lǐng)域還是具備相當(dāng)護(hù)城河的。

而無(wú)論是智能手機(jī)、安防還是智能汽車(chē)，都是市場(chǎng)前景廣闊“水深魚(yú)大”的好賽道。而從國(guó)家戰(zhàn)略來(lái)看，未來(lái)幾年這些賽道都具備很強(qiáng)的景氣度，這就決定了深處產(chǎn)業(yè)鏈上游CIS龍頭的韋爾股份，具備很強(qiáng)的挖掘潛力，資本市場(chǎng)給予積極回應(yīng)也不難理解。

CIS龍頭后勁如何？

從前面的情況來(lái)看，無(wú)論是其所處賽道還是自身實(shí)力，韋爾股份均具備騰飛的潛力。而結(jié)合其自身模式和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，韋爾股份在發(fā)展中也存在不少挑戰(zhàn)。

首先，F(xiàn)abless模式是把“雙刃劍”。從積極的一方面來(lái)說(shuō)，在Fabless模式下，廠商可以專(zhuān)注于芯片設(shè)計(jì)，集中精力提升芯片設(shè)計(jì)水平，相比傳統(tǒng)的IDM廠商具備高效、靈活的特點(diǎn)；但在另一方面，該模式下廠商通常需要借助，如三星、臺(tái)積電等第三方代工廠商的力量，在國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境下，這種模式無(wú)疑給芯片供應(yīng)埋藏了隱患。

其次，作為CIS芯片龍頭，韋爾股份面臨的競(jìng)爭(zhēng)也不小。從國(guó)際上來(lái)看，除了市占率領(lǐng)先的索尼、三星等CIS廠商之外，韋爾股份還面臨SK海力士、安森美等國(guó)際知名圖像傳感器玩家的直接挑戰(zhàn)；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，格科微電子、比亞迪微電子等企業(yè)，都在相關(guān)領(lǐng)域有一定的業(yè)務(wù)布局。

雖然，從短期來(lái)看，目前一些廠商還不足以對(duì)其造成影響。但隨著各家公司CIS業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)難保不會(huì)深入其腹地。從這個(gè)角度來(lái)看，韋爾股份要想持續(xù)向好發(fā)展，仍將面臨不少挑戰(zhàn)。當(dāng)然，若從公司過(guò)往的經(jīng)歷和當(dāng)下的表現(xiàn)來(lái)看，韋爾股份的高增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，客觀上來(lái)說(shuō)其在行業(yè)中仍然具備不可替代性，未來(lái)發(fā)展依舊值得期待。